整理對後市的看法

最近市況比我想像中還差，不得不提早思考是不是應該調整之前定的入貨策略．我不太懂技術分析，對於判斷大市的情況，主要看三個因素．利用分析這三個因素，來判斷組合中股票投資的分佈．

1. 資金
2. 企業盈利
3. 對經濟前景的信心

資金方面：

目前的情況

美國QE2於六月結束．根據伯南克的演說，QE3不太可能出現（註：政治上目前很難取得共識，也沒有很大的需求），但是聯儲局也不會在這個階段收縮銀根．現在比較可能出現的是會推出一些小規模釋放流動性的"計劃"，保持現時的經濟狀況（不生不死）．

中國方面，人所共知，之前釋放的流動性已經將資產價格推高不少（尤其樓價）．加上由商品價格上升引至的輸入性通脹、勞動法和最低工資帶起的薪金上升潮等，都對民生方面造成很大的壓力，收縮銀根是必然的選擇．

未來的變化？

由於美國總統大選是在明年的１１月６日選行，我相信伯南克即使想推QE3，不會在今年內進行．除非美國經濟出現明顯的雙底衰退軌跡象．相信在QE3之前（我 傾向相信有QE3），外資在港股的投入，不會大增．至於會不會大減，不知道．因為，其他新興市場不會比香港好（因為它們的貨幣對美元的匯率己上升不少，個別國家像南韓和巴西等還在不停加息）

中國方面，由於貧富懸殊太嚴重，通脹上升只會令情況更惡化．在"和諧"（即社會平穩）的指導思考下，收縮銀根可能繼續進行（沒法大幅度加息）．一來，可以令社會財富"適度的"重新分配，二來，也是因為要控制地方政府的壞帳率．在這個情況下，新的國內資金能投入港股的不會多．相反，近期因港元供應不足而導致香 港銀行只傾向向大企業融資，個別在活躍於香港的內地企業和個人，唯有靠賣出資產，班師回朝以應付國內的資金缺口（總比支付國內十多厘，甚至幾十厘息率好）．因此，相信國內資金沽售港股的情況，短期內難以改善．

因此，我傾向相信以資金而言，大市還是會向下．而且沒有條件大升．除非，國內收縮銀根告一段落或美國推出具有震撼性的QE2.X方案．

企業盈利方面：

作為散戶，我沒有很多資源來分析這方面的數據．當然你可以提出，可以將恆指成份股的EPS來作分析，輔以彭博的預測來計算．不過，我沒有太多的時間，所以只好用不科學的簡單估算．利用國泰君安發表的'恆指及國指之業績總結 "一文來作"估算"．

國泰君安：恆指及國指之業績總結
國際投資諮詢部 鄭桂紅、吳鳳安
2011年04月04日

恆指業績和前景更新

　 　截止4 月1 日，恆生指數45 只成份股已全部業績，其中新鴻基地産(00016)、信置(00083)、恆隆(00101)、新世界(00019)及思捷(00330)公佈的為 2011 年財政年度之上半業績總結。總體而言，恆生指數成份股中，有18 間個企業績好於市場預期，15 間個企業績低於市場預期，11 間個企業績符合市場預期。細看業績前後的盈利預測變幅，有18 間個企的11 及12 年市場平均盈利預測同時被上調，12 間個企的11 及12 年市場平均盈利預測同時被下調。

　　其中，業績好過市場預期的恆生銀行 (00011)、工商銀行(01398)、中銀香港(02388)、中國銀行(03988)、香港中華煤能(00003)、新鴻基地産(00016)、中 國海外地産(00688)、華潤置地(01109)、招商局國際(00144)、中國海洋石油(00883)、中國石油(00857)、中遠太平洋 (01199)的11 及12 年市場平均每股盈利預測均被上調。調整幅度較為顯著的有中國海外發展(00688)11 及12 年市場平均每股盈利預測被上調8.21%及7.45%；中遠太平洋(01199),11及12 年市場平均每股盈利預測被上調6.57%及5.13%。此外，和黃(00013) 去年下旬3G 息稅前盈利回復正數，11 年市場平均每股盈利預測更被大幅上調75.06%。

