Wednesday, April 22, 2009

中國核電發展 - 中國重大裝備製造業的春天

剛從北京公幹回來,雖然十分疲累,但收獲非常豐富.在北京的一個星期,除了不停的開會以外,也參與了第八屆中國國際核電工業展覽會一次過了解3大核電集團(中核,廣核以及國家核電),3大發電集團(華能,大唐以及中國電力投資)以及3大電力裝備公司(東方電氣,上海電氣以及哈爾濱動力)的最新發展. 隨著中國出口的下滑,製造業的用電明顯下跌.電廠對火電設備的投資估計會下滑不少,但是隨著中央繼續推進「上大壓小」的產業政策(2008年計劃關停13,000兆瓦小機組),為各電力裝備公司提供不少訂單,可以對抗電廠訂單的下滑.長遠來講,隨著國家加大新能源的投資,尤其是核電方面,各電力裝備公司的銷售分析將產生很大的變化.

一個核電廠的Project(一台)大約為120億左右,而每年的capacity可以達到5-6台.所以每年估1大約有700億左右的商機.對於國內的裝備製造機
潛在的商機的確不少.可惜的是,在研究國內3大電力裝備公司時,發現它們在核電方面的銷售額遠遠落後於火電,水電,甚至於風電.雖然,它們都加大在核電方面的投入,相關銷售額大幅提升.但其佔總營業額的份額仍然比較低.在分析上,很難分析其能否分散火電的風險及得益於經濟的好轉.不過,我估計在未來一兩年內,核電所佔這三家電力裝備公司的總銷售分額必定大幅提升.以東方電氣為例,08年上半年的核電訂單已佔其總訂單33%.上海電氣的廣東陽江核電常規島項目已為它取得53.3億的合約.現在是時候研究跟蹤核電設備的佈局,以捕捉未來幾年的升浪.
  • 哈爾濱動力(1133)有相當一部份的出口訂單,但這部份的毛利率受制於人民幣的強勢.
  • 東方電氣(1072)相比哈動技術差不多,但幾乎所有訂單都在國內.是三家中得到最多扶持的企業.
  • 上海電氣(2727)是三家中核電銷售規模最大的一家.估計約佔10%左右.隨著冶鑄項目將於今年年底達綱,將有助改善發電設備的毛利率.另外,上電的另外兩個版塊 -環保和軌道交通業務(佔15%左右)也正是國家政策/資金支持的行業.不過,上電於這兩個領域的毛利率分別只有4%和2%左右.有待改善.
上電的問題是毛利率相比其他兩家為低.發電設備也只有10%左右.東電在火電已達16%,風電也有近15%的毛利率.而哈動在火電的毛利率也有16.5%,水電為20%,不過佔其總營業額百分之10的電站工程服務只有不足1%.應該是在補貼其設備方面的銷售.因為一般來講,服務的毛利率應該是最高的.

業務分佈(約數)
  • 哈動 (火:77%;水:6%;電站工程服務:10%)
  • 東電 (火:77%;水:9.5%;風:12%)
  • 上電 (發電設備:55%;機電(電梯+機床):24%;重工:8%;軌道交通:10%;環保設備:6%)
負債比率(約數)
  • 上電:10%
  • 哈動:81%
  • 東方:98%
以牌面看來,年內上電是3家中最佳的選擇,毛利率低是其隱憂.哈動的問題是負債太高、水電設備工期比較長、電站工程服務毛利率更是可悲的低.東電則是黑馬,因其為四川地震的受害者,中央政策性的訂單會相對的傾斜.加上,本身總體毛利率不差,風電又進入規模生產,毛利率和銷售可以更進一步進升.唯一隱憂是其相當高的負債比率.即使減去收購東方汽輪的部份,也有近88%.不過,只要中央對四川受害企業的"悲情感情"仍在,大體上應該不會出太大的問題.久了,很難講.

最後,我會策略性的買入上電和東電.


以下是在展覽會上拍的一些圖片.


^上海電氣


^中電投的其中一個Project


^中核集團,中國核電行業的大哥大


^中電投的booth


^HITACHI-GE的ABWR第三代反應堆


^ EPR的模型


^ 終於見到"傅說中"的AP-1000模型


^中國核電新勢力 - 俄羅斯的ROSATOM


^EPR的大佬 - AREVA


^ 英國EDF Energy 長期深耕國內核電市場

2 comments:

Kelvin said...

柴娃娃, 分析得幾好,不過呢幾日呢幾隻設備股都跌好多.業績又唔好.好似買唔過喎.

柴娃娃 said...

Kelvin, 短期的漲低原因很多, 我看的是長遠的發展和競爭優勢. 剛好這幾天3家都發佈了2008年的業績, 和我想預計的相差不遠.不過, 火電部份訂單的下滑幅度比我預計的大.

哈動比我想像的好.東電比我想像的差.上電的策略,我覺得可以使它在3-5年內發展的比其他兩家好.毛利率偏低仍然是它最大的隱憂. 不過, 5年後,哈動和東電真的很難講.看哈動的年報很enjoy. 反觀東電似乎很一般.

前天買了第一注上電(2727),似乎市場對其A股配股不是很了解.