企業的基因：騰訊開門揖客？！

有所謂『性格決定命運』，對於企業而言，何嘗不是如此？一向以來很多以做代工起家的製造企業都想建立自已的品牌，從以提高毛利率和盈利能力．普遍的想法是，我們生產工具齊備，經濟也夠．只需設計一個像樣的logo，做好產品包裝、做點廣告，就可以開始品牌之路，產品也可以賣貴一點．真是如此簡單容易嗎？

以製造業起家的企業，擅長的必然是成本控制、流程控制、工藝的改善等．而行業的各家龍頭企業，更可能在研發和供應鏈方面都已達到專家級的水準．但是，品牌、渠道、消費者需求、經銷商管理、定價等方面肯定是他們的短板！要雙線發展，甚至打造品牌，談何容易！

製造企業決定要打造自己的品牌，除了產品以外，最重要的是人才！從開始決定要打造並推廣自己品牌的一刻開始，企業的競爭對手已經改變了，要面對的是在營銷各方面都已達到專家級的對手．因此，從品牌定位、渠道策略、消費者需求、經銷商渠道經營、產品定價等，每一方面都需要人才，而且是需要充分了解消費市場的人才．

人才從那裡來呢？要麼從企業內部提升；要麼從外部引入．如果選擇從內部提升，路將會很難走．因為，我相信"廠佬"懂得做品牌的並不多，失敗的例子倒是不少．如果選擇從外部引進，雖然成功的機會較大，但更重要的是企業能夠充分配置發展品牌所需的資源．因為發展品牌，走的是另外一條路．一方面，企業內部組織結構、決策流程、KPI等肯定沒有相關的配套，要重新建立並不容易．另一方面，企業"高層"必須信任和支持相關的人員，下放相當的權力和給予政策的配合，以推進有關資源的整合，才能成功有望，知易行難！所以在選擇股票時，看到企業要涉及自身以外的行業或者改變一向賴以成功的商業模式時，投資者先要問的是它們有沒有從事相關行業的基因？和本業可以互補嗎？有沒有能力掌握新的商業模式？新的行業和業務是由自己人負責？還是從外部招聘？．．．

另外，分享一篇很不錯的文章．來自財經雜誌的"騰訊開門揖客"，透露了騰訊未來發展方案和遇到問題．值得參考！

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"騰訊開門揖客"
來源：財經雜誌　2011年7月18日

我們要基於開放再造一個騰訊。 ”6月15日，騰訊控股（0700.HK）董事長馬化騰在北京的開放戰略論壇表示。騰訊討論經年的開放戰略計劃正式揭盅，這家屢遭“壟斷”和“封閉”之譏的中國最大互聯網公司，終於準備敞開合作開發大門。6月9日，在深圳騰訊大廈37層會議室，馬化騰向《財經》記者表示，正在進行中的開放戰略是一場“革命 ”。只是，這場可能的革命來得併不算早。過去12年，偏居深圳的騰訊，從籍籍無名到後來居上，正是藉助QQ客戶端逐步建立了在互聯網市場的霸主地位。

2004年6月上市至今，騰訊股價從4.375港元飆升至200港元，市值近480億美元，在全球互聯網企業中僅次於谷歌和亞馬遜。 6月9日，馬化騰透露，2010年騰訊近180億元的收入中，有大約40億元分給了合作夥伴。6月15日，馬化騰在北京表示，希望未來其合作夥伴可以分到 200億元，　“這一指標將會是騰訊開放成功的一個標誌。” 如此數額巨大的利益共享計劃，再度引發外界猜測：客戶基礎牢固，贏利能力超強的騰訊為什麼開始為第三方開發者畫餅？ “互聯網的價值變遷太快了，沒有一個公司可以高枕無憂。現在已經不能再什麼都自己去做了，不同的階段要做不同的事情。”馬化騰告訴《財經》記者。
馬化騰看到了Facebook等互聯網公司引發的開放潮流，而真正促使騰訊決心轉變的是去年底的“3Q戰爭”。 2010年11月，奇虎360和騰訊互不兼容，最終引發了一場不小的風波，讓過去數年順風順水的騰訊看到了危機。 “這個事之後，公司上下一致覺得要堅定不移地走開放路線了。”6月8日，騰訊總裁劉熾平告訴《財經》記者：“再也沒有異議了。” 談及開放的未來，馬化騰表示：“我們建立了一個小社區，可以自給自足。社區的人越來越多，我們就要建立一個城市。作為城市的規劃者，我們要招商引資，要建鐵路、要建公路，很多都可以和人合作，我們最終希望能做的是為大家提供這個城市的水和電。”

(柴娃娃注：騰訊的企業基因是平台、是產品．未來騰訊要建的是大平台，一個可以容納更多第三方產品的平台．"水和電"可以解釋為流量和轉化率，目的是協助第三方產品盈利，從而在盈利中"抽水"．只要有足夠多的第三方產品可以盈利，騰訊就可以有源源不絕的收入．因此，相信它未來的重心會由產品盈利主導變為平台流量和轉化率的提升）

騰訊式開放

2006年，騰訊即開始探索開放。“QQ2009”歷時三年開發而成，該版本被稱為“第三代QQ平台”。騰訊內部將該平台叫做“Hummer”（蜂鳥）, 基於Hummer平台的QQ技術上實現了模塊化。模塊化構架使得各個應用可以按需更新，這便是騰訊開放平台的雛形。2010年9月，騰訊推出了 WebQQ2.0版本，該版本包含了應用商店的元素，WebQQ引進了上千款應用。今年1月發布的QQ2011Beta1更為直觀，該版本的右下角有一個 QQ應用盒子，裡面包含了騰訊的七個應用。

5月16日，騰訊宣布正式啟動“Q+”平台戰略，通過該平台向第三方應用開發商開放QQ客戶端，騰訊的開放戰略正式啟動。 “Q+”的核心，是允許第三方開發者調用QQ的部分核心功能，如文件傳送、音視頻聊天、內容的社區化共享等。按照規劃，帶有“Q+” 功能的新版QQ客戶端將在7月份推出第一版。 6月11日，“Q+”的直接負責人、騰訊即時通信產品部總經理殷宇向《財經》記者透露，“Q+”第一版將會有20個左右的第三方應用出現，之後的應用會越來越多。之後每季度會推出一個新版本。騰訊的開放戰略具體由騰訊戰略發展部和QQ空間產品部協調推進。騰訊正在逐步建立一套審核條例、舉報機制，以保證優質應用進入開放平台。前期進入“Q+” 的第三方應用均為知名度高的產品，比如58同城、奇藝等等。 “Facebook是完全向第三方開放，它現在的問題是，存在幾家獨大的情況，應用不均衡，推薦和排序不如蘋果應用商店做得好。蘋果應用商店只是選擇性開放，Flash是被禁止的，另外它的規則一直在變，很難捉摸。”馬化騰告訴《財經》記者：“這兩家標杆公司的模式各有利弊，我們更多的是學習他們的理念。 ”

