產業分享：家電業行業洗牌

過去一兩個星期大市『上上落落』沒有方向，成交低迷．不過，觀察到之前一些不斷向上突破的股票，由高位回落，但不少之前跌了不少的股票在這個時候從低位向上突破，而且成交也增加了不少，因此估計在沒有新資金湧入的情況下，仍在市場的資金只有在不同板塊間炒上炒落，利用炒差價『搵食』．所以組合中的二三線股仍然照之前定的策略在高位沽出，爭取在低位買回，而ETF部份則保持不動．

中國的PMI下降中，但中央開始放寬不少生活用品的加價要求，是否企業的盈利已經到了『無利可圖』的地步，從而影響企業再投資的意向？如是，一些內需型企業（如能在這一次宏觀調控中存活下來），會有機會進入盈利上升期．

分享一篇冰箱產業的文章，從中可以側面了解家電業的困境．一是產能過剩，二是政策透支．

冰箱產能過剩三成 今明兩年將迎行業洗牌

來源：第一財經日報

"今年國內冰箱的銷量將下降20%~30%，從去年的5000萬台下滑至4000萬台。"海信科龍電器股份有限公司副總裁甘永和近日向《第一財經日報》透露。

經過前兩年高歌猛進的擴產后，目前國內冰箱產能已超過1億台。業內預計今年國內冰箱銷量或將出現負增長。分析師認為，中國冰箱業產能過剩三成，今明兩年將迎來行業洗牌。

產能大躍進

甘永和認為，這主要是政策透支和房地產市場低迷兩大因素造成的。"以舊換新"、"家電下鄉"政策提前透支了部分家電消費力。隨著政策逐步退出，加上房地產業持續調控，今年家電業增速將回落。另一家冰箱上市公司的有關負責人也表示，今年國內銷量與去年持平有難度。

研究機構的數據支撐著這種不樂觀的預期。據中怡康的統計，今年1~2月份，國內冰箱銷量同比下降28.9%；奧維咨詢的數據則顯示，今年1~2月份，國內冰箱銷量同比下滑15%。中怡康預計，2011年國內冰箱銷量將同比下降5%至3500萬台，而2009年、2010年、2011年國內冰箱的銷量依次同比增長11.9%、20%和2.9%。

2009年、2010年的好光景促使冰箱產能大躍進。業內人士估計，國內冰箱產能至今已超過1億台/年。美的就曾經規劃，五年內在合肥、南沙、荊州的冰箱產能擴至2500萬台。

而且，新進者紛至沓來。其中，彩電企業比較積極。TCL家電產業集團CEO陳衛東曾向本報透露，今年如果有合適機會，希望通過收購的方式，獲得穩定的冰箱產能。康佳憑借安徽滁州基地，想做大冰箱業務。創維在南京的冰箱基地去年投產。

空調、洗衣機企業也來分一杯羹。格力在合肥的基地目前有生產"晶弘"牌冰箱，銷售走格力空調專賣店的渠道。合肥三洋今年借打造"帝度"新品牌之機，正式切入冰箱領域。還有新崛起者。借力家電下鄉迅速成長的冰箱代工企業奧馬電器，近日已登陸中小板。

從外銷看，今年歐美經濟疲軟，冰箱出口形勢也不樂觀，因此產能過剩已成事實。

醞釀變局

產能擴張、市場萎縮，兩面夾擊，冰箱行業正面臨著新一輪變局。

甘永和認為，2008年金融危機之下，冰箱業本來有一批雜牌企業出局，"家電下鄉"政策讓一些中小企業活下來，今年政策逐步退出，殘酷的"洗牌"不可避免。

去年參與"家電下鄉"冰箱投標的品牌有近百個。奧維咨詢白色家電中心研究總監韓昱預測，借家電下鄉政策活過來的部分長三角、珠三角的小型冰箱廠，其老化的冰箱產能將遭淘汰。與此同時，國內冰箱業前面的陣營也將有變化。目前，海爾領先，美的、海信科龍、美菱、新飛緊隨其后。韓昱預計，第二陣營中將有一兩個企業會"掉隊"。

因此，巨頭們正往高、低兩端延伸，努力擠佔別人的份額。海爾力推"卡薩帝"的高端冰箱和"統帥"的廉價冰箱；海信重新打造"容聲冰箱"，想搶佔更多的中高端市場；美的也在推凡帝羅高端冰箱；美菱去年四季度營銷變革之后，今年重在產品升級。

一位業內人士向本報透露，為了避免庫存過多，已有知名冰箱企業減少開工率，並向地區銷售公司下放更大的自主權，以加快產品周轉。

中國進入停滯不前的狀況？！

國家統計局發表了中國中國首季經濟數據，增速減至 8.1%．參考之前的數據，這個數據不妙．如果將這數據和最近發佈的國家財政收入對比，就會發現中國所面對的問題，比想像中更困難．

一季度累計，全國財政收入近3萬億元，比去年同期增加3850.51億元，增長14.7%．表面上看起來還可以，可是如果和去年相比，增速明顯放緩．去年同期收入的增長為33.1%；當中，稅收增長達32.4%，而今年則只有10.3%，情況令人不安．

再細看當中細節，一般貿易進口同比增長只有8.2%，和去年同期比較回落近30%；1-2月規模以上工業企業實現利潤同比下降5.2%， 和去年同期比較更回落近40%．不過，佔財政收入一成多的企業所得稅同比反而增加近20%．工業並不好做！

在如此的經營環境下，一旦市場流動性再進一步收緊，將對各行各業做成更大的打擊．估計最近的金融改革是不得不進行的一步；面對通脹（主要由貨幣供應引致）、成本上漲以及國內需求未能有效被釋放，人民幣進一步升值是否其中個可取的方法？前兩天央行宣佈將外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度由原先的0.5%擴大至1%是否其中一個佈署？配合利率漸漸市場化，將民間存款釋放消費．．．．

個人組合方面，已減至中度保守的持股量，以EFT為主．基於相信市場大幅向下走的機會不大（如此情況下，三月份銀行新增貸款也有一萬億），還是會繼續保持一定數量的二三線股，數目則相對集中．不過，一旦發現有二成或以上利潤，就會先行套利，等回調有機會再買．同樣的，對一些「走樣」的股份，就要立即止蝕．

全國公共財政收入情況

來源：中國財政部

3月份，全國財政收入9057.97億元，比去年同月增加 1426.62億元，增長18.7%。其中，中央財政收入4036.14億元，同比增長14.3%；地方本級收入5021.83億元，同比增長 22.5%。財政收入中的稅收收入7356.47億元，同比增長12.4%。

一季度累計，全國財政收入29976.25億元，比去年同期增加3850.51億元，增長14.7%。其中，中央財政收入14642.5億元，同比增長12.1%；地方本級收入15333.75億元，同比增長 17.3%。財政收入中的稅收收入25857.81億元，同比增長10.3%。

一季度主要收入項目情況如下：

1.國內增值稅6602億元，同比增加337億元，增長5.4%。增幅較低，主要是受工業增加值增速放緩、價格漲幅特別是工業生產者出廠價格大幅回落以及實施結構性減稅政策等因素影響。

2.國內消費稅2392億元，同比增加313億元，增長15.1%。

3.營業稅4014億元，同比增加282億元，增長7.6%。其中，受商品房銷售額下降影響，房地產營業稅減少197億元，下降17.5%。

4.企業所得稅4139億元，同比增加705億元，增長20.5%。扣除上下年政策性退稅因素后，一季度企業所得稅增長15%左右。

5.個人所得稅1911億元，同比減少127億元，下降6.2%。主要受提高個人所得稅工薪所得減除費用標准，以及調整個體工商戶經營所得稅率結構減收影響。

6.進口貨物增值稅、消費稅4162億元，同比增加478億元，增長13%；關稅780億元，同比增加69億元，增長9.6%。一季度進口稅收增幅明顯下降，3月份回落至5.7%，主要受一般貿易進口增長放緩以及對部分商品實施結構性減稅的影響。

7.出口退稅2551億元，同比增加226億元，增長9.7%，賬務上沖減財政收入。

8.車輛購置稅565億元，同比增加102億元，增長22%。受汽車產銷量增幅下降影響，3月份車輛購置稅增幅回落至5.8%。

9.証券交易印花稅92億元，同比減少40億元，下降30%。主要受股市成交額大幅下降的影響。

10.城市維護建設稅829億元，同比增加103億元，增長14.2%。

11.地方小稅種情況：契稅663億元，同比減少105億元，下降13.6%；土地增值稅610億元，同比增加26億元，增長4.5%；耕地佔用稅401億元，同比增加155億元，增長62.9%；城鎮土地使用稅376億元，同比增加94億元，增長33.6%。

12.非稅收入4118億元，同比增加1432億元，增長53.3%。其中，地方非稅收入3472億元，同比增加1158億元，增長50.1%，主要是部分上年末非稅收入在今年初集中入庫以及一些地區加強非稅收入清繳等因素影響。

