Thursday, June 10, 2010

比亞迪 (1211) : 中國新能源政策的載體

比亞迪(1211):一個令人不知如何估價的公司.一般人認為比亞迪是中國電動車的代名詞.但是,它的年報却透露,來自電動車的銷售和利潤所佔的比例很少.大部份的盈利來自成本的控制和對低價車的大量售價.

它的估價可以達~PE30-40,部份是來自股民對股神巴菲特的信心和新能源的期望.以比亞迪現時的業績,是白佔了新能源的便宜.但是,最近出台的新能源汽車補貼政策,為比亞迪的新能源部份提供了發展的台階.同時,也有效體現本國利益最大化.為甚麼?因為新能源政策的基本精神在於削減能源(煤碳油)的消耗,而減炭的目標和指標只是針對國內.相對其他的新能源來說,國內太陽能的產能大部份出口國外,不太值得支持;風能又面對電網問題;核能是造福國內市場,又沒有電網問題.但是建造核電站週期長,短期效益不大.只有新能源汽車又造福國內市場,又可在在短期內達到一定效益.

從政策上看,國家扶持本國企業的目的非常明顯.根據公佈,試點城市只有5個.分別是上海、長春、深圳、杭州和合肥.連首都北京也沒有.為甚麼呢?上海和長春 為傳統汽車產業基地所在地,而深圳是比亞迪基地、杭州有吉 利、合肥則是奇瑞的根據地.我估計,北京因為沒有汽車產業基地的支撐,因此不在試點之列.由此可見,國家扶持國產汽車的用意非常明顯.挾著成本控制的優 勢,加上新能源汽車的加速發展,比亞迪前途無限.不過,現時的充電站的數量明顯不足,加上充電時間過久,一次充電所能走的哩數不多.銷售規模的成長不會是火箭式,投資者需要有點耐性.不過,只要估值吸引,我應該會小注買入.

2009年銷售分佈
  • 汽車: ~53% (+142%);銷量45萬(+1.7倍)
  • IT零部件: ~47%;其中手機部件及組裝佔~37%(+20%),二次充電電池(鋰/鎳)佔~10% (-34%)
2009年淨利分佈(淨利:10%)
  • 汽車佔8%
  • IT零部件佔1.5%
  • 二次充電電池(鋰/鎳)佔0.5%
2009年銷售地區分佈
  • 中港台(包括澳門):81.4%(08年:73%)
  • 印度:4.5%(08年:8%)
  • 匈牙利 :1.8%(08年:3%)
  • 巴西 : 0.50% (08年:2%)
  • 其他:11.8%(08年:14%)
相信今年隨著生產規模增大(長春、西安車廠加入),它的EPS最少有30%的成長.樂觀一點看,可以達60%.取中間點40%計算,2010目標價約HK$83(PE30).但考慮到市況不穩、牛熊未明等因素,HK$55-60左右應該可以買入.

2 comments:

KC said...

新能源汽車佔比亞迪銷量多少?好似唔係好多.

柴娃娃 said...

KC: 新能源是佔很少很少的.比亞迪的2010年計劃中,電動車的生產目標只有1000輛,以D3DM和E6為主打.比起它09年的銷量,你可以看到新能源的成長空間.

另外,在計算估值時,我沒有將新能源的補助加大計算在內.它本身的sales momentum已經很不錯.