Saturday, April 16, 2011

再談中國核電發展和投資機遇

現在中國已經停止批淮新的核電機組項目,但是已批項目沒有叫停.

是不是回歸火電?前國家能源局局長張國寶在一個訪問中表示:『過年五年,每年能源消費增長為1.65億多噸標煤(百度的解釋),如果在“十二五”期間延續這個增速的話,那麼五年下來就是8億多噸標煤,很容易突破我們之前預定的到2015年40億噸標煤的天花板。』為甚麼有這個天花板?相信和之前承諾到2020年單位GDP二氧化碳排放量要比2005年下降40%-45%有關.這又涉及碳排放權的國際政治博奕.加上太陽能、風電等成本太貴,浪費太大,我還是比較傾向相信中國是會以核電為新能源的發展路向.


前國家能源局局長張國寶

核電產業結構
  • 核電站的業主,也即是投資和運營方 (三大核電集團:中核總,中廣核和中電投)
  • AE公司,負責提供整體工程管理、設計、技術支持與採購的公司(三大核電集團旗下的子公司)
  • 核電設備製造企業(東方/哈動/上氣等)


中國核電機組分佈(新建的大部份都在內陸)

核電固定資產投資分佈:

在起核電站的固定資產投資中,基礎設施、核電設備和其他項目的比重大致為40%、50%和10%.核電站的業主都沒有在香港上市(2302是中核海外鈾的旗艦,不是營運;而中廣核最近則入主1164,注入鈾業務,也不是營運),所以機會還是在核電設備製造企業這一塊,而核電設備基本包括核島設備類、常規島設備類、輔助設備類.據估計,三者在設備投資中,分別約佔40%、30%和30%.核島設備類佔的份額最大!

三代核電的合資格國內供應商:

包括哈電集團哈爾濱電機廠交直流電機有限責任公司、哈電集團(秦皇島)重型裝備有限公司、上海電氣核電設備有限公司、上海第一機床廠有限公司、東方電氣(廣州)重型機器有限公司、中國第一重型機械集團股份公司、二重集團(德陽)重型裝備股份有限公司、大連重工起重集團有限公司、太原重工股份有限公司和沈鼓集團瀋陽透平機械股份有限公司等.


日本核電站都建在沿海地區(海嘯風險不少)

估計

由於已批項目沒有叫停工(已動工的有28個機組,批准了的有32個).所以有理由相信東方電氣等的核電訂單在一兩年內應該沒有問題,核電部份的盈利貢獻有 望保持.新的項目是否會批?根據報導,最終取決於國家核安全局的核電站運行安全準則何時通過.雖然有關準則已經討論了一年多了,但還沒有定下來.由中編委 最近批准國家核安全局的人員編制由目前的約300人左右,增加到1000人(2012年)來看,今年的工作重點肯定是核安全準則的制定和實施,對於加快落 實核電站運行安全準則很有幫助.估計(只是估計...),一年後會重新啟動核電機組項目的批核!在香港上市的三大發電設備製造企業中,我最喜歡的是東方電氣.現價雖然不太貴,但值博率不高,等位入貨中...

Tuesday, April 12, 2011

中國核電未來的發展

上週到深圳參觀了第九屆中國國際核電工業展覽會,對於中國核電的發展和最近福島核事故對環境的影響有了更深一層的了解.

剛好,看到剛退下來的國家能源局局長張國寶最近的一篇報導,對於了解中國核電未來的發展和相關裝備生產企業在核電方面的前途非常有幫忙!張局長沒有在中國三大核電集團工作過,職業生涯大部份時間在國家計劃委員會(國家計委)渡過.因此,對於中國核電發展的評論可以做到從中國的整體能源發展出發,比較公平、公正!


