柴娃娃投資雜記

大市突破，調整策略

2012-02-15T02:35:00.000-08:00

昨天減持了部份醫藥股和最後的一些智能電網股份，本來早上想再次減持一些沒有甚麼表現的工業股，等待調整．

可是中午時段大市向大突破，加上大成交的配合．所以，順勢而行，取消減持行動，將資金重新投入一份些成交不多，但具投機價值的個股以及充滿概念、表現差、但成交突然增加的炒股，當中包括1023、2222、1072等等．不過，投入的資金不多，以防虛火．

醫藥股應該還可以多走一段路，只是之前的升勢太快，可以等調整多一點才入貨．

最後，業績公佈期快到了，一旦資金逆轉，市場將充滿陷阱（業績不好的會被嚴重洗倉），所以必需靈活走位．

PS：施永青今天在AM730的文章『銀行放水、樓市復活』對於市場氣氛的解讀很有參考價值．

手中沒有水晶球，風險意識需保留

2012-01-28T09:41:00.000-08:00

經過１月份的大升之後，不少股份已經進入超買區域．港股是時候調整了嗎？

股價調整的原因可以有不少，除了業績有變以外，值得參考的有以下幾個：

１．股價已反映目前的估值
２．資金湧入暫緩
３．市場氣氛有變，變得保守
４．供求比需求多（蟹貨區）

以目前的情況而言，市場對歐債反應冷淡，加上聯儲局維持低息至2014年的新政策．雖然不少大行對2012年的經濟都相對保守，但相信不致於出現系統性風險（e.g. 主權債務違約）．因此，大幅度調整的機會比較微．反而，不少股份股價已處於蟹貨區，希臘的可能違約將很可能成為短期調整的理由．因此，沽出部份美國復甦概念股的倉位、一部份升幅己高的工業股（包括智能電網、重慶機電等，除了升幅不少外，銅價的反彈力度也是考慮因素之一），再等入貨機會．除此之外，也在研究其他有投資／投機價值的板塊，醫藥股暫時是心水之一，已小量入貨以測水溫．

由於2月初會有一個星期時間離港開會去，應該完全沒有時間留意市況，因此還是預先做好風險管理為妙．

祝大家新春快樂、龍年行運一條龍！！

2012-01-22T06:26:00.000-08:00

在年二十九的晚上，係度祝大家新春快樂、龍年行運一條龍！！

新的一年，對於股市仍是樂觀的，希望大家今年投資繼續得心應手、心想事成！

明年展望和選股策略

2011-12-23T00:37:00.000-08:00

目前不論基金或散戶，對於股市的信心對幾乎跌到谷底．從大市的成交金額已經清楚反映情況．在歐債危機和中國收水的情況下，無論長線投資和短炒都不容易賺錢，而牛熊證／窩輪佔整個成交比重大得出奇．理論上，在沒有流動性的情況下，股市表現應該很不理想．但是，恆生指數目前還在18000點左右，實在不錯．為甚麼呢？可能大家都在等．．．等『放水』．

美國

美國的經濟好像很不錯，各項指標（尤其就業與樓市）都反映經濟在回暖，所以一些得益於美國復甦的公司，可以不妨多加留意．目前，不少公司的估值都不貴，估值也很可能隨著美國經濟回暖而被向上調．不過，需要注意的是公司產品的類別（不是所有出口美國的公司都能得益）以及提防美國是不是"假復甦"．個人喜好，是一些和零售市場有關的工業股，一方面得益於原料材價格的下降(沒有QE)，一方面得益於消費市場的回暖，加上股值的重估，應有不錯的回報．

歐洲

歐洲方面，歐盟對於歐債只有共識，沒有可操作的方案，ECB又不願意印鈔（德國最不想），理論上情況應該很惡劣．但是，西班牙拍債又非常理想，是否可以從中看出些端倪？估計和ECB剛推出的長期再融資(LTRO-Long Term Refinancing Operation)有很大的關係．一些報導指出有些歐洲銀行會利用融資買國債，從而進行套利，賺取不錯利潤，救已救國．不過，ECB的額度始終有限，而且市場的流動性不會因此增加，對實體經濟幫助不大．

另外看到報導，意大利政府正在嘗試做一件很有創意的事件．意國政府非常『聰明』地將物業和一些有形資產package成ABS (Asset-backed Security)賣給意國銀行．意國銀行沒有錢，如何買？答案是將這些ABS抵押給ECB，從而換取貸款．因為有抵押品，理論上ECB可以無上限的批出貸款，這和印鈔有何不同？如果其他國家也仿傚，歐洲版QE指日可持．這些貸款有可以買國債，也有可能流出歐洲（因為同時間也有LTRO泵水)．看來，歐洲各國已經為未來被降評級的事做了很多安全措施．估計即使被降評級，對市場也不致產生巨大的沖擊．

中國

中國方面，保持和上文一樣的看法．不過，存款準備金率的下調，還要觀察歐洲的進展和國內地方債的發展，很難講，港股的流動性也因此充滿變數．不過，比較肯定的是各行業的落差將會很大，選股不容易，不像前一兩年根據政策選股，中的機會率很大．個人喜好，是一些負債低、產能充份擴充、訂單主要在國內或美國（它們的需求沒有太受沒有行業）而且需求沒有太受地產、政府補貼影響的公司．最好是那些也得益於原材料下跌，而股價低迷的公司．

總結和策略

雖然市場氣氛不好，但是正面的消息也不少，我比較傾向維持樂觀的看法，因此會將倉位（尤其長倉部份）加大一點，並調整部份工業股的risk tolerance．不過，面對明年各地眾多的選舉，政治變數太多，相信會有不少交易陷阱，因此不會大舉入市，手上保持多一些現金比較安心．

聖誕節期間會和家人一起外遊，在此祝大家聖誕快樂、身體健康、事事順心，投資得利！！

中國的CPI和PPI

2011-12-12T21:30:00.000-08:00

中國CPI下降的同時，PPI也下降的很快，反映實體經濟比預期的差．資金鏈是一個大問題，加上出口需求下滑，原材料價格下跌，企業的日子不好過．另外，國外資金外流、人民幣持續升值受疑、歐洲入口需求下跌，外國對中國的悲觀情緒將繼續擴大．港股可以樂觀嗎？對於中國，通脹肯定比滯脹好．但目前好像又有些滯脹的影子．．感覺不妙．在中央不能全面性放水的情況下，『炒股唔炒市』又將是未來一段時間的主調．