馬化騰承認，互聯網巨頭各自的“邊界”已經形成，彼此已經很難在對方的核心領域有所作為。這種觀點亦符合馬近來所反復強調的：騰訊不需要也不可能完成一切，而是需要和更多的公司合作——哪怕是那些長遠看來可能對騰訊造成衝擊的互聯網巨頭。按照馬化騰的設想，未來第三方應用開發商只需專注於做好產品本身，騰訊可以負責具體推廣和服務。騰訊用開放衝破了一堵“圍牆花園”，但也有可能帶來一堵更廣闊的圍牆。

(柴娃娃注：騰訊的方向是平台的流量和轉化率，因此相信未來將會開放更多有提升平台的流量的核心功能供"合格"的第三方產品開發商使用，文件傳送、音視頻聊天、內容的社區化共享等只是開始．）

QQ客戶端不再重要

過去12年，騰訊幾乎將觸角伸向了互聯網的每一個角落，在獲得忠實而龐大用戶群的同時，其做大的局部壟斷優勢，亦引發外界對其成為網絡“全民公敵”的強烈質疑。2003年8月，騰訊推出“QQ遊戲”，同年，騰訊開始做門戶。 2005年9月，騰訊推出在線支付平台財付通，一年之後，騰訊推出了搜索引擎搜搜。截至目前，騰訊旗下有多達60個產品。創新工場董事長李開復分析認為：“騰訊已經多年沒有可比的對象了。” 騰訊毫無疑問是一個近乎於壟斷的巨頭，但問題是，極少有哪一個互聯網巨頭能夠持續輝煌，無論是微軟，還是雅虎。李開復認為，馬化騰可能真的看到了騰訊的危機。 5月3日，周鴻對《財經》記者分析認為，“互聯網最大的精神是創新和顛覆，行業隨時可能重組和洗牌”。 “'3Q大戰'後很多大家覺得不可能的事情發生了。”周鴻說。“3Q大戰”後，令馬化騰意識到騰訊商業模式的不可持續性。馬化騰告訴《財經》記者：“現在需要多考慮整個產業生態是不是適合公司繼續做大，否則麻煩會接踵而來。”

“ 騰訊以前做很多產品，但其實我們無法滿足所有用戶的需求，我們需要從做產品到經營商店，我們必須改變。”劉熾平表示，騰訊一直在醞釀開放，“但要進行很大的變革的話，可能真的需要外部帶來的一些衝擊才更為有效。和360的風波讓我們意識到需要更大膽地向前推進。” 2010年12月，馬化騰發表《關於互聯網未來的8條論綱》，同時宣布騰訊進入為期半年的戰略轉型期。騰訊成立12週年紀念日當天，馬化騰向全體員工發出郵件：“過去，我們總在思考什麼是對的。但是現在，我們更多地想一想什麼是能被認同的。過去，我們在追求用戶價值的同時，也享受奔向成功的速度和激情。但是現在，我們要在文化中更多地植入對公眾、對行業、對未來的敬畏。”

馬化騰表示，一個公司獨立開發一個產品往往需要三年左右時間，而且是否能夠成功還是未知。目前網吧中十大受歡迎的遊戲中，前四名均與騰訊有關，“前兩名其實是我們的合作夥伴的，第三名是我們自己開發的，第四名是我們投資的公司開發的。” 馬化騰試圖讓外界相信，騰訊是可以和合作夥伴共處的。他甚至斷言：“QQ客戶端不再重要。”

(柴娃娃注：騰訊的基因是產品．當它感覺到一直賴以為生（取得壟斷優勢）的平台有可能受到政策或其他競爭者（新浪微博／百度平台等）的衝突時，自己開發產品的風險會變得越來越大．因此，在這個時間選擇『經營商店』不失為明智的決定！）

規則是什麼

在推動騰訊走向開放的同時，馬化騰需要盡快向外界闡​​明：開放的規則是什麼？由誰來定？如果第三方應用開發商的產品和騰訊自有產品衝突，後果是什麼？清科研究中心分析師張亞男分析認為：“騰訊做開放，既是裁判員，又做運動員，需要平衡好這個問題。”馬化騰與劉熾平均表示：“開放具體的規則、章程還沒有想好。”馬化騰甚至主動提及，“這個裁判員不好當，因為要保證公正、公平。”馬化騰在仔細比較了Facebook和蘋果App Store的開放後明確了以下兩點：首先，嚴格把關第三方應用開發商的評估和考核；其次，第三方應用開發商的推薦和排序由用戶來決定。“我們內部會對第三方提供商進行一個能力評估，包括壓力以及安全等方面的測試。”騰訊首席技術官熊明華說。活躍用戶量是騰訊檢測第三方應用開發商產品好壞的一個重要標準。騰訊會在“試驗區”檢測第三方應用的活躍用戶量，並以此為基礎向第三方應用開發商提供指導。只有在“試驗區”通過檢測的第三方開發商，才有機會在騰訊的開放平台上一展身手。

一位不願具名的應用開發商向《財經》記者抱怨，騰訊在開放上太保守了。該應用開發商表示，初次接觸時，騰訊只會向第三方提供極為有限的API接口。 API接口數量只能隨著合作的深入而增多。不過即使如此，該開發商還是表示：“願意和騰訊合作”，很少有人能對騰訊的海量用戶無動於衷。“騰訊在開放前期與第三方的合作會尤為謹慎，因為我們需要向外界提供更多的模板。”劉熾平對《財經》記者表示：“騰訊的產品也要和第三方產品PK，誰的產品受用戶喜歡，誰的排序就靠前。”　在騰訊推行開放戰略之前，騰訊的內部產品也時常進行PK。 “各個部門都希望將產品推送到QQ客戶端，這時候就只能在內部PK，誰的產品好誰就上。”馬化騰說。
　
騰訊方面並未透露具體如何與第三方應用開發商進行利益分成。馬化騰僅表示，不同產品分成比例不同，設計時會考慮既能鼓勵新進來的應用，也給成熟的大流量應用提供有效激勵。根據騰訊方面透露的數據，截至目前，接入騰訊各大開放平台的第三方應用已經超過1000款，合作夥伴最高單月分成收入已經超過1000萬元。騰訊的當務之急是盡快明確開放的規則。易觀國際董事長於揚向《財經》記者分析：“騰訊首先需要建立清晰透明的規則，然後儘快付諸行動，最後儘快確立樣板。這三點做到了，騰訊的開放就成功了一大半。”

