壹傳媒的互聯網之路(二) : 投資價值重現

最近壹週刊發佈直至2015年3月底的全年業績，這份業績橫跨2014年下半年的佔中事件，相信是集團最黑暗的事期，很具參考價值。

讓我們看看壹傳媒的業績。

• 主要收益來自香港和台灣兩地，分別佔約59%和41%，和之前的中期報告比較（60%和40%），變化不大。
• 最大收益來自報章廣告收入，約佔總收益的33%（中期報告佔40%）。這部份由13/14年度下跌約14%，中期業績的23%，直到這期的25%，似乎已經跌定了！
• 第二大收入來源為互聯網廣告收入、互聯網訂閱、內容供應及開發手機遊戲及應用程式，約佔總收益的22%（中期報告佔11%）。這部份由13/14年度升了大約132%，到中期業績的160%，直到這期的78%。由佔總收益的4%，一舉升到11%，直到這期的22%，成為集團第二大收入來源。不過，收益增速大幅放緩，是基數大了不少？還是這部份的業務發展出現樽頸？需要多些數據參考。
• 第三大收入來源來自書籍及雜誌廣告收入，約佔總收益的17%（和中期報告相約）。這部份由13/14年度下跌約9%，到中期業績的16.7%，直到這期的18%，似乎已經也跌定了！
• 第四大收入來源來自報章銷售，約佔總收益的17%（中期報告佔19%）。這部份由13/14年度下跌約8%，到中期業績的13%，直到這期的18%，讀者人數流失仍然非常嚴重。
• 佔生產成本最重的原材料，錄得近26%的跌幅，比起報章銷售的跌幅（18%）更加大，反映印刷量的下跌之餘，港元強勢可能是另一原因。
• 另外一項佔生產成本比較重的是員工成本，和之前比較幾乎沒甚麼變動，但隨著集團和數碼化的方向進化，精簡人手似乎是大趨勢。如今這部份的成本佔總收益近27%，和其他成功的網媒比較，相對較高。

從以上這些數字看來，壹傳媒的投資價值開始呈現。來自報章、書籍及雜誌廣告收入開始「跌定」，可以比較容易的做估值，不過PE也由5-6之間升到如今的11-12，股價上升空間收窄。目前最具爭議的可能是「互聯網廣告收入、互聯網訂閱、內容供應及開發手機遊戲及應用程式」的增長潛力，目前基數雖然大了不少，但以行業角度看，應仍有很大發展空間，如今收益增速放緩，很可惜。不知是經營問題，還是大環境問題。如之前所言，如這部份收益能佔20%，而互聯網廣告能佔到30-40%時，我會重加下注。雖在報告上看不到互聯網廣告所佔的比例，但已經有相當的信心加大注碼，會乘這幾天股價回落時增持。

執身筆之時，看到明報傳出葉一堅在鋤報會上提到集團將會改名為NEXT DIGITAL，走數碼路線，方向正確。一旦落實，應有潛在分折的機會，相當期待集團發展的進展。想了解壹傳媒如何走互聯網之路，可以參考我之前的文章 壹傳媒的互聯網之路 。而想要了解其他媒傳如何成功轉型，可以參考 印刷媒體的互聯網之路﹝上﹞：華盛頓郵報和紐約時報 以及 印刷媒體的互聯網之路(下)：赫芬頓郵報和壹傳媒。