西班牙/法國/俄羅斯幾個核電設備出口大國


中電投/中廣核/中核工業紛紛展示其發展成果


中廣核EPR系統(特別針對福島事故-沒電供應的說明)


日本三菱重工的系統


張國寶談中國核電

來源:財經雜誌(3月25日)

日本核危機之後,中國核電產業何去何從成為各方矚目焦點。 3月25日,全國政協經濟委員會副主任委員、國家能源委員會專家諮詢委員會主任張國寶接受了《財經》記者專訪。

自1999年9月擔任國家發展計劃委員會副主任開始,張國寶主管能源工作逾11年,並於2008年3月出任國家能源局首任局長。今年1月,張國寶從國家發改委卸任。

日本福島核洩漏發生之初,張國寶正在浙江三門核電站考察。 3月14日,他與中核集團、國家核電技術公司、三門核電有限公司有關負責人對日本福島核電事故成因、堆型、處置及我國核電裝置安全性進行了分析,並向中央有關領導報送了分析報告。報告最後的結論是:只要技術先進,9級強震下核電站也有安全保障,中國不能因日本的老舊機組出問題就在發展核電上因噎廢食。

在向《財經》記者介紹這次分析會時,張國寶特別指出,三門核電副總經理繆亞民曾作為國際核電協會(WANO)檢查組副組長在福島檢查一個月,有福島核電站全套圖紙。

3月23日,國家能源委員會專家諮詢委員會召集專題會議討論福島核危機。 20餘位與會專家達成如下共識:第一,事故原因首先是罕見天災;第二,出事設備過於老化、存在安全設計缺陷;第三,日方在事故處置中出現失誤;第四,中國的在役核電站技術比出事的福島核電機組已大大改進,新的在建核電站更是採用了非能動的設計思路,​​安全性是有保證的。

張國寶認為,國務院3月16日出台的四項決定非常​​及時,事實上中國歷屆中央政府都強調,核安全是核工業的靈魂,這是十分正確的。中國核電起步不晚,但至今只有13台機組投入運營,其中一個原因就是中央對發展核電一直十分謹慎。但與此同時,在確保安全的基礎上高效發展核電,也是中央的既定方針。既要安全,也要發展,兩者不可偏廢。

確保安全,高效發展

《財經》:3月16日國務院常務會議要求抓緊編制核安全規劃,調整完善核電發展中長期規劃,核安全規劃批准前,暫停審批核電項目包括開展前期工作的項目,這是不是可以理解為,假如核安全規劃不出來,產業發展規劃也得等著?

張國寶:制定核安全規劃的任務在福島核事故前就佈置了,國務院還發了個紀要。原來是由國家能源局負責,現在任務交給了國家核安全局,但國家能源局繼續制定核電安全規劃。核安全規劃到底做多大、涵蓋什麼內容,涉及方方面面,很複雜。規劃出來之後,還要徵求能源局意見、發改委意見、其他部門的意見,各個部門看法是不是一致?還要上國務院辦公會,把這一套流程走完,我估計不是一件容易的事情。

中長期規劃報到國務院已經快一年了,當時中央領導就提出要製定核安全規劃,等核​​安全規劃出來以後,中長期規劃才能定。

《財經》:全國有六台核電機組已經拿到了開工許可證,但尚未開工,現在這六台機組是否會受影響?

  張國寶:會受影響。比如說原來紅沿河的5號、6號機,原計劃今年一季度至少開工其中一台,但現在看起來停了。 2010年開工建設了十台機組,原計劃今年要再開工八台到十台,但現在看來,已經批過的這六台也得踏步走了。

(註:裝備企業靠的是來自中核和中廣核等的項目訂單,如今估計新項目停批時間比較長,對它們的核電業務的影響肯定比較大!)

《財經》:另外14台已經拿到了“路條”(批准進入前期工作)的機組,是不是也得停下來了?

張國寶:也得等安全規劃工作完了以後才能繼續。

《財經》:再怎麼說,已經開工的28台不會受影響吧?

