博耳電力(1685)

博耳電力（１６８５）是我的中小型股組合成員之一．近期此股跌勢明顯，正在思考是否應該加注或套利．因為最近比較忙，只簡單記錄一些重要的findings．

博耳電力簡介

博耳電力控股有限公司前身是成立於1985年的無錫市電力儀表成套廠，主要生產專業化的中壓(4kV及以下）和低壓(22oV及以下）成套開關櫃及電網自動化管理系統．為客戶提供一站式高品質綜合配電系統和方案的設計、製造、銷售及增值服務．主要業務簡單分為兩大部份：

• Authorized Manufacturer(授權代工），為Schneider和ABB在國內代工他們的配電系統；同時，也製造博耳(Boer)品牌的配電系統
• 配電系統的解決方案．也即我們俗稱的SI (System Integrator，系統集成商）

簡單數據分析（２０１０年全年）

《基本數據》

• 營業額變化：　　＋85.66％
• 毛利變化：　　　＋120％
• 毛利率變化：　　＋14.78％（毛利率為36.5%）

《分類業績》

• 配電系統方案（EDS方案）：佔總營業額35.41%｜銷售變化 +24.6%｜毛利率 34.8%
• 智能配電系統方案（iEDS方案）：佔總營業額53.87%｜銷售變化 +204.8%｜毛利率 37.5%
• 節能方案（EE方案）：佔總營業額0.17%｜銷售變化 +69.6%｜毛利率 67.3%
• 元件及零件業務（元件及零件業務）：佔總營業額10.55%｜銷售變化 +27.6%｜毛利率 36.3%

短評

優勢

• 以節能為主，符合十二五的概念．
• 雖然大部份傳媒都將它歸類為智能電網得益股類別．但是，它的業務是以低中壓的配電系統為主，和十二五建設智能電網（高壓／長距離／國家電網所謂的"堅強電網"）不一樣．它主要的銷售對象是企業．因此，享有較高的毛利．
• 國產配電系統的新星．主要設備是Schneider和ABB的standard，比起其他本地公司有技術上的優勢；比起外國對手有價格優勢．同時，得益於設備國產化的要求（尤其國企客戶）．
• 業務中，以智能配電系統方案（iEDS方案）增長的最快．不過，這方案和節能沒有太大的關係，主要是為協助客戶自動化管理配電系統，方便一些在不同省市都有分司的大型企業以remote的形式管理，以減少人力成本和增加效率．
• 未來的增長點針對基礎設施建設、電訊、供水及污水處理、水泥及醫療等大型企業．目前， 以基礎設施建設（e.g. 中鐵）和鋼鐵行業(e.g.寶鋼)為主．而電訊行業，去年有了很大的突破．
• 配電系統方案（EDS方案）和元件及零件業務（元件及零件業務）保持不錯的增長．尤其，元件及零件業務（元件及零件業務）部份，今年收購了一些供應商，加上在無錫投資興建的新廠房，預計於今年投產，產能將擴大一倍．因此，有理由相信今年的增長會相當不錯．
• 在銷售上升的同時，存貨反而下跌了約15%．表示市場需求強勁．
  

風險

• 有很大部份營業額來自作為Schneider和ABB的（co-brand)授權代工（70-80%)以及由它們而引來的MNC客企．一旦代工授權完結，或Schneider開始在國內建廠（ABB佔的部份不多），生產EDS和iEDS有關的產品，對於博耳將是非常大的影響．
• 應收帳大幅上升224.3%，金額佔總銷售由43%升至79%．非常不正常！不過，可幸的是，大部份應收帳的帳齡比較短．加上，今年開始派息（派息比率25%) ．因此，可以再觀察多一陣子．

最近沒有消息Schneider會開始在國內建廠生產EDS和iEDS有關的產品．不過，它的應收帳上升幅度真的比較高．加上，我覺得它今年合理PE只應在15-18之間（和目前市場給它的PE range有所折扣），因此，即使去年銷售增長非常好，今年也應該不差，目標價也不應該超過HK$9.7（～HK$8-HK$9.7）．我決定在目前價位不再增持，並沽出小部份套利（針對它的應收帳）．