開放新實驗

“3Q 大戰”後，馬化騰和周鴻在很多觀念和看法上出現了分歧，甚至是對立，但他們之間至少有一個觀點沒有異議：擁抱開放。 5月31日，奇虎360宣布推出開放計劃，涉及360全線業務。 360還宣佈建立10億元創新基金等四項扶持政策。此外，360安全桌面全屏版也同期向外發布。

除了騰訊和奇虎360外，百度於2010年9月1日推出“框計算”（通過搜索將用戶引導至合適的第三方）開放平台。淘寶則早在2009年6月22日就發布了開放平台，截至2011年1月，淘寶對外開放的API 已超過300個。馬化騰承認，騰訊現在的開放還是在“摸著石頭過河”，騰訊會將核心的東西都開放出來，但也只能“逐步”開放。劉熾平表示，目前被大家反复研究、學習的 Fcaebook和蘋果App Store，其開放模式也大為不同，“很難按某個標準來判斷一家公司的開放”。騰訊旗下最為成熟的開放平台當屬QQ空間。 2005年6月，騰訊推出QQ空間，相比開心網、人人網這些社交網站，QQ空間起點就是4億QQ用戶。最初的QQ空間並不能稱為真正意義上的社交網站。 “2009年之前我們其實都是在自己做，那時候主要做日誌、相冊等基礎服務。”騰訊高級執行副總裁兼互聯網業務系統負責人吳宵光回憶，“2009年 Facebook在全球有了越來越多的學習對象，我們開始意識到應該更多地和第三方互動，以提供更多服務。”

2009 年初，騰訊內部開始出現了越來越多要求開放QQ空間的聲音。 QQ空間在開放API接口後不久就嚐到了甜頭。 2009年5月，社交遊戲公司“五分鐘”推出的“開心農場”正式登陸QQ空間。 “開心農場”在QQ空間的日活躍用戶量很快就超過了1000萬，月收入也很快達到了數千萬元。最終，騰訊從“五分鐘”手上“買斷”開心農場，並更名為 “QQ農場”。 吳宵光強調：“買斷”開心農場只是一個特例。吳表示，目前QQ空間匯集了400多個第三方應用，另有1000多個應用通過了前期測試。 “這些合作都是和第三方實行收入分成模式”。華清飛揚和騰訊的合作則是另一個故事。該公司副總經理樊耀明至今還記得騰訊的“謹慎”。這家網游公司一款名為“夢幻海底”的遊戲於2010年8月份得到在 “試驗區”進行檢測的機會。騰訊提出：“夢幻海底”每天的活躍用戶量需要達到百萬量級以上、每天收入需要達萬元以上，這兩個條件能持續一個星期，才能進入騰訊開放平台。 “夢幻海底”最終進入QQ空間的時間是2010年11月。 進入了QQ空間後，“夢幻海底”相當於駛入一條快車道。 “夢幻海底”日活躍用戶量突破1500萬大關只用了不到一個星期的時間。

隨著騰訊加快開放的步伐，其對日活躍用戶量的要求相對寬鬆了一些。據《財經》記者了解，目前很多遊戲類產品進入QQ空間的指標是每天活躍用戶量10萬以上，同時每天收入超過2萬元。 “進入QQ空間的某些指標在下降，但其他方面的評估，比如對技術能力的考核卻是越來越嚴格了。”6月14日，樊耀明告訴記者，“騰訊前期積累了很多經驗，現在在加速開放。” 　騰訊即時通信總經理殷宇表示，現在做開放最大的風險是潛在的“安全”問題。 “在開放前，QQ就一直承受著被盜號的壓力，所以我們不斷採取措施，包括QQ異地登錄要設置驗證碼等。”殷宇說，“開放後，怎麼防範幾億用戶不被第三方損害，更是我們需要考慮的問題。” 當騰訊把QQ空間的API接口開放給開心農場之後，千萬量級的用戶湧入這款遊戲，“五分鐘”的服務器旋即就像潰壩決堤一樣癱瘓了。目前，騰訊有一個400 多人的團隊保障開放的安全。 騰訊旗下另一大開放較早的平台是微博。騰訊微博目前同樣提供API接口嵌入第三方應用。 “Q+、QQ空間、微博，這是騰訊目前最主要的三個開放平台。”吳宵光錶示。目前，三個開放平台均獨立開發。下一步，騰訊將考慮如何將這三個平台打通。 “現在有些第三方應用開發商找我們談合作會比較頭疼，因為有時候不知道應該找哪個部門談，有時候這個部門同意了，那個部門又不同意。”馬化騰坦承，“我們會盡快建立一個統一的入口，一站式的。”

(柴娃娃注：由於騰訊是從做平台、做產品（山寨的比原廠還好）著名，在選擇和評估第三方產品時有其優勢．只要三大平台（尤其QQ和QQ空間)可以保持成長（流量有保障），第三方產品加速進入，盈利可以保持（短期內來自第三方產品的毛利率不高，加上自身的產品開發減速，可能影響到盈利），中長期可以進一步看好．
佈局產業鏈

除了繼續摸索和推進開放平台外， 1月24日，騰訊宣布成立“騰訊產業共贏基金”，預計投資規模50億元人民幣，意在投資產業鏈上的優質企業。劉熾平表示：“騰訊產業共贏基金是公司開放戰略的一個重要組成部分。” “公司出去投資主要的目的是希望和業內特別有能力的一些公司進行合作。”6月8日，劉熾平告訴《財經》記者，騰訊開放的另一個策略是：加大對產業鏈的投資。“它可以是做旅遊的，可以是做遊戲的，也可以是做電視商務的，類別不限。” 騰訊產業共贏基金成立之後，對外宣布了數個投資，其中包括購買了藝龍16％的股權、與Groupon成立合資公司、投資華誼兄弟等等，更多的投資則秘而未宣。 “我們在看公司的時候，經常發現，原來騰訊已經投了或正準備投。”李開復告訴《財經》記者。

6 月9日，馬化騰向《財經》記者透露，“騰訊這些年總共做了70多筆投資，有40多筆是過去一年裡投的。” 騰訊並不局限於利用產業共贏基金去投資，其投資範圍亦不局限於互聯網領域。劉熾平透露了騰訊在投資方面的規劃和設想：“我們也會投一些其他行業的公司。我們對線上比較了解，他們對線下比較了解，這樣能虛實結合，將平台和應用更好地結合起來。” 馬化騰也表示，騰訊以前在投資上錯失了不少機會，現在則要加快投資步伐，“公司現在的現金流可以讓我們出去做一些投資。” 在過去的每一個階段，騰訊都有不同的成長引擎。最開始是電信增值業務，此後是互聯網增值服務，現在則是網絡遊戲。 2011年一季度，騰訊總收入為63.4億元，其中網絡遊戲收入達到35.7億元。但是，網絡遊戲市場競爭激烈，增速也在放緩。在騰訊2010年財報分析師電話會議上，劉熾平表示：“去年（2010年）前幾個季度整體遊戲市場增長較為緩慢，但在四季度有所回暖，不過我們還不清楚此種回暖能否保持到2011年。”