張國寶:從目前國務院四項決定來看,應該是在檢查的過程當中,加強安全,沒有顛覆性意見的話,這28台應該是繼續的。如有安全問題,則須由職能部門重新審議。

《財經》:有一種意見認為,暫停新建的影響不大,因為即使把已開工的28台機組建完,也要好幾年。

  張國寶:這種觀點不一定確切。核電站建設週期在五年左右,今年不開工,第六個年頭就沒有核電投產。另外這幾年為促進核電產業,投入了300多億元以形成設備製造能力,停下來對設備製造企業的影響也是很大的。

(註:如現有項目繼續開工,對於東方電機是比較有利的,因為它的產能剛好應付.反而,哈爾濱動力則生不逄時,剛有產品就遇到福島事故.另外,張國寶沒有說明的是核電項目也有裝備國產化的要求.因此,幾大核電集團這些年都有投入資金和技術,協助三大裝備企業掌握生產核電相關設備的技術.沒有訂單,不代表不用還款..hum..壓力頗大!)

《財經》:為什麼我們每年都要有核電投產?

張國寶:核電裝機量佔發電裝機總量的比例,世界平均水平是16%。中國到2010年末,發電裝機總量9.5 億千瓦,投入運營的核電裝機量1080萬千瓦,比例只有1.14%,發電量只佔1.9%。現在全世界有443台核電機組在運行,美國104台、法國58 台、日本54台,中國才13台。中國的核電不是多了,而是少了,所以對煤炭的依賴才這麼高。

《財經》:國務院針對核電作出了四項決定,如何理解這四項決定的基調?

張國寶:我認為基調就是重視安全,這是中央歷來的態度,就是把核安全放在核文化的首位,這個觀點我覺得是十分正確的,其實歷屆政府都強調,核安全是整個核工業的靈魂和核心。中國核電在起步階段就碰上了1979年的三里島事故,接著又是1986年的切爾諾貝利事故,這兩起核事故在中國的核電建設進程中影響是非常大的。

要不要搞核電,要搞多快,國內一直存在不同的認識。 “十五”計劃使用的措辭是適度發展核電。什麼叫適度?有人解釋說,就是把已經在建的干完。當時在建的核電機組只有四台。所以如果田灣核電站不拖期,按原計劃在2004年投產的話,那麼從2005年到2009年,長達五年的時間裡,中國就沒有新的核電站投產。

“十一五”期間,核電發展方針調整為“積極發展”,共開工建設了29台機組,其中兩台已於去年底投產。中國的核電裝機量,投產的加上在建的,突破了4000萬千瓦。

“十二五”規劃確定的方針是“在確保安全的基礎上高效發展”。但是剛剛公佈就遇上了日本的核事故,這對中國核電下一步的發展肯定是有影響的,在原來的基礎上,肯定要緩一緩。但是,安全是為了發展,兩者不可偏廢,我們不能因日本的老舊機組出問題就在發展核電上因噎廢食。

核電審批是否過多過快

《財經》:現在國內輿論普遍擔心,過去五年中國核電項目審批是否過多過快?同時在建28台機組,在建規模佔全世界的40%,會不會有安全隱患?

張國寶:任何國家的核電建設都是一個從無到有、從少到多的過程。你看看其他國家核電發展的歷史,美國104 台核電機組,上世紀的70年代到80年代是它的建設高峰,最多的時候,一年同時在建的核電反應堆有61個。法國一共有58個反應堆,它的建設高峰期是上世紀80年代,最多的一年,同時在建28台機組。

那麼,美國人、法國人30年前能做到的事情,為什麼我們就不能做呢?我們對自己就那麼沒有信心嗎?我覺得我們對自己沒有一個正確的認識,很多人還停留在過去的記憶中,認為中國還很落後,在心靈深處認為中國人一定不如西方人,其實我們在很多領域已經實現赶超了。對中國國力做出正確判斷,這對領導人尤為重要。

《財經》:很多人都擔心,我們的核電人才是非常有限的,建設規模這麼大,有限的人才一下子被稀釋掉了,而核電站的安全要求、技術要求又非常高,人才方面有隱患嗎?

