Wednesday, March 04, 2015

變革之年: 當43號文件遇見柴靜的「穹頂之下」



今年芸芸的中國改革中,地方債肯定是一個改革重點,而43號文件(《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》)提議的解決方案,卻遠超解決地方債的範圍,展示的是另一種發展方向。43號文要求地方融資平臺剝離政府融資職能,同時不得新增政府債務。個人覺得比較重要的有以下兩點。

第一、發債權力將收歸省。以往以GDP為主要發展模式,間接鼓勵地區之間的競爭,往往造成重複和不必要的建設。尤其在縣一級的競爭最為激烈,大家一窩蜂追逐資金、開拓開發區、提供優惠,造成大量大規模的浪費。如今地方沒有發債權,官員考核的指標應該不再是GDP。到底是甚麼,眾說紛紜,有些說是服務、有些說是產業優化。不過,無論如何,最後得益的將是「環境」。

第二、「債有主」。以前因為官員升遷、調職,不少在位時的發債項目,由於已經離職,剩下的爛尾巴,往往由接任人承受。43號文件的另一要點,明確了拍扳發債的官員必須為決定發債的行為負責到底。因此,沒有必要不會亂發債、既然必要也會非常小心謹慎。因此有理由相信這政策落實後,發債額會大幅下降,甚至可能矯枉過正。

投資機會

一、當左右市場自動調整的建設大幅減少時,不少產能過剩的行業可以鬆一口息。當需求向上,供應又相對可以預測時,得益的會是剩下來的企業,尤其那些債務不太重而以處於行業前列位置的企業。

二、行業方面。水泥、石化、造船、汽車、粗鋼、平板玻璃等都是嚴重產能過剩的行業。同時,這些也是污染環境的行業。當柴靜的「穹頂之下」成為全國熱門討論的課題之際,環保被提升到一個很高的高度,不少人更因為片中不少重要官員願意接受柴靜訪問,揣測這影片不簡單,一定有高層官員在背後支持,想藉此爭取輿論「做D嘢」。不過,不久之後不少黨媒態度集體急轉,可見它動了不少利益集團的乳酪,改革的路從來不容易走。不過,雖然如此,結合43號文件一齊考慮,不少環保相關又產能過剩的企業的投資價值已現,以剛剛公佈業績的信義玻璃(868)為例,雖然去年全年純利13.6億跌58%,但銷售維持增長,尤其在北美業務方面更取得不錯的成績,以目前股價而言,很具投資價值。