網絡遊戲、互聯網增值業務以及門戶廣告業務之外，騰訊需要尋找新的增長引擎，確保在新的增長機會出現時可以抓住，而大範圍尋找投資機會不失為一種策略。 “這是聰明的大公司的做法。”李開復分析認為，騰訊加大投資力度，一方面為公司培養了新的增長點；另一方面，也減少了騰訊在產業鏈上的敵人。但是，亦有分析人士認為，對於大型互聯網公司而言，收購似乎很難保證其在新機會面前的必勝。過去多年，雅虎幾乎收購了它所能買下的所有公司，但現在依然難逃漸漸式微的命運。

(柴娃娃注：個人並不看好“騰訊產業共贏基金”的運作．尤其所謂的『虛實結合』和『類別不限』的選擇．一方面，騰訊將被迫在未看到盈利時整合所投資的『實』內容．另一方面，『類別不限』暗示著騰訊是急了，甚麼都想投，無形中增加投資成本．不過，以目前騰訊的實力，是可以容許某一程度的浪費．成功或否，『五五波』!）

對投資人民幣的一些看法

最近有報導指出香港的人民幣存款已由一年前約人民幣900億元，增至今年5月底5488億元．大幅增加六倍．而俗稱“點心債”的離岸人民幣債券，累計發行 量也已達到人民幣1380億元．人民幣真的是保守投資者的最愛！不過人民幣借貸出路不多，加上人民幣投資產品的缺乏（比起一二年前，人民幣債券更是少之又 少），目前的存款利息真的少的可憐．相信會吸引越來越多人將錢拿到國內存款．最近，連我阿媽都不停問我如何到國內存款（一年期有3.5%)．怪不得iBond如此受老人家歡 迎．

最甚麼會談到人民幣呢？因為在目前的市況下，人民幣似乎是不錯的選擇．

• 人民幣繼續升值：由於出口是被動的, 是買家市場. 如今歐美各國自顧不下，需求只會減少或保持，不相信會大增．加上傳統出口國(台灣/越南/泰國等地）的貨幣對人民幣也升了不少，而且當地的息率也不低．因此，相信人民幣繼續升值並會過份影響國內製造廠家的競爭力．
• 存款準備金率見頂：如今存款準備金率已達新高．再加下去有二個壞處 1)國家對這於demand deposit需要付利息，這些"負擔"並不輕．（雖然國家稅收增長理想，但宏觀稅務負擔達34.5％的新高，再向上的機會不高）2)銀行為了業績增長/或貸款安全的考慮，無可選擇地會將有限的資金貸給國企或行業龍頭(尤其是國家鼓勵而非打壓的)，將導致大量中小企因流動資金不足而倒閉．因此，感覺再提高存款準備金率的機會不大．
• 繼續加長息：如果存款準備金率真的已達新高，央行票據又停了．如何控制流動性呢？繼續加長息，引導市場上的資金流入銀行體系，直到國內的借貸需求得到平衡為止，不失為一個可取的方案．如今各國市場游資不足，相信不會有太多資金流入國內．這個假設維持到美國宣佈QE3/QE2.X為至（這也是一個假設）．因此，估計保險股還有機會．
• 高通脹、高增長:中國的CPI又創新高．雖然很多人說已經差不多到頂了，可是觀察到很多地方政府在限價賣地．例如最近北京賣地，SOHO投標失敗，從而扯出有人害怕正常拍賣 會拍出地王，最終以流標收場．又例如發改委最近連黨參的交易價和交易對象也要管，甚至連交易日期都有規定．怕的是甚麼？地區政府的行為往往反映中央的想法．所以，我傾向相信通脹已經很難控制．如今只能用行政的手段來控制．另外，這裡所謂的高增長，指的只是內需．出口當然是低增長．這一波由工資上漲所引發的內需增長不可不關注！尤其在小資品牌的衣服鞋襪、食品飲品、精品和提升生活享受有關的消費等．．．

因應情況，又對組合作了些微調．小量增加人民幣國內存款、沽出一部份工業股（普遍面對需求減少、資金成本大增、原料材和工資上漲等不利因素．除非對行業和公司的產品非常了解，否則看錯的機會率不少）、增持小資品牌內需股．

中國十大誤判分析師

自從上週希臘通過財政緊縮的方案，為希臘爭取歐盟和IMF的新一輪援助提供非常正面的訊息之後，股市開始反彈．連長期積弱的中人壽(2628)也於今天一口氣升了4.5%，後市可以進一步看好．雖然說希臘逃過一劫，也避免了「歐洲版雷曼危機」的發生，但是不可忘記的是，這次的救命錢只能協助希臘過渡到暑假結束左右．因此，在追貨的時候，必須注意take profit的時機．

自從上個星期補了一注之後，個別股份開始大幅反彈，暫時沒有機會按計劃加第二、第三注．在後市不明下（資金仍然短缺，企業盈利增長放援，只有投資者信心大幅增強），只敢小量追貨．如果股市真的彈上去，只能感嘆自己學藝不精～　畢竟，看不到基本因素有何變化．

不過，今天想和大家分享的是一篇對國內分析師"批判"的文章，內容非常實用！我自己在研究國內市場時，很多時候會參考國內的研究報告．除了因為我根本沒法取得大行的研究報告之外，香港的券商和傳媒對於國內市場的分析一般比較片面，比較缺乏立體的認知．相反，國內券商眾多，對於市場的了解也比較"直接"，因此有很多很有質素的研究報告．不過，最近國內的理財週刊動用了十位記者，對7773份研究報告一一察看，指出國內其實有不少"料子"有限的分析師，同時公開了他們的姓名．雖然它的研究和嚴謹有一定距離，但是大體上"有文有路"，對於一眾研讀國內報告的散戶而言，可以按圖索引，趨吉避兇，實是一大好事！

中國不信任分析師排行榜：十大誤判分析師 來源：理財週報 2011-07-04 （21世紀網）我們為什麼歷時兩週，動用幾十個記者將7773份研究報告一一察看？　這不是一件傻事。因為中國人從來沒人幹過這麼徹底的事情。投資者屢屢被吹水的研究報告傷害，但卻不知道為什麼。

我們這次就是要一份一份查閱，來個底翻天。但也算給投資人一個指引，同時也給理財週報建了一個實實在在的數據庫。我們能做到的是，盡量不要讓欺騙性的報告和無價值報告干擾了你投資的視線和判斷力。要求精準預測幾乎是不可能的事情，然而能預測到的又佔幾成呢？帶著這樣的好奇，我們以2010年8月到2010年12月期間的券商發布的研究報告為樣本進行了統計。而股價的觀測區間從2010年8月到2011年5月，根據不同情況有所不同。這個區間內的大盤的最低點位在2610點，最高點有3186點。中間既有以通脹引發的資產價格上漲的逼空式行情，有大小盤股嚴重分化的行情，也有藍籌修復行情，也有“通脹無牛市”下的泥沼行情。這非單邊上漲也非單邊下跌的市場，因此更加具有參考價值。這只是審判分析師的第一部分，第二部分追查“強烈推薦”，第三部分是中國可以信任的分析師榜。