張國寶:“十一五”之前,我們已經註意到了核電人才的培養,我曾跟上海交大的馬德秀書記專門討論過,從大學工科二年級學生當中,不管原來是哪個專業的,在自願基礎上,允許轉到核電專業來。我們現在至少有六所大學有核電專業,這些年已經培養出了一大批人。

在核電企業和科研院所,幾年前就已經開始雙倍配人,比如說一個控制室裡6個人值班就行了,但是我們一般都按12個人配,就是為了培養人才。類似的措施,好多年以前我們就開始實施了。

《財經》:還有一個比較普遍的擔心,因為要走相關程序,一般來講核電站從申請立項到拿到開工許可證要五六年時間,但是過去五年中,有的核電站三年甚至更短時間就獲批了。在核電項目審批中存不存在這種情況,比如說這個項目本來沒打算批,但是因為省長、書記掛帥跑項目,或者因為別的什麼原因,這個項目就被放行了?

張國寶:核電站的審批非常嚴格,不是哪一個人就能說了算的。除了國家能源局和發改委的審批,國家核安全局、環保部、國土資源部、國家海洋局、水利部都要出具證明。這麼多環節,你要想都買通了,絕不是一件容易的事情。就算一個部門之內,也不是一個人說了就能算的。

以國家能源局為例,處長、司長到局長,哪個環節做哪些工作,都有嚴格的規範,從來沒有哪個項目,是我張國寶說批就能批的。我可以負責任地說,國家能源局審批的核電項目中,沒有一個是你剛才說的那種情況。

二代、三代不是非此即彼

《財經》:現在核電技術路線的選擇上,二代加和三代技術,還有三代技術中的AP1000和EPR,爭論還是比較多,您的看法是什麼?

張國寶:首先,不管是三代還是二代加,都是壓水堆,區別在能動還是非能動。三代技術是1979年三里島事故以後,美國人研發的。什麼叫非能動,就是外界沒有動力,也能夠自己保護自己。 AP1000的設計標準,是事故發生72小時之內,反應堆可以自行處理事故,不會發生堆芯熔化,這些技術是二代所沒有的,確實提高了安全性。

至於今後是不是都採用AP1000,還是說可以再上一些二代加,這一直有爭議。我們之所以決定引進三代,就是希望發揮後發優勢,站在一個高起點上往前發展。這是一個民主決策的過程,不是哪個領導人的意見。當時全國的專家都集中到北京封閉投票,不是簡單的無記名投票,而是每個人都寫出自己的意見,並且簽名備案,最後絕大多數專家贊成引進AP1000。

但是,AP1000需要經過實踐檢驗後才能大規模鋪開。過去兩年,我們在浙江三門和山東海陽開建了四台AP1000機組,三門1號機組將在2013年底或2014年初並網發電。按有關規定,核電站試運行一年之後,向國家核安全局提交《最終安全分析報告》和《裝料前環境影響評價報告》,通過之後,核安全局發放運行許可,同時發改委能源局組織國家驗收,待全部通過後,核電站才可投入正式運營。

這是不是說,2015年之前,中國就不建核電站了?顯然不是。所以還需要上一些二代加機組。我國的二代加是基於M310技術的改進型機組,M310在全世界有近80台在運營,這個畢竟是經過多年運營後證明過的技術,安全性和經濟性都有保障。

《財經》:有些人批評說二代加上得太多,五年上了26台,浪費了寶貴的廠址資源,是這樣嗎?

  張國寶:廠址不是問題。中國已勘察過的可建核電站的廠址,建設容量在2.4億千瓦左右,現在投產加在建的,一共4177萬千瓦。三代最好,二代加都別上,有不少人不同意這種觀點?人家也可以說三代不好,畢竟你還沒有拿出來一個完整的三代核電站。

《財經》:引進AP1000既然是中央的決策,為什麼後來又要引進EPR?

