中國3大保險巨頭在投資(股票)方面的取向

一篇21世紀網於今年4月份的文章，舊是舊了一點，但是從中我們可以一窺中國3大保險巨頭在投資（特別是在股市）方面的取向．得益不淺．

香港一般投資中國保險股（非財險類）的投資者，對於保險股看法＝保險股＋A股的Proxy．因此，了解手中保險股的投資取向也是必要的功課之一．

文章節錄：－

保險業三巨頭的投資臉譜

A股市場在4月15日以來，以迅雷不及掩耳之勢猛烈下跌，而寄望於投資盈利的險企自然“很受傷”。三大保險巨擘的投資風格迥異，受傷程度自然也不一而足。

隨著上市公司一季報披露完畢，中國平安、中國人壽、中國太保三家保險巨頭也在上市公司十大股東中頻頻出鏡，雖然相關公司股票走勢不能鉅細無遺，但對於三巨頭的投資脈絡略窺一斑。一季度，中國平安對於前景最謹慎，青睞農、林、牧、漁業、食品飲料等通脹抵禦型品種；中國人壽則最為樂觀，對金融地產“痴心不改”；中國太保則試圖左右逢源，對機械、儀器等業績恢復明顯的中游領域更感興趣。

平安抗通脹

5月10日，央行發布的《2010年第一季度中國貨幣政策執行報告》顯示，一季度，國內居民消費價格指數(CPI)同比上漲2.2%。5月11日，統計局公佈4月份CPI數據為2.8%，通脹陰影越來越濃。

“一些推動價格上漲的因素逐步顯現，強化了通脹預期。”央行明確表示。

上海一位券商研究員表示，從中國平安出現在上市公司十大流通股東的情況分析，很顯然，其策略已經偏向抗通脹類型的個股。雖然地產股以前也曾被視為具有保值功能，但在房價高企的情況下，這一功能也消失殆盡。

Wind資訊的統計，截至一季度末，中國平安持倉位列上市公司十大流通股東之列的食品飲料公司有，承德露露355.3028萬股、金健米業199.995萬股、安琪酵母516.8939萬股。

其他農、林、牧、漁行業的持股則包括，平安人壽持有聖農發展188.2987萬股、亞盛集團830萬股；平安財產則持聖農發展134.7505萬股。

在商業零售方面，平安人壽持有銀座股份457.4341萬股；同時，平安人壽在餐飲旅遊方面則有西安旅遊147.92萬股；平安財險持有湘鄂情29.995萬股。

上述個股中，除了安琪酵母是原來便持有，一季度增持90.60萬股外，其他個股均為新進。

此外，與2009年末的持股情況相比，中國平安已經退出鹽田港、海馬股份、晉西車軸、重慶鋼鐵、杭鋼股份等周期性更強的個股的十大流通股股東名單。

消費品、商業零售等領域歷來是價格彈性最低的領域，也是在經濟不樂觀之實仍有足夠現金流保護的行業，重點佈局防通脹顯示平安以穩為主的投資策略。也許投資富通的深刻教訓平安的投資仍然更關注風險。

而這種策略的改變給中國平安也帶來的好處也顯而易見。自4月16日大盤開始急劇調整以來，承德露露、安琪酵母、湘鄂情等個股均走贏大盤。

國壽做多金融地產

中國人壽對金融地產的信心依然樂觀。

早在上市公司2009年報的十大重倉股中，以中信證券、建設銀行、民生銀行以及万科A等為代表的金融地產股就佔了8席。

截至一季度末，中國人壽（601628.SH）以及大股東中國人壽保險集團持倉位列上市公司十大流通股東之列的名單中，仍然持有深發展A6350.44萬股未變、東北證券200萬股、民生銀行95942.28萬股、海通證券4137.14萬股、華泰證券319.00萬股、光大證券386.97萬股。此外，上市公司中國人壽以及集團公司的一款保險產品更是重倉持有中信證券58644.92萬股。上市公司旗下的兩款保險產品也共持有工商銀行71015.42萬股。

與2009年末相比，除了已經淡出西南証券的十大流通股東名單外，海通證券、華泰證券、光大證券等都是新成為十大流通股股東。

在地產方面，中國人壽也是重兵囤積。在一季度末，其持有万科A17712.15萬股、深振業A360.萬股、招商地產1140.56萬股、萊茵置業 107.15萬股、東華實業493.63萬股、金豐投資139.53萬股等；與2009年末相比，其進入十大流通股東的地產家數在增加。

在一季度，中國人壽對万科A、招商地產分別減持了700萬股、559.45萬股；此外，中國人壽旗下的兩款保險產品也對雲南城投減持了477.85萬股。不過，中國人壽保險(集團)的一款產品卻大舉增持516.73萬股，成為第四大流通股東。

如果經濟能保持高速增長勢頭，金融地產勢必是增速最快的領域，在這些方面的投資佈局凸顯了國壽的樂觀態度。但在市場暴跌之際，卻又因為激進而受傷最重。

“整體而言，在一季度的時候，國壽估計在股票上的配置比例已經從15%下降到10%左右。”某上市券商保險研究員分析，不過，隨著地產新政的密集出台，中國人壽重倉地產的代價仍然相當大。

以其新進十大流通股的東華實業為例，一季度末，中國人壽保險股份有限公司－分紅－個人分紅－005L－FH002滬產品新進493.63萬股，佔流通股比例為1.71%，位居第三大流通股東。不過，自從4月1日以來，該公司股價已經跌去36.12%。該保險產品持有的金豐投資狀況同樣糟糕，已經跌去 35.06%。

太保頻繁打新

中國太保的持股顯示，其在一季度末共持有14隻機械、設備、儀器等製造領域個股，持股數量比2009年報中的8家有大幅上升。持股數量較大的有，中國北車5828.66萬股、中國西電2488.88萬股、瀋陽機床1250.73萬股、雲內動力770.83萬股。

緊跟機械、設備、儀器後頭的是化工領域個股，由2009年末的3家增至6家，其中持倉較多的有，南嶺民爆509.03萬股、興發集團1292.89萬股、中國玻纖340萬股。

“這主要看好中游領域的緣故，如果經濟按正常的軌道，機械設備儀表、化工等產業在這一階段會有顯著復甦表現。”上海一家基金公司機械行業研究員說。以瀋陽機床為例，其一季度淨利潤同比增長216.20%。

“如果宏觀經濟沒有2次探底，由機械行業復甦而帶來的投資機構至少會持續一兩年，如果經濟過熱，可能機械設備需求會更火。”上述基金研究員如是認為。

上海一位券商自營部人士表示，相比金融地產，機械、化工等中游領域至少是個不太差選擇，這些領域尤其是沒大炒過，還是很有機會的。

顯然，太保的觀點既不過於謹慎，也不算激進。在投資上的佈局思路與其在保險行業上的中庸之道一脈相承。

而在資本市場低迷的情況下，中國太保在打新方面卻是頻繁出動。

截止到5月10日，中國太平洋保險集團、中國太平洋財險公司、中國太平洋壽險公司一共參與119次首發新股配售，遠高於中國人壽的28次和中國平安的76次。

Wind資訊的統計，中國太保在累計申購動用資金方面高達18.18億元，累計獲配投入資金為2.52億元。

“現在二級市場的投資收益是降下來了，而中長期的債券收益率又沒有明顯的上升。另一方面，太保在一季度的保費收入增速是56%，這個增速是非常快的，手裡這麼多閒置的資金，會面臨資產配置方面的壓力，所以就會轉向更為保守的打新股。”上述上市券商保險研究員分析。

澳優(1717) 是否抵買的內需股?