天生樂觀的分析師

作為市場價值的輸出者，賣方分析師想要做到完全的中立目前是不可能。這從研報的評級中就可以看出。 “迴避”這樣的評級已是難見，至多也就是“中性”，真正不看好的公司基本都沒有評級，因為都沒有對應的研究報告了。

而他們究竟多樂觀呢？

從我們統計的7773份研報裡有2289份有明確的目標價，而這2289份研報中有近一半已經過了6個月的估計區間，而竟然有53%以上的股票在研報發布後的6個月內並沒有登上分析師的目標價那座山峰。而區間內的平均股價更是遠遠低於目標價，而這個區間是包括了2010年11月那一波行情的。更有意思的是，在另一半研報中分析師稱預測區間為6-12月，或12個月內，但同樣在研報發布半年後，53%的股票的區間最高價都未觸及目標價，剩下還有半年時間待檢驗。但即使分析師的觀點不變，也會時常推出研究報告告訴你“我們維持推薦的評級”或“維持目標價”。


脫離了市場的判斷

這不僅僅是A股，任何股票的股價都不與基本面直接掛鉤。太多的市場不可測因素可以左右股價的波動，然而我們的券商分析師對股票價格的預測卻絕大部分依賴基本面的估值系統，這個系統是靜止的，是歷史的。整個市場的估值系統在變化中，何時有更完善的信息披露制度，何時有更動態的估值系統，分析師們的預測才不至於像猜謎。

10位最大誤判分析師

他們的研報有毒，他們的研報不能相信。

你可能不知道，投資者依託的券商研報很可能與市場存在重大偏差，依靠他們的研報來投資，可能會蒙受巨大損失。理財週報統計了2010年8月到12月的研報，對照相應區間6個月內的實際最高收盤價，整理出分析師預測股價與實際最高價之間的偏差程度。結合券商研究部門的實際情況，從偏差大於15%的172份研報中，找出最不可相信的十大分析師。

招商證券—曾斌

理財週報統計數據中，價差偏離最高的分析師是原招商證券的曾斌，為62.12%。曾斌在御銀股份的研報中，提出的目標價為52元，這是其2010年8月29 日的報告，也是他19份全部研報中唯一關於禦銀股份（002177.SZ）的研報。記者致電招商證券，得知他很久之前已離職。

東方證券—金麟

東方證券銀行業分析師金鱗，在去年8月底至11月底給出3份關於浦發銀行（600000.SH）的研報，提出目標價格25元，建議買入。當時的股價在15塊左右徘徊，其後半年內的最高收盤價也沒超過15.36元。而金麟對中國銀行（601988.SH）、建設銀行（601939.SH）、工商銀行（601398.SH）也分別高估32.41%、30.65%和16.67%。

宏源證券—張延明

宏源證券的化工研究四人組，以張延明為首，從去年9月至今一共出了5份關於寶通帶業（300031.SZ）的研報，其中三份提到具體的目標價格。 2010年10月13日的研報給出目標價格44元，維持買入評級。分析師在此之前的兩份研報，6個月內對股票的估值也是44元，但我們從數據中看到，緊接著研報時間的半年裡，股票實際的最高價也只有24.93元。

海通證券—潘洪文

從2009至去年底，單就中國太保（601601.SH），潘洪文發出的研報共有12份，其中11月1日的研報給出目標價32.7元，與實際最高收盤價相差18.07％。


招商證券—彭全剛

招商證券分析師彭全鋼，在理財週報估價偏差榜單中，其出具的粵電力A（000539.SZ）、長江電力（600900.SH）、深圳能源（000027.SZ）、國電電力（600795.SH）和京能熱電（600578.SH）5隻股票的研報，都出現了估值偏差16%~22%。

國信證券—邵子欽

國信證券從事非銀行金融業研究的分析師邵子欣、童成墩，去年10月底兩人共同署名的研報中，關於中國平安和中國人壽估價與實際最高收盤價偏離為34.33%和21.46%。其2010年10月28日對中國平安的估價達102元，與最高收盤價66.98元相差35元。

浙商證券—史海昇

浙商證券分析師史海昇，其有兩份研報出現估價與實價偏差值達-15%以下的情況，對方正電機和東方日昇的估值分別為43和95元，偏離達24.3%和15.49%。

申銀萬國—孫婷

申銀萬國分析師孫婷，從其發布的研報看，覆蓋中國太保、中國平安（601318.SH）和中國人壽（601628.SH）3大保險股，但其對中國太保的估值和評價似乎高於另外2隻股票。去年11月16日和12月11日發布的研報中，孫婷均給出34元的目標價，並建議買入。

招商證券—王小勇

原招商證券分析師王小勇，從事建築工程行業研究，其在理財週報估價偏率15%榜單上出現5份研報，涉及金螳螂（002081.SZ）、中材國際（600970.SH）和東華科技（002140.SZ）3隻股票，偏差分別為25.8%、23.34%和26.02%。

其在去年底10-12月的三份研報中，均認為金螳螂目標估值達100元，當然，這期間金螳螂的股價也確實呈上升趨勢，從54.29元、63.55元到71.99元，但即使其最高的收盤價也只是74.2元，相差25.8元。目前，王小勇在民生證券工作。

東方證券—鄭愷

根據理財週報的統計數據，東方證券分析師鄭愷，共公開了6份關於岳陽林紙（600963.SH）的研報，從2010年11月15日到今年4月19日，6份研報均給出18.3元的報價，並一直維持買入。其中，前三份與此後6個月內的最高收盤價13.46元相差26.45%，不過招商證券也曾給出18元的估價，再而就是群益和華泰證券的10.2元。目前，雖然岳陽林紙從未向估價18.3元靠攏，但鄭愷在今年4月19日的研報中仍稱，業績符合預期，即使其一季度增收不增利，但看好二季度表現。

6大行業成分析師誤判重災區，國都魏靜誤差46%

據理財週報統計，化工、金融、機械、交運、建築建材、黑色金屬等行業成為分析師誤判的重災區。

由於政策的不斷調整和資本市場風格的多變，自去年8月份之後，A股經歷了去年10月暴漲、今年2季度的暴跌等大起大落。而板塊也時而凝聚，時而分化。但在大震蕩的行情中，各行業的分析師依然不斷推出研報，其中不乏極力推薦但股價卻不給力的報告。根據理財週報統計數據，2010年8月至12月，對6個月區間股價作出了具體預測的研報中，化工、金融、機械、交運、建築建材、黑色金屬等行業成為分析師誤判的重災區。