張國寶:因為法國鍥而不捨地作工作,國家在外交層面上需要平衡。法國人過去在核電技術上幫了我們很多,所以也要照顧法國一下,而且法國的EPR也是三代,只是走了不同的技術路線。

《財經》:AP1000為什麼在中國第一個用,這是美國的技術,為什麼美國不首先使用?

張國寶:美國電力需求的增長率沒有中國那麼高,而且實際上美國也批准了,今年2月底,奧巴馬宣佈在美國南部開工一個AP1000核電站,此前北卡羅萊納州已經開工了一個AP1000機組。

《財經》:但是美國是在中國開工一年多之後才開工,美國是不是把中國當成了技術試驗場?

張國寶:因為中國是第一個建的,試驗場也可以這麼說。但是反過來看,我們為什麼不能抓住這個機遇,發揮後發優勢掌握三代核電技術呢?如果美國人不轉讓技術則另講,既然他們願意轉讓,那何樂而不為呢?根據雙方協議,如果中方能做出140萬千瓦的機組,那知識產權就是中方的了。這點比法國人要優惠得多。

《財經》:引進AP1000是不是打擊了中國已有的核電技術隊伍,有些專家說,中國現有的核電二代加技術已經很成熟了,本來可以在此基礎上向三代升級的,是這樣嗎?

張國寶:關鍵是我們自己開發的堆型沒有取得核安全局的許可證。另一方面,有機會站在巨人的肩膀上實現跨越式發展,為什麼不這麼做呢?為什麼非要從零開始呢?而且,已經掌握的知識怎麼會沒有了呢?沒有那些知識,怎麼去消化吸收引進的技術?英雄一定會有用武之地的。

“國核技”的角色

《財經》:中國在決定引進AP1000後,國務院又成立國家核電技術公司(下稱國核技)作為三代技術自主化的主體。是否因為中核集團和中廣核集團抵制AP1000,才不得不成立國核技?

張國寶:國核技是合資公司,國家控股,中電投、中核、中廣核都是股東。之所以成立國核技,是國家考慮到中廣核一直在用法國人的技術,主要精力放在那裡,中核集團又搞了CNP1000,並在建設田灣核電站,田灣是俄羅斯的技術,由中核來接AP1000的話,美方、俄方都有所擔心。所以,國核技的成立,關鍵是中核、中廣核有別的業務,而不是什麼抵制。

《財經》:國核技既無技術背景,又無工程背景,能否擔起三代技術自主化的重任?

張國寶:第一,AP1000是非能動技術路線,和二代技術的能動路線完全不同。無論誰擔綱,都需要重新學習。

第二,國核技的人員不是白丁,他們都是有核電背景的,包括董事長王炳華在內,很多人都是從中核、中廣核過來的。至於工程背景,國核技不是業主,業主還是那三家——中核、中廣核、中電投,國核技只是消化吸收並轉讓三代技術,同時與美國西屋、紹公司一道負責核島部分的工程。

(註:國核技才是最大得益者,工程的利潤最深.反之,三大裝備企業只是提供裝備,和他們在發展火電時包攬工程的利潤相比,估計利潤差不少.)

《財經》:有人對國核技收取技術轉讓費不滿,說它買技術花的是國家的錢,為什麼還要賺同行的錢?

  張國寶:那你說怎麼辦?白拿?人家就是翻譯也是有自己的勞動在裡面啊,更不用說消化吸收所付出的辛苦了!況且中核、中廣核、中電投在國核技也都有股份。

《財經》:國核技將來會往哪個方向發展?

張國寶:他們想法很多,有自己當業主的打算,但我們希望他們把精力放在技術開發上,消化吸收三代技術並實現自主開發,這是16個國家科技重大專項之一,是國家交給國核技的任務。

Saturday, April 02, 2011

重慶機電(2722),令人失望的業績

重慶機電這個星期公佈了2010年的全年業績.看了以後,頗令人失望!雖然整體銷售和盈利都有增長,但是數控機床和電力設備的增速比預期差很多.佔銷售額近25%的電線電纜部份,毛利更加由4.8%下跌到只有1%.說明它完全沒有能力將銅價的升幅轉嫁到客戶(和其他台灣同業的pricing model很不一樣,奇怪!).評估之後,決定沽出部份倉位,轉入其他增長潛力更高的企業.

