如果Smartphone的潮流是一個大浪，哪一個segment最應被看好的呢？

週末參加了一個聚會，被人問起，如果Smartphone的潮流是一個大浪，哪一個segment最應被看好的呢？這個問題不錯，值得思考！

1. 營運商(Operator)
2. 電訊設備商(Telecom Equipment Manufacturer)
3. 手機製造商(Phone Manufactuer)
4. 賣手機的店(Retailer)
5. 內容供應商(Content Provider)

假設地點在中國，我的答應是．．．

短線：賣手機的店>手機製造商>電訊設備商
中線：內容供應商>營運商
長線：營運商

在香港沒有專賣手機的上市公司，退而求其次，手機製造商．我在想．．．．如果市場預計中國的3G手機2010年出貨量比起2009年大幅上升（內地去年的3G用戶約1500萬戶左右，今年有望增至6000萬），誰會是得益者？

• 做2G的肯定沒有前途，雖然量大，但是競爭也大，毛利只會越來越低．3G才有前途
• 幾款3G制色中，EV-OD、WCDMA或TD-SCDMA之中，那一個優勢好呢？應該是TD-SCDMA，因為是中國的制色，技術未成熟，來自國外的競爭比較小．
  
• 3G手機的推廣肯定是depends on 營運商的order和補貼．那麼，那一個營運商最"心急"?以政治任務看，中移動肯定要大力推TD-SCDMA手機！做TD-SCDMA手機應該最有優勢．有量也有毛利．
• 從TD-SCDMA的手機製造商中，誰會是最大得益者？

首選肯定是中國無線（2369），雖然目前估值合理，未來需求和產能大幅上升（今年產能預期可大幅增加至500萬至600萬部），但是已經不是很便宜了．加上毛利的壓力，估值可能向下調；此外，我對TCL通訊這家公司沒有興趣；至於比亞迪電子(285)，從2010年半年業績看，銷量和盈利都大幅上升，又成功切入ODM市場，加上又是Nokia的TD-SCDMA的指定生產商，而且軟件和設計是完全自主開發的（毛利高，競爭力強）．以現值HK$4.3(PE~10)，絕對有被重新估值的機會！

另外，我相信如果今年需求量以倍數地大幅上升，很多大中小山寨機都急需加大產能，以他們的性格，一定不會自己開廠、買設備，而是選擇代工生產．以比亞迪電子的組裝生產能力，短期內營業額一定能大幅上升！

九月新股潮：暢豐車橋（1039）

暢豐車橋是我較喜愛的工業股類型．和信義玻璃一樣，暢豐車橋做的是Aftermarket的產品，如果看好未來中重卡的銷售趨勢，這一類做Aftermarket，尤其是consumable parts的公司是非常可能吃盡這一浪的利潤．

行業分析

行業．銷售複合增長率（2003-2009）

• 中卡：１１％　（０８／０９為＋２５％）
• 重卡：１６％　（０８／０９為＋１８％）

行業．車橋維修市場佔整體零部件維修市場的百分比為２０％

• ０８／０９中卡保有量：＋３％
• ０８／０９重卡保有量：＋１８％

行業．車橋維修市場平均複合增長率（依弗若斯特沙利文２０１５年預測）

• ～８．５％

暢豐車橋分析

成本結構

• 原材料　　　　８３％　（估計０９／１０＋６６％）
• 直接勞工成本　６％　　（估計０９／１０＋５７％）
• 製造費用　　　１１％　（估計０９／１０＋１４４％）

Average ＋７１％．以暢豐的銷售增長，應該可以cover成本的上升．不過，佔約１７％的直接勞工成本和製造費用的增長趨勢應該是很難利用加大生產規模加以吸收的．

銷售預測

• 車橋零部件佔總銷售由２００８年的５３．４％到２０１０半年的６５．３％
• 橋總成佔總銷售由２００８年的４６．６％到２０１０半年的３４．７％
• 車橋零部件０９／１０增長率估計＋９５％
  
• 橋總成０９／１０增長率估計＋４４％

銷售渠道

• 省級分銷商 ０８年１２　－＞ ０９年２５（＋ 108%）
• 一級分銷商 ０８年１１３－＞ ０９年１９２（＋ 70%；１：９.４２－＞１：８）
• 二級分銷商 ０８年２６９－＞ ０９年４１２（＋５３%；１：２.３８－＞１：２.１５）
• 專營店 33　（２５間省級分銷商 ＋８間一級分銷商，應該是店中店 ）
• 以中國西南和北部（佔總渠道～６０％）發展最快