澳優(1717)，一隻自稱是來自澳洲的奶粉股，己經被股民篤爆它只是一集在澳洲註冊（沒有銷售），股東是中國人的"假洋奶粉"．雖然如此，奶粉的原材料的確是來自澳洲（供應商為乳品生產商Tatura及Murray），不同於內地的本地貨．最近富達不斷的於US0.6（HK$4.66)附近左右增持，值得跟嗎？

2009年業績（整體銷售方面）：

• 全年銷售收入6.24億 (+54%)
• 股東應佔溢利1.82億元（~30%)
• 毛利3.08億元 (+111%)
• 原材料成本(+22%)
• 市場推廣成本(+62%)

2009年業績（產品銷售方面）：

• A選系列 : 　佔銷售百份比10%| 銷售變化(+2%) | 供應商:Murray
• 優選系列: 　佔銷售百份比41%| 銷售變化(+46%)| 供應商:Murray
• 能力多: 　　佔銷售百份比48%| 銷售變化(+85%)| 供應商:Tatura
• 其他: 　　　佔銷售百份比1%

企業發展方面：

根據報導，澳優會和諾帝柏歐合組公司，開發一條新的產品線．品牌名稱叫歐愛達力(Nactalia)．歐愛達力品牌由諾帝柏歐製造生產銷售，估計在2009年9月份以雙品牌推出產品, 其中法國品牌產品將會以高端及超高端定位發售．

事實上，諾帝柏歐是由索迪雅集團（Sodiaal）和愛特蒙聯盟 （Entremont Alliance）擁有．索迪雅集團在歐洲擁有牧場，以液態奶為主 (品牌 : Candia)．目前在亞洲的市場佔有率大約有22%．而愛特蒙聯盟則是嬰兒奶粉配方中最重要原料”脫鹽乳清粉”的全球最大製造商，其乳清粉原料佔全世界市場份額30%以上．

表面上是澳優泊到個好碼頭，正式名正言順的進入"洋奶粉"的門檻．避免了"奶粉門"事件的重現．加上增加了一條產品線（不過以雙品牌銷售？！），銷售肯定會有所提升．但是，這個策略是澳優為了優化自身的發展而定出來的？還是在生存壓力下的變招？

澳優的問題在於它品牌的模糊性－不是中國品牌也不是澳洲品牌．雖然品牌在澳洲註冊，但現在大家都清楚它的老板是中國人．消費者對這一類品牌一般沒有太大的好感．加上，它之前刻意的將自己化妝為"澳洲品牌"，價格也是以其他"洋品牌"為benchmark（道理是有的，因為它的原材料100%是進口的），消費者對這行為很不認同．當時，在各大育兒論壇吵得熱熱鬧鬧，消費者也不會為品牌價值付太高的溢價．因此，一旦市場增長消退，它面臨的減價問題會比其他品牌嚴重得多．因此，長遠來說，它要為自己打造一個"洋品牌"．而最快的途徑是和其他洋品牌合作．

不過，如果我是美讚臣／惠氏等品牌的CEO，我一定不會養大自己的potential competitor．退而求其次，奶粉原材料供應商是一個不錯的選擇．可是，為甚麼不和一直有合作關係的Murray和Tatura合作，而選擇索迪雅集團？想不通．因為和Sodiaal合作，並沒有將"來自澳洲的品牌"深化，反而在中國引進了歐愛達力這一合資品牌（澳優只佔一部份而已），多了一個competitor．同時，深化了澳優作為"品牌代理人"（在中國分銷歐愛達力品牌）的角色．非常不智的策略．雖然澳優可以分享到歐愛達力在全球銷售的利潤，但分銷主力是Sodiaal的sales channels（利潤分配的最多），應該不會有多少得著．要了解澳優這招背後的原因，我認為可以從行業方面入手．

行業方面：

根據報導，中國每年新增嬰幼兒1000多萬，估計2010年中國的乳製品市場將達到200億美元的規模，而其中嬰幼兒配方奶粉市場規模可達300億元人民幣。最近，高端奶粉市場的增長率能保持在30%左右，非常不錯．除了本土的奶粉外，國外洋品牌一般都能得益於"三聚氰胺時件"．目前，美讚臣、惠氏、多美滋、雅培、雀巢五大國外洋品牌在高端奶粉的市場佔有率多達70%．同時，國際排名前20位的品牌已全部進入中國，今年都紛紛瞄準高端奶粉這個市場．競爭非常激烈．雖然在日本官崎縣發生的口蹄疫發生後中國已經全面暫停日本奶粉的進口，為其他非日本品牌了創造了很好的商機．但是，澳優在高端奶粉的市場佔有率不到5%，估計得益不多．反而它面對的競爭非常激烈．其中，雅培成立上海研發中心並在廣州設廠、美讚臣會斥資超過1.4億元建設中國首個由嬰幼兒奶粉品牌全資擁有的科研中心、而雀巢則宣佈加強雙城奶源基地的發展力度等等．因此，澳優的未來發展的優勢不強．相反，競爭會越來越激烈．加上和Tatura的供應合約只約了5年，它實在需要為自己謀後路．和Sodiaal合作只是為未來能生存下來而作的佈署而已．

淘寶 2009年 10大銷量奶粉

淘寶是中國BtoC的龍頭，它的一些數據很值得參考．根據它2009年的統計，10大暢銷奶粉中，澳優十大不入，它受歡迎的程度可見一般．

1、荷蘭Nutrilon

2、紐西蘭Karicare(山羊奶粉)

3、英國COW＆GATE

4、雅培皇牌恩加健(港版)

5、日本明治

6、紐西蘭easiyo酸奶粉

7、惠氏奶粉(港版)

8、德國Milupa(美樂寶)

9、日本和光堂

10、澳門美素高

如何為澳優估值?

市場上沒有同類型的公司作比較，因此估值比較困難．在沒有選擇之下，只能以統飲品公司作參考:-

• 蒙牛乳業 (2319) 目前PE 31.85
• 匯源果汁 (1886) 目前PE 28.51
• 澳優 (1717) 目前PE 19.13

品牌沒有太大價值、市場佔有率不高、競爭加大，雖然今年的EPS估計可以有15%-20%的增長，以二線內需股來看，20倍左右的市盈率並不便宜．以2010年16倍PE計算(EPS16%,接近下限)，合理價應為HK$4.4左右．和富達的入貨價差不多．如果它被定位為高級獨家代理商(品牌沒有價值），則只值10倍左右的PE，合理價就會低很多了．投資澳優真的是考眼光！！

比亞迪 (1211) : 中國新能源政策的載體

比亞迪(1211)：一個令人不知如何估價的公司．一般人認為比亞迪是中國電動車的代名詞．但是，它的年報却透露，來自電動車的銷售和利潤所佔的比例很少．大部份的盈利來自成本的控制和對低價車的大量售價．