一季度，全國財政收入增長14.7%，比去年同期(33.1%)回落18.4個百分點，其中稅收收入增長10.3%，比去年同期(32.4%)回落22.1個百分點。收入增幅明顯回落的主要原因：一是經濟增長有所放緩。今年一季度，規模以上工業增加值同比增長11.6%，比去年同期回落2.8個百分點；固定資產投資同比增長20.9%，比去年同期回落 4.1個百分點；社會消費品零售總額同比增長14.8%，比去年同期回落1.5個百分點；一般貿易進口同比增長8.2%，比去年同期回落29.2個百分點；商品房銷售額同比下降14.6%，比去年同期回落41.9個百分點；1-2月規模以上工業企業實現利潤同比下降5.2%，比去年同期回落39.5個百分點。相應地，增值稅、營業稅、進口環節稅收、企業所得稅等主體稅種增幅大幅回落。二是價格漲幅明顯回落。今年一季度，居民消費價格同比上漲3.8%，比去年同期回落1.2個百分點；工業生產者出廠價格同比上漲0.1%，比去年同期回落7個百分點；工業生產者購進價格同比上漲1%，比去年同期回落9.2個百分點。以現價計算的流轉稅等稅收收入增幅相應回落。三是實行結構性減稅政策。今年起，國家繼續實施調節收入分配、支持小微企業發展、調整產業結構、擴大進口以及穩定物價等方面的結構性減稅政策，個人所得稅、增值稅、營業稅、關稅等稅收收入相應減少。

全國公共財政支出情況

3月份，全國財政支出10193.91億元，比去年同月增加2623.91億元，增長34.7%。其中，中央本級支出1529.08億元，同比增長19.2%；地方財政支出8664.83億元，同比增長37.8%。

一季度累計，全國財政支出24118.05億元，比去年同期增加6064.48億元，增長33.6%。其中，中央本級支出3841.98億元，同比增長22.7%；地方財政支出20276.07億元，同比增長35.9%。

一季度全國財政支出主要項目情況：教育支出3494億元，增長34.7%；科學技術支出648億元，增長32.7%；文化體育與傳媒支出293億元，增長22.3%；醫療衛生支出1293億元，增長68.2%(其中醫療保障支出785億元，增長87.7%)；社會保障和就業支出3773億元，增長 33.2%；住房保障支出466億元，增長74.7%(其中保障性安居工程支出224億元，增長2.8倍)；農林水事務支出2126億元，增長38%；城鄉社區事務支出1815億元，增長40.8%；節能環保支出379億元，增長64.8%；交通運輸支出1543億元，增長1倍；資源勘探電力信息等事務支出783億元，增長43.3%；國債付息支出560億元，增長36.9% 。

Hold不住的China：4分20秒，了解近期中國經濟發展

最近花在微博的時間越來越多，除了工作上的需要外，微博的確是一個收集不同資訊的好地方．不過，要注意的是．．．避免成為微博控！

近期在微博看到這個有關中國經濟和互聯網最近發展狀況的短片（國內叫視頻），非常值得一看！  IT或廣告界的朋友看完一定會忍不住笑～

大市調整和溫家溫的談話

溫家寶終於開口談中國中資銀行，暗示它們(尤其國企銀行)的盈利來自壟斷性的地位。雖然周小川反駁銀行的盈利是有週期性的，不過理據沒力，加上利率市場化的趨勢開始形成，相信中資銀行股將面對更多的壓力，對大市有一定影響。如今溫家寶的說話，非常具參考價值，值得一讀。

個人組合方面，明天會乘大市下向下時買入一些調整超過二成的心水股份。

溫家寶南方調研 稱中央已統一思想打破銀行壟斷

來源: 京華時報

4月1日至3日，中共中央政治局常委、國務院總理溫家寶在廣西欽州，福建泉州、莆田、福州等地就經濟運行情況進行調研。溫家寶指出，當前我國經濟運行情況總體是好的，但也要保持清醒頭腦，增強憂患意識，密切關注經 濟運行中的新情況、新問題，實行靈活審慎的宏觀政策，適時適度進行預調微調。

銀行獲得利潤太容易了

3 天時間裡，溫家寶到福建七匹狼、匹克集團、福耀玻璃等企業了解情況，還深入到電子商務、廣告傳媒等小微企業了解情況，並與企業家召開了三次座談會。溫家寶 表示，他這次來，主要目的是想了解一下當前經濟形勢，“對你們來講，就是企業的運營狀況。我知道今年最主要的形勢就是經濟下行壓力大，再一個，企業虧損大 ”。福建匹克集團董事長許景南說，目前企業雖然仍處於盈利中，但內需不足，外需乏力。他建議繼續下調銀行存款准備金率，放鬆銀根。

來自恆安集團的許連捷同時也是一家小額貸款公司的董事長，他說中小企業融資難的問題還體現在資金到位的時間與企業的需求並不匹配。“往往生意來了，要貸款了，但是資金到不了位;當資金到位了，生意丟了。這一點是長期困擾我們中小實體企業的一個問題”。

溫 家寶說，民營資本進入金融領域就是要打破壟斷，溫州試點的有些成功經驗要在全國推廣。溫家寶說，“關於融資成本，其實我這裡坦率地講，我說我們銀行獲得利 潤太容易了。為什麼呢?就是少數幾大銀行處於壟斷地位，隻能到它那兒貸款才貸得來，別的地方很困難。我們現在所以解決民營資本進入金融，根本來講，還是要 打破壟斷。中央已經統一了這個思想，你也看到了在溫州進行試點。我想，溫州的試點，有些成功的，要在全國推廣，有些立即可以在全國進行。”

鐵路發展不能因噎廢食

中國龍工控股有限公司是國內工程機械行業首家在境外上市的企業，1到2月產值和銷量同比都下降，溫家寶問公司總裁邱德波：“你是搞什麼機械的?”

“裝載機、挖掘機、壓路機、叉車……”邱德波回答。

“ 跟基本建設有聯系。”溫家寶說，“現在我也是在想，預調微調其實當前一個重點就是在建、續建項目一定要保証資金。” 溫家寶舉例說：“比如說鐵路去年是7000億投資，今年下降了，還有5000億的投資，5000億的投資要到位，使在建的鐵路線路要開工啊……一次溫州事 故沖擊了我們，但是我們不能不全面看待我們鐵路這些年的發展，包括高鐵的發展，給經濟社會以及群眾生活帶來的積極影響。”

溫家寶指出，不能過快地、盲目地增長，但是在中國，如果沒有一定的投資需求，內需也擴大不起來，“我舉一個很簡單的例子，好多農民工掙不到工資了，內需從哪兒擴大?”

溫家寶表示，處理當前宏觀經濟形勢，克服我們面臨的困難，依然是要處理好經濟平穩較快發展、結構調整和管好通脹預期三者之間的關系，這不是空話。盡管我們遇到困難，但是我們還是應該抱有信心：對中國的經濟抱有信心，對企業的發展抱有信心。

盡快啟動一批帶動性強項目

3日上午，溫家寶在福州主持召開福建、上海、江蘇、浙江四省(市)經濟形勢座談會。

福建省省長蘇樹林、上海市市長韓正、江蘇省省長李學勇、浙江省省長夏寶龍在發言中認為，今年一季度，經濟平穩較快發展的基礎牢固，但企業融資難題仍然突出，經濟運行存在部分行業企業效益下滑、對外貿易增速放緩等問題。

溫家寶說，目前全球經濟形勢依然嚴峻復雜。一要加強和改善宏觀調控。保持適度的投資規模，有序推進“十二五”規劃重大項目按期實施，盡快啟動一批事關全局、帶動作用強的重大項目。對有還款能力的項目要繼續支持，防止資金鏈斷裂。繼續搞好價格調控，防止物價反彈。二要落實強農惠農政策。三要努力保持對外貿易穩定增長。加快出口退稅進度，為企業擴大出口創造有利條件。研究出台新的政策措施,重點支持企業開拓新興市場、培育自主品牌、擴大服務產品出口。幫助企業加快技術改造。四要大力促進中小企業發展。切實打破壟斷，放寬准入，營造各類所有制經濟公平競爭、共同發展的制度環境。五要堅定不移地繼續實施房地產市場調控政策。抓緊完善保障房建設、分配、管理、退出等制度。

產業分享：太陽能光伏企業的Turn Around策略

年初不少人討論太陽能光伏市場的黑暗期已過，多晶硅價格已經在週期底部．不 少香港上市的太陽能企業（包括保利協鑫能源(3800)、卡姆丹克太陽能 (712)、創益太陽能(2468)等），它們的股價也相應作出強烈的反彈．不過，最近隨著國家發改委的聲明，表示國內地大多數多晶硅企業（尤其是上游企 業）在生產方面紛紛出現虧損，目前有大約 80%的企業已經停產．在投資這類週期性股票時，對於行業週期的把握和企業在行業產業鏈的那一個位置的了解都非常重要．一旦誤判，等待收成的時間的確不容易捱！最近， 《經理人》雜誌的一篇文章，對於了解在太陽能行業中不同企業如何在低潮中自我調節，為下一次週期做準備非常有用．值得和大家分享！

光伏企業過冬3大活法 寒冬下的突圍路徑

來源：《經理人》

過去一年，太陽能光伏行業的確很糟糕，從絕對的賣方市場，變成了買方市場，有些公司如臨惡夢一般。

《經理人》對國內外多家上市太陽能光伏企業進行了專訪，它們模式不同，在這次行業性危機中表現也不同，我們很難就此斷言模式的優劣。只能說，在產業周期波動中，好公司、好模式，有更強的自我調節能力，即使虧損，它依然有迅速把企業拉回正軌的能力和資本。