似乎暢豐車橋不急於在上市前overexpand 銷售渠道，不錯！

產能(至2010年）

• 各項零部件現時（０９）平均使用率：７７％－８９％
• 估計０９／１０平均產能增長：＋ ７８%
• 半軸：＋５００％
• 制動鼓：＋２００％
• 差減速器總成：＋６７％
• 橋總成：＋５０％
• 沖焊橋殼：＋３０％
  
• 轉向節：＋２５％
• 平衡懸架總成：＋２０％
• 鑄鋼橋殼：＋１３％
• 半軸：＋１３％

總結

• 應付帳/銷售比例由０８年的３６％大增至２０１０半年的４７％．以目前的銷售預測，估計１０年全年約６７％．非常誇張！正常來講，存貨週轉天數下降和應付帳大增上升很難令人理解．我想到的唯一解釋就是可能果暢豐車橋在上市前要求各分銷商大量吃貨，同時同意它們"遲找數"．（只是我個人的猜想而已！！！）
  
• 明顯的，暢豐車橋估計未來的增長點在半軸和制動鼓上面．也就是說車橋零部件部份的銷售將大大跑贏橋總成部份．從盈利方面分析，車橋零部件的毛利率（３５％）比起橋總成（２５％）多．因此，有理由相信它的盈利會再創新高．
• 暢豐車橋的各項數字都很合理、business model清楚又簡單，但是應付帳/銷售比例是它最大的風險（＝銷售數字可能不是真的sale-thru figure)．雖然估值合理，但我應該不會大手認購．少買怡情算了～

九月新股潮：美即（1633）

九月底開始，很多新股上市．不過，大部份定價不菲．水位不多！雖然招股書多到看不完，但每"看完"一個公司也是一種享受～

美即（1633）

每股盈利0.1375， 以HK$2.4-HK3.4定價，預測市盈率17.4-24.7．相信會以HK3.4定價．估計已經完全反映2010年的盈利．至於和韓佛的合資產品，要到2011年才能供貨．因此上市後水位有限．除非市場給予它超高的估值．

對於美即（1633)，銷售增長率的確非常非常的超卓（面膜行業平均增長率約31%，它是69.2%），不過當中的risks也不少．以其business model來分析，腦中幾個問號．．．

• 非常依賴GZCCL幫它生產．它今年的production capacity相信應該已經爆了．新的廠房要到2012-2013年才能供貨．這兩年內抓住它生命線的是GZCCL，如果GZCCL供不了貨，或者為其他品牌供貨，或GZCCL自己出產品．美即這種還沒有建立強大品牌的新貴可以很快玩完！
• 和韓佛合作．．．賣的是人家的產品．和高級代理商有甚麼分別？以堂堂中國最大市場佔有率的面模品牌（15%，2nd 是OLAY 10%)，為甚麼要為韓國品牌做代理？（而且獨家代理權是給合資公司的，一人一半）為甚麼不多做點研發，推出多一些自己的產品？真是奇怪！！
• 韓佛是做OEM起家，然後推出自己品牌的產品．而且在中國也有銷售渠道（廣州有一家叫韓佛化妝品有限公司，不知是真是假～）．有產品有渠道，為甚麼要選擇和美即合作？即使這廣州公司是假的（大陸冒名的很多），但韓佛是做OEM起家，研發能力強，和它合作經營渠道，等於引入潛在競爭對手，是為不智！
• 雖然簽50年合作合同，但是雙方解約只需一個月．感覺有點太兒戲了！

雖然美即的商業模式不太合理，不過有概念，加上集資額少，適合短炒的專業人仕～

台灣的投資機會

台灣現在的情況和剛開放自由行的香港相當相似．作為投資者，是時候多留意合適的投資機會．除了大型指數股(ECFA)、零售股之外(短短一年多以來，中國已經超越了日本，成為台灣最大的旅客來源），以商業地產為主的地產股可能是另一個投資亮點！