它的估價可以達～PE30-40，部份是來自股民對股神巴菲特的信心和新能源的期望．以比亞迪現時的業績，是白佔了新能源的便宜．但是，最近出台的新能源汽車補貼政策，為比亞迪的新能源部份提供了發展的台階．同時，也有效體現本國利益最大化．為甚麼？因為新能源政策的基本精神在於削減能源（煤碳油）的消耗，而減炭的目標和指標只是針對國內．相對其他的新能源來說，國內太陽能的產能大部份出口國外，不太值得支持；風能又面對電網問題；核能是造福國內市場，又沒有電網問題．但是建造核電站週期長，短期效益不大．只有新能源汽車又造福國內市場，又可在在短期內達到一定效益．

從政策上看，國家扶持本國企業的目的非常明顯．根據公佈，試點城市只有５個．分別是上海、長春、深圳、杭州和合肥．連首都北京也沒有．為甚麼呢？上海和長春 為傳統汽車產業基地所在地，而深圳是比亞迪基地、杭州有吉 利、合肥則是奇瑞的根據地．我估計，北京因為沒有汽車產業基地的支撐，因此不在試點之列．由此可見，國家扶持國產汽車的用意非常明顯．挾著成本控制的優 勢，加上新能源汽車的加速發展，比亞迪前途無限．不過，現時的充電站的數量明顯不足，加上充電時間過久，一次充電所能走的哩數不多．銷售規模的成長不會是火箭式，投資者需要有點耐性．不過，只要估值吸引，我應該會小注買入．

２００９年銷售分佈

• 汽車：　～５３％　（＋１４２％）；銷量４５萬（＋１．７倍）
• IT零部件：　～４７％；其中手機部件及組裝佔～３７％（＋２０％），二次充電電池(鋰/鎳)佔～１０％　（－３４％）

２００９年淨利分佈（淨利：１０％）

• 汽車佔８％
• IT零部件佔１．５％
• 二次充電電池(鋰/鎳)佔０．５％

２００９年銷售地區分佈

• 中港台（包括澳門）：８１．４％（０８年：７３％）
• 印度：４．５％（０８年：８％）
• 匈牙利 ：１．８％（０８年：３％）
• 巴西 ： ０．５0% （０８年：２％）
  
• 其他：１１．８％（０８年：１４％）

相信今年隨著生產規模增大（長春、西安車廠加入），它的EPS最少有３０％的成長．樂觀一點看，可以達６０％．取中間點４０％計算，２０１０目標價約ＨＫ＄８３（ＰＥ３０）．但考慮到市況不穩、牛熊未明等因素，ＨＫ＄５５－６０左右應該可以買入．

美國為歐盟提供量化寬鬆

股市大升大跌，完全沒有方向．証明好友越大越少，也說明前景變數很多，難以預測．因此，目前所有的估值model都可能出錯（因為凡是model，都會有預設條件)．如是，目前的操作最好以自己的risk tolerance的程度來作行為的指標．

幾天看了很多資料，市場對歐洲問題普遍看得很淡．不過，有一個觀點不可不留意．就是上個星期聯儲局重新啟動貨幣掉期(dollar swap)，為歐洲央行／英國央行以及瑞士銀行提供流動性．合約最長為３個月．表面是聯儲局借錢給歐洲央行以免其主權信貸問題燒到美國，為主權信貸分亨風險．但事實是，賺的是聯儲局，因為歐洲央行的借貸是要還的．而且還的還是美金．聯儲局上基本上應該沒有太大風險．故此，美國對歐盟變相提供大量流動性．只要PIGS主權評級不惡化，系統性風險應該不大．（這方面美國政府相當有把握～）所以，我覺得歐盟問題不應看得太淡．
(link)

反之，A股則陰陽怪氣．大部份民企盈利上升（不是央企），但是市場則沒有反彈的意慾．可見已被恐懼意思主導．所以，決定沽出大部份二三線股，只保留指數ETF和REIT．另外，加碼次序為２８２８、２６０１、２８２３．

歐盟的重藥....為雙底打底?

上個星期投資組合將今年的"利潤"吃了一大部份，心有不．不過操作步驟沒錯，只是不夠決斷．下次做好d！！

未來２－３個月的佈局如何？需要對市場有一個看法．先摸著石頭過過河吧．．

市場方向：

一、 上個星期未歐盟"擔保"了7500億歐羅的緊急貸款方案，很明顯是為了防止火燒連環船．有人比擬這次的緊急貸款方案類似美國的TRAP，我則有所保 留．New York Times昨天有一篇文章很值得參考，說明這款只是一個commitment，是歐盟和國基會所達成的救市原則性前提．

Quote: " Indeed, for all the excitement about the scale of the effort, it is important to remember that the core fund does not now exist. The fund, known as a special purpose vehicle, would raise money by issuing debt and making loans to support ailing economies. The European countries would guarantee that fund.

So the package is merely a commitment for the vehicle to borrow money if a large economy like Spain, which represents 12 percent of the output in the euro zone, asks for assistance. The International Monetary Fund is pledging 250 billion euros to support the effort. Sixty billion euros under an existing lending program pushes the total to near $1 trillion....." (link)

二、 央行可以將可接受已經被降至垃圾級別的國債作為抵押品．這是為7500億歐羅的緊急貸款方案找到買家．不過，可見的將來，歐洲銀行／央行將不停購買垃圾級 別的國債，這會在會計帳上反映出來．盈利肯定非常難看，因為"垃圾級別的國債"不能算是資產．最終是另一個惡性循環的開始．

組合方面：

首先、為核心持股打底，加碼２８２８（國企指數），因為自己看法可能出錯買個保險．其次，二三線股方面，2010預期PE要打個折扣，因為市場對風險的意識已經大為增強；另外，要迫自己不追貨，等跌才買．業務要以中國國內市場為主．

中國新能源的第一站: 智能電網的建設

在研究新能源的投資機會時，首先要了解的是電網．因為，沒有電網的連結，一切產能都是虛的．在新能源之中，似乎只有核能是無需要電網大升級就可以容納大量由核電廠所生產的電力．（垃圾發電也是，不過產能太小，暫時不成氣候）．

何謂智能電網？

智能電網是一套自動化的系統，是針對改善傳統供電系統的嶄新技術。智能電網以數碼科技向用戶輸電以減輕成本，供電系統並裝置一個儲存客戶每日不同時段用電量的智能儀錶（smart meter），從而根據記錄調控輸電量（例如商業大廈在辦公時間後可以關掉大部分耗電的空調，不同家庭的用電模式也不一樣）以節省能源，智能儀錶更會感應用戶突然需要增加用電時自動提高輸電量。

在能源管理上，與傳統的電網相比，智能電網能進一步擴展對電網的監視範圍和監視詳細程度，整合各種管理信息和實時信息，為電網運行和管理人員提供更全面、完整和細緻的電網狀態視圖，並加強對電力業務的分析和優化，幫助提高電網公司的管理水平、工作效率、電網可靠性和服務水平，從而減少電網固定資產投資支出和電網運行費用。

中國式的智能電網（Vs　歐美的定義）

中國(這裡指的是佔國內超過８成市場的國家電網）提出以特高壓為核心，具有長距離、大容量輸電特徵的電網將成為核心．名為 “堅強智能電網” ．不過，在這點國內２家電網有不同的看法．國家電網公司一直主張在特高壓電網基礎上發展未來的智能電網，而作為國家電網公司的唯一競爭者的南方電網則主張在提高主網智能化水平的同時，應該把重點放在提高配網和負荷側終端的智能化水平上（和歐美看法比較接近）

對歐美國家來講，智能電網主要基於分佈式能源系統和可再生能源的集成大規模利用.