2012依然如履薄冰。晶澳太陽能控股有限公司CEO方朋接受《經理人》專訪時說，這次產業寒冬讓他們明白，成本控制、技術實力、品牌化的重要性，也是突破的方向。

路徑一：上游深度垂直整合

通過更深度的垂直整合，從原料採購端控制價格，擁有較強的價格控制力和風險平衡能力

代表企業：晶科能源控股有限公司

垂直整合是很多太陽能光伏企業採取的模式，但整合的深度不同，面對行業危機時，結果的差異也會很大。2011年前三個季度，晶科能源是少數盈利的太陽能光伏廠商之一，四季度財報尚未公布，但總體上較為樂觀，其光伏組件的出口額達到9.6億美元。

" 垂直整合模式，讓晶科有比較強的成本控制能力，我們的產品規劃也在不斷瘦身，所以庫存比較合理，沒有大量積壓。"晶科能源控股有限公司品牌總監錢晶接受 《經理人》專訪時說。晶科的垂直整合從原料端開始，貫穿從硅錠、硅片到太陽能電池及組件的整個生產流程，這使得晶科在每個環節，都對價格擁有控制力，如果 隻做局部的電池或者組件，就比較被動。

打個比方，原來100元的產品，今天降到90元，晶科的垂直整合模式，可以倒 推回去，哪一環節需要多少成本，或者每個環節要犧牲多少利潤，而去達到這個價格目標。如果不是垂直整合模式，上下游不配合，自己也不控制，就無法倒推，最 后降下來的10元錢，隻能自己扛，而垂直整合越深，成本分攤越多，風險越小。

產能過剩，價格下跌，導致很多公司經營 困難。晶科對庫存的控制比較得力，據錢晶介紹，晶科的訂單管理比較扁平化，可以確保庫存在一個很健康的水平，需求量大時不會缺貨，量下來時也不會庫存太 多。這主要歸功於產品規劃。在行業內，有的公司產品線拉得很長，每個種類都備貨保持安全庫存。而晶科的做法是，研究客戶到底需要什麼，根據市場主流需求規 劃產品，備庫存，做到簡化和瘦身。

晶科是財務主導型公司，總體運營相對更安全。財務負責分析價格和掌控，有主導權，而不像很多企業是銷售說了算。銷售主導的話，可能為了業績，而忽略了利潤率，就可能出現賣的多，虧的多。

因為財務控制力較強，在這次價格大幅下滑的過程中，晶科沒有像其它企業那樣迅速降價轉移風險，而是採取緩和策略，先和分銷商溝通庫存情況，商定合理的降價幅度，如果庫存消化不掉，晶科將回收，給予部分補償。

路徑二：中游轉攻高效率組件

先規模化，后技術產業化，做高轉換率、低成本的太陽能組件，將是未來主流之路

代表企業：晶澳太陽能控股有限公司

晶澳是很典型的快公司，2005年成立，2007年上市，目前銷售額已經過百億，行業排名在三甲之內。2011年晶澳未能幸免，從二季度開始出現一定幅度虧損。其迅速做大的路徑，代表著一大類企業。

先規模化，再技術產業化，做高轉換率、低成本的太陽能組件，這將是未來主流之路。

成本和轉換效率，是太陽能光伏產品的兩大核心關注。過去更傾向走兩個極端，要麼高成本高轉化率，要麼低成本低轉化率，現在兩條路都受擠壓，已越走越窄。方朋 向《經理人》透露，晶澳在2011年推出了一系列新技術，太陽能轉換電能的效率有很大提升，使得三季度出貨量有較大增長，但初期研發成本和推廣成本較高， 新技術規模化之后，成本會大大降低。

晶澳做太陽能電池起家，現在轉型做組件，在目前的大環境下，一是成本控制極為關 鍵，二是在組件領域有尚德、英利等強勁對手，要有不一樣的路子。去年，晶澳1.8億美元收購了硅谷陽光，使得單晶硅片的自供能力提高37%，更重要的是， 硅谷陽光的成本控制在全世界都屬一流，讓晶澳成本控制能力大大提升。

在晶澳向《經理人》提供的內部資料中，晶澳能源控股有限公司董事長靳保芳明確提出，不排除繼續收購，晶澳及其母公司晶龍集團有龐大的資金實力。"晶澳財務相對保守，我們手裡至少有30億現金"，方朋說。

晶澳用"高端代工+自主品牌"策略，切入高端組件市場，利用成本優勢和上市公司背景，給國際大品牌做代工，和南德意志這樣的頂級機構合作，加入歐美一流的技 術認証，晶澳的研發團隊有200多人，負責材料到電池技術的研發。"我們的代工模式，就是‘太陽能代工’，基本上價格沒什麼損失，代工和我們自主品牌的商 業回報差不多。"方朋說。在組件領域，代工和自主品牌，基本各佔一半。

路徑三：下游一站式服務

未來的太陽能市場，一站式服務將是專注下游的廠商最有競爭力的戰略選擇

代表企業：中盛光電集團

組件價格大幅下降后，下游的太陽能電站建設迎來最好的時機。中盛光電總裁兼CEO佘海峰向《經理人》透露，2011年中盛光電的終端安裝量增長達35%，銷售額增長約為20%~25%。專注做下游的戰略，讓中盛光電在這次行業性寒冬中收獲頗豐。

中盛光電將自己定位在光伏電站全面解決方案服務提供商，提供從電站開發、電站EPC(工程開發商)、電站維護、電站建造地點選擇、資金引進、政府批文申請等 全套服務。假如客戶出資100萬歐元做項目，中盛光電作為總承包商，為客戶提供100萬歐元的投資方案及服務，客戶提需求即可，不需要親自採購任何材料。

電站項目的傳統玩法是EPC向分銷商採購組件，建造電站，並向電站權益人(業主和幕后投資人)負責。而中盛光電想做的不僅是光伏電站的設備制造商，還希望成 為光伏電站全面解決方案服務提供商。這就意味著要打破原先的游戲規則，省掉分銷商和EPC環節，中盛光電直接面向電站業主提供產品和服務。

開辟歐洲市場渠道之初，中盛光電選擇了當地小商人和大公司分支機構兩種性質的分銷商。2007年后，中盛光電在德國慕尼黑市中心成立了自己的歐洲分公司，主 要負責兆瓦級以上的客戶，將大客戶資源牢牢控制在自己手裡。分公司使中盛光電實現了對分銷商的跨越，直接與EPC建立了聯系。

通過與EPC合作積累的經驗，2008年8月，中盛光電在德國注冊成立了自己獨立的工程公司。讓中盛光電的發展戰略又向下推進了一步。通過各種努力，最終中 盛光電能直接拿下業主訂單，實現了EPC環節的省略。此舉還能使中盛光電將自己的產品賣到自己的工程上去，促進消化自身產能。經過計算，電站項目利潤是單 純銷售組件的5倍。

如今，中盛又開始自己投資電站。2011年9月，中盛光電已在意大利投資了三座電站。電站建成之后，即可並網，然后直享上網電價收益，IRR(內部財務收益率)可以達到10%左右。

產業分享：中國原料藥市場

經過上個星期的調整，雖然恆指沒有太大的上落，但很多二三線股已經回調10-20%．星期四、五的升市日，看到很多二三線都能補回不少之前的跌幅．相信流動性和信心仍在，於是放心加碼，沽出A50，為組合換入惠理集團(806)，用以捕捉這次的中期升浪．另外，也補回部份之前沽出的醫藥股．

這個星期和大家分享中國醫藥行業最上流的原藥業情況．原來原料藥的產量經歷了金融危機的低谷後，去年再之開始恢復高速的增長。

原料藥業產能過剩忙轉型

21世紀網 2012-03-02

中國原料藥產業規模已位居全球第一，但產能過剩卻愈演愈烈，導致價格戰頻發，同時，國內企業也在國際市場遭遇反傾銷阻力。國內企業正通過三個途徑進行轉型：積極研發新品同時拓展產業鏈、兼並收購鞏固細分市場中的地位、生產線升級改造提升產品品質。未來，原料藥行業將從集中低端轉型為多層次的產品體系。原料藥企業要根據自身條件選擇定位，避免盲目跟風。政府也應進一步加強監管和引導。

產能過剩愈演愈烈

中國的原料藥產能和出口規模已經位居全球第一，產能進入新一輪擴張期。2011年1-11月，中國化學原料藥產量為262.31萬噸，同比增長近30%。2011年1-11月，中國化學原料藥出口額為200.15億美元，同比增長27.2%。中國原料藥產量已經佔全球總產量的1/5以上。原料藥產量經歷了金融危機的低谷后，2010年得到恢復，2011年再次開始高速增長。

中國原料藥產業的產能過剩情況越來越嚴重。青霉素、維生素等大宗原料藥的進入門檻相對很低，幾年前開始就產能趨於過剩，近年來還有產能加速擴大的趨勢。2010年世界維生素C的總需求為12萬噸，中國前5大產商的產能就足以滿足，但目前已建、在建和擬建的項目超過8萬噸，預計2012年全國產能將超過20萬噸。青霉素的全球需求約為6-7萬噸，我國的產能已超過10萬噸。

