中國醫藥行業，渠道為王！

上海藥業正在招股中，值不值得買？醫藥行業，是藥廠投資價值大些，還是從事經營渠道（流通行業／分銷／配送）的醫藥流通企業投資價值大些？新的《全國藥品流通行業發展規劃綱要》對於醫藥流通行業，尤其是國藥和上海醫藥有甚麼啟示？

市場情況

• 2009年，全國藥品批發企業銷售總額達到5684億元，2000年至2009年間年均增長15%；零售企業銷售總額1487億 元，年均增長20%．
• 中國目前擁有7100多家已註冊的醫藥生產企業，流通批發企業13000多家．截至2009年，中國有20291家醫院．其中，三級醫院為1233家，而二級和二級以下的醫院有19058家．
• 商務部披露的數字，中國藥品批發前三強僅佔全國銷售總額的20％，行業平均費用率高達7％左右。
  

政策面：《全國藥品流通行業發展規劃綱要(2011年—2015年)》

中國商務部於５月５日發佈的《全國藥品流通行業發展規劃綱要(2011年—2015年)》正好為上海藥業的IPO打了一支強心針！十二五的《藥品流通行業綱要》提出以下目標：

• 到2015年要形成1—3家年銷售額過千億的全國性大型醫藥商業集團
• 20家年銷售額過百億的區域性藥品流通企業
• 藥品批發百強企業年銷售額佔藥品批發總額85%以上
• 藥品零售連鎖百強企業年銷售額佔藥品零售企業銷售總額60%以上
• 連鎖藥店佔全部零售門店的比重提高到2/3以上

以主要發展目標而言，主要為發展"全國性大型醫藥商業集團"，我將之理解為發展綜合企業，也即企業既有自己的藥物研發，也有藥品流通．類似現在的廣州藥業和將上市的上海醫藥．不過，現在兩者都實在談不上全國性．只有區域性的優勢！大型國企以國藥為龍頭，但它的主業則是以醫品流通業為主．既使加上華潤醫藥（控有安徽華源醫藥和北京醫藥），也沒有形成"全國性"的大型醫藥商業集團．看來，要於五年內達成目標，主要手段很可能是通過收購合併．看來，民營企業和區域性醫藥流通企業將逃不過被大型國企吞併的命運．國家應該只提供政策上的支持，看不到會為這事創造市場需求（醫藥下鄉？）和對龍頭企業投入資金．估計國藥這類企業未來會有集資需求，以進行收購合併（藥廠＋流通企業）．目前國藥正在享受偏高的PE，能不能保持下去，就要看收購合併對於銷售和盈利的貢獻！

其次目標為打造20家年銷售額過百億的區域性藥品流通企業．目前的情況，全國市場以華東、華北、華南為主．市場佈局符合發展目標，估計要達成目標，不外乎通過鼓勵區域龍頭收購合併其他二線企業，或改變遊戲規則，"暗中"扶持區域龍頭（以批發而言，主要戰場在醫院，佔約50%的銷售額，其次才是零售，佔約25%左右．遊戲規則影響一切）．全國市場而言，單是華東市場已經佔近４０％．上海醫藥位於華東，雖然說其市場佔有率近１７％，但市場却僅以上海市為主．高不成低不就．其他對手為國控上海、南京醫藥、華東醫藥、安徽華源等．這方面對國藥的不太有利，因為政策鼓勵區域性內的藥品流通企業做大做強，引致收購合併成本大升．反而，如果上海醫藥下大決心加大在華東其他地區的影響力（不只在上海市），會是不錯的機會．這次上市為它提供不少資金．上海醫藥估價不平，以它的實力，不太值．買上海醫藥，為的不是目前的業務，而是在於它對同區域其他流通企業的收購合併，以及它藥物研發的前景．

最後，綱要提到要將連鎖藥店佔全部零售門店的比重提高到2/3以上，意味著要取締一些"個體戶"（具體做法可能是提高經營門檻或增加行政監管），以達到藥品零售連鎖百強企業年銷售額佔藥品零售企業銷售總額60%以上的目標．上海醫藥在上海市已經差不多是寡頭的情況，這些政策對它目前流通業務影響不大．但對於一些市場非常分散的區域，連鎖龍頭會有很大的得益．

醫藥流通行業VS藥廠

國藥比起其他以研發為主的藥廠享有更高的PE溢價，說明了甚麼呢？說明在醫藥行業，流通行業是主要的盈利者．名副其實的低風險，高回報．流通行業不用負擔高昂的研發費用，也不受限於研發週期和產品有限的life cycle．更不用怕一旦研發失敗的後果．只要壟斷流通一環（賣不同藥廠的藥），就幾乎能一本萬利．所以，隨著國藥（1099)的規模不斷壯大，到了一定規模，毛利會上升得很快．現價值不值得投資（目前PE45.95），見人見智．不過，如果沒有其他強勁的對手，股價應長期看漲．要買的話，要選好買入價！