歐盟峰會的共識在於26個國家同意減少開支，放棄各自的財政主導權，以換取歐盟的統一救援．這將反映在加稅、減薪、減福利、減需求等地方．另外，要命的是EBA剛發佈針對銀行業的報告，要求銀行進行Recapitalisation Plan，相當於又收緊流動性．對於歐洲出口佔比較大比重的企業而言，日子將很難過．本來以為喜慶氣氛會維持久一些（只有強大的共識，沒有操作方案，沒有QE)，但不到一天就打回原形．看來，市場還是比較理性．接著而來，可以要面對標普的降級和另一輪高峰會．難道好消息就只剩下全球『放水』？等待中．．．．．．

中國評論新聞網這篇本章不錯，和大家分享．

CPI和PPI雙降創新低　經濟增長放慢
來源：2011-12-09　中國評論新聞網

　　中評社北京12月9日電／中廣網報道，今天（9日）國家統計局公布的CPI和PPI雙降，11月CPI同比上漲4.2%創年內新低；11月PPI同比上漲2.7%，創23個月新低。光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認為：CPI下降到比預期值低，通脹已不是主要宏觀風險，預計12月PPI為零或負，原因是實體經濟比預期下滑快，對產品需求下滑快，大宗商品期貨下滑已傳導到下游產品。經濟之聲特約評論員、申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明發表他的觀點，他認為CPI和PPI雙降，反映出我國經濟增長開始放慢速度。

　　桂浩明：從PPI的數據來看，跌落速度很快，它在前幾個月還要高於CPI，現在到下面去了，而且回落很快，這表明什麼呢？表明工業產品的出廠價格大幅度回落，而大幅度回落是由於需求不旺，這反映了我們經濟的增長開始明顯的在放慢速度。

　　一方面PPI可能也會進一步下降，另一方面經濟增長速度工業增加值等這些重要的數據，都可能出現一個比人們預期更差的表現。這也提醒了我們，保增長或者穩增長恐怕是我們現在不得不考慮的任務。現在通脹的預期大家應該比較明確了，還會持續的下降。反過來，經濟增長似乎已經成為當前市場中一個比較重要的矛盾了。

　　CPI漲幅趨緩　物價並未下降

　　11月的CPI公布之後，很多網友評論：CPI上漲，我們切實感受到了物價上漲的壓力；可是CPI回落，生活中卻沒有實實在在的切身感受。桂浩明表示，物價並沒有下降，只是漲幅趨緩了。

　　桂浩明：這裡面有一個誤區，實際上我們現在是增速回落，也就是說今年（2011年）1月份相對去年（2011年）1月份漲了多少。今年6月份相對於去年的6月份漲了約6%，而現在11月份和去年的11月份相比，同比是上漲了4.2%，所以實際上還是上漲了，並沒有價格回落。回落是什麼？增長和上漲的幅度。所以從這個意義上來說，物價沒有下降，而只是漲幅趨緩了。

　　不是說CPI下降了就是物價下降，物價沒有下降，只是漲幅下滑了，這就是大家的誤區。要準確的看待CPI的回落，如果CPI是負值那麼這有可能是物價下降，這種狀況在中國是很少出現的，08年金融危機的時候短暫出現過，這種狀況我們被稱為通縮。而現在CPI增長還有4.2%，這種情況下和通縮沒有什麼太大的關係，也確實沒有出現物價的明顯下降。

明年物價緩慢上漲　調控首要任務或轉變

　　此前社科院發布了《經濟藍皮書》，曾預測明年的物價形勢仍然比較嚴峻。CPI接下來會呈現什麼變化？桂浩明認為，明年物價要比今年總體上漲幅度會趨緩。

　　桂浩明：物價明年要比今年總體上漲幅度要趨緩，但是也不可能慢到什麼程度，不太可能通縮。這主要是由於食品價格前期漲得太快，現在有所回落，但是不可能再回到原點。由於需求的增加、供應及成本的推動，以及各方面因素，糧食價格、副食品價格總體還是會呈現緩慢的上漲局勢。

　　在這種情況下，第一我們不能因為現在物價下降就掉以輕心，第二還是要高度重視抗通脹的問題，採取政策的手段可以跟過去有所不一樣。特別要注意的是，如果現在放鬆了對通脹的關注，很可能將來還會出現一個比較明顯的反彈，所以要加強通脹預期管理，還是不能放鬆。

　　有觀點認為，現在通脹已經不再是宏觀調控的首要控制任務了，所以明年的調控的任務很有可能從今年的穩物價變成保增長。桂浩明對此表示贊同。

　　桂浩明：保增長或者穩增長放在第一位，但同時我們也不會忽略調結構、控通脹。三者之間的權重來看，保增長或者穩增長可能會比較重要，要根據市場的情況、經濟形勢變化適時適度做出一個必要的調整。

歐元區領導人歐盟峰會聯合聲明全文

2011-12-09T00:25:00.000-08:00

萬眾期待的歐元區領導人歐盟峰會發表第一天會後的聯合聲明，這份聲明反映歐洲各國政冶經濟領袖在『最危機』時所達成的初步共識，決定轉載給大家參考．基本上，內容和之前所放風出來的訊息差不多，令人驚喜的不多．不過，正面的是有23個國家已經表態達成聯盟．相信在面對標普的降級壓力下，各國領袖都不太願意背負不通過的政治包袱．

歐元區領導人歐盟峰會聯合聲明全文
來源：2011年12月09日　騰訊財經

騰訊財經訊歐盟領導人峰會12月8日至9日在布魯塞爾召開，大會首日議程結束后，歐元區領導人發表聯合聲明如下：

1. 經濟和貨幣聯盟以及歐盟作為一個整體，其穩定和統一需要快速和有力的整改措施，歐元區需要通數量化的整頓朝向過一個廣泛的“財政穩定聯盟”。除了單一貨幣外，一個強大的經濟支柱是必不可少。它依靠加強財政紀律，內部市場進一步的整合和發展，加強競爭力和社會融合實現。為達到這個目標，我們將基於並加強過於18個月內達成的成果：加強穩定和增長協定，在本月開始實施“歐洲學期”，新宏觀經濟非平衡程序，以及歐元增強協定。

2. 有了這個首要目標，我們將完全有決心共同克服當前的困難，今天我們一致同意新“新財政協議“，並將在共同利益基礎上顯著加強經濟政策協調。

3.這將需要歐元區成員國之間達成一個新協議，需要一個共同的、雄心勃勃的新規則，把強烈的政治意願加入一個新法律框架。
註：1-3 沒有新意．重點是『法律框架』，不過，應該要寫入憲法吧？何時做？如何執行？

