新的投資

金價在急升一輪後果然如筆者所料大幅回落, 最低見過US530, 應該有機會見US522的低位. 前兩天以2.2追入林麥集團(915). 又於昨天以5.15購入一些銀河娛樂集團有限公司(027).為什麼選擇這兩間公司呢?

林麥集團業務簡介

話說回來, 我先介紹一下林麥集團(915)的業務. 林麥集團為一站式供應鏈管理解決方案之供應商，精於為多個國家之連鎖式零售店營運商、品牌、批發商、郵購公司及百貨公司採購各類成衣物品及雜貨。集團所採購之成衣物品包括成衣、鞋類以及相關配襯品，而雜貨則包括玩具、傢具、運動用品、家居裝飾、家用器皿、季節性用品、家居紡織品、禮品、五金製品、電子家庭電器、餐具以及園藝產品。集團透過遍及 15 個國家及地區，覆蓋約 1,900 個供應商之全面及充分協調之全球採購網絡採購產品，而北美及歐洲為集團兩大主要市場。由於業務與 利 豐 （ 494 ） 相 似 ， 人 稱 「 小 利 豐 」 。 但林 麥 的 市 值 只 及 利 豐 的 3% ， 盈 利 只 及 利 豐 的 8% 。

集團主要客戶包括 Hudson's Bay Co.、Brylane L.P.、Oxford Industries, Inc、Mothercare UK、J.C. Penny Purchasing Corp.、Federated Department Stores Inc.、Jockey Int'l Inc.、Calvin Klein Jeans and Kids、Chaps by Ralph Lauren、Speedo 及 Virginware 等。除提供供應鏈管理解決方案，集團亦同時提供切合個別客戶需要之個別模式增值服務。為使其客戶與供應商之間溝通無阻，集團已開發 LOGON 系統於25個國家及地區的36個城市以提供網上訂單跟進及監控功能。另外，集團將繼續擴充服務範圍至包括經營守則監查、市場情報，以及布料及輔料之採購業務。

美國市場

回顧2004年度內，美國市場佔集團之營業額約為百分之三十八點八，較上一年上升約百分之一百零五點一，成為集團增長最迅速及最大之市場。集團與客戶Warnaco之業務成功整合，可從Warnaco在回顧年度內帶給集團顯著的業務增長充份反映。雖然消費者態度仍然謹慎，但董事相信外判採購之趨勢持續強勁，並有信心集團的前景會持續向好。

加拿大市場

集團推出的增值服務給予客戶更全面的供應鏈管理方案，促使加拿大市場的營業額躍 升，增幅約達百分之三十一點七。此增長主要歸功於集團之增值服務，包括為客戶提供自有品牌產品開發服務及包裝和輔料服務等。

加拿大政府於回顧年度內給予許多未開發國家免稅及免配額的優惠，其中包括了孟加拉。因此，集團將其部份採購基地由其他亞洲國家轉移到孟加拉，此舉增加了集團由孟加拉採購至加拿大所佔之比率。

歐洲市場

於回顧年度內，集團於歐洲市場錄得的營業額比去年上升約百分之三十三點三。縱然歐洲市場所佔之營業額上升，管理層於未來數年會貫徹積極之策略部署以擴展歐洲市場，加強集團於該市場之滲透。 於二零零三年五月，集團吸納德國的Dr. Rehfeld Holding AG為新客戶，該公司為歐洲一百家規模最大的服裝供應商之一。集團於2005年8月透過收購英國消費電子產品品牌供應鏈管理服務公司Ｄｏｗｒｙ　Ｐｅａｃｏｃｋ　６０％權益，增加集團歐洲業務比重，令集團各個市場業務比重更為平衡；收購Ｄｏｗｒｙ　Ｐｅａｃｏｃｋ後，集團歐洲業務份額將由２２％，提升至約３８％，但北美市場仍為集團最大業務市場，佔集團業務比例超過５０％。
L.O.G.O.N. 系統

