澳優(1717) 是否抵買的內需股?

澳優(1717)，一隻自稱是來自澳洲的奶粉股，己經被股民篤爆它只是一集在澳洲註冊（沒有銷售），股東是中國人的"假洋奶粉"．雖然如此，奶粉的原材料的確是來自澳洲（供應商為乳品生產商Tatura及Murray），不同於內地的本地貨．最近富達不斷的於US0.6（HK$4.66)附近左右增持，值得跟嗎？

2009年業績（整體銷售方面）：

• 全年銷售收入6.24億 (+54%)
• 股東應佔溢利1.82億元（~30%)
• 毛利3.08億元 (+111%)
• 原材料成本(+22%)
• 市場推廣成本(+62%)

2009年業績（產品銷售方面）：

• A選系列 : 　佔銷售百份比10%| 銷售變化(+2%) | 供應商:Murray
• 優選系列: 　佔銷售百份比41%| 銷售變化(+46%)| 供應商:Murray
• 能力多: 　　佔銷售百份比48%| 銷售變化(+85%)| 供應商:Tatura
• 其他: 　　　佔銷售百份比1%

企業發展方面：

根據報導，澳優會和諾帝柏歐合組公司，開發一條新的產品線．品牌名稱叫歐愛達力(Nactalia)．歐愛達力品牌由諾帝柏歐製造生產銷售，估計在2009年9月份以雙品牌推出產品, 其中法國品牌產品將會以高端及超高端定位發售．

事實上，諾帝柏歐是由索迪雅集團（Sodiaal）和愛特蒙聯盟 （Entremont Alliance）擁有．索迪雅集團在歐洲擁有牧場，以液態奶為主 (品牌 : Candia)．目前在亞洲的市場佔有率大約有22%．而愛特蒙聯盟則是嬰兒奶粉配方中最重要原料”脫鹽乳清粉”的全球最大製造商，其乳清粉原料佔全世界市場份額30%以上．

表面上是澳優泊到個好碼頭，正式名正言順的進入"洋奶粉"的門檻．避免了"奶粉門"事件的重現．加上增加了一條產品線（不過以雙品牌銷售？！），銷售肯定會有所提升．但是，這個策略是澳優為了優化自身的發展而定出來的？還是在生存壓力下的變招？

澳優的問題在於它品牌的模糊性－不是中國品牌也不是澳洲品牌．雖然品牌在澳洲註冊，但現在大家都清楚它的老板是中國人．消費者對這一類品牌一般沒有太大的好感．加上，它之前刻意的將自己化妝為"澳洲品牌"，價格也是以其他"洋品牌"為benchmark（道理是有的，因為它的原材料100%是進口的），消費者對這行為很不認同．當時，在各大育兒論壇吵得熱熱鬧鬧，消費者也不會為品牌價值付太高的溢價．因此，一旦市場增長消退，它面臨的減價問題會比其他品牌嚴重得多．因此，長遠來說，它要為自己打造一個"洋品牌"．而最快的途徑是和其他洋品牌合作．

不過，如果我是美讚臣／惠氏等品牌的CEO，我一定不會養大自己的potential competitor．退而求其次，奶粉原材料供應商是一個不錯的選擇．可是，為甚麼不和一直有合作關係的Murray和Tatura合作，而選擇索迪雅集團？想不通．因為和Sodiaal合作，並沒有將"來自澳洲的品牌"深化，反而在中國引進了歐愛達力這一合資品牌（澳優只佔一部份而已），多了一個competitor．同時，深化了澳優作為"品牌代理人"（在中國分銷歐愛達力品牌）的角色．非常不智的策略．雖然澳優可以分享到歐愛達力在全球銷售的利潤，但分銷主力是Sodiaal的sales channels（利潤分配的最多），應該不會有多少得著．要了解澳優這招背後的原因，我認為可以從行業方面入手．

行業方面：

根據報導，中國每年新增嬰幼兒1000多萬，估計2010年中國的乳製品市場將達到200億美元的規模，而其中嬰幼兒配方奶粉市場規模可達300億元人民幣。最近，高端奶粉市場的增長率能保持在30%左右，非常不錯．除了本土的奶粉外，國外洋品牌一般都能得益於"三聚氰胺時件"．目前，美讚臣、惠氏、多美滋、雅培、雀巢五大國外洋品牌在高端奶粉的市場佔有率多達70%．同時，國際排名前20位的品牌已全部進入中國，今年都紛紛瞄準高端奶粉這個市場．競爭非常激烈．雖然在日本官崎縣發生的口蹄疫發生後中國已經全面暫停日本奶粉的進口，為其他非日本品牌了創造了很好的商機．但是，澳優在高端奶粉的市場佔有率不到5%，估計得益不多．反而它面對的競爭非常激烈．其中，雅培成立上海研發中心並在廣州設廠、美讚臣會斥資超過1.4億元建設中國首個由嬰幼兒奶粉品牌全資擁有的科研中心、而雀巢則宣佈加強雙城奶源基地的發展力度等等．因此，澳優的未來發展的優勢不強．相反，競爭會越來越激烈．加上和Tatura的供應合約只約了5年，它實在需要為自己謀後路．和Sodiaal合作只是為未來能生存下來而作的佈署而已．

淘寶 2009年 10大銷量奶粉

淘寶是中國BtoC的龍頭，它的一些數據很值得參考．根據它2009年的統計，10大暢銷奶粉中，澳優十大不入，它受歡迎的程度可見一般．

1、荷蘭Nutrilon

2、紐西蘭Karicare(山羊奶粉)

3、英國COW＆GATE

4、雅培皇牌恩加健(港版)

5、日本明治

6、紐西蘭easiyo酸奶粉

7、惠氏奶粉(港版)

8、德國Milupa(美樂寶)

9、日本和光堂

10、澳門美素高

如何為澳優估值?

市場上沒有同類型的公司作比較，因此估值比較困難．在沒有選擇之下，只能以統飲品公司作參考:-

• 蒙牛乳業 (2319) 目前PE 31.85
• 匯源果汁 (1886) 目前PE 28.51
• 澳優 (1717) 目前PE 19.13

品牌沒有太大價值、市場佔有率不高、競爭加大，雖然今年的EPS估計可以有15%-20%的增長，以二線內需股來看，20倍左右的市盈率並不便宜．以2010年16倍PE計算(EPS16%,接近下限)，合理價應為HK$4.4左右．和富達的入貨價差不多．如果它被定位為高級獨家代理商(品牌沒有價值），則只值10倍左右的PE，合理價就會低很多了．投資澳優真的是考眼光！！