這種趨勢已經從普通原料藥向特色原料藥蔓延，一些熱門仿制藥的原料藥也難逃產能快速擴張、繼而價格迅速下跌的命運，例如他汀類原料藥。降血脂明星藥物立普妥的專利在2011年11月30日到期前，國內已有數十家藥企投入其原料藥阿托伐他汀生產的爭奪。

產能過剩日益嚴重的原因是市場准入門檻過低，退出門檻高。近年來國家雖然出台限制原料藥重復建設的文件，但力度不強、執行情況不佳。2007年，青霉素、維生素C原料藥被列入《產業結構調整指導目錄》中“高污染、高能耗、資源性”、限制類的產品，但許多地方政府為保護當地產業未能有效執行。對7-ACA等其它大宗原料藥，目前隻限制新建項目，擴建項目並沒有明確限制。隨著沿海地區生產成本上升，許多原料藥企業向西部轉移，與東部相比，西部為了吸引投資，對於環保、技術水平等准入限制較少。原料藥行業技術門檻低，但大部分企業追求生產規模，投資大，退出成本高，因此，即使是在市場低谷，許多企業往往預期未來增長，不急於退出，隻是暫時停產。

產能過剩導致價格戰頻發，同時，國內企業也在國際市場遭遇反傾銷阻力。市場內價格戰頻發，部分產品出口長期存在量增價跌的趨勢。2010年中國原料藥出口額排名前10位的品種中，有7個品種均價同比下降，其中出口數量增長最快的單一品種心血管系統用藥價格跌幅達到了96% [資料來源：方劍春，“出口量增價跌，中國原料藥行業調控轉型在即”，2011年7月1日，中國產業經濟信息網]。由於很多原料藥企業未能獲得歐洲和北美認証，主要在亞洲、非洲等地銷售，近年來低價的中國原料藥在國際市場屢遭反傾銷訴訟。從出口佔比看，2011年上半年，54%（按數量）的國產原料藥銷往亞洲其他國家。印尼、印度、韓國、南非等國都曾對中國的原料藥產品進行反傾銷調查。

企業3個途徑尋求轉型

華海、海正等多家原料藥領先企業從2-3年前起已經開始向利潤率更高的下游制劑制造轉型，同時積極開發新仿制藥的原料藥。海正藥業目前原料藥和制劑收入比例大概為2:1，部分品種如抗腫瘤藥、內分泌制劑收入已超過原料藥的收入。2010-2011年，全球產銷規模最大肝素原料藥生產企業海普瑞藥業成功實現了向上游原材料和下游制劑的雙向拓展。海普瑞於2010年10月成立肝素制劑生產合資公司，並於2011年8月收購合資公司36%股權實現控股。

2009年底，海普瑞成立原材料（畜產品）企業成都深瑞，並與2010年底和2011年底兩次對其增資。領先企業需不斷進行新仿制藥的原料藥的研發和生產，保持產品領先。2011年11月，華海藥業宣布計劃投資2.12億元新建兩種沙坦類產品的生產線，這兩種產品所制成的仿制藥的專利即將到期，預計建成后年銷售額為3.55億元 。

一些特色小品種原料藥的廠商通過兼並收購，豐富在同一類別原料藥的產品線，加強在細分市場中的影響力。2012年1月，上海中西三維藥業收購抗腫瘤藥原料藥企業金和生物，進一步壯大其在抗腫瘤藥原料藥市場的產品線。1月，常山藥業宣布擬收購常州泰康藥業74.18%的股權，豐富肝素原料藥產品線，從目前的肝素鈉，向肝素鈣的擴展。

傳統的大宗原料藥廠商也積極通過生產線升級改造，符合海外標准和環保要求，提升產品品質。東北制藥正在異地改造建設維生素C生產線，並開始向維生素C的衍生物方向發展，如維C磷酸脂等，這些產品的利潤超過維C原粉。改造項目整體設計由拜耳公司承擔，力爭實現產品綜合能耗、產品成本降低、原材料消耗、污染排放量等均下降20-30% 。2011年6月，哈藥集團的原料藥車間搬遷改造啟動，一期工程計劃投資20億元，是集團有史以來投資最大的環保改造項目。大規模搬遷、改造會影響生產，並需要大量資金，小規模企業很難完成。

展望和建議

未來，原料藥行業將從集中低端轉型為多層次的產品體系。5年內，中國生產的大宗原料藥在質量、成本上仍具有優勢，基礎藥品的需求也在不斷增長，仍需要符合國際標准的大宗原料藥企業。隨著一部分領先企業向高端產品升級，加上越來越緊的政策環境，這部分市場將迎來兼並整合。2012年1月環保部下發布的點名進行環保不合格、重點改造的15家企業中，有10家是原料藥企業。

特色原料藥的寡頭壟斷進一步加強，許多特色原料藥的上游原材料資源都相對稀缺，隨著市場競爭，市場集中度不斷提高。技術領先的原料藥企業進入產業鏈下游——快速增長的仿制藥市場，帶動原料藥行業的技術創新。

原料藥企業要根據自身技術、資金等條件進行新的發展定位，避免盲目跟風。過去大規模發展原料藥，如今都在向下游制劑轉型，如果缺乏特色產品，盲目發展將帶來制劑領域的產能過剩。目前在抗生素類制劑等產品中已經出現了投資熱，未來競爭還會加劇。

政府應加強對低端原料藥企業的監管力度，同時加強引導。由於大企業更好監督和管理，目前的政策多是抓大放小，未來應加強對小企業的管理。對原料藥企業的轉型不能“一刀切”，政策上要區別對待。（中國三星經濟研究院）

柴娃娃評：原料藥因製能過剩，導致價格下跌．現時的藥價有沒有完全反映這種情況？一些全國醫藥採購單上的藥價下跌的速度的確比原料藥下跌的速度慢，某些藥廠將從中得益不少．相信這個趨勢可能維持一兩年，直到找到平衡點為止．對於擁有藥廠和分銷渠道的醫藥企業而言，反而是一個機會．相反，對於那些原料藥生產商，則需要保持一定的戒心．

產業分享：可樂、百事與康師傅＠中國

最近很少更新網誌，除了因為公事非常繁忙以外，大市動力十足，重上升軌也是其中一個原因．在這一期的爆升潮，選股相對容易很多，回報也很不錯．雖然宏觀經濟雖然每個星期也有不少大事，但市場反應冷淡，故此也無須太著意去分析市場情緒，以免錯失這個升浪．現在自己所做的只是微調組合內的持股而已．

雖然事忙，但我每日還是保持著閱報的習慣、留意一些產業的發展．未來一段時間，我會和大家多分享一些有關各產業的好文章．一來，保持自己對市場的敏感度（Stay foolish, Stay Hungry嘛）．二來，也避免這個Blog太冷清．

今天要分享的是百事可樂和可口可樂在中國的發展．自從去年底百事宣佈將24家裝瓶廠移交給康師傅，由康師傅負責百事碳酸飲料和佳得樂的全國生產規劃和渠道銷售後，這兩家在華的競爭會有甚麼質的改變嗎？

百事攜手康師傅，欲戰可口可樂

21世紀網 2012-03-02

2011年11月5日，百事正式宣布和康師傅結盟，把24家裝瓶廠移交給康師傅。新結盟中，康師傅將負責百事碳酸飲料和佳得樂產品全國范圍內的統一生產規劃和銷售，百事隻負責品牌運營。

這一出售裝瓶廠的舉動可謂一反常態，要知道過去多年以來百事可樂一直都是用盡種種方法來控制各地中方裝瓶廠的股份。不過看看百事在中國的財務表現就不難發現它為什麼要這麼做。

2010年百事飲料在中國稅后虧損達1 .75億美元。09年和10年兩個財年在華裝瓶廠業務的稅后虧損額合計超過2.2億美元，24個裝瓶廠中近一半處於虧損狀態。因此出售虧損的裝瓶業務能讓百事的財務報表短期改善，也為下一步經營重點的改革減輕了負擔。

與百事可樂相比，可口可樂則顯得順風順水，2010年，其在中國軟性飲料的市場佔有率為16.8%，排名第一，而百事則以5.5%排名第四。那麼曾經一度與之比肩的百事可樂為何被越甩越遠？問題根源究竟在哪裡呢？

首先，對裝瓶廠中方合作伙伴的選擇上出現了失誤，合作方過於散亂，導致日后難以統一規劃和管理，渠道控制力低

無論是可口可樂還是百事可樂，之所以能夠在全球取得迅速發展，同其特許經營制度分不開。兩家公司分別通過與當地優勢合作伙伴合資成立裝瓶廠，簽訂特許生產經營合同，由各裝瓶廠在限定區域內生產銷售產品。

可口可樂1979年早於百事進入中國，選擇了中糧和太古集團等重量級企業合作，在零售最重要的渠道拓展力和控制力上非常強勢。

百事比可口可樂晚2年進中國，失去了先發優勢，尤其是在合作方的選擇上，多為地方性的灌裝企業，各特許裝瓶商之間獨立經營，具有不同的利潤水平和資本結構，難以統一管理，過去幾年由於瓶裝廠的接連虧損百事可樂已遭中方股東數次出售股權。而散亂的模式也不利於銷售規模的擴張，各區域之間獨立為政，渠道拓展不利。