集團已成功將L.O.G.O.N.系統連繫其主要客戶及供應商。除電子報價及電子人力資源內聯網服務以外，集團已將L.O.G.O.N.系統所提供的功能擴展至電子批核和電子固定資產，並期望在06年內內完成電子拍賣服務、電子應收帳及電子總分類帳功能的建立。是項發展有利集團全面掌握先進科技平台之優勢和成效，實現一個以網絡為基礎的企業資源計劃系統。

增值服務

除現有的增值服務包括為客戶提供自有品牌產品開發及設計服務、包裝及輔料服務、品質保證及社會責任經營守則監查服務外，集團正繼續為現有及新的客 戶拓展更多新服務。管理層預期整體增值服務的貢獻於未來數年會繼續快速增長。

中國市場的擴展

中國自加入世界貿 易組織後已成為集團一個重要的策略性採購基地。集團成功於中國拓展其業務網絡至深圳、上海、褔州及天津。

為何購入?

1. 收購英國消費電子產品品牌供應鏈管理服務公司Ｄｏｗｒｙ　Ｐｅａｃｏｃｋ, 令純利大升。

集團於2005年8月收購英國消費電子產品品牌供應鏈管理服務公司Ｄｏｗｒｙ　Ｐｅａｃｏｃｋ, 令純利大升６０％權益，令集團歐洲業務份額由２２％提升至約 ３８％，增加集團歐洲業務比重。收 購 有 協 同 效 益. 林 麥收購DP 60% 作價 3.38億元，分期支付現金2.8 億元，分期發行新股2223 萬股(作價 2.284 元 ，有禁售期)，收購價有變相保證PE6倍，亦較對方NAV公平價值有折讓 。

DP 是英國的行家(供應鏈管理公司）,客戶有英國大型超市與零售商，亦擁有4個消費電子產品品牌，銷英國、德國及法國，將令林麥的歐洲營業額大增，並帶來協同效益。收購於去年10月19日林麥半年結前12日完成。06年（4月 年結）上半年，林麥營業額9.67億元（已折港幣．下同），增2.8倍, 純利8184萬元，上升42%。營業額激增，主要因為改變營業額定義，另有部份來自綜合DP帳目（僅十餘日）。盈利大增，有2674萬元來自收購DP後帶來「收購價高於DP的NAV公平價值的差額」（因為以折讓價收購），屬一次過性質。

06 年下半年，以低PE收購的DP帶來足6個月的貢獻，遠超利息成本。06年全年盈利預測1.78億元，每股0.27元。現 價往績PE12.1 倍，06年預期8.0 倍。07年，再無「收購價高於DP的NAV公平價值的差額利潤」2674萬元，但DP帶來全期12個月貢獻，預測盈利再升25%至2.23億元，每股0.33元，PE進一步降至6.5倍。

** 其他同業的 P/E : 利豐(494) = 29.87

2. 現金狀況良好, 邊際利潤高於龍頭股利豐

05年10月底，林麥收購DP後借貸未見沉重，仍有淨現金3千餘萬。加上 林麥05年10月底 帳 面 NAV 1.24元，P/B1.73倍，遠低於利豐的11.41倍（利豐股價15.30元，05年6月底帳面 NAV 1.34元）。

林麥05年4月的邊際利潤 = 16.42%, 利豐(494) = 3. 24%
3. 交投比例高

林麥予人印象交投欠活，其實只因市值小，股份不多，屬錯覺。林麥去年總成交股數1.67億股，佔發行股數的1.01倍或街貨的2.94倍；利豐去年總成交15.4億股，只佔發行股數 的0.52倍或街貨的0.87倍。

林麥是06年目標價3.80元，折合 07年（4月年結）PE11.5倍，潛在上升空間近8成。利豐要由5.30 元有同等升幅見27元，難度低過鐵公雞生蛋，但幾乎肯定大大高過林麥見目標價。林麥掛牌（招股價1.68元）至今，平均每周PE16倍，現在訂目標PE11.5倍，並不過高。WTO達成的自由貿易協議，對採購商有利。