4. 我們致力於建立一個新的財政規則，包含以下內容：

一般政府預算應實現平衡或盈余；這一原則可以根據實際情況有所不同，但年度結構性赤字不得超過名義GDP0.5%。

該規則將陸續寫入成員國的憲法或者相同層次的法律中，該規則將包含一個自動糾錯機制，如果違反將被自動觸發。它將被歐盟委員會作為原則基礎進行定義。歐洲司法部將有監督各國在國家層面上執行這些規則的司法管轄權。

會員國可以根據委員會提出的日期，根據其特定國家水平相規則靠攏。

超過“過度赤字程序”的成員國必須向歐盟委員會和歐盟理事會遞交申請，一個經濟伙伴計劃將詳細說明必須的結構改革，保証對過度的赤字進行有效和長期的糾正。該計劃的實施，以及與它相聯系的年度財政計劃的制定，將由委員會和理事會監督。

將建立一個機制保証各成員發放政府債券前向歐盟報告計劃

5、針對歐元區成員國的超額赤字程序（TFEU第126條）將被加強。一旦成員國違反歐盟委員會設定的3%赤字上限，將被實施自動制裁，除非歐洲理事會以“有效多數”投票否決。特殊情況也將予以考慮。歐盟委員會提出的自動制裁措施將被歐洲理事會採納，除非歐元區成員國以“有效多數”投票否決。對於一國政府債務比超過60%后。其債務削減數量指標的細則（1 / 20規則）必須依據新的規定。

註：4-5 『自動制裁』方案取締之前的需要多數票支持才可以實施自動制裁，解決了決策的方向，令歐盟委員會更能迅速作出反應（尤其對標普等機構的後續動作和市場的變化）．

6、我們將立即商討歐盟委員會於2011年11月23日提出的新規定，包括

(i) 監督和評估預算方案草案，並修正歐元區成員國過於龐大的赤字

(ii)加強對正陷入財政動蕩或面臨財政問題歐元區成員國經濟和預算監督.我們呼吁歐洲理事會和歐洲議會迅速研究這些新規定推廣的可能性，以便在下個預算年度進行實施。

在新的法律框架下，歐盟委員會將特別關注預算方案草案中涉及財政態勢的關鍵部分，如果有必要，將對這些方案做出評價。如果歐盟委員會認為特定部分和穩定和增長公約嚴重不符，歐盟委員會將要求對預算方案草案進行修正。

7 、從長期來看，我們將繼續致力於推動財政深度整合以更好的反映成員國互利共存的原則。2012年3月歐洲議會主席、歐盟委員會主席以及歐元區輪值主席報告中將對上述問題進行討論。各位主席還將報告歐盟和歐元區的關系。

加強政策協調和管理

8 在不破壞內部市場的前提下，我們同意在有利於維護歐元區功能穩定的事項上進一步加強合作。

9 我們致力於制定一個普遍的經濟政策。我們將設立一個程序以確保歐元區成員國規劃的主要經濟政策改革在歐元區范圍內得到討論並可協調執行，旨在取得最佳效果。

10、和10月26日歐元區峰會的協議一致，我們同意加強歐元區的治理，並將至少兩年舉行一次常規歐元區峰會。

11、包括上述方案在內的更長期改革必須與立即解決當前市場壓力的行動共同展開。

註：6-11 沒有新意，內容重復．

12、歐洲金融穩定機制（EFSF）的杠杆將被迅速落實，方案按照11月29日歐元集團達成的兩個結構性方案。我們歡迎歐洲央行立即行動，作為EFSF市場操作的代理機構。

13、我們同意加速歐洲穩定機制（ESM）立即加速實施。該協議將在出資額90%的成員國同意后，立刻進入實施。我們的共同目標是2012年7月ESM進入實施。

註：ESM的實施日期仍然沒有變化，遠水不能救近火．

14 、關於財政資源，我們達成的一致性意見如下：

根據框架協議的內容，歐洲金融穩定基金（EFSF）將繼續參與融資項目，融資項目已經啟動並持續至2013年中期。如有必要，EFSF將繼續為未來的項目提供融資。

我們將在2012年3月重新評估EFSF/ESM規模為5000億歐元（約合6700億美元）的營救火力。

在分階段繳納資本的過程中，我們准備加速繳納資本的過程，旨在將實繳資本和ESM已發放資本的比率最低維持在15%，並將合並有效放貸能力維持在5000億歐元。

歐元區和其他成員國將斟酌，並在10天內確認向國際貨幣基金組織（IMF）提供最多2000億歐元（約合2700億美元）貸款的條款，此為雙邊貸款，旨在確保IMF擁有充足資源應對危機。我們正尋求國際社會做出類似承諾。

註：一如市場預期，向IMF求救．但是5000億 + 2000億＝7000億．和之前的一萬億有差距．夠嗎？而且，其中2000億還需和其他成員國討論．

15. 我們同意對ESM條約的下述調整加強其效率

考慮到私人部門參與，我們將嚴格參照IMF的原則和實踐。這將清楚地反映在條約的序言中。我們明確重申7月21日和10月26/27日通過的希臘債務方案是獨一無二的。標准化的集體行動協議將被包括進入，通過發行新的歐元國家債券，將維持市場流動性。為確保ESM能在所有環境下採取必要措施，ESM的投票權將發生變化，加入緊急程序。如果歐盟委員會和歐洲央行認為有必要維護金融和經濟穩定，對金融援助做出緊急決定，85%多數同意的決議將取代雙邊協定。

註：特別指出希臘的債務方案是獨一無二的，免除將來買債機構對haircut的恐懼．

16. 我們歡迎意大利採取的措施；我們也歡迎新希臘政府的緊縮決心，我們希望希臘各方能全面支持，緊縮計劃全面實施，我們也歡迎愛爾蘭和葡萄牙取得的進展。

綜述：

上述一些措施可以通過次級立法決定。歐元區各國首領認為其他一些措施應該包含在主體法中。考慮到歐盟成員國未能全部同意這一決定，他們決定通過國際協議的方式來實施立法，並將在明年三月或三月之前簽署。目標仍然是將這些規則盡早包含在歐盟條約之中。保加利亞、丹麥、拉脫維亞、立陶宛、波蘭、和羅馬尼亞元首暗示他們有意加入這一進程。捷克和瑞典在做出決定前，先要咨詢他們的議會。