強調電網與用戶的互動．

電網可以及時知道用戶的需求，用戶也可以及時了解電網的動態，結果是降低成本和提高效率．例如：人們可以了解當時的電價，從而把一些用電安排在電價低的時間段使用．電錶還可以幫助人們優先使用風電和太陽能等清潔能源。變電站可以收集到每家每戶的用電情況．一旦有問題出現，可以重新配備電力．同時，

利用智能電網，用戶還可以將多餘的電賣給電網．

智能電網的商機

以產業鏈看，首先是建置自動抄表（Automatic Meter Reading, AMR)，然後會著眼佈建AMI系統 (Advanced Metering Infrastructure, AMI)，最終會朝向先進電表管理(Advanced Metering Management, AMM) 的智慧型電網發展．

所謂的智慧型電網包括智慧型電表、各式儲能設備、輸配電網路、資訊分析與管理軟體及電路安全保護機制等.

中國的電網市場

目前，中國電網的格局由六大區域電網構成，控制在兩家企業手中．其中，國家電網擁有東北、華北、華中、華東、西北五個區域電網，覆蓋25個省（自治區、直轄市）；較小一些的南方電網，則運行著覆蓋五個省（自治區、直轄市）的南方區域電網．以市場佔有率來看，國家電網的優勢明顯．

為甚麼先要建智能電網才能談新能源？

主要幾個理由．．．

• 政策上看：為達到２０２０年非化石能源比重１５％的承諾(集中在發展新能源/風能/太陽能) e.g. ２００７年發布的可再生能源中長期發展規劃確定２０１０年的風電規劃目標是５００萬千瓦，實際上僅２００８年一年新增風電裝機容量就達６００多萬千瓦
• 技術上看：瓶頸在於，風電、太陽能等新能源發電的間歇性、隨機性、可調度性低的特點，大規模接入後對電網運行會產生較大的影響，需加大調峰電源建設．
• 效益上看：對於風電來講，中國風電資源集中於西北地區與集中在東部的電力市場逆向分佈，需解決遠距離大規模輸送問題．借助智能電網，將煤電和風電“打捆”輸送，就能夠將西北地區的風電輸送到華北、華中、華東負荷中心，實現風電在全國范圍內消納（也是為甚麼我認為”
  堅強智能電網”正是解決這個問題的上佳方案）

有關上市公司．．

在香港的上市公司中，和智能電網扯得上關係的不多．而且多數是做AMR的，利率比較高的AMI和AMM找不到．其中，最堅的是威勝集團（3933)，不過去年銷售量沒有成長．其次是中國高精密(591)，雖然去年業務對板，但是已經reach產能的上限，應該下半年會好一點．不過，它的產品直接用在電網的不多，反而用在小區和以個別行業的為主．另外，高陽科技（818)在最近的國家電網投標中，表現出色．不過，其電錶佔它的營業額份量太小．

總括而言，除非國家全力推動電網的改造，否則以國內市場為主的風電和太陽能發電股都還沒到投資的時候．電錶行業，因為去年國家電網改由統一投標，令各大生產商的利率大幅下跌，從而影響對股價的估值．這從威勝集團股價的表現多少可以看得出來（相對的，中國高精密的價就比較"硬")

了解國策，尋找機會 : 國家能源委員會第一次全體會議

感覺上是時候再次檢視中國的能源佈局，尋找投資機會．

來源：上証報 2010年４月２３日

中共中央政治局常委、國務院總理、國家能源委員會主任溫家寶４月２２日主持召開國家能源委員會第一次全體會議，聽取能源委辦公室關於當前能源形勢與工作任務的匯報。

溫家寶強調，近期要抓好以下幾項重點工作。一要加強能源發展戰略研究，謀劃長遠發展大計。

組織力量編制好“十二五”能源發展總體規劃和專項規劃，既要滿足我國社會主義現代化建設的戰略需求，又要努力在一些關鍵技術和產業領域佔領制高點。

二、要加快能源調整優化結構，大力培育新能源產業。下大力氣落實２０２０年非化石能源消費比重提高到１５％的目標。加快新能源和可再生能源開發利用，加快農村地區、邊遠地區、民族地區能源發展。（電網／風電／核電／垃圾發電／太陽能發電...etc)

三、要積極應對氣候變化，打好節能減排攻堅戰。要把２０２０年單位國內生產總值二氧化碳減排４０％－４５％的目標，作為約束性指標納入國民經濟和社會發展中長期規劃，著力構建以低碳排放為主的工業、交通、建築體系。（節能合約／環保汽車／節能玻璃...etc)

四、要提高能源科技創新能力，支撐現代能源體系建設。要以企業為主體，市場為導向，推動產學研結合，加快先進適用技術研究與推廣應用，加強前沿科學技術研發和能力建設。

五、要繼續實施“走出去”戰略，深化能源國際務實合作。繼續發揮外交、經貿、發展援助等多方面優勢，全方位拓展能源對外合作領域和空間。

六、要推進能源體制機制創新，加強能源法制建設。當前，我國經濟發展總體趨勢回升向好，能源需求正在快速回升，保障能源供給、促進能源平穩健康發展的任務繁重。要加強煤電油運供需銜接，滿足居民生活和重點領域、重點單位需求。要加強能源運行的預測預警，完善能源安全應急預案，加強安全生產監管。 （煤電聯動／能源運輸／充電站...etc)

匯源果汁(1886)

匯源果汁去年的變化真的非常精彩．從可樂收購的失敗，產品線的重整和銷售渠道的再造，的確是多姿多彩！尤其是去年其自制的果汁下鄉marketing program和春節晚會中朱老板的客串演出，不由你不服它出色的市場推廣能力．最近，它還與新飛冰箱合作，匯源果汁產品將隨著１００萬台“家電下鄉”的新飛冰箱同步reach到二三線城市及農村市場的用戶．真的是創意無限！

看完２００９年業績後，加上小道消息指它會將上游的果園／果汁加工廠在A股上市，更加確認它是on the right track．不過風險也不少（主要是朱總非一般的想法！！）．會少量加碼！買的是朱總的創意和創業家精神．他的做法和想法時常令我聯想到當年無線劇集中的"李大有"一角～　現在的商業世界很少看得到．

