牛熊之爭時的幾點思考

當此牛熊之爭，在買中國股票時，有幾方面值得大家多加思索．．．

• 中國的出口，從2001年的20%上升到2008年的40%．單以固定資產保持經濟增長，可以維持多久？重要的是，在國家各項收入大幅下降時，國家救市資金從何來？再減少存款準備金？發債？另外，在”策略股東”的減持潮下，需要用些錢接貨吧？（自己接或通過其他企業接）錢從何來？
• 羅奇估計固定資產投資在中國GDP中所佔的比例已經達到了前所未有的40%。固定資產投資還有多少上升的空間？如果再增加，會不會像以前的日本，造成大量浪費？（有些高速公路起了又拆）其他sectors又如何？
• 上週中移動因應國家稅局要求需要收取股東股息的稅，是另一個警號．國家需要增加收入以維持各項剌激經濟增長的packages.　據財政參考報的報導，財政部稱“全年財政收支形勢嚴峻”．2009年政府對全國財政收入的預算是66230億元，比上年增長8％，稅收收入的增長幅度也近似這一水平。但據國家稅務總局數據，今年一季度，全國入庫稅款僅為14064億元（不含關稅、船舶噸稅、契稅和耕地佔用稅，未扣減出口退稅），比去年同期下降6.9 ％。為確保2009年稅收增長預期目標的實現，國家稅務總局近日亦發出文件，要求各級稅務機關要加強稅種徵管，促進堵漏增收。企業交稅的金額預計會上升，必損及利潤，這方面的影響必反映到股價上面．

牛市重臨?

這一陣子到處走， 北京回來以後又去了上海，前天才從廣州回來．終於可以"坐定定"，回顧這一陣子的投資市場氣氛．

由四萬億帶動的”中國最先進入牛市論”，加上美國修改會計制度，以及銀行壓力測試為大市注入無窮生機．指數在短短兩三個星期內大幅升了近6000點，是不是有點誇張呢？Anyway, 我也受不住引誘在高位買了一些股票．因為這個牛市一期論真的疑幻疑真，必須買入一些股票（even在短期高位）作為心理上的平衡．

回到基平問題，甚麼是牛市呢？牛市＝股市上升？好像是對的，但是股市上升只是牛市的表象．應該不是牛市的定義．牛市應該是經濟有一個好的growing model,在這個model裡，大部份企業都有很好的盈利，而個model已經引成一個momentum, 推動各企業賺更多的錢，which導致大部份人有工做（失業率下降），個人收入上升，消費增加，再推動企業投資，stimulate 經濟增長，形成良好的循環．

前一階段的growing model是源於美國的金融改革，加上格林斯潘為市場注入大量資金並維持低息率，容許銀行以大倍數的摃桿為市場提供大量金融產品，引致世界各地資金泛濫而引發的牛市．

Growing model 沒有好壞之分，這次引發牛市的gorwing model又是甚麼？暫時看不通．難到真的一招”信者得救”＋”大家來幫我結帳”（大量發債）就可以起死回生？如是，這世界真的非常可惡．