個人操作方面，由於考慮到央行行長德拉在峰會前將銀行存款準備金率由2%降為1%，並放寬信貸抵押品的質素，已將部份短倉於星期四沽出，只保留A50中國基金(2823)和一些股價低殘的工業股．星期五沒有買賣（也不敢買）．留意到中國剛公佈的CPI已經下降到4.2%、峰會初步公布的成果以及SHIBOR的下跌，後市可能在窄幅上下游走，估計大幅下跌空間有限，短倉可以繼續保留，坐多一會．

突然其來的流動性

2011-12-02T00:58:00.000-08:00

自從11月30日六大央行一起為市場『注入』流動性，加上收市後中國突然宣佈降低存款準備金率，市場反應非常正面，恆指和國指都雙雙被抽高．不明白的是．．A股指數升幅為甚麼遠遜國指？有待觀察．

其實各國央行的行動，並沒有真正解決歐債的問題．而是為歐洲央行暫時解決了不能印鈔的困境．ECB不能印，就由聯儲局曲線幫它印．雖然如此，相信下星期的歐洲峰會還是需要對EFSF等做法作出比較具體的說明，否則股市還是會向下的．

目前看來，歐盟尋求IMF的協助利用特別提款權的方式向EFSF注資的方式比較可行．德國財長也似乎同意德國可以以增加特別提款權的方式向IMF注資．不過，最後所籌得的數目和目標的１萬億歐元相差多少，就很難講了．

國內的問題，相信實體經濟（尤其民營企業）仍然處於非常困難的情況．雖然降低存款準備金率釋放了不少流動性，但是剛公佈的11月製造業採購經理人指數（PMI）只有49，是2009年3月以來首次出現收縮的情況，主要原因由於歐美需求大幅減少．以此推斷，財政政策有機會進一步放寬，港股後市可以不用太悲觀．

個人操作方面，長倉部份，之前已換入一些反映美國經濟有機會復甦的股票．這部份股價表演不錯，將繼續持有，暫時不會加倉．短倉部份，加大注碼，買入追蹤指數的ETF，包括A50中國基金(2823)和恒生H股ETF(2828)．同時，也買入一些股值不高的工業股，包括建滔化工(148)、晨訊科技(2000)等．

透視醫藥流通的「價值鏈」

2011-11-28T01:46:00.000-08:00

我自己很喜歡中國擁有近壟斷地位的醫藥流通業，為的是它未來低風險、高回報的特質．現時中國醫藥市場四分五裂，無數的制藥廠（近7,100家），無數大大小小的流通企業（近13,000家）和相當地區山頭的醫院（近20,000家）和藥店．在這種情況下，醫藥流通業毛利率一定不可能高，而且議價能力低．不過，相信在十二五的「計劃」下，大型醫藥流通業將會是好的投資目標．

最近中央台掀發醫藥代表和醫生醫院之前驚人的回扣，相信將加快中央對醫藥流通業的整合，對大型醫藥流通業相當有利．

(CCTV的報導 - 來源鳳凰視頻）

歐盟的救命錢從何而來?

2011-11-10T01:12:00.000-08:00

今天又是一個大沽貨日，看來短期見頂．上文指出歐洲銀行有補充存款準備金率的需要，EBA建議由目前6-7%大幅提高至明年的9%．本來這個建議對於各大歐洲銀行而且已經不妙，加上近期歐債跌幅驚人，銀行減持／不增持歐債的誘因充分（風險權重的原因），火上加油，這情況很有海嘯時期Mark-to-Market的影子．對於市場流動性而言，不妙！

EFSF拍債剛剛完畢，規模由50億減到只有30億，反應更由最初的超額幾倍到六月份的1.6倍．這次更加只剛好足額而已，反映的是各國對EFSF實在是有所保留．日本認購比預期減半，中國更加明言「歐盟有能力自救」．歐盟財長們應要多開幾次會吧？！不過，在如今的政治情況下，開會的人隨時可以面目全非．以意大利為例，貝盧斯科尼一句唔玩，剌激十年期意國國債孳息一舉升穿七厘的關鍵位（相反，德債不到二厘）．ECB不能印鈔，各國對EFSF又反應泠淡，歐盟如何籌集救命錢呢？這次真的．．．亂過「亂世佳人」！！

如今可以看好的反而是美國和中國的經濟，最近美國的失業率回升，加上國內通脹回落甚多，有助適緩資金鏈的壓力．美國方面，短期內推出QE的誘因不大，反而中國減存款準備金率的機會可能比較大，不過需要留意的是四大國有銀行有沒有持有沒有公開的歐債．中期而言，港股受內地影響比較大，個人傾向保守而樂觀，短期不明朗因素太多，最好減少無謂的買賣．

個人倉位方面，已經多日沒有操作．是日乘機會將剩下的四成短倉部份換馬，並沽出短倉內餘下的一半持股．另加，長倉部份，沽出少許盈富基金(2800)，換入具美國復興概念，股價近期表現又不錯的股份．

騰訊業績短評：昨天騰訊公佈業績，和自己估計的相差不遠．收入增長最少，而成本和市場推廣費用則大幅增加，加上G&A費用大增近倍，在在反映騰訊正處於Businees Model改造的風眼中，相信它的成功仍在於它將來的大平台有多開放以及和第三方的合營有多順利．以目前QQ在Mobile的經營狀況，很大可能可以將在PC上的用戶群成功"黏結"到移動終端上，作為它打造「城市」策略的強大用戶基礎．作為投資者，還是可以等一等！

股市將面對牛熊共舞的情況?!