銀河娛樂集團有限公司業務簡介

筆者買入銀河娛樂(027)是由於銀河娛樂是唯一一間在香港上市公司從事澳門博彩行業而有賭牌的公司。以澳門金沙娛樂場剛宣布的05年第四季業績, 銀河娛樂的股價絕對有上升的空間。其他理由明天續。

以下是美國拉斯維加斯金沙集團股份有限公司昨日公佈業績 :-

【本報消息】美國拉斯維加斯金沙集團股份有限公司昨日公佈業績，顯示澳門金沙娛樂場去年第四季扣除利息、稅項、折舊、攤銷租金前盈利(EBITDAR，即相當於毛利)為1.028億美元(約八億澳門元)，較前年的6,730萬美元升幅達百分之53%。○五年第四季的博彩總收益相較○四年同期增長了80%。對於集團業務盈利能力持續向好，集團總裁及營運總裁威廉懷德表示，集團的強勁盈利紀錄，有助提升集團的競爭地位及建立亞洲拉斯維加斯的信心。

向政府等貢獻逾億美元

威尼斯人澳門股份有限公司營運總裁麥輝霆對於澳門博彩業務在澳門市場全年增長達11%的業績表示滿意。該公司在○五年最後三個月向政府、旅遊發展及社群作出了超過一億美元的貢獻。公司會不斷在澳門投資僱員培訓及發展以針對產品及顧客的服務質素。

公佈資料顯示，拉斯維加斯集團錄得去年全年及第四季扣除利息、稅項、折舊、攤銷租金前盈利分別為6.653億美元及1.905億美元。其中威尼斯人公司為 3.056億美元及8,410萬美元。澳門金沙分別為3.417億美元及1.028億美元。集團去年淨收入為1.1億美元。每股盈餘為31美分，高於去年同期淨收入的6,930萬美元及每股盈餘的21美分表現。

老虎機收入增長七成三

澳門金沙娛樂場○五年第四季其中轉碼數為39.4億美元，比去年第三季的32億美元增23.1%，相信與增加引入轉碼業務有關。非轉碼業務第四季收入10.4億美元，比○四年第四季的9.096億美元，增長了14.2%。

同期該場賭檯淨贏率為2.4%，而非轉碼數業務的賭檯贏率為18%，上述業務分別較預期的2.5%-2.8%及16.5%-17.5%的目標理想。同期老虎機收入為2.238億美元，較○四年同期的1.294億美元，增長73%。每張賭檯在第四季贏7,866美元，每臺老虎角子機於期內則贏258美元。

資料同時顯示，澳門金沙娛樂場第四季總收入為2.7億美元，比○四年第四季的1.674億美元，增加了61.3%。營業收入為9,330萬美元，較○四年的5,960萬美元增加了56.7%。這些可觀的收入增長，除得力於轉碼業務，另外就是該公司的“明珠坊”博彩區在○五年第一季的投入服務後，所增加的賭檯數及角子老虎機業務的帶動。

續加強在澳市場競爭力

拉斯維加斯在○五年第四季錄得賭檯收益為3.204億美元，較○四年同期的2.725億美元，增加了17.6%。角子機收益則由一年前的5.576億美元下降至5.23億美元，下降了6.2%。娛樂場收入由○四年第四季的7,240萬美元增加至○五年第四季的1.051億美元，增加45.3%，主要是賭檯淨贏率與○四年第四季的16.1%上升到○五年第四季的26.4%，超出預期。去年第四季來自拉斯維加斯會展業的淨收入和營業收入分別為270萬美元及 1,710萬美元。

集團總裁及營運總裁威廉懷德表示，集團繼續在澳門的各項業務取得良好成績，並加強其在澳門市場的競爭力，致力壯大非轉碼業務及角子老虎機業務。在擴建“明珠坊”及部分“如意坊”博彩區的基礎上，繼續餘下的“如意坊”擴建工程，預計在今年八月投入營運。屆時澳門金沙的賭檯數目將可增至六百三十張，角子老虎機數目增加至一千一百臺。