重慶機電（２７２２），令人失望的業績

重慶機電這個星期公佈了2010年的全年業績．看了以後，頗令人失望！雖然整體銷售和盈利都有增長，但是數控機床和電力設備的增速比預期差很多．佔銷售額近２５％的電線電纜部份，毛利更加由４．８％下跌到只有１％．說明它完全沒有能力將銅價的升幅轉嫁到客戶（和其他台灣同業的pricing model很不一樣，奇怪！）．評估之後，決定沽出部份倉位，轉入其他增長潛力更高的企業．

簡單數據分析

《基本數據》

營業額變化：　　＋28.87％
毛利變化：　　　＋35.65％
毛利率變化：　　－13.18％（毛利率約為7.9%）
每股盈利變化：　＋18.75％
成本變化：　　　＋27.37％　（和營業額增長速度相若）
市場推廣成本變化：　＋18.92％（和營業額增長速度相若）
行政成本變化：　＋39.15％
稅務開支：　　　＋10.66％（稅務開支佔利潤9.5％左右，可以接受）
派息變化：　　　＋33 ％
發行股數變化：0％（共3,684,640,000股）

《經營數據》

存貨變化：　　　＋24.93％（和營業額增長速度相若，沒有overstocked）
存貨／銷售比例：18％（持平）
應收帳變化：　　＋3.76％（遠低過營業額的增長速度，但壞帳撥備完全沒有改善，不解？）
應收帳／銷售比例：34.45％（持平）
應付帳變化：　　＋7.38％（不錯！）
應付帳／銷售比例：36.61％（－16.68％，應有助降低資金成本）
壞帳撥備（帳齡三年以上）：佔利潤近22％（完全沒有改善，集團內交叉銷售？）

《分類業績》

商用車輛零部件(發動機)佔營業額： 15.96%（佔總利潤49%) | 09年佔總利潤37%
商用車輛零部件(變速箱)佔營業額： 10.36%（佔總利潤17%) | 09年佔總利潤4%
電力設備(水力發電設備)佔營業額： 3.53% （佔總利潤6%) | 09年佔總利潤7%
電力設備(電線電纜)佔營業額： 23.87%（佔總利潤3%) | 09年佔總利潤9%
通用機械佔營業額： 13.84%（佔總利潤10%) | 09年佔總利潤17%
數控機床佔營業額： 19.80%（佔總利潤10%) | 09年佔總利潤9%
高壓變壓器（和ABB合營）: （佔總利潤5%) | 09年佔總利潤16%

短評

• 重慶機電的業務增長點在於商用車輛零部件，尤其是變速箱業務（康明斯KTA50發動機及NT系列的發動機）．雖然只佔10％營業額，但却貢獻近17%的利潤．估計發動機部份業務能保持平穩增長．
• 投入很多的電線電纜業務，下半年的表現非常令人失望．除了銷售額有增長外（可能因為銅價上升），毛利却下滑甚多．看不明白．
• 通用機械部份和電線電纜業務一樣，表現不濟．不過這部份一向表現不好，沒話可說．如果能將業務收窄（專注二三個重點行業），表現相信會好得多！
• 電網建設部份，本來有希望的高壓變壓器業務，不知甚麼原因利潤大幅下跌．是ABB的產品有問題或是其他原因？有時間會研究研究．
• 令人擔心的是重慶機電決定走向國際！！以一家市值不過30億的機電公司（而且有近一半業務效益不好）想利用收購外國企業拓展國際市場？我相當有保留！！我本來認為它是想利用收購縮短自身的研發時間，增強產品能力，大力擴大國內市場的份額．但看完公司高層對來年的展望和工作重點，似乎想的更多的是拓展國際市場．（節錄：抓經濟，拓展新興市場，實現規模效益新的突破－本集團將積極跟進國際、國內經濟走勢和行業發展態勢，強化經濟運行分析和調控，搶佔市場先機、搶奪訂單，加強與客戶密切合作，拓展新市場，擴大出口，調整和完善研發、生產、銷售、管理人員績效激勵機制，確保全年經營目標的圓滿完成，實現規模效益新的突破）．．．hum．．我非常有保留！

以目前的情況估計，明年的EPS應該也有近20%的增長．以PE12估值，股價有可達HK3-3.2之間，不過，這要看市場如何看2722的增長前景．