比亞迪 (1211) : 中國新能源政策的載體

比亞迪(1211)：一個令人不知如何估價的公司．一般人認為比亞迪是中國電動車的代名詞．但是，它的年報却透露，來自電動車的銷售和利潤所佔的比例很少．大部份的盈利來自成本的控制和對低價車的大量售價．

它的估價可以達～PE30-40，部份是來自股民對股神巴菲特的信心和新能源的期望．以比亞迪現時的業績，是白佔了新能源的便宜．但是，最近出台的新能源汽車補貼政策，為比亞迪的新能源部份提供了發展的台階．同時，也有效體現本國利益最大化．為甚麼？因為新能源政策的基本精神在於削減能源（煤碳油）的消耗，而減炭的目標和指標只是針對國內．相對其他的新能源來說，國內太陽能的產能大部份出口國外，不太值得支持；風能又面對電網問題；核能是造福國內市場，又沒有電網問題．但是建造核電站週期長，短期效益不大．只有新能源汽車又造福國內市場，又可在在短期內達到一定效益．

從政策上看，國家扶持本國企業的目的非常明顯．根據公佈，試點城市只有５個．分別是上海、長春、深圳、杭州和合肥．連首都北京也沒有．為甚麼呢？上海和長春 為傳統汽車產業基地所在地，而深圳是比亞迪基地、杭州有吉 利、合肥則是奇瑞的根據地．我估計，北京因為沒有汽車產業基地的支撐，因此不在試點之列．由此可見，國家扶持國產汽車的用意非常明顯．挾著成本控制的優 勢，加上新能源汽車的加速發展，比亞迪前途無限．不過，現時的充電站的數量明顯不足，加上充電時間過久，一次充電所能走的哩數不多．銷售規模的成長不會是火箭式，投資者需要有點耐性．不過，只要估值吸引，我應該會小注買入．

２００９年銷售分佈

• 汽車：　～５３％　（＋１４２％）；銷量４５萬（＋１．７倍）
• IT零部件：　～４７％；其中手機部件及組裝佔～３７％（＋２０％），二次充電電池(鋰/鎳)佔～１０％　（－３４％）

２００９年淨利分佈（淨利：１０％）

• 汽車佔８％
• IT零部件佔１．５％
• 二次充電電池(鋰/鎳)佔０．５％

２００９年銷售地區分佈

• 中港台（包括澳門）：８１．４％（０８年：７３％）
• 印度：４．５％（０８年：８％）
• 匈牙利 ：１．８％（０８年：３％）
• 巴西 ： ０．５0% （０８年：２％）
  
• 其他：１１．８％（０８年：１４％）

相信今年隨著生產規模增大（長春、西安車廠加入），它的EPS最少有３０％的成長．樂觀一點看，可以達６０％．取中間點４０％計算，２０１０目標價約ＨＫ＄８３（ＰＥ３０）．但考慮到市況不穩、牛熊未明等因素，ＨＫ＄５５－６０左右應該可以買入．