股市將面對牛熊共舞的情況?!

雖然EFSF的結果令市場興奮，但是需留意的是這次摃扛化和聯儲局的QE有本質上的不同． 將4400 億歐元的 EFSF摃扛化的錢從何來？不是由ECB印鈔，而是通過兩種方法達至．一是為新一輪的國債買保險（歐盟的國債最大的買家是銀行，但根據建議，EFSF摃扛化的其中一個條件是銀行必須將一級資本比率提升至最少 9%，買保險真的很需要！）．二是向主權國家找金主（明顯地中國是其中一個大金主，也意味著摃扛化不一定能達到5倍的目標）．因此，估計可以流入股市的錢不會多，相信股市應該不會有如QE2的升幅．

這次歐盟的Expectation Management做的很好，市場恐慌情緒大減，對風險資產的胃納相對增加不少，短期內有助資金向上炒上獲利．因此，如果市場調整，也不應該太過狼來了．不過，觀察到不少之前炒上的二三線股有點沒力向上，加上一些沒有利好因素的"股仔"也可以單日有一二成的升幅，後市開始難玩，很大機會再次進入炒股不炒市的局面．

個人操作方面，星期五的入市雖然令之前的短倉利潤少了一部份，但也令自己可以親身了解一些市場的變化，學費值得交．了解到自己選股的能力不強，在"牛熊共舞"的市況下表現多數不理想．因此將短倉部份減了六成，先將部份利潤入袋，再等待加倉的機會．

18000點的港股抵買嗎？

十年內，香港那一段時間的營商環境最好？個人答案，05-06年．自由行開始帶動零售市道，加上國內經濟高速發展，人民幣開始升值，國內資金開始南下．出口方面，由於早幾年的國內產能擴張期開始反映，出口價格和產量一時無敵，少有競爭對手．帶動薪金和和盈利大幅攀升．那時侯還沒有QE，市場資金充裕，很多資金到新興市場"搵食"．無論在資金、企業盈利和大家對前景的期望方面，都非常正面．作為幾乎完全反映恆生指數的盈富基金(2800)，當時一股大約HK$15左右．

10年內盈富基金的價格（來源：AASTOCK)

如今，世界經濟增長放緩，對產品的需求減少（iPhone例外）．美國對面樓市不振，失業率嚴重的情況．在收入下降甚至沒有的情況下，大家在學習儲蓄，在學習簡約生活．不少人相信只要美元不死，大家仍然可以向國家伸大手板，得以維生．反觀歐洲的人們就沒有那麼幸運．由於大家使用同一貨幣，在國際上也沒法自由地印鈔票，國家債務沒法消化，大家都生活在水深火熱之中．因此，有了EFSF的出現．17個體質、實力和經濟環境非常不同的國家希望找一個大家都能自救的方案．如今，在"不能共生，就只能共死"的情況下，相信下週三的消息不會太差．問題是，在EFSF對有困難的歐盟國家伸出援手時，其中一個條件就是"開源（即加稅）和節流（減工作崗位）"．對於一向以人文主義為主的歐洲社會，能行得通嗎？富的國家長期照顧窮的國家，可行嗎？一個人在生病時能處理好17張嘴巴和17個腦袋嗎？雖然不看好歐洲的情況，也不敢輕視EFSF的威力．

國內的資金鏈已經到了一個非常嚴重的情況．由於各項成本大幅上升，不少企業的盈利已經向下調整一段時間了．加上外部和內部需求下滑，以及地方政府缺錢缺得嚴重，不少莫明奇妙的規定和稅項一再增加．最近一些銀行連企業自己的註冊資本也不容許動用．實在相當可惡！相信不久以後，不只中小企，連一些大型民企也快受不少了．國家一方面不放心放鬆國家整體的資金鏈，一方面却開始容許四個省市（上海／淅江／深圳／廣東）自行發債，估計這些地方的企業資金壓力最為沉重．國企、民企不容易啊！盈利有沒有影響？肯定有．

於18000點的港股抵買嗎？不見得！個人操作方面，繼續在低位建立長倉（肯定不是18000點），保持一定比例的持股．也會投入一部份資金嘗試捕捉反彈市的投機機會．不過，已決定放棄認股証的操作．因為觀察到一旦持証過夜，認股証和正股的關係往往被大幅度扭曲，只有即市的走勢才比較正常．由於自己工作繁忙的原故（也不想經常看市），所以決定放棄認股証這種工具．試過就算了！畢竟，股票投資是副業，正職才是個人資產增值的最大投資．

本地銀行股未來兩年的投資價值

今天恆生指數上升近1000點，估計是之前期指沒法結算的後遺症．雖然在充斥著懼慌情緒下的恆指仍不算便宜，但已經出現長期投資的價值，加上相信短期內可能有一個不錯的反彈市，於是在中午買入第二注．不過，由於對後市信心不大（尤其10月中的希臘融資），加上是短期投機，當中1/3嘗試以認購期權加注．萬一市場和期望不符，可以將這部份倉位沽貨離場．如果市況一如估計，會在高位沽出止賺．

另外，本來打算買入中銀香港，但研究後發現本地銀行股的盈利增長已經放緩，未來盈利的挑戰不少（尤其聯儲局提出未來兩年維持低息），加上投資人民幣的風險已露，已經暫時放下計劃，另作打算．以下這篇報導值得參考．

H按首現價格風險　損銀行盈利
來源：蘋果日報 10月3日

本港按揭息率今年連番跳升，其中星展香港的最優惠利率（P）牌價更帶頭上調至全城最貴的3.25厘，與個別同業拉遠達1厘；星展香港及中國零售銀行業務總監王潔鳳接受本報訪問時說，按息定價是理想地反映資金成本上漲，相信同業很快亦會跟足。她提到，第一次見到銀行樓按業務出現價格風險（ price risk），未來兩年或蠶食樓按業務盈利。

去年銀行爆發樓按減價戰，承造不少息率低至拆息（ H）加 0.7厘及 P減 3.2厘的按揭生意。王潔鳳表示，當時業界均憧憬至明年之前會加息，但美國聯儲局卻提出未來兩年維持低息，令加息幻想破滅。這意味着 H與 P不再如以往般，同步反映資金成本的實際升幅，也不再保障到銀行有合理盈利，這是她過去 20多年來在業內首見的奇特現象。

承造太多 H+0.7厘　風險高

她指出，樓按業務面臨價格風險，銀行清楚自身擁有以 H加 0.7厘定價的宗數，隨着資金成本進一步上調，可能蠶食銀行盈利；若到達銀行無法承受的水平，甚至可能觸發有銀行要與客戶重訂價格。該行現時對樓按業務持觀望態度，相信同業按息很快會加至相若水平。

該行同樣多次掀起高息搶存潮， 8月上旬已以高達 1.8厘吸納 1年期大額定存，其他同業陸續跟隨。王潔鳳表示，主因上半年出現國內企業來港大量借貸，中資行為吸存款而抬高存息，該行加息只是防止自身存款流失。未來經濟不明朗，她相信銀行間拆借將會收緊，同業加息吸存的趨勢將持續至明年，而今年底的定存息率料維持目前約 2厘水平。

星展在零售銀行層面細分出有百萬元以上資產的客戶群，她稱，公司未來 5年擬投入 15億元拓展豐盛私人理財服務，該客戶群比例僅逾 8%，卻佔據零售加私人銀行逾六成收入，她相信未來 10年該客戶群帶來的收入可增一成。該行正建立技術平台，期望未來可提供自助網上認購基金及結構性產品等嶄新服務。