比亞迪(1211)：重新估值？！

之前寫了一篇有關比亞迪的文章，也於HK$52左右買入第一注．不過，隨著業績的公佈，比亞迪的股值被大幅調低．原因歸納為．．．

1. 比起其他汽車股（PE約 13-15)，比亞迪的估值過高
2. 電動車銷售仍然太少
3. 第２季業績比起第１季大幅放緩．擔心下半年銷售也沒法上來．加上，其他車廠第２季銷售沒有它放緩的那麼嚴重
4. 大幅調低２０１０年的銷售目標至６０萬輛（-25%)
   
5. 沒有被國企能源車聯盟招攬，市場擔心它被邊緣化
6. 雖然手機部件及組裝部份表現亮麗，但是其他competitors的PE也不過10左右，加上毛利低，比亞迪的估值過高
7. 銷售網的部份4S店退出，渠道壓貨之聲不絕
8. 在討論區，比亞迪汽車質量和服務的投訴不斷增加中
9. 市場分別傳聞比亞迪將會進軍：家電／Notebook，給人不務正業的感覺．
10. 負債上升，銷售放緩，太陽能投資增加，現金流有很大的壓力．短期有集資的必要．

現在看，買的價格是貴了．但是當時買的理據仍在，只是業績和市場變化改變了大家對比亞迪估值的共識．這是一個 re-valuation的過程．要準確地把握並不容易．

比亞迪2010年半年業績

汽車

• 佔總銷售54%; 銷售變化 +46.34%

IT零部件

• 手機部件及組裝： 　　　佔總銷售38%；　銷售變化 +72.833%
• 二次充電電池(鋰/鎳) ：　佔總銷售8%； 　銷售變化 +6.13%　 (太陽能銷售計入這部份)
  

汽車部份的銷售明顯的比預期大幅放緩(之前估計+ 70%)，但是由於手機部件的銷售比預期大幅上升（之前估計+ 20%)．加上本是處於弱勢的二次充電電池部份，加入了太陽能的銷售，因此也比預期大幅上升（之前估計 -20%)．於是，整體的表現不是太難看．

比亞迪，從新估值？

• 從去年的P&L看來，比亞迪已經初步進入規模生產，而且成本控制的特別好．從2010年上半年看，估計EPS可以增加20-25%（～HK$2.41)．
• 其他汽車股PE大約13-16左右；佔45％的估值
• 其他手機部件部份，參考比亞迪電子的估值，PE約10；佔40%的估值
• 二次充電電池部分的亮點是太陽能電池業務，估值可以參考卡姆丹克太陽能 (712)．不過，比亞迪是total-solution provider－從晶硅、硅片、太陽能電池、組件到太陽能電站，而卡姆丹克太陽能則主要提供單晶太陽能晶錠．是晶片製造商，所以毛率應該比比亞迪高)．PE大約20-25左右；佔15%的估值

很多分析員開始以"理性計算"，如上述情況一樣，將比亞迪拆件分析和給予估算(當然，他們所用的分析工具比我複雜得多！！）．如是，在市場氣氛不變、其毛利率得以保持的情況下，比亞迪的"合理"PE大約在12.7-14.7之間，股價只值HK$31至HK$36之間．但是，之前市場共識對比亞迪的估值並不是如此計算．可見一旦失去新能源的概念，市場對比亞迪估值"迅速"回復理性！

不過，如果比亞迪的汽車和太陽能電池業務在下半年能有所突破，比亞迪又會"迅速"列入新能源的大家庭，得以享受較高的估值．作為散戶，真的需要"密切"留意事態的發展！！