2011-10-30T00:01:00.000-07:00

雖然EFSF的結果令市場興奮，但是需留意的是這次摃扛化和聯儲局的QE有本質上的不同．將4400 億歐元的 EFSF摃扛化的錢從何來？不是由ECB印鈔，而是通過兩種方法達至．一是為新一輪的國債買保險（歐盟的國債最大的買家是銀行，但根據建議，EFSF摃扛化的其中一個條件是銀行必須將一級資本比率提升至最少 9%，買保險真的很需要！）．二是向主權國家找金主（明顯地中國是其中一個大金主，也意味著摃扛化不一定能達到5倍的目標）．因此，估計可以流入股市的錢不會多，相信股市應該不會有如QE2的升幅．

這次歐盟的Expectation Management做的很好，市場恐慌情緒大減，對風險資產的胃納相對增加不少，短期內有助資金向上炒上獲利．因此，如果市場調整，也不應該太過狼來了．不過，觀察到不少之前炒上的二三線股有點沒力向上，加上一些沒有利好因素的"股仔"也可以單日有一二成的升幅，後市開始難玩，很大機會再次進入炒股不炒市的局面．

個人操作方面，星期五的入市雖然令之前的短倉利潤少了一部份，但也令自己可以親身了解一些市場的變化，學費值得交．了解到自己選股的能力不強，在"牛熊共舞"的市況下表現多數不理想．因此將短倉部份減了六成，先將部份利潤入袋，再等待加倉的機會．

18000點的港股抵買嗎？

2011-10-21T23:35:00.000-07:00

十年內，香港那一段時間的營商環境最好？個人答案，05-06年．自由行開始帶動零售市道，加上國內經濟高速發展，人民幣開始升值，國內資金開始南下．出口方面，由於早幾年的國內產能擴張期開始反映，出口價格和產量一時無敵，少有競爭對手．帶動薪金和和盈利大幅攀升．那時侯還沒有QE，市場資金充裕，很多資金到新興市場"搵食"．無論在資金、企業盈利和大家對前景的期望方面，都非常正面．作為幾乎完全反映恆生指數的盈富基金(2800)，當時一股大約HK$15左右．

10年內盈富基金的價格（來源：AASTOCK)

如今，世界經濟增長放緩，對產品的需求減少（iPhone例外）．美國對面樓市不振，失業率嚴重的情況．在收入下降甚至沒有的情況下，大家在學習儲蓄，在學習簡約生活．不少人相信只要美元不死，大家仍然可以向國家伸大手板，得以維生．反觀歐洲的人們就沒有那麼幸運．由於大家使用同一貨幣，在國際上也沒法自由地印鈔票，國家債務沒法消化，大家都生活在水深火熱之中．因此，有了EFSF的出現．17個體質、實力和經濟環境非常不同的國家希望找一個大家都能自救的方案．如今，在"不能共生，就只能共死"的情況下，相信下週三的消息不會太差．問題是，在EFSF對有困難的歐盟國家伸出援手時，其中一個條件就是"開源（即加稅）和節流（減工作崗位）"．對於一向以人文主義為主的歐洲社會，能行得通嗎？富的國家長期照顧窮的國家，可行嗎？一個人在生病時能處理好17張嘴巴和17個腦袋嗎？雖然不看好歐洲的情況，也不敢輕視EFSF的威力．

國內的資金鏈已經到了一個非常嚴重的情況．由於各項成本大幅上升，不少企業的盈利已經向下調整一段時間了．加上外部和內部需求下滑，以及地方政府缺錢缺得嚴重，不少莫明奇妙的規定和稅項一再增加．最近一些銀行連企業自己的註冊資本也不容許動用．實在相當可惡！相信不久以後，不只中小企，連一些大型民企也快受不少了．國家一方面不放心放鬆國家整體的資金鏈，一方面却開始容許四個省市（上海／淅江／深圳／廣東）自行發債，估計這些地方的企業資金壓力最為沉重．國企、民企不容易啊！盈利有沒有影響？肯定有．

於18000點的港股抵買嗎？不見得！個人操作方面，繼續在低位建立長倉（肯定不是18000點），保持一定比例的持股．也會投入一部份資金嘗試捕捉反彈市的投機機會．不過，已決定放棄認股証的操作．因為觀察到一旦持証過夜，認股証和正股的關係往往被大幅度扭曲，只有即市的走勢才比較正常．由於自己工作繁忙的原故（也不想經常看市），所以決定放棄認股証這種工具．試過就算了！畢竟，股票投資是副業，正職才是個人資產增值的最大投資．

本地銀行股未來兩年的投資價值

2011-10-06T06:31:00.000-07:00

今天恆生指數上升近1000點，估計是之前期指沒法結算的後遺症．雖然在充斥著懼慌情緒下的恆指仍不算便宜，但已經出現長期投資的價值，加上相信短期內可能有一個不錯的反彈市，於是在中午買入第二注．不過，由於對後市信心不大（尤其10月中的希臘融資），加上是短期投機，當中1/3嘗試以認購期權加注．萬一市場和期望不符，可以將這部份倉位沽貨離場．如果市況一如估計，會在高位沽出止賺．

另外，本來打算買入中銀香港，但研究後發現本地銀行股的盈利增長已經放緩，未來盈利的挑戰不少（尤其聯儲局提出未來兩年維持低息），加上投資人民幣的風險已露，已經暫時放下計劃，另作打算．以下這篇報導值得參考．

H按首現價格風險　損銀行盈利
來源：蘋果日報 10月3日

本港按揭息率今年連番跳升，其中星展香港的最優惠利率（P）牌價更帶頭上調至全城最貴的3.25厘，與個別同業拉遠達1厘；星展香港及中國零售銀行業務總監王潔鳳接受本報訪問時說，按息定價是理想地反映資金成本上漲，相信同業很快亦會跟足。她提到，第一次見到銀行樓按業務出現價格風險（ price risk），未來兩年或蠶食樓按業務盈利。

去年銀行爆發樓按減價戰，承造不少息率低至拆息（ H）加 0.7厘及 P減 3.2厘的按揭生意。王潔鳳表示，當時業界均憧憬至明年之前會加息，但美國聯儲局卻提出未來兩年維持低息，令加息幻想破滅。這意味着 H與 P不再如以往般，同步反映資金成本的實際升幅，也不再保障到銀行有合理盈利，這是她過去 20多年來在業內首見的奇特現象。

承造太多 H+0.7厘　風險高

她指出，樓按業務面臨價格風險，銀行清楚自身擁有以 H加 0.7厘定價的宗數，隨着資金成本進一步上調，可能蠶食銀行盈利；若到達銀行無法承受的水平，甚至可能觸發有銀行要與客戶重訂價格。該行現時對樓按業務持觀望態度，相信同業按息很快會加至相若水平。

該行同樣多次掀起高息搶存潮， 8月上旬已以高達 1.8厘吸納 1年期大額定存，其他同業陸續跟隨。王潔鳳表示，主因上半年出現國內企業來港大量借貸，中資行為吸存款而抬高存息，該行加息只是防止自身存款流失。未來經濟不明朗，她相信銀行間拆借將會收緊，同業加息吸存的趨勢將持續至明年，而今年底的定存息率料維持目前約 2厘水平。