業績分析．．．

• 匯源２００９年全年實現淨利潤２．３３５億元，同比增長１６２．５％．其２００９年上半年只錄得淨利潤６６７４萬元（同比下滑８１．８％）．但下半年的收入比上半年銷售額大幅增加１２２％（同比增加了２８％），實現利潤１．６２億元（同比升了４０．２％）顯示在銷售額沒有增加的情況下，純利大增．是很好的singal．而銷售額沒有增加，則是非戰之罪，主因是可樂的收購案沒能達成，停了半年沒有轉注銷售渠道的經營．
• 匯源是少數有齊上中下游的果汁飲品製造商．可以通過改善產業鏈而增加盈利，而不需要太擔心原材料價格上升對它的影響．壞處是需要大量的資金來支持．如果能夠在將上游的果園／果汁加工廠在A股上市，它的前途無可限量．否則，它只能有數年的發展空間（雖然在這兩三年內１８８６的成績應該很不錯，但是資金的壓力會非常的重）．
• 產能方面又如何？2009年內，匯源果汁在全國開了７家新的濃縮汁加工廠工廠，總產能達３４０萬噸，但對比公司 ２００９年的整體銷量只有８４萬噸左右，產能利用率低至３５%左右．看來，朱總是打算將（１８８６）賣給可樂以後，專心做大濃縮果汁的生意．起廠的成本不菲，尤其在產能利用率那麼低的情況下，朱總表示今年還打算繼續投資９－１０間廠？他打的是甚麼如意算盤？看來在A股上市不是空穴來風．不過，產能利用率那麼低的情況下，擴大銷售額是唯一出路．從其銷售費用佔銷售收入比率來看，由２００８年的２１．４％提升到２００９年２９．９％，反映了這一點，作為１８８６的股東，也不用太過擔心．因為它的上中下游是雙嬴雙輸的局面，不像阿里巴巴，是以１６８８來養大集團其他產品（e.g.淘寶網）．
• 存貨和應收帳方面有沒有問題？它的財報披露，至２００９年１２月３１日，匯源果汁及其附屬公司的應收賬款為９．３３億元，比上年同期多出２．８９ 億元；公司存貨開支也從２００８年底的７．６億元增至今年底的９．８億元．應收帳方面，的確是有點不太健康，需要多觀察．不過，存貨方面却令人擔心．因為，濃縮果汁的成本比起２００８年，下降了不少．唯一可以解釋的是，春節晚會之後，果汁的銷售非常火爆．存貨的增加是為了應付預先估計到的火爆的銷售．hum...這一個比較樂觀的看法．再者，財報顯示，其成品週轉天數從２００８年的２５天增加至０９年的３３天，而原材料週轉天數也２００８年的１４８天增加至０９年的２１１天．實在是太多了．這方面顯示其上游工廠的資金壓力不少～如果週轉天數再延長的話，會是很負面的signal．不過，對於１８８６來講，週轉天數的上升不完全是壞事．好處是．．．是在原材料價格處於上升期時，在低價鎖定成本(從安德利果汁（８２５９）０９年盈利大幅倒退５８．７６％可以估計到匯源的存貨成本有多低）．今年匯源的毛利率應該會大幅增加！！
• 資金方面如何？至２００９年１２月３１日為止，匯源果汁賬面上的現金及現金等價物總額只有７．１７億元，比上年同期的１３．０６億元，足足少了５．８９億元．OK，以年可銷售額２６．８８億來講還免勉強可以接受，但是，最近在剛剛宣佈進入碳酸飲料segment的同時，朱總同時宣佈今年匯源將斥資50億元打造兩款碳酸飲料產品．２０１０年年要再建6家新工廠,，共60條生產線以加工生產上述新品．他估計，匯源的“果汁果樂”產品可創造100億元的銷售額．朱總是不是瘋了？以５．８９億元的現金投資５０億在新產品？匯源２００９年的銷售額只是２６．８８億元，要以２款新產品沖１００億元的銷售額？（given that ２００９年中國的碳酸飲品市場份額只有４００億元，１／４中國的碳酸飲品市場份額？！out of his mind？？）實在太不可思議了～　雖然我相信“果汁果樂”的產品會是很成功的．因為套朱總的說法．． “去年可口可樂在飲料裡面加了一點果汁,拿去了匯源的'源'字(意指美汁源)；今年我在果汁裡面加了一點碳酸,要的就是這個'樂'字。”以匯源在中高濃度果汁的品牌絕對知名度（尼爾森的數據顯示，匯源０９年上半年在１００％果汁以及中濃度果蔬汁的市場佔有率為45.4%及 49.3%)，將品牌extend到碳酸的product proposition很不錯．比起以碳酸起家然後進入果汁領域的品牌好的多～　不過，１００億的銷售額真的嗎？退一百步來講，就算它可以達到．但是營運資金從那裡來？莫非中行北京分行50億元人民幣的授信金額．．．．．
• 產品方面，銷售額的增長的主要動力還是100%果汁及中濃度果蔬汁，去年低濃度果汁的“檸檬ME”系列和成效並不顯眼（去年果汁飲料銷售額同比減少９％）．我個人覺得“檸檬ME”的定位做得差．以同級的對手：農夫果園的水溶C、娃哈哈的HELLO-C來講，檸檬ME的容量最大，但是售價卻是最低．真是奇怪！！匯源的優勢是高濃度果汁．如果要大力進攻低濃度果汁市場，應該以最低的價錢加上比對手小一點容量的包裝才是．這樣才可以突出品牌的優勢　－以最低的價錢享用較高濃度的果汁（利用小一點容量的包裝來表達"高質素"的形象）．現在，檸檬ME的賣點却是－"又平又大件"，和匯源的品牌形象差很遠．如果要推，應該推廣到學校，以"又平又大件"來造幅學生們．有點想台灣統一的國民便當的概念，效果應該好很多．不過，今年的“果汁果樂”雖然不成效如何，但是它的product proposition做的不錯，切入點很好．我有信心它可以取得不錯的成績．
• 市場如何？其他同行又如何？中國飲料工業協會秘書長趙亞利表示"中國已成為僅次於美國的第二大飲料生產國．目前中國果蔬汁飲料人均年消費量還不到1公斤,不到世界平均水平的１／７，潛力巨大"．和同行康師傅比較，更可以看到飲料行業的growth potential．康師傅年報顯示，銷售額同比增加１９％，其中超過一半是飲料，增速高達３２％．雖然匯源和康師傅相比差很遠．但是今年沒有可樂案的困擾，相信匯源的盈利增長會進一步加快．

一般估計盈利增加４０％，２０１０預測PE將降至２２左右．我就看得好一點，以今年的速度，盈利可以增加至６０％，如果天時地利配合，８０－９０％的growth rate，完全是有可能．如是，則２０１０預測PE將降至１７左右．以內需股來看，進可攻，退可守．

信義玻璃(868)

信義公佈了令人鼓舞的業績後，立即傳來Saint-Gobain侵權案敗訴的消息．賠近二億，是之前估計的一倍．有點吃驚吧？再細看．．．發現

• 去年已為該侵權案撥備了八千五百三十三萬港元，如果今年再撥備公司也是太約八千五百三十三萬港元．是２００９年全年盈利的一成左右．但是公司表示會再度上訴，以信義的record，它對在美國打官司己是能手．不排除打勝的可能性．


• 涉案的擋風玻璃固用膠條的專利權在去年到期，故未來不存在繼續侵權的問題．但是其他parts的專利權呢？做Aftermarket的產品，少不免還是會遇到類似的事件．


• 公司主要業務包括汽車玻璃、建築玻璃、浮法及光伏玻璃．汽車玻璃佔公司營業額４９％，浮法及光伏玻璃佔３３％，建築玻璃則佔１８％．以去年的汽車銷售來看，公司的Aftermarket客仔基數大增，加上部份低價車賣去農村．以農村道路的質素，換玻璃的機會率也大一點，這一部份的業績今年會明顯加快. 另外，超白光伏玻璃已經進入銷售擴張期，明年估計銷售收入由５％升致１０％．建築玻璃業績方面，估計變化不大．