第二，忽視產品線的整體布局，過於依賴單一的可樂產品，風險較大

百事進入中國市場之初，為趕超可口可樂就已“年輕化”的差異化品牌形象爭取廣大的年輕人市場，推助百事在銷量上與可口可樂幾近平手。

但百事卻疏忽了其他產品線的開發布局。同期，可口可樂則進行了兩個策略：一是在強勢的碳酸飲料中保持優勢，主推另一明星產品雪碧，雪碧的銷量已超越傳統可樂，成為碳酸飲料市場的第一；第二，在非碳酸飲料領域針對中國市場不斷研發新產品，成功布局了果汁、奶產品及飲用水。對於兩者的差異，用一位個體超市老板的感受來描述恰如其分：百事就隻有可樂賣得好，可口可樂除了可樂還有雪碧、果粒橙、果粒奶優。

第三，忽略了中國市場消費者特別容易“喜新厭舊”的特點，產品本地化創新在數量和速度上都落后於可口可樂，難以維持消費者的忠誠度

中國快消市場與國外成熟市場相比，變化可謂日新月異，品牌之間的競爭特別厲害，這也導致了消費者容易喜新厭舊。要求廠商不斷的推陳出新，寶潔就是一個很好的例子，哪怕隻是在包裝、氣味方面的小改動也是必要的。

在產品的本土化研發和創新方面，可口可樂早在2007年就在上海建立了本土以外最大的研發中心，針對中國市場側重非碳酸飲料品類尤其是果汁和茶飲品的研發。而目前百事在中國並沒有自己的創新中心，所有的創新工作都外包給了第三方，8年才能出來一個產品。

針對上面的短板，百事正在做出相應的改革和努力。這次與康師傅合作，將分區而治的生產和銷售權收到一家手中，統一規劃和管理。百事更為看重的是康師傅在三四線市場的強大渠道力量，提高鋪貨速度，強化品牌的滲透力。

此外，百事加強本土化產品創新，投資3600萬美元的亞洲研發中心即將落戶上海。

不過，“康百”聯姻是否給百事帶來效率和渠道控制力的提升還有賴於企業能否有效的整合，尤其是美資企業和台資企業在管理理念、企業文化、內部體制上都有很大的不同，最近爆發出的百事員工維權事件也反映出百事員工對企業整合的擔憂。

另外對於百事來說，與康師傅合作並不能包治百病，短期內依靠康師傅的渠道能力固然能夠盡快加強三四線市場的品牌影響力，但面對增長放緩的碳酸飲料市場，百事必須找到新的細分市場增長點，開發出針對中國本土消費者的產品。

柴娃娃短評：百事在中國的主要問題在於生產混亂和產品單一化．百事的企業DNA顯然是做行銷的，要它管理這種分散式的生產體系，絕對是吃力不討好．將生產這一塊交給康師傅這種以製造生產起家的公司，成功率會非常大．除了康師傅擁有生產的know-how以外，『以華制華』也是一個老舊但有效的策略．至於產品單一化的問題，不可能因為亞洲研發中心的成立而短期內有所改變．因為除了了解消費者需求需要時間的積累以外，產品的生產也是一個重要議題．不過，隨著新口味、新產品的推出，『產品的生產』對於康師博來說，是一個絕佳的機會！

大市突破，調整策略

昨天減持了部份醫藥股和最後的一些智能電網股份，本來早上想再次減持一些沒有甚麼表現的工業股，等待調整．

可是中午時段大市向大突破，加上大成交的配合．所以，順勢而行，取消減持行動，將資金重新投入一份些成交不多，但具投機價值的個股以及充滿概念、表現差、但成交突然增加的炒股，當中包括1023、2222、1072等等．不過，投入的資金不多，以防虛火．

醫藥股應該還可以多走一段路，只是之前的升勢太快，可以等調整多一點才入貨．

最後，業績公佈期快到了，一旦資金逆轉，市場將充滿陷阱（業績不好的會被嚴重洗倉），所以必需靈活走位．

PS：施永青今天在AM730的文章『銀行放水、樓市復活』 對於市場氣氛的解讀很有參考價值．

手中沒有水晶球，風險意識需保留

經過１月份的大升之後，不少股份已經進入超買區域．港股是時候調整了嗎？

股價調整的原因可以有不少，除了業績有變以外，值得參考的有以下幾個：

１．股價已反映目前的估值
２．資金湧入暫緩
３．市場氣氛有變，變得保守
４．供求比需求多（蟹貨區）

以目前的情況而言，市場對歐債反應冷淡，加上聯儲局維持低息至2014年的新政策．雖然不少大行對2012年的經濟都相對保守，但相信不致於出現系統性風險（e.g. 主權債務違約）．因此，大幅度調整的機會比較微．反而，不少股份股價已處於蟹貨區，希臘的可能違約將很可能成為短期調整的理由．因此，沽出部份美國復甦概念股的倉位、一部份升幅己高的工業股（包括智能電網、重慶機電等，除了升幅不少外，銅價的反彈力度也是考慮因素之一），再等入貨機會．除此之外，也在研究其他有投資／投機價值的板塊，醫藥股暫時是心水之一，已小量入貨以測水溫．

由於2月初會有一個星期時間離港開會去，應該完全沒有時間留意市況，因此還是預先做好風險管理為妙．

祝大家新春快樂、龍年行運一條龍！！

在年二十九的晚上，係度祝大家新春快樂、龍年行運一條龍！！

新的一年，對於股市仍是樂觀的，希望大家今年投資繼續得心應手、心想事成！

明年展望和選股策略

目前不論基金或散戶，對於股市的信心對幾乎跌到谷底．從大市的成交金額已經清楚反映情況．在歐債危機和中國收水的情況下，無論長線投資和短炒都不容易賺錢，而牛熊證／窩輪佔整個成交比重大得出奇．理論上，在沒有流動性的情況下，股市表現應該很不理想．但是，恆生指數目前還在18000點左右，實在不錯．為甚麼呢？可能大家都在等．．．等『放水』．

美國

美國的經濟好像很不錯，各項指標（尤其就業與樓市）都反映經濟在回暖，所以一些得益於美國復甦的公司，可以不妨多加留意．目前，不少公司的估值都不貴，估值也很可能隨著美國經濟回暖而被向上調．不過，需要注意的是公司產品的類別（不是所有出口美國的公司都能得益）以及提防美國是不是"假復甦"．個人喜好，是一些和零售市場有關的工業股，一方面得益於原料材價格的下降(沒有QE)，一方面得益於消費市場的回暖，加上股值的重估，應有不錯的回報．

歐洲

歐洲方面，歐盟對於歐債只有共識，沒有可操作的方案，ECB又不願意印鈔（德國最不想），理論上情況應該很惡劣．但是，西班牙拍債又非常理想，是否可以從中看出些端倪？估計和ECB剛推出的長期再融資(LTRO-Long Term Refinancing Operation)有很大的關係．一些報導指出有些歐洲銀行會利用融資買國債，從而進行套利，賺取不錯利潤，救已救國．不過，ECB的額度始終有限，而且市場的流動性不會因此增加，對實體經濟幫助不大．

另外看到報導，意大利政府正在嘗試做一件很有創意的事件．意國政府非常『聰明』地將物業和一些有形資產package成ABS (Asset-backed Security)賣給意國銀行．意國銀行沒有錢，如何買？答案是將這些ABS抵押給ECB，從而換取貸款．因為有抵押品，理論上ECB可以無上限的批出貸款，這和印鈔有何不同？如果其他國家也仿傚，歐洲版QE指日可持．這些貸款有可以買國債，也有可能流出歐洲（因為同時間也有LTRO泵水)．看來，歐洲各國已經為未來被降評級的事做了很多安全措施．估計即使被降評級，對市場也不致產生巨大的沖擊．

中國

中國方面，保持和上文一樣的看法．不過，存款準備金率的下調，還要觀察歐洲的進展和國內地方債的發展，很難講，港股的流動性也因此充滿變數．不過，比較肯定的是各行業的落差將會很大，選股不容易，不像前一兩年根據政策選股，中的機會率很大．個人喜好，是一些負債低、產能充份擴充、訂單主要在國內或美國（它們的需求沒有太受沒有行業）而且需求沒有太受地產、政府補貼影響的公司．最好是那些也得益於原材料下跌，而股價低迷的公司．

總結和策略

雖然市場氣氛不好，但是正面的消息也不少，我比較傾向維持樂觀的看法，因此會將倉位（尤其長倉部份）加大一點，並調整部份工業股的risk tolerance．不過，面對明年各地眾多的選舉，政治變數太多，相信會有不少交易陷阱，因此不會大舉入市，手上保持多一些現金比較安心．


聖誕節期間會和家人一起外遊，在此祝大家聖誕快樂、身體健康、事事順心，投資得利！！

中國的CPI和PPI

中國CPI下降的同時，PPI也下降的很快，反映實體經濟比預期的差．資金鏈是一個大問題，加上出口需求下滑，原材料價格下跌，企業的日子不好過．另外，國外資金外流、人民幣持續升值受疑、歐洲入口需求下跌，外國對中國的悲觀情緒將繼續擴大．港股可以樂觀嗎？對於中國，通脹肯定比滯脹好．但目前好像又有些滯脹的影子．．感覺不妙．在中央不能全面性放水的情況下，『炒股唔炒市』又將是未來一段時間的主調．