星展在零售銀行層面細分出有百萬元以上資產的客戶群，她稱，公司未來 5年擬投入 15億元拓展豐盛私人理財服務，該客戶群比例僅逾 8%，卻佔據零售加私人銀行逾六成收入，她相信未來 10年該客戶群帶來的收入可增一成。該行正建立技術平台，期望未來可提供自助網上認購基金及結構性產品等嶄新服務。

黃金的投資價值

2011-09-30T01:59:00.000-07:00

黃金的投資價值是甚麼？市場上有幾個不同的說法．

各國開動印鈔機，貨幣貶值，人們對鈔票已經失去信心．因此，存量有限的黃金是保值的．
金融體系動盪不安，而黃金是避險的資產．
美國不停印鈔，美金長期看跌．因此，一向和美金走勢相反的黃金，價值必然向上．
黃金是抗通脹的最佳朋友．
對於對沖基金而言，"黃金相當於現金"，是為了保證基金有充夠流動性的其中一種資產．特性在於黃金可以在短時間內套現．（這是聽來的～）

黃金最近跌的非常利害．由1920美元一直跌到1600美元以下．到底那裡出了問題？

黃金的跌勢是從美國公佈"暫時"沒有QE不久開始的．可見，在全國最大的印鈔機開始停些印鈔時，美金的價值開始上升．加上其他地區也在收緊市場的流動性，通脹的預期受到打擊．另外，股市下跌不休，對於牛二、牛三的討論也漸漸被熊市的主旋律所取代，股市內充滿悲觀的情緒，沽壓非常沈重．有報導指美國股票基金的贖回潮再度出現，由4月底到9月份的5個月內，基金的贖回量已經超過2008年雷曼爆煲後5個月內的資金贖回水平．而且，以AHL Fund聞名的歐洲對沖基金Man Group最近也透露有客戶大舉贖回的情況，導致股票單日下跌25%．有理由相信黃金的大量沽盤是和贖回潮有關的．

現在黃金最大的利好消息是歐盟成員國正致力於擴大歐洲金融穩定基金(EFSF)的規模．但是，同樣需關注的是歐洲銀行的資本狀況，或需補充一些銀行資本．看來，短期內黃金的回升機會不大．不過，如果說黃金泡沫已經爆破，又很難想像！除非全球金融市場崩潰，黃金將"無險可避"．否則，以目前各國的救經濟做法，印鈔已是肯定的．只是在甚麼時間開動印鈔機而已．因此，我傾向相信全球經濟將"病危"多一次，而不至於"慘死"．黃金還是有其價值．不過，已經不能單純的將它作為反通脹和對沖股市來看待！

大跌市日，兩則新聞!!!

2011-09-22T07:14:00.000-07:00

兩則引起自己注意的新聞．．．．．索羅斯對歐債的預測是否是大家都在等的情況? 我傾向相信。另外，滙豐中國製造業採購經理人指數(PMI)9月初值回落至49.4，連續3個月低於50水平。中國的出口和人民幣的幣值．．．則需要密切注意!!!! 送上一幅圖給大家。

索羅斯:美國已陷入雙底衰退
來源 : 鉅亨網 22-9-2011

知名億萬投資人索羅斯 (George Soros) 周三 (21 日) 晚間表示，他認為美國經濟已開始經歷二度衰退的痛苦；而經濟成長疲軟，要歸咎共和黨阻撓總統歐巴馬的財政刺激方案。

索羅斯接受《CNBC》訪問時，被問到美國經濟是否有落入二度衰退的風險，這位金融巨鱷答到：「我認為我們已經身處 (二度衰退) 其中」。
索羅斯指出，美國經濟活動趨緩，社會上正因此出現基本性爭議，質疑富人是否應該繳更多稅來創造就業；但政治方面，卻仍在協商該如何取得長期預算平衡。

他認為，正確的政策，應該是把焦點放在短期刺激支出。不過事到如今，美國政界恐怕會等到明年大選，才決定該怎麼做。

索羅斯也認為，歐元區政策官員一再重複錯誤政策，造成現在歐洲情況對全球金融體系的衝擊程度，比 2008 年雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 倒閉時「更危險」。

索羅斯預期，歐洲當局會不惜代價來維持歐元體系，因為不這麼做，後果實在難以想像。

他還認為，2-3 個較小的歐元國可能債信違約並退出歐元區。但如果以有準備、有秩序的方式，允許這些國家退出，感覺上不像是被踢出，則便不致令全球金融體系運作中斷。

滙豐中國PMI初值報49.4 續陷衰退
來源 : 信報 22-9-2011

滙豐公布，滙豐中國製造業採購經理人指數(PMI)9月初值回落至49.4，連續3個月低於50水平，顯示中國製造業活動連續第3個月輕微惡化，同時產出和投入價格繼續攀升，暗示通脹壓力升高。

受滙豐PMI數據低迷影響，加之美聯儲指，經濟或存在顯著下滑風險，倫敦金交所三個月期鋁下跌1.5%至每噸2284美元，觸及去年12月8日以來的低點。；其他的基礎金屬也告跌。

不過，值得注意的是，滙豐的9月PMI數據，與官方的數據，過去存在一定差異。比如 8月份官方PMI報50.9，守在50的擴張收縮分界線之上，但對比8月滙豐PMI則為49.9，則處於50以下的盛衰分界線水平之下。

根據滙豐的PMI，產出價格指數升至5個月高位，投入價格指數亦反彈至58.8，創4個月來新高，顯示未來仍會面臨一定的通脹壓力。

滙豐銀行中國區首席經濟學家屈宏斌指，現時情況和之前兩個月類似，增速在放緩，惟沒有必要擔心硬著陸。他指，外需雖有所減弱，但官方貿易數據顯示出口增長仍很堅實，中國對淨出口依賴度減輕，上半年淨出口對國內生產總值增長的貢獻幾乎為零，內需強勁，足以支撐起未來幾季約8.5%至9%的經濟增速。

是日繼續沽出部份市值小的REITs(因為其市值小，流通性不足，在跌市中尾段也會被沽爆)，換入盈富基金。另外，平了友邦的Put輪。認識我的朋友一定很奇怪為甚麼我會開始買賣我不太熟悉的衍生工具。原因是．．．最近聽了一位基金經理的一席話，對自己很有啟發! 他說如果花時間研究了一隻股票，結果不看好的話，甚麼都不做是很浪費的。我想了想，所言甚是，於是就開始研究Put輪，這個星期初以小量資金試水，摸著石頭過河。