• 毛利方面如何？首季，佔一半銷售收入的汽車玻璃加價８％，太陽能玻璃產品（超白光伏玻璃）加超過１５％．同時，信義的浮法玻璃生產成本以純鹼及重油為主，估計佔生產成本多達60%．現在的生產線以天然氣取代作能源，估計可以省下約10-15%的生產成本．是非常重要的突破．另外，信義加強OEM汽車玻璃的銷售（現佔約１５％），可以加強銷售收入的穩定性．


• 產能方面，位於安徽省蕪湖市經濟技術開發區的新工業園，產能達一百萬台套的OEM配套汽車玻璃生產線於今年1月投產，另外兩條日溶量各500噸的超白浮法玻璃生產線及光伏壓花(PV)玻璃生產線於去年第四季投產，集團的第四條建築用的低輻射(Low-E)鍍膜玻璃生產線亦在去年11月投產，提高產能約３３％．另外，首條年產能達68萬平方米的光伏薄膜導電玻璃(TCO)生產線已於去年底試產，兩條日溶量為700噸及900噸的優質浮法玻璃生產線預期今年第二季投產，屆時優質浮法玻璃產能將增加51.6%至日溶量4,700噸．產能已經充份準備好，只要銷售pick-up，毛利率可以提升的很快．


• 銷售方面，２００９年上半年同比銷售大降４４％，信義表示今年首季同比銷售增長兩位數．以保守１０％為例，為２００８年的７５％．是差了一點．如果有２０－３０％，則不錯．


• 另外，來自於中國的銷售收入佔56%，北美地區佔１５％，而歐洲地區佔１０％．

估計信義今年盈利可以有３０％的成長，預測PE可以降致11-12左右．不過不失．加上股息不錯，可以繼續持有．

PS:已沽出大部份威勝（３３９３），因其業績實在不對板，銷售額完全沒有增加．加上在國家電網的招標中，只有單相錶中標（主要於小區，作為遠程費控）而主要於電廠用的三相錶則未有中標．以國家電網在智能電網中的決對優勢來看，現價不便宜．不過，香港的上市公司中，並沒有同級的智能電錶公司．高精密（５９１）不算．高陽（８１８）雖然看高一線，但產能少，佔公司的銷售比例也太低．現價對我來說是貴了．總之，市場一旦要炒這個segment, 威勝很可能會被炒起，所了保留了少部份．

中海油服（２８８３）方面，年報比較複雜，還沒有時間看．只能先減持部份．另外，買入龍工（３３３９）和少量加碼昆機（３００）．

觀察到很多國內企業在進行產業鏈的整合，有機會再談．

第一季總結

乘這幾天比較空間，整理一下最近一季的投資成績．總體來講，成績不過不失．最失敗的是在控制倉位方面出錯，大大減少這一季的投資回報．必須緊記這個教訓！！

長線投資方面：

• 成功的將部份２８２３和內銀股轉到保險股，包括中國人壽和平安保險．但是，預留買入太平洋保險的資金，因為一直找不到買入點而沒有入貨．很可惜！！在操作上應可以作更好的部署
  
• 賣出部份匯豐，換入內銀．暫時不知道對否．
• 在調整時，將部份高beta的個股換入REITs，令心理上比較安心．整體表現還可以．意外的是，４０５居然可以在高位再急升一成，真的料不到．
  

中線投資方面：

選股有很大的進步．不過在１－２月時，心意一直在控制倉位，沒有留意個別行業的發展和經濟改善的速度（其他，國內很多文章都在一點點的滲透這些消息．．），失了很多機會．而且，在買入賣出時的決定有時大過短視．要好好檢討！！絕不可再為了減倉位而減倉．

• 作為中線的核心持股，成功捉到１３３８（霸王集團），１９６８（匹克體育），２８８３（中海油服）和８６８（信義玻璃）．
• 春節晚會後，劉謙更是坐穩國內魔術一哥的地位．留意到１８８６（匯源果汁）的"軟贊助"，和春節果汁的火爆銷量的報導．小量買入．結果業績對板，會略為增持．
• 失敗的是，太早賣出１０７２（東方電氣）和５５１（裕元工業）．而２７２７（上海電氣）則不知為何總是未能pick up momentum．其實它的質素很不錯．火電訂單有GE的合同cover、核島部份比起東方電氣還強．真的期待它的業績公佈．
• 另外，計錯數而太早買入３００（昆明機床）．它的平均交貨期為３－８個月．而相信大部份的數控訂單為６－８月．所以第一季才能完全反映它去年的經濟狀況．

新的一季，為組合加入３３９３（威勝集團），賣出９１６(龍源電力)．因為現在風力發電的量已經超過電網能承受的量．必須要引入智能電網才能完全utilize所產生的風電．看來，風力發電廠對相關設備的需求將會大減．而智能電網的標準很快會被提升到國家能源策略的高度．相信，國家電網的"堅強智能電網"將會成為標準，快則第２季開始剌激智能電錶的需求．唯一不明確的是中國的需求明顯的和歐美的不一樣．雖然大家都是叫"智能電網"，但是中國強調的是中央電網和地區電網／輸配電站的統籌能力，而歐美更強調的是down to 家庭為單位的參與．最終，家庭甚至可以賣電給電網．另外，在研究中的有３３３９(龍工）．龍工仍看不清的是它到底是有多少主要零部件是外購的呢（尤其以特鋼為主的零部件）？其佔成本多少？在這部份它應該沒有太大的議價能力．最好它能完全將之轉嫁到用戶身上（提價百份之３－４％夠不夠），否則市場需求減少下，會很大程度影響到它的盈利）．如有這方面的高手，請指教．

散戶投資資訊的來源

我們在投資的時候，很多時候資訊的來源都是來自各財經報紙／網站／雜誌．可是，它們的資訊的正確性却沒有人去audit．最近在research中國龍工(3339)的時候，就發現資訊的差異實在很大．以比較常用的P/E為例．差異可以由7.07到26.71，足足差別３倍．太跨張了吧！！！所以，在參考各家的資訊時，真的要很小心查證．

[Bloomberg]
Shares (Millions): 2,140.050
Market Cap (Millions): 10,700.250
Price/Earnings: 21.985
ROE: 22.277
Earnings: 0.310
Last Dividend Reported: 0.065

[AASTOCK]
市值 107.00億
市盈率(倍) 14.33
已發行股本(股) 2,140,050,000
每股盈利(港元) 0.349

[財華網]
已發行股份: 21.4 億
市盈率: 7.07
已發行股份: 21.4 億

[Google]
Mkt cap 10.70B
Shares 2.14B
P/E 26.71
EPS 0.19

是撈底的時候嗎?