化工和金融行業分析師成重災區

2010年8月至年底，在化工行業分析師對個股進行6個月區間的預測中，15份研報涉及的上市公司實際價格低於預測股價的20%以上。

其中，個股偏差較嚴重的是寶通帶業（300031.SZ）。宏源證券分析師張延明在兩個月內對寶通帶業三次發布研報，股價均為44元。但實際上，在半年的預測區間，寶通帶業的實際最高股價只有24.93元，相差43.34%。此外，勝利股份（000407.SZ）、時代新材（600458.SZ）等10只個股估價誤差均超過20%。

金融行業個股研報同樣大面積偏離實際股價。半年時間，銀行板塊整體漲幅為4.77%，但多位分析師預測價均超過實際股價30%以上。根據理財週報統計數據，2010年8月至12月，共有18份研報預測差價在20%以上。其中，以東方證券金麟、王鳴飛，安信證券楊建海預測的浦發銀行、中國銀行、建設銀行誤差最大。

浦發銀行半年內最高價為15.36元，而東方證券的金麟、王鳴飛曾先後三次發布研報，預測股價25元，偏差值達到39.56%。安信證券楊建海兩次預測浦發銀行股價為19.2元，偏離20%。同時，上述三位分析師預測的中國銀行6個月股價為5.4元和4.64元，但實際最高股價只有3.65元，誤差達32.41%、21.34%。而建設銀行最高價為5.34元，更是低於預測股價30.65%。

除此之外，金融類個股中國平安、深發展A、宏源證券、中國人壽、中國太保等預測差值較大，均在20%以上。

交運行業沒有分析師判斷的好

去年9月份之後半年內，新興鑄管最高價為10.41元。而據華創證券黃抒雁2010年9月的預測，新興鑄管的股價可達到13.98元，偏離25.80%。

據理財週報的統計數據顯示，新興鑄管所處的行業有色金屬也成為分析師誤判的重災區。 2010年8月至年底的研報中，預測偏離值20%以上的有5份，除了新興鑄管，還有馬鋼股份、ST珠峰、南山鋁業等。去年10月份之後的半年內，馬鋼股份最高價為4.1元。但據中金公司羅煒2010年10月預測，6個月內，馬鋼股份股價可達到5.48元，相差25.18%。

在數以萬計的研報大潮中，濫竽充數者並不少見。除了黑色金屬行業外，交通運輸、機械設備行業的研報誤差也令人瞠目。誤差值在20%以上的研報共20份。其中，有一部分出自招商、中信、國信等龍頭券商之手。

在機械設備行業中，最不靠譜的分析師非國都證券魏靜莫屬

2010 年12月28日，魏靜撰寫了一份名為《航空鍛件引領增長，期待惠騰盈利恢復帶來盈利倍增》中，給出中航重機的合計價位為43.32—44.48元，給予強烈推薦A評級。但實際上，中航重機最高價位僅23.96元，兩者相差20.52元，誤差達46.13%。成為該行業之最。

緊隨其後的分別是宏源證券的張延明、康鐵牛、祖廣平、柴沁虎和國信證券余愛斌，他們在對深圳惠程和杭氧股份的估價預測時，價差百分比分別為28.57%、26.86% 。

而在交通行業中，雖然沒有魏靜那樣出位的研報，但預測價格超過實際股價25%以上的研報有4份。其中，分別是招商證券王軼銘預測的中航精機，60元的預測估價與43元的實際估價之間相差28.33%，位於該板塊之首；其次是平安證券餘兵和王德安預測江淮汽車及餘兵預測的福田汽車，兩份報告的預測估價均低於實際估價，價差百分比分別為27.35%、27%。

另外，安信證券的彭倩在2010年12月31日公佈的一份關於五洲​​交通的研報中，給出了12元的預測價。但五洲交通之後的實際股價最高值僅為8.8元，價差百分比為26.67%。


招商證券分析師，兵敗金螳螂中材國際

機械設備、交運設備和建築建材行業不僅是券商分析師研報目標價預測誤差最大的幾大行業，並且其中還出現了分析師持續推薦，但目標價與實際價格相差甚大的情況。

招商證券建築建材分析師王小勇在2010年8月到12月期間對金螳螂共出具3份研報，出具研報的時間分別在10月29日、11月23日、12月27日。令人咂舌的是，不同題目的3份研報預測股價均為100元，但在6個月的預測時間區間，金螳螂股價最高僅達到74.2元。

王小勇的誤判不只體現在金螳螂上，去年10月份也發布了一份針對中材國際的研報。其預測股價最高價為65元，但該研報公佈後6個月中材國際的最高收盤價僅為48.09元。

另外，全部研報中，價差最大的為御銀股份，實際最高價20元，遠低於2010年8月招商證券曾斌預測股價52.8元，價差百分比達到62.12%，成為最大誤差研報。

安信黃文戈死扛天音-52.44%，國聯的趙心倒在科達

東山精密的保薦人就是平安證券，旗下分析師葉國際和張微連發4份研報強烈推薦

“研究員的研究報告是給基金等機構看的，不管寫得如何，基金公司自己有自己的判斷。誰讓散戶去看研報了？”一位券商研報銷售人員向記者表示。

但在越來越多的研報暴露出造假、注水等問題的當下，買方機構要注意。理財週報記者歷時兩週，統計A股2000多家公司去年8月至12月各大券商出具的7000多份研報發現，分析師連續強烈推薦同一隻股票，但是股價卻大大低於預期；更有甚者，短時間間隔內連續發布相同評級、相似內容的研報。

據理財週報統計，2010年8月至12月，東山精密的研報有6份，其中有一半是平安證券的行業分析師葉國際和張微出具的，而且均為強烈推薦評級。如果拉長時間可以發現，去年至今，平安證券針對東山精密的所有研報，均強烈推薦，分析師均為葉國際和張微，其中有4份研報都提及太陽能業務。

記者翻閱去年8月19日出具的對外投資公告了解到，該投資行為是獲得solfocus公司10%的股權，從而獲得優先生產經營權以及其太陽能發電系統產品在中國市場的獨家許可經營權。但到目前為止，東山精密的太陽能業務沒有任何新的進展。而平安證券的強推研報，卻一直源源不斷。

去年年底，平安證券出具的研報明確給出了100元/股的目標價。但縱觀去年至今的股價走勢表現，東山精密只在2010年12月16日攀至82.41元的高峰，此後一瀉千里。截至2011年6月30日，區間復權後的收盤價相比高位已腰斬。

而據一位去過東山精密公司調研的業內人士向記者爆料：“這家公司的太陽能業務也是一個故事。”據了解，東山精密的保薦人就是平安證券。該人士告訴記者：“上市不久就有一批基金套在裡面，平安證券的研報是抬轎來的。”該說法未得到東山精密公司和平安證券研究員的回應。