QE3(量化寬鬆)=增加市場流動性=振興股市？

2011-09-11T08:38:00.001-07:00

QE是一帖良藥？看對誰而言吧！很多人都在等QE3，差不多是有了QE3以後，經濟就會好轉，股市就會向好．果真如此？不然．

甚麼是「量化寬鬆」？

"量化寬鬆是一貨幣政策，由中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應，可視之為「無中生有」創造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入證券等，使銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。

「量化寬鬆」中的「量化」指將會創造指定金額的貨幣，而「寬鬆」則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創造出來的錢在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機構、從銀行購買資產等。這些都會引起政府債券收益率的下降和銀行同業隔夜利率的降低，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產，央行期望銀行會因此較願意提供貸款以賺取回報，以紓緩市場的資金壓力。" by 維基百科．

QE的成功，在於解決了流動性崩潰的情況，為金融系統注入可以令其可以正常運作的流動性，使大部份金融機構起死回生，也救回不少向銀行借貸的企業，免得它們被銀行追貸而倒閉．QE2，更進一步，將"剩餘的流動性"驅趕到新興市場和商品市場，追逐更高的投資回報，造成如今經濟日差，但資產價格大幅上升，新興市場貨幣升值（對美金）的怪情況．

在就業沒有大改善，經濟沒有向上動力的時候的情況下，我認為QE2的力度確實太大了．資產已經被推高到一個不合理的程度，在這個程度上又能向上推多少？最近，巴西和土耳其等新興市場都"出奇"的減息，加上部份亞洲國家限制資金的流入，都印證新興市場開始承受不少資產升值的壓力．因此，我相信如果在資產沒有足夠"貶值"的情況下，QE3的推出對於市場的壞處比好處少．調整到甚麼程度才足夠呢？這是藝術，也和美國大選的schedule息息相關，須要考大家（包括我自己）的判斷力．

「量化寬鬆」＝牛市？

作為主要推動大市上升的QE，如何才能將流動性流到就業和房地產呢?相信只有在就業和房地產市場回暖時，才是"真正"牛市的開始．否則，即使QE規模再大也不會有真正的牛市．如何做呢？

奧巴馬上週提出了他的方案，市場似乎不賣帳．美國和歐洲股市大幅下滑，他的方案真的那麼不濟嗎？以下總結各報章雜誌的報導．

他的計畫以「美國就業法」形式出現，總值四千四百七十億美元．計劃包括三大部分：１）減稅優惠－達二千四百五十億２）基建投入－達一千四百億３）失業救濟－達六百二十億．可見，整個計劃以減稅為主，協以基建投入．
減稅優惠：主要是提議將美國一億六千萬僱員明年的薪俸稅減半．得益者為有工開的打工仔，目的可能是刺激消費吧！（估計每個美國普通工資家庭將得到約US1500的減稅實惠)．另外，一些雇用新人的公司也會獲得稅收減免，有助解決畢業學生的困境．不過，需注意的是此舉並沒有增加市場的流動性．
基建投入：奧巴馬計畫重修公路、鐵路、橋梁、機場以及修繕破敗不堪的公立學校．目的可能是想幫忙因房地產市場下滑受影響的建築工人們吧！美國已經進入服務業型社會多年，這方面對刺激整體就業作用不大．反之，此舉更加突出美國失業率的嚴重（因救的是社會比較基層的工人），現有的資源非常有限，只能救最需要救的segment．
失業救濟：計劃建議延長美國六百萬長期失業人群提供的救濟措施，並會為失業超過半年或者生活較為困難的失業人群提供更加優惠的救濟措施．不過，美國政府在過去幾個月裁減了約１．７萬名公務員．估計這計劃對振興經濟沒有起到實際作為，只有"吊鹽水"的作用．

看完奧巴馬的方案，真的搖頭嘆息．非常"驚喜"！除了沒有QE的影子以外（沒有提這些錢如何來），也沒有鼓勵銀行將流動性流入main street的方案．怪不得市場反應負面．投資者還是需要等一等，等一系列更"make sense"的方案（我是相信會有的）．By the way, 希臘違約在即，歐債問題沒完沒了．在目前政治因素凌駕經濟的情況下，"歐債出事"很可能是歐洲各國致之死地而後生的契機．目前是將投資的目光放長，等待良好入市機會的時機．

選擇十倍股：良好的企業管治

2011-09-03T19:43:00.000-07:00

在選擇股票時，我們都想選到十倍股．可以為甚麼十倍股的公司可遇不可求呢？因為要長年累月跑贏市場對公司的期待(EPS上升拉動估值上升），不是一件容易的事．我們一般定義一間企業成功與否，往往離不開銷售和盈利的增長、市場估有率等客觀數字．不過，這些數字反映的是結果而不是企業成功的原因．在衡量企業成不成功方面，坊間有很多不同的說法．其中，我相信有良好管治(good governance)的企業是公司保持長期成長的必要條件，而且可能是最重要的條件．

良好管治反映的是企業對道德的看重、對適應不同經濟環境的能耐、對可持續性經營的操作等．當然，在經濟不好的時候，好的企業也不能獨善其身．不過，在經濟回暖時，這些公司肯定是第一批"復蘇"的．現在就是找尋這類企業的最佳時間．在眾多國內企業裡，聯想(992)是我個人比較喜歡的公司之一．不因為它的大，而是因為它對良好企業管治的追求和實踐．以下介紹一篇在價值中國刊登的文章給大家．雖然它說的是聯想培養管理人員的招數，不過也描述了一些聯想在管治上的理念．

聯想培養帥才：獨門“三招式”
來源：價值中國　（黃林）　

據傳段永基曾說，四通之所以比不上聯想，在於柳傳志給自己選對了楊元慶和郭為兩個人。這或許有些偏頗，但也說明，聯想的帥才確實是成就今天聯想的重要因素之一。柳傳志說，自己在企業生存問題基本解決後就開始注意培養接班人問題。那聯想究竟是怎樣孵化帥才的呢？

第一式：扎鞋墊法

柳傳志說，培養戰略型人才跟培養優秀的裁縫師是同樣的道理，不能一開始就給他一塊上等毛料做西服，而應該讓他從縫鞋墊做起。鞋墊做好了再做短褲，然後再做長褲、襯衣，最後才是做西裝。不能拔苗助長，操之過急。即使是帥才，也要從最基本的工作做起，待到經驗和能力都達到時，再給予更高的平台。