歐盟峰會的共識在於26個國家同意減少開支，放棄各自的財政主導權，以換取歐盟的統一救援．這將反映在加稅、減薪、減福利、減需求等地方．另外，要命的是EBA剛發佈針對銀行業的報告，要求銀行進行Recapitalisation Plan，相當於又收緊流動性．對於歐洲出口佔比較大比重的企業而言，日子將很難過．本來以為喜慶氣氛會維持久一些（只有強大的共識，沒有操作方案，沒有QE)，但不到一天就打回原形．看來，市場還是比較理性．接著而來，可以要面對標普的降級和另一輪高峰會．難道好消息就只剩下全球『放水』？等待中．．．．．．

中國評論新聞網這篇本章不錯，和大家分享．

CPI和PPI雙降創新低　經濟增長放慢
來源：2011-12-09　中國評論新聞網

　　中評社北京12月9日電／中廣網報道，今天（9日）國家統計局公布的CPI和PPI雙降，11月CPI同比上漲4.2%創年內新低；11月PPI同比上漲2.7%，創23個月新低。光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認為：CPI下降到比預期值低，通脹已不是主要宏觀風險，預計12月PPI為零或負，原因是實體經濟比預期下滑快，對產品需求下滑快，大宗商品期貨下滑已傳導到下游產品。經濟之聲特約評論員、申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明發表他的觀點，他認為CPI和PPI雙降，反映出我國經濟增長開始放慢速度。

　　桂浩明：從PPI的數據來看，跌落速度很快，它在前幾個月還要高於CPI，現在到下面去了，而且回落很快，這表明什麼呢？表明工業產品的出廠價格大幅度回落，而大幅度回落是由於需求不旺，這反映了我們經濟的增長開始明顯的在放慢速度。

　　一方面PPI可能也會進一步下降，另一方面經濟增長速度工業增加值等這些重要的數據，都可能出現一個比人們預期更差的表現。這也提醒了我們，保增長或者穩增長恐怕是我們現在不得不考慮的任務。現在通脹的預期大家應該比較明確了，還會持續的下降。反過來，經濟增長似乎已經成為當前市場中一個比較重要的矛盾了。

　　CPI漲幅趨緩　物價並未下降

　　11月的CPI公布之後，很多網友評論：CPI上漲，我們切實感受到了物價上漲的壓力；可是CPI回落，生活中卻沒有實實在在的切身感受。桂浩明表示，物價並沒有下降，只是漲幅趨緩了。

　　桂浩明：這裡面有一個誤區，實際上我們現在是增速回落，也就是說今年（2011年）1月份相對去年（2011年）1月份漲了多少。今年6月份相對於去年的6月份漲了約6%，而現在11月份和去年的11月份相比，同比是上漲了4.2%，所以實際上還是上漲了，並沒有價格回落。回落是什麼？增長和上漲的幅度。所以從這個意義上來說，物價沒有下降，而只是漲幅趨緩了。

　　不是說CPI下降了就是物價下降，物價沒有下降，只是漲幅下滑了，這就是大家的誤區。要準確的看待CPI的回落，如果CPI是負值那麼這有可能是物價下降，這種狀況在中國是很少出現的，08年金融危機的時候短暫出現過，這種狀況我們被稱為通縮。而現在CPI增長還有4.2%，這種情況下和通縮沒有什麼太大的關係，也確實沒有出現物價的明顯下降。

明年物價緩慢上漲　調控首要任務或轉變

　　此前社科院發布了《經濟藍皮書》，曾預測明年的物價形勢仍然比較嚴峻。CPI接下來會呈現什麼變化？桂浩明認為，明年物價要比今年總體上漲幅度會趨緩。

　　桂浩明：物價明年要比今年總體上漲幅度要趨緩，但是也不可能慢到什麼程度，不太可能通縮。這主要是由於食品價格前期漲得太快，現在有所回落，但是不可能再回到原點。由於需求的增加、供應及成本的推動，以及各方面因素，糧食價格、副食品價格總體還是會呈現緩慢的上漲局勢。

　　在這種情況下，第一我們不能因為現在物價下降就掉以輕心，第二還是要高度重視抗通脹的問題，採取政策的手段可以跟過去有所不一樣。特別要注意的是，如果現在放鬆了對通脹的關注，很可能將來還會出現一個比較明顯的反彈，所以要加強通脹預期管理，還是不能放鬆。

　　有觀點認為，現在通脹已經不再是宏觀調控的首要控制任務了，所以明年的調控的任務很有可能從今年的穩物價變成保增長。桂浩明對此表示贊同。

　　桂浩明：保增長或者穩增長放在第一位，但同時我們也不會忽略調結構、控通脹。三者之間的權重來看，保增長或者穩增長可能會比較重要，要根據市場的情況、經濟形勢變化適時適度做出一個必要的調整。

歐元區領導人歐盟峰會聯合聲明全文

萬眾期待的歐元區領導人歐盟峰會發表第一天會後的聯合聲明，這份聲明反映歐洲各國政冶經濟領袖在『最危機』時所達成的初步共識，決定轉載給大家參考．基本上，內容和之前所放風出來的訊息差不多，令人驚喜的不多．不過，正面的是有23個國家已經表態達成聯盟．相信在面對標普的降級壓力下，各國領袖都不太願意背負不通過的政治包袱．

歐元區領導人歐盟峰會聯合聲明全文
來源：2011年12月09日　騰訊財經

騰訊財經訊 歐盟領導人峰會12月8日至9日在布魯塞爾召開，大會首日議程結束后，歐元區領導人發表聯合聲明如下：

1. 經濟和貨幣聯盟以及歐盟作為一個整體，其穩定和統一需要快速和有力的整改措施，歐元區需要通數量化的整頓朝向過一個廣泛的“財政穩定聯盟”。除了單一貨幣外，一個強大的經濟支柱是必不可少。它依靠加強財政紀律，內部市場進一步的整合和發展，加強競爭力和社會融合實現。為達到這個目標，我們將基於並加強過於18個月內達成的成果：加強穩定和增長協定，在本月開始實施“歐洲學期”，新宏觀經濟非平衡程序，以及歐元增強協定。

2. 有了這個首要目標，我們將完全有決心共同克服當前的困難，今天我們一致同意新“新財政協議“，並將在共同利益基礎上顯著加強經濟政策協調。

3.這將需要歐元區成員國之間達成一個新協議，需要一個共同的、雄心勃勃的新規則，把強烈的政治意願加入一個新法律框架。
註：1-3 沒有新意．重點是『法律框架』，不過，應該要寫入憲法吧？何時做？如何執行？

4. 我們致力於建立一個新的財政規則，包含以下內容：

一般政府預算應實現平衡或盈余；這一原則可以根據實際情況有所不同，但年度結構性赤字不得超過名義GDP0.5%。

該規則將陸續寫入成員國的憲法或者相同層次的法律中，該規則將包含一個自動糾錯機制，如果違反將被自動觸發。它將被歐盟委員會作為原則基礎進行定義。歐洲司法部將有監督各國在國家層面上執行這些規則的司法管轄權。

會員國可以根據委員會提出的日期，根據其特定國家水平相規則靠攏。

超過“過度赤字程序”的成員國必須向歐盟委員會和歐盟理事會遞交申請，一個經濟伙伴計劃將詳細說明必須的結構改革，保証對過度的赤字進行有效和長期的糾正。該計劃的實施，以及與它相聯系的年度財政計劃的制定，將由委員會和理事會監督。

將建立一個機制保証各成員發放政府債券前向歐盟報告計劃

5、 針對歐元區成員國的超額赤字程序（TFEU第126條）將被加強。一旦成員國違反歐盟委員會設定的3%赤字上限，將被實施自動制裁，除非歐洲理事會以“有效多數”投票否決。特殊情況也將予以考慮。歐盟委員會提出的自動制裁措施將被歐洲理事會採納，除非歐元區成員國以“有效多數”投票否決。對於一國政府債務比超過60%后。其債務削減數量指標的細則（1 / 20規則）必須依據新的規定。

註：4-5 『自動制裁』方案取締之前的需要多數票支持才可以實施自動制裁，解決了決策的方向，令歐盟委員會更能迅速作出反應（尤其對標普等機構的後續動作和市場的變化）．

6、 我們將立即商討歐盟委員會於2011年11月23日提出的新規定，包括

(i) 監督和評估預算方案草案，並修正歐元區成員國過於龐大的赤字

(ii)加強對正陷入財政動蕩或面臨財政問題歐元區成員國經濟和預算監督.我們呼吁歐洲理事會和歐洲議會迅速研究這些新規定推廣的可能性，以便在下個預算年度進行實施。

在新的法律框架下，歐盟委員會將特別關注預算方案草案中涉及財政態勢的關鍵部分，如果有必要，將對這些方案做出評價。如果歐盟委員會認為特定部分和穩定和增長公約嚴重不符，歐盟委員會將要求對預算方案草案進行修正。

7 、從長期來看，我們將繼續致力於推動財政深度整合以更好的反映成員國互利共存的原則。2012年3月歐洲議會主席、歐盟委員會主席以及歐元區輪值主席報告中將對上述問題進行討論。各位主席還將報告歐盟和歐元區的關系。