另一位參加了平安證券中期策略會的券商人士則告訴記者，平安證券推薦自己保薦的股票已經不是一兩天，“下半年推薦的10家成長公司中，就有7家是平安證券自己保薦的。”

持續被看好，但股價不給力的還有秦川發展。中信建投的行業研究員高曉春從去年9月份開始，每個月出具一份買入評級的研究報告，很執著地給出6個月目標價20元，但是從來都未能如願，而且越推越走下坡路。從股價走勢可以看出，今年2月份已經是秦川發展股價的拐點，最高只在2月17日，觸摸到了17.44元的高度，此後股價進入下行通道。

但在2月28日的一份研報中，高曉春依舊是買入評級，依舊是6個月20元的目標價。研發出具不久，股價一路狂跌至目前的13.29元，跌幅18.17%。


安信3個月不變目標價，國聯1個月出5份研報挺科達機電

安信證券分析師黃文戈，在去年8月、9月和11月連出4份研報推薦天音控股，但6個月目標價均為22.8元，沒有任何的調整。

而實際上去年9月天音控股的股價在觸摸到19.49元之後就一路走低，截至2011年6月30日，天音控股收盤價9.27元，較9月1日的19.49元下跌52.44%。這一股價表現較之黃文​​戈22.8元的目標價相距13.53元。8月3日和8月12日，黃文戈對天音控股給出的評級均為買入，研報標題分別是“天音控股將上升的真正原因”和“天音控股的最新進展跟踪”。

值得注意的是，這兩份研報聯繫緊密。在8月3日的研報中，黃文戈點出市場上對天音控股的誤讀，僅隔一星期就出具新產品調研研報，為天音控股正名。

密集發布研報力挺同一家上市公司的分析師不止黃文戈，國聯證券趙心僅去年7月底到8月底就出具5份研報推薦科達機電，給出的評級是“6個月超越大盤10 %以上”。2010年12月15日該股票攀至27.99元的高峰，此後急轉直下，僅在2011年1月24日至2月21日的一個月時間內，有過一波19.2%的反彈，其他時間都處於下行通道。截至今年6月30日，科達機電已跌42.5%，而同期大盤的跌幅是5.13%。

研報注水，分析師隻掛名

上海一位基金人士向記者感嘆：“我們對賣方機構的研報看得也不多了，好研報太少。”那麼，為什麼研報會出現這麼多重複發布研報以及與股價走勢不匹配的現象？

“目前研究團隊越來越年輕化，很多研報甚至出自應屆畢業生之手，掛個成熟分析師的名字。”

該基金人士還補充說道：“有經驗的分析師大多沒有時間去上市公司調研。研報注水、和預期差距太大的情況也就經常發生了。”

而上海一位從事行業研究多年的券商研究員告訴記者：“券商研究所內部有對研究員研報數量的考核，有些研究員為了完成任務，相同評級、類似內容在不同時間點發布，也是有可能的。 ”

上述研究員補充說道：“這是機制問題，是不是要把研報數量作為一個考核指標，這是值得商榷的。就像大學講師要評職稱，是不是要將發表論文的數量作為一項衡量標準呢？”

而對於研報的目標預期與現實走勢大相徑庭，另有券商研究員認為：“這種情況也很正常。去公司調研，業績確實不錯然後發布推薦研報，但是市場有時候是提前反應的，公司良好的基本面沒有太大改變，但是業績方面的利好有可能在發布研報的時候已經出盡了。”

五家券商的研報最不靠譜

理財週報從去年8月至12月發布的預測期為6個月的關於上市公司的研報，把券商研究員預測的最高價和股價在預測期的最高價進行比較，用預測期最高價減去預測最高價，然後除以預測最高價，得出其預測價與實際股價的偏離值。

最終偏離值小於-15%的有172份，我們綜合券商研究所的實際情況與數據結合，找出最不靠譜的大券商。

東方證券：被機構客戶看低

在招商證券去年11月12日發布強烈推薦研報的第一天，東方證券的鄭愷也首次發布了岳陽林紙買入評級的研報，並作出6個月內18.30元的目標價格。之後一個月間，鄭愷又連發兩篇研報，分別從集團進駐打通集團林漿紙產業鍊和岳陽林紙配股助力轉型為資源型企業維持“買入”評級。但與招商證券類似，東方證券的研報目標價格也站在了高高的山崗上，比當前價格高出一倍以上，讓人望之興嘆。

儘管如此，東方證券鄭愷研究員仍然在最近幾個月裡頻繁發布岳陽林紙的買入評級研報，而且絕不改18.3元的目標價格。股價能否如鄭愷預期，尚難定論。

東方證券所鍾情的浦發銀行，早在去年3月份就設定目標價格為28.8元，後來又在半年報出來之後調整為25元，但這一目標，在過去的6個月時間裡，從未實現，即使以最高價15.36元對比，也相差近40%。而同樣的問題，還出現在他們對中國銀行、建設銀行的預判之中。

“這些價格都是他們給自己和一些散戶看的，我們最多也就是參考一下他們的觀點”，一位東方證券的機構客戶表示出自己對研報的不屑。

華創證券：高利包攬大部分研報

如果評選券商研究員中誰的署名文章最多，非華創證券研究員高利莫屬。

高利，華創證券研究所所長，從他發布的報告來看，高利橫跨機械、消費、電氣設備、水務、TMT、化工、通信設備等十幾個行業，僅6月份就曾發佈署名研報22份，平均每個工作日研究一家公司發布一份研報。

而華創證券其他研究員所發研報為數甚少，研報署名作者只有高利、郭艷紅、廖萬國、韓振國和區志航五位。據熟悉華創證券研究所的研究員透露，華創證券現在的研究員數量絕不只這五位，只不過其他研究員都是新手上路，沒有資格獨立發布研報，只能掛在其他人名下。

但術業有專攻，署名人員精力有限，能否保證每份研究報告都能質量過硬。畢竟新研究員在對行業和公司的認識上，為時尚短，難言透徹。而華創證券面臨的人才問題則更加嚴峻，培養的新人很容易在成長起來之後就跳槽了，“像華創證券這樣的平台又不大，很少有成熟的研究員想來。”內部人士透露。不過，華創證券還是在今年成功挖到了兩位，上文提到的韓振國和區志航就雙雙來自海通證券。


海通證券：過度保守錯失好股

海通證券過度保守。天潤曲軸（002283.SZ）少估值98%，巨化股份（600160.SH）少估值101%，晉億實業（601002.SH）少估值146%……

韓振國去年還在海通證券時推薦的巨化股份，設定目標價格24.5元，結果巨化股份在今年4月衝上了50元，另一位研究員趙晨曦推薦的晉億股份設定目標價格只有12元，結果後來漲到30元。