　　個別業績符合市場預期的個股如中國平安 (02318)、中國人壽(02628)、九倉(00004)、華潤創業(00291)、中國移動(00941)均被輕度下調每股盈利預測。業績未如理想 的如匯豐(00005)，11 年市場平均每股盈利預測被輕微下調0.63%；利豐(00494)業績大幅低於預期，11 及12 年市場平均每股盈利預測被下調17.23%及14.12%；富士康(02038)業績遜預期並轉盈為虧，該公司的11 及12 年市場平均每股盈利預測被下調66.67%及27.27%。

國指業績和前景更新

　 　國企指數成份股方面，40 只成份股已全部公佈業績，其中，19 間個企上半年業績好於市場預期，16 間個企業績差於市場預期，5 間個企業績則符合市場預期。細看業績前後的盈利預測變幅，有20 間個企的11 及12 年市場平均盈利預測同時被上調，16 間個企的10 及11 年市場平均盈利預測同時被下調。總體看，業績表現好於預期的企業主要集中於能源、中資銀行及原材料的行業，成份股中的航運及基建股的業績則普遍差於預期。

　 　個別業績表現理想的，如中信銀行（01988）、民生銀行(01988)、江西銅業(00358)、海螺水泥(00914)、中國建材(03323)、 中國交通建設(01800)及龍源電力 (00916)的市場平均每股盈利均被上調。其中，上調幅度最大的為中國建材(03323)，集團10 年業績表現亮麗，其11及12 年市場平均每股盈利預測分別被上調31.52%及35.88%；海螺水泥(00914)的11 及12年市場平均每股盈利預測被上調19.13%及18.98%。另外，民生銀行(01988)的11 及12 年市場平均每股盈利預測亦上調10.30%及8.89%。

　　盈利預測被大幅下調的有鞍鋼股份(00347)，11 及12 年市場平均每股盈利預測被下調10.57%及9.13%。另外，比亞迪(01211)去年汽車銷售及毛利率均令市場失望，其11 及12 年市場平均每股盈利預測被下調26.01%及28.60%。

註： 從以上的資料簡單分析（真的相當簡單），盈利增長良好的恆指企業多為地產、金融和資源類．而業績差的則以出口和製作業為主．估計，地產股今年價格重估的水 份不高、新樓盤的銷售應還可以．不過，由於市場氣氛和加按息的陰影，樓價應只能保持平穩．盈利應沒有太大的提升．金融股方面，由於內銀放貸數字有成長有 限、A股市場表現不濟，加上息差的原因，金融股的盈利比起２０１０年，增幅應不大．（不過，我看好大型本地銀行的盈利）以比例而言，好過市場預期的恆指企 業大約有４０％，實在很不錯．不過，這一部份下半年在市況轉差的情況下，比較難維持增長．另外，差過市場預期的恆指企業也有３４％，不可不重視．在經濟動 力減弱的情況下（美國數據疲弱），盈利可以變得更差．國指方面，業績表現好於預期的企業主要集中於能源、中資銀行及原材料的行業，佔４８％．另外，航運及 基建股的業績則普遍差於預期，估４０％，真的是不相伯仲！總括而言，利用企業盈利增長來拉動股價不應抱太大的期望．

對經濟前景的信心

對於經濟前提的信心，現在大部份人是脆弱的．擔心雙底衰退、擔心經濟放緩、擔心通脹重臨等等．可是這些事情，本來就存在．只是幾個月前沒人去理他們而已．現 在，雖然大家都在關心這些事，但說不定一、兩個月後大家又重新看好．畢竟，現在利息太低太低．使得人們對於資產增值（保本）的願望變得很急切，容易有投資 的衝動．雖然現在大部份人看得比較淡，但是大市成交額少，反映大家對後市還是有期望的（相信經濟不會太差）．除非中國通脹失控、大幅加息、或美國和歐洲 的經濟數據很差很差，股市步入熊市的機會是比較少的．

綜合以上"分析"，在各項因素不變的情況下，我覺得今年股市應該會在一定的range走動．下限的range可能低至20,000點也不奇怪．上限以25,000為目標．維持所定的入貨金額，但調低賣入價和減少買入注數，以保持良好的心態．