加強政策協調和管理

8 在不破壞內部市場的前提下，我們同意在有利於維護歐元區功能穩定的事項上進一步加強合作。

9 我們致力於制定一個普遍的經濟政策。我們將設立一個程序以確保歐元區成員國規劃的主要經濟政策改革在歐元區范圍內得到討論並可協調執行，旨在取得最佳效果。

10、和10月26日歐元區峰會的協議一致，我們同意加強歐元區的治理，並將至少兩年舉行一次常規歐元區峰會。

11、包括上述方案在內的更長期改革必須與立即解決當前市場壓力的行動共同展開。

註：6-11 沒有新意，內容重復．12、歐洲金融穩定機制（EFSF）的杠杆將被迅速落實，方案按照11月29日歐元集團達成的兩個結構性方案。我們歡迎歐洲央行立即行動，作為EFSF市場操作的代理機構。

13、我們同意加速歐洲穩定機制（ESM）立即加速實施。該協議將在出資額90%的成員國同意后，立刻進入實施。我們的共同目標是2012年7月ESM進入實施。

註：ESM的實施日期仍然沒有變化，遠水不能救近火．

14 、關於財政資源，我們達成的一致性意見如下：

根據框架協議的內容，歐洲金融穩定基金（EFSF）將繼續參與融資項目，融資項目已經啟動並持續至2013年中期。如有必要，EFSF將繼續為未來的項目提供融資。

我們將在2012年3月重新評估EFSF/ESM規模為5000億歐元（約合6700億美元）的營救火力。

在分階段繳納資本的過程中，我們准備加速繳納資本的過程，旨在將實繳資本和ESM已發放資本的比率最低維持在15%，並將合並有效放貸能力維持在5000億歐元。

歐元區和其他成員國將斟酌，並在10天內確認向國際貨幣基金組織（IMF）提供最多2000億歐元（約合2700億美元）貸款的條款，此為雙邊貸款，旨在確保IMF擁有充足資源應對危機。我們正尋求國際社會做出類似承諾。

註：一如市場預期，向IMF求救．但是5000億 + 2000億＝7000億．和之前的一萬億有差距．夠嗎？而且，其中2000億還需和其他成員國討論．

15. 我們同意對ESM條約的下述調整加強其效率

考慮到私人部門參與，我們將嚴格參照IMF的原則和實踐。這將清楚地反映在條約的序言中。我們明確重申7月21日和10月26/27日通過的希臘債務方案是獨一無二的。標准化的集體行動協議將被包括進入，通過發行新的歐元國家債券，將維持市場流動性。為確保ESM能在所有環境下採取必要措施，ESM的投票權將發生變化，加入緊急程序。如果歐盟委員會和歐洲央行認為有必要維護金融和經濟穩定，對金融援助做出緊急決定，85%多數同意的決議將取代雙邊協定。

註：特別指出希臘的債務方案是獨一無二的，免除將來買債機構對haircut的恐懼．

16. 我們歡迎意大利採取的措施；我們也歡迎新希臘政府的緊縮決心，我們希望希臘各方能全面支持，緊縮計劃全面實施，我們也歡迎愛爾蘭和葡萄牙取得的進展。

綜述：

上述一些措施可以通過次級立法決定。歐元區各國首領認為其他一些措施應該包含在主體法中。考慮到歐盟成員國未能全部同意這一決定，他們決定通過國際協議的方式來實施立法，並將在明年三月或三月之前簽署。目標仍然是將這些規則盡早包含在歐盟條約之中。保加利亞、丹麥、拉脫維亞、立陶宛、波蘭、和羅馬尼亞元首暗示他們有意加入這一進程。捷克和瑞典在做出決定前，先要咨詢他們的議會。

個人操作方面，由於考慮到央行行長德拉在峰會前將銀行存款準備金率由2%降為1%，並放寬信貸抵押品的質素，已將部份短倉於星期四沽出，只保留A50中國基金(2823)和一些股價低殘的工業股．星期五沒有買賣（也不敢買）．留意到中國剛公佈的CPI已經下降到4.2%、峰會初步公布的成果以及SHIBOR的下跌，後市可能在窄幅上下游走，估計大幅下跌空間有限，短倉可以繼續保留，坐多一會．

突然其來的流動性

自從11月30日六大央行一起為市場『注入』流動性，加上收市後中國突然宣佈降低存款準備金率，市場反應非常正面，恆指和國指都雙雙被抽高．不明白的是．．A股指數升幅為甚麼遠遜國指？有待觀察．

其實各國央行的行動，並沒有真正解決歐債的問題．而是為歐洲央行暫時解決了不能印鈔的困境．ECB不能印，就由聯儲局曲線幫它印．雖然如此，相信下星期的歐洲峰會還是需要對EFSF等做法作出比較具體的說明，否則股市還是會向下的．

目前看來，歐盟尋求IMF的協助利用特別提款權的方式向EFSF注資的方式比較可行．德國財長也似乎同意德國可以以增加特別提款權的方式向IMF注資．不過，最後所籌得的數目和目標的１萬億歐元相差多少，就很難講了．

國內的問題，相信實體經濟（尤其民營企業）仍然處於非常困難的情況．雖然降低存款準備金率釋放了不少流動性，但是剛公佈的11月製造業採購經理人指數（PMI）只有49，是2009年3月以來首次出現收縮的情況，主要原因由於歐美需求大幅減少．以此推斷，財政政策有機會進一步放寬，港股後市可以不用太悲觀．

個人操作方面，長倉部份，之前已換入一些反映美國經濟有機會復甦的股票．這部份股價表演不錯，將繼續持有，暫時不會加倉．短倉部份，加大注碼，買入追蹤指數的ETF，包括A50中國基金(2823)和恒生H股ETF(2828)．同時，也買入一些股值不高的工業股，包括建滔化工(148)、晨訊科技(2000)等．

透視醫藥流通的「價值鏈」

我自己很喜歡中國擁有近壟斷地位的醫藥流通業，為的是它未來低風險、高回報的特質．現時中國醫藥市場四分五裂，無數的制藥廠（近7,100家），無數大大小小的流通企業（近13,000家）和相當地區山頭的醫院（近20,000家）和藥店．在這種情況下，醫藥流通業毛利率一定不可能高，而且議價能力低．不過，相信在十二五的「計劃」下，大型醫藥流通業將會是好的投資目標．

最近中央台掀發醫藥代表和醫生醫院之前驚人的回扣，相信將加快中央對醫藥流通業的整合，對大型醫藥流通業相當有利．

(CCTV的報導 - 來源鳳凰視頻）

歐盟的救命錢從何而來?

今天又是一個大沽貨日，看來短期見頂．上文指出歐洲銀行有補充存款準備金率的需要，EBA建議由目前6-7%大幅提高至明年的9%．本來這個建議對於各大歐洲銀行而且已經不妙，加上近期歐債跌幅驚人，銀行減持／不增持歐債的誘因充分（風險權重的原因），火上加油，這情況很有海嘯時期Mark-to-Market的影子．對於市場流動性而言，不妙！

EFSF拍債剛剛完畢，規模由50億減到只有30億，反應更由最初的超額幾倍到六月份的1.6倍．這次更加只剛好足額而已，反映的是各國對EFSF實在是有所保留．日本認購比預期減半，中國更加明言「歐盟有能力自救」．歐盟財長們應要多開幾次會吧？！不過，在如今的政治情況下，開會的人隨時可以面目全非．以意大利為例，貝盧斯科尼一句唔玩，剌激十年期意國國債孳息一舉升穿七厘的關鍵位（相反，德債不到二厘）．ECB不能印鈔，各國對EFSF又反應泠淡，歐盟如何籌集救命錢呢？這次真的．．．亂過「亂世佳人」！！

如今可以看好的反而是美國和中國的經濟，最近美國的失業率回升，加上國內通脹回落甚多，有助適緩資金鏈的壓力．美國方面，短期內推出QE的誘因不大，反而中國減存款準備金率的機會可能比較大，不過需要留意的是四大國有銀行有沒有持有沒有公開的歐債．中期而言，港股受內地影響比較大，個人傾向保守而樂觀，短期不明朗因素太多，最好減少無謂的買賣．

個人倉位方面，已經多日沒有操作．是日乘機會將剩下的四成短倉部份換馬，並沽出短倉內餘下的一半持股．另加，長倉部份，沽出少許盈富基金(2800)，換入具美國復興概念，股價近期表現又不錯的股份．

騰訊業績短評：昨天騰訊公佈業績，和自己估計的相差不遠．收入增長最少，而成本和市場推廣費用則大幅增加，加上G&A費用大增近倍，在在反映騰訊正處於Businees Model改造的風眼中，相信它的成功仍在於它將來的大平台有多開放以及和第三方的合營有多順利．以目前QQ在Mobile的經營狀況，很大可能可以將在PC上的用戶群成功"黏結"到移動終端上，作為它打造「城市」策略的強大用戶基礎．作為投資者，還是可以等一等！

股市將面對牛熊共舞的情況?!

