中國核電發展 - 中國重大裝備製造業的春天

剛從北京公幹回來，雖然十分疲累，但收獲非常豐富．在北京的一個星期，除了不停的開會以外，也參與了第八屆中國國際核電工業展覽會．一次過了解３大核電集團（中核，廣核以及國家核電），３大發電集團（華能，大唐以及中國電力投資）以及３大電力裝備公司（東方電氣，上海電氣以及哈爾濱動力）的最新發展． 隨著中國出口的下滑，製造業的用電明顯下跌．電廠對火電設備的投資估計會下滑不少，但是隨著中央繼續推進「上大壓小」的產業政策（２００８年計劃關停13,000兆瓦小機組），為各電力裝備公司提供不少訂單，可以對抗電廠訂單的下滑．長遠來講，隨著國家加大新能源的投資，尤其是核電方面，各電力裝備公司的銷售分析將產生很大的變化．

一個核電廠的Project(一台)大約為120億左右，而每年的capacity可以達到5-6台．所以每年估1大約有700億左右的商機．對於國內的裝備製造機潛在的商機的確不少．可惜的是，在研究國內３大電力裝備公司時，發現它們在核電方面的銷售額遠遠落後於火電，水電，甚至於風電．雖然，它們都加大在核電方面的投入，相關銷售額大幅提升．但其佔總營業額的份額仍然比較低．在分析上，很難分析其能否分散火電的風險及得益於經濟的好轉．不過，我估計在未來一兩年內，核電所佔這三家電力裝備公司的總銷售分額必定大幅提升．以東方電氣為例，０８年上半年的核電訂單已佔其總訂單３３％．上海電氣的廣東陽江核電常規島項目已為它取得５３．３億的合約．現在是時候研究跟蹤核電設備的佈局，以捕捉未來幾年的升浪．

• 哈爾濱動力(1133)有相當一部份的出口訂單，但這部份的毛利率受制於人民幣的強勢．
• 東方電氣(1072)相比哈動技術差不多，但幾乎所有訂單都在國內．是三家中得到最多扶持的企業．
• 上海電氣(2727)是三家中核電銷售規模最大的一家．估計約佔１０％左右．隨著冶鑄項目將於今年年底達綱，將有助改善發電設備的毛利率．另外，上電的另外兩個版塊　－環保和軌道交通業務（佔１５％左右）也正是國家政策／資金支持的行業．不過，上電於這兩個領域的毛利率分別只有４％和２％左右．有待改善．
  

上電的問題是毛利率相比其他兩家為低．發電設備也只有１０％左右．東電在火電已達１６％，風電也有近１５％的毛利率．而哈動在火電的毛利率也有１６．５％，水電為２０％，不過佔其總營業額百分之１０的電站工程服務只有不足１％．應該是在補貼其設備方面的銷售．因為一般來講，服務的毛利率應該是最高的．

業務分佈（約數）

• 哈動　（火：７７％；水：６％；電站工程服務：１０％）
• 東電　（火：７７％；水：９．５％；風：１２％）
• 上電　（發電設備：５５％；機電（電梯＋機床）：２４％；重工：８％；軌道交通：１０％；環保設備：６％）

負債比率（約數）

• 上電：１０％
• 哈動：８１％
• 東方：９８％

以牌面看來，年內上電是３家中最佳的選擇，毛利率低是其隱憂．哈動的問題是負債太高、水電設備工期比較長、電站工程服務毛利率更是可悲的低．東電則是黑馬，因其為四川地震的受害者，中央政策性的訂單會相對的傾斜．加上，本身總體毛利率不差，風電又進入規模生產，毛利率和銷售可以更進一步進升．唯一隱憂是其相當高的負債比率．即使減去收購東方汽輪的部份，也有近８８％．不過，只要中央對四川受害企業的"悲情感情"仍在，大體上應該不會出太大的問題．久了，很難講．

最後，我會策略性的買入上電和東電．

以下是在展覽會上拍的一些圖片.


^上海電氣


^中電投的其中一個Project


^中核集團，中國核電行業的大哥大


^中電投的booth


^HITACHI-GE的ABWR第三代反應堆


^ EPR的模型


^ 終於見到"傅說中"的AP-1000模型

^中國核電新勢力 - 俄羅斯的ROSATOM


^EPR的大佬 - AREVA


^ 英國EDF Energy 長期深耕國內核電市場