簡單數據分析

《基本數據》

營業額變化:  +28.87%
毛利變化:   +35.65%
毛利率變化:  -13.18%(毛利率約為7.9%)
每股盈利變化: +18.75%
成本變化:   +27.37% (和營業額增長速度相若)
市場推廣成本變化: +18.92%(和營業額增長速度相若)
行政成本變化: +39.15%
稅務開支:   +10.66%(稅務開支佔利潤9.5%左右,可以接受)
派息變化:   +33 %
發行股數變化:0%(共3,684,640,000股)

《經營數據》

存貨變化:   +24.93%(和營業額增長速度相若,沒有overstocked)
存貨/銷售比例:18%(持平)
應收帳變化:  +3.76%(遠低過營業額的增長速度,但壞帳撥備完全沒有改善,不解?)
應收帳/銷售比例:34.45%(持平)
應付帳變化:  +7.38%(不錯!)
應付帳/銷售比例:36.61%(-16.68%,應有助降低資金成本)
壞帳撥備(帳齡三年以上):佔利潤近22%(完全沒有改善,集團內交叉銷售?)

《分類業績》

商用車輛零部件(發動機)佔營業額: 15.96%(佔總利潤49%) | 09年佔總利潤37%
商用車輛零部件(變速箱)佔營業額: 10.36%(佔總利潤17%) | 09年佔總利潤4%
電力設備(水力發電設備)佔營業額: 3.53% (佔總利潤6%) | 09年佔總利潤7%
電力設備(電線電纜)佔營業額: 23.87%(佔總利潤3%) | 09年佔總利潤9%
通用機械佔營業額: 13.84%(佔總利潤10%) | 09年佔總利潤17%
數控機床佔營業額: 19.80%(佔總利潤10%) | 09年佔總利潤9%
高壓變壓器(和ABB合營): (佔總利潤5%) | 09年佔總利潤16%

短評
  • 重慶機電的業務增長點在於商用車輛零部件,尤其是變速箱業務(康明斯KTA50發動機及NT系列的發動機).雖然只佔10%營業額,但却貢獻近17%的利潤.估計發動機部份業務能保持平穩增長.
  • 投入很多的電線電纜業務,下半年的表現非常令人失望.除了銷售額有增長外(可能因為銅價上升),毛利却下滑甚多.看不明白.
  • 通用機械部份和電線電纜業務一樣,表現不濟.不過這部份一向表現不好,沒話可說.如果能將業務收窄(專注二三個重點行業),表現相信會好得多!
  • 電網建設部份,本來有希望的高壓變壓器業務,不知甚麼原因利潤大幅下跌.是ABB的產品有問題或是其他原因?有時間會研究研究.
  • 令人擔心的是重慶機電決定走向國際!!以一家市值不過30億的機電公司(而且有近一半業務效益不好)想利用收購外國企業拓展國際市場?我相當有保留!!我本來認為它是想利用收購縮短自身的研發時間,增強產品能力,大力擴大國內市場的份額.但看完公司高層對來年的展望和工作重點,似乎想的更多的是拓展國際市場.(節錄:抓經濟,拓展新興市場,實現規模效益新的突破-本集團將積極跟進國際、國內經濟走勢和行業發展態勢,強化經濟運行分析和調控,搶佔市場先機、搶奪訂單,加強與客戶密切合作,拓展新市場,擴大出口,調整和完善研發、生產、銷售、管理人員績效激勵機制,確保全年經營目標的圓滿完成,實現規模效益新的突破)...hum..我非常有保留!
以目前的情況估計,明年的EPS應該也有近20%的增長.以PE12估值,股價有可達HK3-3.2之間,不過,這要看市場如何看2722的增長前景.