雖然EFSF的結果令市場興奮，但是需留意的是這次摃扛化和聯儲局的QE有本質上的不同． 將4400 億歐元的 EFSF摃扛化的錢從何來？不是由ECB印鈔，而是通過兩種方法達至．一是為新一輪的國債買保險（歐盟的國債最大的買家是銀行，但根據建議，EFSF摃扛化的其中一個條件是銀行必須將一級資本比率提升至最少 9%，買保險真的很需要！）．二是向主權國家找金主（明顯地中國是其中一個大金主，也意味著摃扛化不一定能達到5倍的目標）．因此，估計可以流入股市的錢不會多，相信股市應該不會有如QE2的升幅．

這次歐盟的Expectation Management做的很好，市場恐慌情緒大減，對風險資產的胃納相對增加不少，短期內有助資金向上炒上獲利．因此，如果市場調整，也不應該太過狼來了．不過，觀察到不少之前炒上的二三線股有點沒力向上，加上一些沒有利好因素的"股仔"也可以單日有一二成的升幅，後市開始難玩，很大機會再次進入炒股不炒市的局面．

個人操作方面，星期五的入市雖然令之前的短倉利潤少了一部份，但也令自己可以親身了解一些市場的變化，學費值得交．了解到自己選股的能力不強，在"牛熊共舞"的市況下表現多數不理想．因此將短倉部份減了六成，先將部份利潤入袋，再等待加倉的機會．

18000點的港股抵買嗎？

十年內，香港那一段時間的營商環境最好？個人答案，05-06年．自由行開始帶動零售市道，加上國內經濟高速發展，人民幣開始升值，國內資金開始南下．出口方面，由於早幾年的國內產能擴張期開始反映，出口價格和產量一時無敵，少有競爭對手．帶動薪金和和盈利大幅攀升．那時侯還沒有QE，市場資金充裕，很多資金到新興市場"搵食"．無論在資金、企業盈利和大家對前景的期望方面，都非常正面．作為幾乎完全反映恆生指數的盈富基金(2800)，當時一股大約HK$15左右．

10年內盈富基金的價格（來源：AASTOCK)

如今，世界經濟增長放緩，對產品的需求減少（iPhone例外）．美國對面樓市不振，失業率嚴重的情況．在收入下降甚至沒有的情況下，大家在學習儲蓄，在學習簡約生活．不少人相信只要美元不死，大家仍然可以向國家伸大手板，得以維生．反觀歐洲的人們就沒有那麼幸運．由於大家使用同一貨幣，在國際上也沒法自由地印鈔票，國家債務沒法消化，大家都生活在水深火熱之中．因此，有了EFSF的出現．17個體質、實力和經濟環境非常不同的國家希望找一個大家都能自救的方案．如今，在"不能共生，就只能共死"的情況下，相信下週三的消息不會太差．問題是，在EFSF對有困難的歐盟國家伸出援手時，其中一個條件就是"開源（即加稅）和節流（減工作崗位）"．對於一向以人文主義為主的歐洲社會，能行得通嗎？富的國家長期照顧窮的國家，可行嗎？一個人在生病時能處理好17張嘴巴和17個腦袋嗎？雖然不看好歐洲的情況，也不敢輕視EFSF的威力．

國內的資金鏈已經到了一個非常嚴重的情況．由於各項成本大幅上升，不少企業的盈利已經向下調整一段時間了．加上外部和內部需求下滑，以及地方政府缺錢缺得嚴重，不少莫明奇妙的規定和稅項一再增加．最近一些銀行連企業自己的註冊資本也不容許動用．實在相當可惡！相信不久以後，不只中小企，連一些大型民企也快受不少了．國家一方面不放心放鬆國家整體的資金鏈，一方面却開始容許四個省市（上海／淅江／深圳／廣東）自行發債，估計這些地方的企業資金壓力最為沉重．國企、民企不容易啊！盈利有沒有影響？肯定有．

於18000點的港股抵買嗎？不見得！個人操作方面，繼續在低位建立長倉（肯定不是18000點），保持一定比例的持股．也會投入一部份資金嘗試捕捉反彈市的投機機會．不過，已決定放棄認股証的操作．因為觀察到一旦持証過夜，認股証和正股的關係往往被大幅度扭曲，只有即市的走勢才比較正常．由於自己工作繁忙的原故（也不想經常看市），所以決定放棄認股証這種工具．試過就算了！畢竟，股票投資是副業，正職才是個人資產增值的最大投資．

本地銀行股未來兩年的投資價值

今天恆生指數上升近1000點，估計是之前期指沒法結算的後遺症．雖然在充斥著懼慌情緒下的恆指仍不算便宜，但已經出現長期投資的價值，加上相信短期內可能有一個不錯的反彈市，於是在中午買入第二注．不過，由於對後市信心不大（尤其10月中的希臘融資），加上是短期投機，當中1/3嘗試以認購期權加注．萬一市場和期望不符，可以將這部份倉位沽貨離場．如果市況一如估計，會在高位沽出止賺．

另外，本來打算買入中銀香港，但研究後發現本地銀行股的盈利增長已經放緩，未來盈利的挑戰不少（尤其聯儲局提出未來兩年維持低息），加上投資人民幣的風險已露，已經暫時放下計劃，另作打算．以下這篇報導值得參考．

H按首現價格風險　損銀行盈利
來源：蘋果日報 10月3日

本港按揭息率今年連番跳升，其中星展香港的最優惠利率（P）牌價更帶頭上調至全城最貴的3.25厘，與個別同業拉遠達1厘；星展香港及中國零售銀行業務總監王潔鳳接受本報訪問時說，按息定價是理想地反映資金成本上漲，相信同業很快亦會跟足。她提到，第一次見到銀行樓按業務出現價格風險（ price risk），未來兩年或蠶食樓按業務盈利。

去年銀行爆發樓按減價戰，承造不少息率低至拆息（ H）加 0.7厘及 P減 3.2厘的按揭生意。王潔鳳表示，當時業界均憧憬至明年之前會加息，但美國聯儲局卻提出未來兩年維持低息，令加息幻想破滅。這意味着 H與 P不再如以往般，同步反映資金成本的實際升幅，也不再保障到銀行有合理盈利，這是她過去 20多年來在業內首見的奇特現象。

承造太多 H+0.7厘　風險高

她指出，樓按業務面臨價格風險，銀行清楚自身擁有以 H加 0.7厘定價的宗數，隨着資金成本進一步上調，可能蠶食銀行盈利；若到達銀行無法承受的水平，甚至可能觸發有銀行要與客戶重訂價格。該行現時對樓按業務持觀望態度，相信同業按息很快會加至相若水平。

該行同樣多次掀起高息搶存潮， 8月上旬已以高達 1.8厘吸納 1年期大額定存，其他同業陸續跟隨。王潔鳳表示，主因上半年出現國內企業來港大量借貸，中資行為吸存款而抬高存息，該行加息只是防止自身存款流失。未來經濟不明朗，她相信銀行間拆借將會收緊，同業加息吸存的趨勢將持續至明年，而今年底的定存息率料維持目前約 2厘水平。

星展在零售銀行層面細分出有百萬元以上資產的客戶群，她稱，公司未來 5年擬投入 15億元拓展豐盛私人理財服務，該客戶群比例僅逾 8%，卻佔據零售加私人銀行逾六成收入，她相信未來 10年該客戶群帶來的收入可增一成。該行正建立技術平台，期望未來可提供自助網上認購基金及結構性產品等嶄新服務。

黃金的投資價值

黃金的投資價值是甚麼？市場上有幾個不同的說法．

1. 各國開動印鈔機，貨幣貶值，人們對鈔票已經失去信心．因此，存量有限的黃金是保值的．
2. 金融體系動盪不安，而黃金是避險的資產．
3. 美國不停印鈔，美金長期看跌．因此，一向和美金走勢相反的黃金，價值必然向上．
4. 黃金是抗通脹的最佳朋友．
5. 對於對沖基金而言，"黃金相當於現金"，是為了保證基金有充夠流動性的其中一種資產．特性在於黃金可以在短時間內套現．（這是聽來的～）

黃金最近跌的非常利害．由1920美元一直跌到1600美元以下．到底那裡出了問題？

黃金的跌勢是從美國公佈"暫時"沒有QE不久開始的．可見，在全國最大的印鈔機開始停些印鈔時，美金的價值開始上升．加上其他地區也在收緊市場的流動性，通脹的預期受到打擊．另外，股市下跌不休，對於牛二、牛三的討論也漸漸被熊市的主旋律所取代，股市內充滿悲觀的情緒，沽壓非常沈重．有報導指美國股票基金的贖回潮再度出現，由4月底到9月份的5個月內，基金的贖回量已經超過2008年雷曼爆煲後5個月內的資金贖回水平．而且，以AHL Fund聞名的歐洲對沖基金Man Group最近也透露有客戶大舉贖回的情況，導致股票單日下跌25%．有理由相信黃金的大量沽盤是和贖回潮有關的．

現在黃金最大的利好消息是歐盟成員國正致力於擴大歐洲金融穩定基金(EFSF)的規模．但是，同樣需關注的是歐洲銀行的資本狀況，或需補充一些銀行資本．看來，短期內黃金的回升機會不大．不過，如果說黃金泡沫已經爆破，又很難想像！除非全球金融市場崩潰，黃金將"無險可避"．否則，以目前各國的救經濟做法，印鈔已是肯定的．只是在甚麼時間開動印鈔機而已．因此，我傾向相信全球經濟將"病危"多一次，而不至於"慘死"．黃金還是有其價值．不過，已經不能單純的將它作為反通脹和對沖股市來看待！