信義玻璃(868)

信義公佈了令人鼓舞的業績後，立即傳來Saint-Gobain侵權案敗訴的消息．賠近二億，是之前估計的一倍．有點吃驚吧？再細看．．．發現

• 去年已為該侵權案撥備了八千五百三十三萬港元，如果今年再撥備公司也是太約八千五百三十三萬港元．是２００９年全年盈利的一成左右．但是公司表示會再度上訴，以信義的record，它對在美國打官司己是能手．不排除打勝的可能性．


• 涉案的擋風玻璃固用膠條的專利權在去年到期，故未來不存在繼續侵權的問題．但是其他parts的專利權呢？做Aftermarket的產品，少不免還是會遇到類似的事件．


• 公司主要業務包括汽車玻璃、建築玻璃、浮法及光伏玻璃．汽車玻璃佔公司營業額４９％，浮法及光伏玻璃佔３３％，建築玻璃則佔１８％．以去年的汽車銷售來看，公司的Aftermarket客仔基數大增，加上部份低價車賣去農村．以農村道路的質素，換玻璃的機會率也大一點，這一部份的業績今年會明顯加快. 另外，超白光伏玻璃已經進入銷售擴張期，明年估計銷售收入由５％升致１０％．建築玻璃業績方面，估計變化不大．


• 毛利方面如何？首季，佔一半銷售收入的汽車玻璃加價８％，太陽能玻璃產品（超白光伏玻璃）加超過１５％．同時，信義的浮法玻璃生產成本以純鹼及重油為主，估計佔生產成本多達60%．現在的生產線以天然氣取代作能源，估計可以省下約10-15%的生產成本．是非常重要的突破．另外，信義加強OEM汽車玻璃的銷售（現佔約１５％），可以加強銷售收入的穩定性．


• 產能方面，位於安徽省蕪湖市經濟技術開發區的新工業園，產能達一百萬台套的OEM配套汽車玻璃生產線於今年1月投產，另外兩條日溶量各500噸的超白浮法玻璃生產線及光伏壓花(PV)玻璃生產線於去年第四季投產，集團的第四條建築用的低輻射(Low-E)鍍膜玻璃生產線亦在去年11月投產，提高產能約３３％．另外，首條年產能達68萬平方米的光伏薄膜導電玻璃(TCO)生產線已於去年底試產，兩條日溶量為700噸及900噸的優質浮法玻璃生產線預期今年第二季投產，屆時優質浮法玻璃產能將增加51.6%至日溶量4,700噸．產能已經充份準備好，只要銷售pick-up，毛利率可以提升的很快．


• 銷售方面，２００９年上半年同比銷售大降４４％，信義表示今年首季同比銷售增長兩位數．以保守１０％為例，為２００８年的７５％．是差了一點．如果有２０－３０％，則不錯．


• 另外，來自於中國的銷售收入佔56%，北美地區佔１５％，而歐洲地區佔１０％．

估計信義今年盈利可以有３０％的成長，預測PE可以降致11-12左右．不過不失．加上股息不錯，可以繼續持有．

PS:已沽出大部份威勝（３３９３），因其業績實在不對板，銷售額完全沒有增加．加上在國家電網的招標中，只有單相錶中標（主要於小區，作為遠程費控）而主要於電廠用的三相錶則未有中標．以國家電網在智能電網中的決對優勢來看，現價不便宜．不過，香港的上市公司中，並沒有同級的智能電錶公司．高精密（５９１）不算．高陽（８１８）雖然看高一線，但產能少，佔公司的銷售比例也太低．現價對我來說是貴了．總之，市場一旦要炒這個segment, 威勝很可能會被炒起，所了保留了少部份．

中海油服（２８８３）方面，年報比較複雜，還沒有時間看．只能先減持部份．另外，買入龍工（３３３９）和少量加碼昆機（３００）．

觀察到很多國內企業在進行產業鏈的整合，有機會再談．