商用不動產成交價量大躍進 店面交易量增4成、辦公增2成
後ECFA招商團隊啟動 陸資、外資及台商在台投資熱潮再起
來源：　聯合新聞　2010/09/02

為了開創投資能量，政府近來積極祭出重大政策招商，而在利多招喚下，的確有效刺激台商、陸資（= 中國資金）在台投資意願，而在這波投資大錢潮的帶領下，間接引爆商辦、店面市場交易熱。以日前行政院成立的全球招商團隊分別在北中南及花東地區一連舉辦了5場說明會，回響皆十分熱烈，其中首場在台北就吸引了500餘家的國內外企業參加、吸金15億，至於陸資方面，據了解光在7月就有12家陸資企業核準來台，為去年7月開放陸資後的單月新高。

永慶房屋研展室協理黃增福表示，這波投資熱潮正是導致近來商用不動產氣勢銳不可當的主因，再加上連續的公開標售案，更在多方金主的角逐競標下，造就了店面、商旅及辦公大樓的超高人氣，也使得成交價量持續飆高，根據永慶房屋成交資料統計，今年1-8月台北市店面的成交量已較去年同期大幅成長近 4成，6千萬以上店面成長1.1倍更為驚人，年均價也從每坪91.7萬漲到104.2萬，漲幅13.7%。

商用不動產需求增 店面、商辦交易熱 價量同步成長

黃增福指出，今年陸客大幅成長躍居外國旅客來台首位，未來陸客自由行開放後，對店面及旅館飯店的業績貢獻將更加龐大，看準這波陸客商機，飯店業者不惜重金高價搶標，使目前商旅的投資及改建案大增；同時，店面交易也相當熱絡，精華商圈及知名夜市的店面更是燙金，高總價成交案件也大為成長。

他進一步分析，陸客快速成長、零售營業額好轉及連鎖業展店增加，是今年店面交易量大增的主要原因，而好地段的高總價店面價格漲多吸金，只要一上市就已經有多組買方等著卡位了。

除了陸客為台灣房市挹注動能外，陸資亦是能量的推手。觀察陸資來台投資的狀況，從去年7月開放以來，截至今年7月底已累計70件，投資金額達34億元以上，7月投資件數更增加至12件，為開放陸資後的單月新高。黃增福表示，在全球招商啟動後，將可望吸引更多陸資企業來台，加上近來各路資金蜂擁投入標售市場正掀起一連串的帶頭作用，個案創高價成交將各區行情不斷刷新，可望為近幾個月交易冷清的中小型辦公注入更多活水。

^表中的98年＝2009年/99年=2010年

根據永慶房屋成交資料統計，今年1-8月台北市辦公大樓的成交量仍較去年成長21%，辦公價格也從去年年均價的每坪43.1萬漲至48.1 萬，漲幅11.6%。黃增福分析，去年金融海嘯過後，辦公產品市況冷清，所以今年價量才有機會同步回升，但整體交易量仍然有很大的成長空間，不過在最近的指標商辦標售熱銷下，也逐漸帶動了辦公大樓買氣。

政策利多、投資熱潮 開啟商用不動產的長遠發展契機

另外，值得一提的是，為加速國內產業與國際接軌，政府鼓勵全球企業來台投資，這兩年來釋出的政策利多不斷，包括兩岸直航、開放陸客、陸資來台，到調降遺贈稅及營所稅，以及近期的ECFA簽署及招商團體成立，皆展現了政府擁抱投資的決心，而這些利多也正逐步發酵。如經建會首波招商目標 4344.17億元，涵蓋全台重大建設、新興產業及十大服務業，在對岸及國內五場所舉辦的招商活動，吸引國內外企業熱烈參與，工商界普遍給予正面肯定，在台投資熱潮即將引爆。

黃增福表示，景氣回溫帶來企業擴編，而且國內資金充沛，無論在商用不動產投資或辦公大樓租賃需求，勢必大為增加，如今再加上這些產業政策優惠方案及招商活動，將帶來全球企業來台投資的加速擴增，對台灣商用不動產的長遠發展帶來無限契機。而結合研發、設計、生產、物流、居住等多功能的新興科技園區、市區精華商圈的A級商辦大樓和店面，將成為全台房市發展的重點潛力區，放眼國際市場絕對是備受矚目的新投資標的，以及各企業集團及投資人爭相進駐的首選。