經濟數據好了，是因為政府放水？還是經濟增長重拾momentum (所謂的有Organic growth)?中國正在加大力度收回放出的資金，是經濟好轉還是放貸失控？Obama對決金融界的改革方案，針對的是銀行界借政府錢炒賣資產．在經濟未重拾增長時，燃起通脹的火頭（或滯脹），進一加深民怨（尤其是１０％的失業人仕）．這一步如果成為事實，將導致美國金融機構游走在各國的資金大大減少．所造成的影響，將很難評估．

成也資金，敗也資金．在全球資產市場都面對『充足率』的下調．股市可以向上嗎？我傾向否定．如果說在這次金融風暴中學到甚麼對我終生受用的經驗．我可以肯定的是股價的計算是基本價值和市場流資的充裕度的『混合產品』．兩者比例的分配，決定最後的股價．

理性的思考，在２２０００點是不是應該沽貨？是的．但是，人人都有貪念．我也不例外．之前告訴自己最少應該減持一半倉位（尤其是個別股價已經偏高的個股）．但是，貪念戰勝了．只減了１／４．很多時候，相信自己，堅持自己的想法，看來很簡單，但是能做得到的人不多，能堅持的更少．

匹克體育(1968), 中海油田服務(2883)

應網友要求，談一下最近買入的個股．自從很久之前熱衷於分析個股和出文外，很久都沒有寫了．因為我一直認為股價除了反應公司的價值以外，同時也反應了市場對公司估值以及資金的充性．４、５月份之前對個別股份的估值很難，因為後兩者很難捉摸，我也不擅長這方面的分析．最近的市況明朗了很多，很多風險對市場的影響大約可以想像得到．對於買入的價位可以掌握的比較好．

最近的分析比較看重的是公司的business model和行業的發展．因為一個好的business model可以幫助公司在逆境時渡過難關，也可以協助公司在行業順景時賺得更盡．最近的分享除了電力設備股以外，就只有中移動和霸王．整體而言，它們股價的表現大致合乎我的想像，只有上海電氣有點失望（對比東方電氣升得太少）．看來，市場對毛利率低的公司的股價看法相當有保留．不過，我還是會繼續持有．

匹克體育(1968)

對於匹克體育，網友紅猴剛發表的文章反應了我的一部份想法，有興趣的網友可以到這裡一看．

我想補充的是，對於體育用品股（包括服飾／鞋類），市場將它們定位為內需股，而享有較高的PE．但是對於匹克體育只能對一半．匹克體育的優勢不在於大眾市場，而是在以藍球愛好者為主的niche market．尤其在專業藍球鞋方面，更是佔盡優勢．因此的估值上不宜和其他以大眾為主的體育用品股比較（以PE比較，可能要打個８折）．

運動用品行業的競爭其實非常激烈，各大公司在品牌的知名度、產品類的分佈、設計、質量以及價格之間互相競爭。除了匹克之外，李寧（2331）、安踏（2020）、中國動向（3818）是我比較看好的公司．它們相互之間的競爭，尤其在建立和塑造品牌方面可以說是鬥得難分難解．如果不是市場在快速發展中，它們這種燒錢的速度是很難有盈利的．以匹克為例，它在招股書中的集資用途一欄，打算將48.3%用於媒體廣告、品牌推廣及營銷活動，不可說不驚人．可見，建立品牌是它們唯一的出路．其他segments，以霸主為例，也是用相似的策略，將品牌做大做強（前提是產品本身要有口啤）．

對於李寧、安踏、中國動向為主的運動用品股，它們打的是大眾市場，其中以中國動向的定位最為明確．它以時尚運動為定位，以服飾為主，鞋類為輔，經營品牌時經常借助時尚元素和娛樂名人為品牌宣傳．產品款式設計能力要求很高．安踏本來以鞋為主，以服飾為輔．自從和百麗簽訂了收購協議，通過收購百麗旗下兩個子公司，以獲得運動品牌FILA在香港、澳門和大陸的所有權和運營權以後，它和中國動向的定位也越來越接近．

相對於它們，匹克的品牌知名度不夠，需要打造品牌的花費也會比較多．加上，品牌很依賴NBA的球員為它背書．花費更大．幸好，它品牌個性塑造得很好．因此，宣傳的效率應該很高．另外，匹克的客戶主要是專業用家，相對其他品牌，客戶對品牌的忠誠度很高，其他對手不容易和它競爭．除此以外，匹克的主戰場是二三線市場，和李寧、中國動向的競爭不是很直接．相反和安踏、特步和３６１度等的競爭直接得多．但是比起特步和３６１度等，匹克在市場的操作上比較有著力點．起碼，可以將品牌延伸到其他專業運動市場．發展潛力很大．不過，產品的R&D的投入和發展是重點．也是其競爭力的體現．需要不斷跟進．

此外，匹克的發展和藍球在中國的發展有很大相關性．2007年，匹克通過成為NBA中國市場官方合作夥伴迅速成長。現在，匹克則是國際籃聯FIBA的亞太區戰略合作夥伴，從資源的投放看來，匹克方向正確．但需要開始佔領其他的主要運動．李寧選擇羽毛球、安踏選擇網球．市場上可以選擇的空間不多．匹克需要快速行動．不過，去年開始，NBA中國的成立，加速了藍球在中國的發展．匹克可謂踏上了順風車．有得必有失，以後的宣傳贊助費必定大增．

NBA中國主要負責NBA在中國、香港、澳門和台灣的業務。隸屬迪斯尼公司的ESPN公司、中銀集團投資有限公司、聯想控股有限公司、李嘉誠基金會和招商局中國基金有限公司等五家公司共注資兩億五千三百萬美金，擁有NBA中國百分之十一的股份。NBA中國擁有在中國成立球隊、廣播以及商品推廣策劃的權利。 它的戰略是通過和國家體育總局及中國籃球協會合作，攜手推廣籃球運動，並在中國城鄉社區強調籃球運動所倡導的強體、健康的生活方式及團隊精神的重要性。

Business Model 很好、定位清晰、毛利率高、銷售額快速上升、加上所依托的行業在大力發展中．沒有理由不看好．唯一要小心的是，它的銷售是不是真的發生還是貨大量堆積在代理商中．畢竟，它的背景是福建幫，我對福建幫的信心不是很大．加上它剛上市不久．注碼一不宜太大．

時間關係，下次再談中海油服務和信義玻璃．

組合重組

最近非常忙，以致久久沒有時間寫網誌．利用這個星期天的上午，update一下最近組合的變化．

由杜拜引起的金融風暴第二波已經有很多人發表了意見，不在多講．奇怪的是，大部份的散戶投資者一點都不怕．風險承受能力相當高．．．？！

現在大家的風險承受能力很大程度是建立在市場資金充裕的大前提上．而大部份資金的來源為各國政府．一旦資金抽走，估值系統必定重新定義．最近金融市場出現一些變化，令我的想法有受改變，也促使我為組合重組．杜拜事件後，利用兩三天時間完成重組．

主要看法：

• 政府在利用資產價格的上升為金融企業排毒，這是個互動的過程，從各國銀行需要提升資本充足比率來看，短期的鐘擺會向市場抽走體系內的部份資金．長期仍需排毒．
• 本港的資產價格仍然”相對”的便宜．但是從越南政府將越南盾人為貶值、加息，從而達致改善國內出口的策略，其他出口國可以也會跟隨其後．畢竟，在這段時間內，人民幣一直沒有升過．如是，大一點的調整很可能會發生．
• 以我的觀察，現在的市況是不同的版塊在輪流重新估值．風險大，機會也大．
  

組合：

• 將部份和大市BETA相近(~1)的股票轉入REITs, 例如領匯．加大REITs的比重．以平衡市場向下調整的風險和心理壓力
• 市場向上之勢不變，維持組合持股比率．另，將部份資金買入／加碼一些自已認為還是很有前景的公司．包括：信義玻璃/匹克體育/中海油田服務等．