若是客戶按照研究員的建議在目標價格賣掉股票，後來的這數倍差價豈不可惜？理財週報記者還發現，海通證券研報中存在大量目標價格大幅低於實際價格的情況。

安信證券：成為天音控股反指

比前幾家券商研究所相比，安信證券是集大成者，兼具了招商證券、東方證券研究所的好高騖遠，同時也像海通證券一樣極端保守。從天音控股的系列報告就可見端倪。

天音控股遇上安信證券，並不是冤家路窄，但去年9月份之後，每次安信證券樂觀的發布“買入”報告，天音控股的股價卻總是應聲下跌，如影隨形。從去年8月30日安信證券發布目標價格22.8元的“買入”評級報告到現在，天音控股已經從9月1日的最高價19.49元跌到最低的8.5元，跌幅50%以上。期間，安信證券11月2日發布三季報點評報告時，雖然仍維持了22.8元的買入評級，但天音控股的股價卻不可遏制的繼續下行下去。

不過，安信證券與天音控股的股故事卻沒那麼簡單，早在2010年1月份，安信證券電子元器件行業分析師黃文戈便將天音控股的目標價格定在22.8元/股，雖然去年9月1日最高價格已經升至19元，但相對目標價格​​，仍然相差10%以上。

分析師為什麼滿紙謊言：買方倉位威脅，賣方指鹿為馬

投行部門貢獻的利潤越來越多，券商會考慮讓其形象更好，因此研究部門不得不為保薦項目貼金。

“內地券商研究員是最辛苦的。”　安邦保險投資部總經理姜昧軍認為，中國賣方機構分析師的勤奮度毫不輸於國外分析師，他們大部分調研都很踏實細緻。勤奮固然很重要，但要做出一份被市場認可的研究報告，國內分析師還面臨著眾多困境。他們除了要與眾多同行競爭外，還得應付時有發生的上市公司不實披露，以及券商內部各部門的利益協調等難題。

同業競爭加劇，分析師各出奇招

“某券商研究員，為了吸引客戶注意，群發了一位跟自己同名同姓的喜歡行為藝術的男人裸體照片給客戶。”一位基金經理私底下調侃道。雖說這種情況比較特殊，但同時說明券商分析師為了讓自己的研究報告引起注意，開始出奇招，另一方面也說明分析師們之間的競爭趨於白熱化。

券商分析師的隊伍逐漸壯大，而基金券商等買方機構也都在招兵買馬擴充自身的研究隊伍，券商研究部門面臨的是更多同行的競爭。“每天會收到很多研報，現在研報都那麼長，沒有太多時間看的，只是挑其中的幾份看一看。”北京某大型保險公司基金部門投資人士告訴理財週報記者。

數十家券商每天要發布成百上千份研報，眾多分析師想要在買方機構面前脫穎而出並不輕鬆。如果自己的研究報告沒有特色，很容易淹沒在茫茫報告中。

大多數買方機構看研報都更看重的是報告中所提供信息以及推理邏輯，但是在眾多競爭對手面前只有內容顯然還是不夠，於是各家券商想著出奇制勝。最明顯的變化便是分析師紛紛在研報標題上做文章，希望通過標題一下就抓住買方機構的眼球。

翻一下券商最近發布的中期策略報告便可發現不少新穎的標題，比如申銀萬國的報告題為《底！底！底！ 》，頗有幾番網絡咆哮體的味道，而中航證券的《這個股市不太冷》靈感顯然來自於電影《這個殺手不太冷》。

與其他券商相比，中信今年中期策略會辦得讓人印象深刻，據稱策略師為了會議取得更好效果，別出心裁地將報告內容改編成山東快板。

“當里個當，當里個當，閒言碎語不要講，單表一表今年股市還漲不漲。中信的觀點很給力，上證目標3500，八百點的陽線來收場。這位看官說，通脹高，經濟差，哪裡來的新希​​望。 信貸雖然卡得緊，財政政策來保障。”

當然，在激烈的競爭環境下券商分析師光靠吸引人眼球是行不通的。 “準確性是一份研報的基本要求。”姜昧軍告訴理財週報記者。

但是分析師要出具一份準確的報告並不簡單，其中會受到上市公司、基金公司等很多方面的干擾。


上市公司披露信息真實性難考證

“有次去一家上市公司調研，公司方面告訴我們今年預期每股收益是6毛錢，但我們認為這個數字被高估了，最後根據自己的推算我們給了3毛6的預期收益。報告發出的第二天，上市公司就打電話過來質問，說為什麼不按6毛來寫。”北京地處金融街某券商研究員告訴理財週報記者。

該研究員說的情況並不少見，研究員不願給上市公司太差的評價就是因為怕把公司方面惹怒了，下次在進行調研時便不予配合。券商分析師除了要承受來自上市公司壓力外，他們還面臨上市公司披露的魚龍混雜的信息。一旦遭遇公司對信息造假，最後得出的結論可能完全錯誤。

剛過去不久的中國寶安“石墨烯事件”就是很好的例子。

去年年底，湘財證券、國泰君安等券商紛紛發布中國寶安旗下子公司擁有石墨礦的研究報告，隨後在一個多月的時間裡，中國寶安股價幾乎翻了一倍。然而讓幾家發布研報的券商尷尬的是，2011年3月份，公司公告表示目前並未取得石墨礦產資源。

突如其來的變故讓投資者措手不及，憤怒的矛頭紛紛指向發布研報的分析師。然而分析師認為責任並不在自己，湘財證券反擊稱報告中關於石墨烯的內容都來自於中國寶安及其子公司公開發布的信息。

“'石墨烯事件'只是其中最典型的案例，上市公司披露的信息中還有很多存在註水的情況，分析師即便是通過現場調研，也不能完全看出其中的貓膩。”上述券商研究員無奈地表示。

除了上市公司提供的信息真實程度會影響上市研報準確性外，分析師出具研究報告有時還要受到自家投行部門以及相關基金公司製約。

研報結論受利益相關方制約

2009年IPO重啟以來，上市公司數量劇增，但隨之也帶來很多問題，其中之一便是上市公司質量參差不齊。為了粉飾上市公司基本面，不少券商研究部門對於自己投行保薦的項目尤為偏愛。

“對於有些券商，這也是迫於無奈的。投行部門在壯大，貢獻的利潤也越來越多，公司可能從整個戰略考慮，會考慮讓投行部門的形象更好，所以研究部門在壓力下不得已為保薦項目貼金。”廣東不願透露姓名的某券商研究員告訴理財週報記者。此外基金公司分倉對於券商研究部門也會產生影響。曝出“瘦肉精事件”後，有券商在事件影響尚且未知的情況下第一時間力挺雙匯發展，不得不讓人聯想其和基金公司的利益關係。