再買人民幣

以這半年來各國貨幣的升值幅度來看，很明顯，人民幣是盯著美金．為的是佔GDP１／３的出口．也是為了製造業的就業率．匯率的調整，明顯的是有重大戰略意思．不過，可憐的港幣被迫相對貶值，也造成如真資產價格高企不下的部份原因．如果你站在澳州投資者的角度看，港元資產相對還是便宜的．一日匯率沒有太大的變化，資產價格很難大跌．大升也不可能，因為他國幣值過高也影響他們的出口．以日本過例，他們財相在上任時居然提出以振興內需為其主要目標，可見一旦貨幣無可奈可的"被迫"升值，整個振興經濟戰略也需被人牽著鼻子走．

美國肯定的需要美元貶值（或其他國家貨幣升值）以增加出口的力度，尤其是新能源、高科技等領域．出口的對象首個目標當然是中國，其次是印度．美國商務部部長駱家輝近日訪華也很直接的發達了他們的想法．日韓本身重工很出色，而且和美國有關公司合資合作有著千絲萬縷的關係，不會是重點對象．以如今和其他國家的匯率比較，中國出口企業的競爭力肯定大為提升．在廣交會期間，我做了個小小的research，發現來自歐元地區的買家多了不少．印證了我部份的看法．一旦訂單企穩，就業率有回穩的現象，人民幣肯定會重新上升，一來以增加國家的購買力．尤其是"俾面"／交換接件式的購買，二來刺激內需－買多一點進口貨品.

雖然自己的現金人民幣部份已佔不少的比重，但是最近也積極將流入的部份現金流換成人民幣．方式仍是以定期和債券為主．一來等升值，二來可以有多點的回報．這部份的投資收益不能和股票／基金混為一談，只能和"不等使"的現金作比較．

中移動 Mobile Market

當大家都對中移動的業績"嘆息"時，甚麼將之classified 為公用收息股時．中移動的 Mobile Market 已經正式launched (www.mmarket.com) . 雖然Google的Android-based mobile和 Apple都有Apps store.但都只限於它們自己的OS. 而 Mobile Market則是 for multiple OS, 而且是由 carrier/operator而營運的 Apps store.

Mobile Market 可以說是中移動一條龍產業整合的核心部份．以其connect不同的終端設備．在3.5G/4G/4.5G...的世界裡手機的重要性將下降, 不同的終端設備都可能跑出．君不見今天連 Nokia都說要進入 Netbook 的市場 ("Nokia Plans to Enter the Market for Netbook" from New York Times)；就可以說明如今手機 vendors的challenge是如何激烈．

以 Apps store 為例，～２４％為免費的 applications, ~76%為收費的．以中移動公佈的分帳model，開發者（可以是公司或個人）可以佔銷售的７０％，而中移動佔３０％．以中移動的customer base 計算．．如果這個 business model works，未來增長可以很大．

從 business development 角度來講，這個model也許成功，也許失敗．但是我欣賞的是中移動的business development strategy. 而且看好有 "中國特色的簡體中文apps".

今天真錢白銀再支持!!!

幾點思考...

最近剩市況回調, 加速整合自己的組合. 基本上仍然保持百份之四十的持股量. 不過, 加大了組合中防守性股份的比例以及入換入更多的指數基金. 買入指數基金不是放棄追求卓越, 而是最近的市場上下波幅可以很大, 心理壓力不少. 加上最近的工作量開始日漸繁重, 加大指數基金的比重可以有效平衡心理質素的不足. 當然, 在眾多指數基金中選擇適合自己的也很重要.

總結最近自己的看法：－

• 對未來經濟仍然維持”滯脹"的看法
  
• 很難相信經濟向上和通縮可以並存
• 相信中國剌激市場的做法只能benefit某些行業, 但是邊際效益正急速下降, 加上工信部正在醞釀十個重點行業企業兼併重組方案，個別公司的前途變數增加，購入個別股份的風險增加
• 這次世界經濟回暖還是應該開始於美國. 很可能以人為製造的通脹為起步,先吹起大家的信心,解決樓市和負債的大問題, 然後才慢慢逐個segment來解決問題. 以現在美國樓市的規模, 加上失業率高企和儲蓄率奇低, 很難相信可以在短期內起死回生.一旦信心"縮", 經濟動力也會跟著"縮". 所以不太相信會有"通縮".

珠江三角洲地區改革發展規劃綱要

最近因為工作的關係,需要了解珠三角未來的發展,正積極研究"珠江三角洲地區改革發展規劃綱要".

初步發覺這個發展籃圖實在"偉大”．規劃之深度和廣度比起香港政府推出的六大產業大計好太多了．隨著區內基建(尤其鐵路和產業基地)的大量落成，大珠三角十年以後很大可能成為相當龐大的經濟圈．到時，香港的定位和生存的空間在那裡呢？那些產業有前影呢?值得深思．

香港政府提出的六大優勢產業，包括教育、醫療、檢測及認證、環保、創新科技、文化及創意，我覺得當中只有醫療、檢測及認證有點優勢，其他的很難算得上優勢．再說，政府並沒有提及長遠發展戰略上的考慮是甚麼，六個產業之間的互補是甚麼，真的沒有說服力．更重要的是中央政府已經提出”珠江三角洲地區改革發展規劃綱要”以規劃２００８－２０２０年在珠江三角洲地區的發展．政府在提出發展六大產業時似乎沒有將這一部份加以考慮，只是自己顧自己的在考慮問題，長遠來說肯定會被邊緣化．這次對香港政府，真的非常失望!!

《珠江三角洲地區城際軌道交通同城化規劃》（圖解）

後市判斷

最近市場氣氛奇怪，大市也很奇怪．在道理上講，現在即使是資金泛濫，也不應該升到這個地步．不過，既然已升了，也就說明大市在傳達一些信息給我們．

我的判斷是滯脹，而個人投資組合也會以滯脹為主軸進行調整．

分佈方面調整如下：４０％股票，２５％人民幣（債券，大陸定期），１０％黃金，２５％現金

另外，需留意的是原材價格急升，各”外幣”在過去幾個月也都一起急升．這兩方面對企業盈利的影響很大，尤其在分析國內的裝備製造業（進口外國機械或出口產品／服務的）時更加要考慮進去．

工會勢力抬頭

今天是六四事件20週年．關於六四的討論，坊間已經很多，不再多講．想講的是，公道自在人心”．歷史”必然會給予一個比較公正的評論（坊間不同來源的報導／影像很多 ，不用擔心日本教科書事件再次上演），沒有必要太”勞氣”．相反，今天林行止先生在信報的觀點值得推廣．

最近公幹去了一趟德國法蘭克福，有一個現象值得細味．就是－工會力量的復甦．

這次只去了一個星期，不過就”遇到”兩次工會的示範．是不是太密了呢？隨著失業率上升，工會力量的力量必然大增．要求的必然多，企業首當其衝．一方面，企業要廋身／改善生產效率，一方面要為工會的要求付鈔．結果是自然是盈利減少，導致股價升不上去．

工會是保障工人就業的重要工具，也是唯一政客們都不敢得罪的團體．這裡說的是歐美的情況．但，對於估中國經濟約３０％的出口企業們（尤其甚為依賴歐美企業那些），真是影響不大嗎？

加上通貨膨脹(預期）重來，利率估計會回升，負債重的公司的股票可免則免.