神州數碼總裁郭為做聯想副總裁時不過30歲出頭，但他在聯想同樣是從秘書做起，崗位先後變動達十餘次，每個崗位都有不同類型的業務內容。按郭為的說法，他的工作是從給老闆開車門、拎皮箱開始的。後來離開秘書崗位，到公關部做經理。一年後做集團辦公室主任經理。在之後的幾年裡，他做過業務部門的總經理、企業部的總經理，負責過財務部門的工作，被派到廣東惠州聯想集團新建的生產基地，也去過香港聯想負責投資事務。

而楊元慶1988年到聯想集團從推銷員做起，兩年後成為當時一個不太重要的業務部CAD部門的經理。做業務部經理時，楊元慶利用與美國惠普公司的業務往來關係潛心學習惠普公司的管理，不僅使任職部門的營業額快速增長，而且帶出一支優秀的隊伍，因工作出色調到聯想微機事業部做總經理。在微機事業部，楊元慶使聯想電腦市場份額在兩年間獲得大的飛躍，又被委以重任。就這樣，一步一步登上聯想集團總裁位置。

柳傳志培養楊元慶、郭為的做法：第一，讓帥才們逐漸參與決策，參與管理，以在價值觀、思想方法甚至工作技巧等諸方面求得一致，同時要求他們不能當被動式接受、傳遞的齒輪，而是要當主動思考、創造執行的發動機，可以指導，但絕不代替他們自己。第二，先把責權利說清楚，然後放手給他們以機會和舞台，讓他們在工作中鍛煉成長。

這樣做的好處：一是群策群力，企業能避免大的決策失誤和經營震盪；二是帥才們有職有權，積極性能調動起來；三是他們獨當一面後，柳傳志也能騰出時間和精力思考一些關乎公司發展的更重大、更長遠的問題。

柴娃娃註：聯想多年來一直都有在引進一些MNC企業的做法．不過，聰明地沒有將它們直接套用，而是根據自身的條件和理解，將這些做法本地化．好像"扎鞋墊法"，不就是很多大公司在沿用的Trainee program．不同的是，改了一個很local的名字．一來好記，二來國人也比較容易接受和理解．雖然在這裡，對象是公司的"主帥"．不過，用樣的做法在聯想無處不在．

第二式：賽馬法

聯想培養帥才的第二個方法是從賽馬中識別好馬。柳傳志說，只有在賽馬中才能識別好馬，才能發現千里馬；折騰是檢驗人才的唯一標準。在聯想看來，最好的認識人才和培養人才的方法就是讓他做事。

聯想“賽馬法”包括三個方面的含義：要有“賽場”，即為帥才提供合適的崗位；要有“跑道”劃分，不能亂哄哄擠作一團，必須引導他們有秩序地競爭；要製訂比賽規則，即建立一套較為科學的績效考核和獎勵評估系統。

聯想從1994年開始，每到新年度的3、4月間都會進行組織機構、業務結構的調整。在這些調整中，管理模式、人員變動都極大。通過“折騰”，聯想給員工提供盡可能多的競爭機會，在工作中嶄露頭角的年輕人脫穎而出，而那些跟不上時代變化的人就會被淘汰。這就是“在賽馬中識別好馬”。

早在上世紀九十年代初，聯想就開始實施在賽馬中識別好馬的策略。當時聯想人員的年齡結構存在一個很大矛盾，最初創業的一代當時約佔總人數的40%，平均年齡46歲以上；另外60%是剛從學校畢業或從社會上招聘來的，平均年齡26歲左右。而30歲到45歲這個年齡層出現了空白。這種情況可能會導致兩種後果：一是五年後，當老一代聯想人需要退居二線時，聯想可能會後繼乏人；二是五年後，50多歲的老一代聯想人雖沒有退居二線，但計算機界的競爭日新月異，從觀念上和市場競爭上，聯想可能會掉隊。

聯想意識到了這點後，便開始不斷地把年輕人推到前面。在1990、1991年這兩年裡，雖然遇到了很大的阻力和困難，年輕人還沒獲得大家認可，但聯想在用人、選拔人才時始終貫徹這一策略。

楊元慶和郭為也正是在這個時候開始不斷提拔的。 1990年郭為任聯想業務二部總經理，1991年楊元慶任聯想CAD部門總經理。好馬開始顯山露水了。

柴娃娃註：賽馬法是聯想的精髓所在，通過競爭，讓不同子公司的主帥互相角力．從而印證大家的實力．更重要的是，同時也制定了競爭的規則，避免競爭者之間內鬥造成企業內耗．聯想對管理理論的重視和實踐，在國內的大型企業裡算是非常不錯的．其實除了賽馬法以外，很多在聯想時經常聽到的管理理論到現在也一直影響著自己．例如：有名的木桶理論，幫助自己正確地認識企業的競爭力．還記得多年前聽完《管理三要素》－建班子、定策略、帶隊伍時的不知所以，到現在工作多年後才真正體驗到這理論的實用性！

本中提到的在每個新年度3、4月期間的組織機構、業務結構的調整，我還記得當年公司將我們送到深圳和其他子公司一起參與『誓師大會』．除了總結過去一年的事件以外，主要是介紹公司未來的策略和想法．印象深刻的是每家子公司的負責人都要上台公開的介紹和"承諾"未來的銷售目標．真在想起來，對他們真的一件是非常"殘酷"的事．尤其在其他子公司的員工和管理層面前，壓力之大，可想而知！

第三式：索驥法

柳傳志說，接班人問題要早做考慮；辦公司就是辦人；德才兼備最好，實在不能兼得時，應該將“德”放在第一位；一流的人才都是善於總結的。

聯想在創業初期，沒有成型的領導素質模型，但有個樸素的要求“德才兼備”。到上世紀80年代末，聯想開始將人才分成“三個層次”：好員工：有責任心，能獨立完成本職工作的人；骨幹或經理：有責任心和上進心，能帶領一班人完成工作的人；領軍人物(即帥才)：有責任心、上進心、事業心，能帶領一個團隊制定戰略，並將戰略推向成功的人。聯想還把帥才細化為十項全能：很強的適應能力；很強的學習能力；很強的總結能力；很強的溝通能力；很強的決策能力；正確認識自我的能力；顧全大局；實事求是；敢於承擔風險，敢於面對困難；勤奮、吃苦。

楊元慶當初是抱著做技術工作的想法進入聯想的，但進去後發現自己原來要每天往外跑。結果性格內向、言語不算流暢的楊元慶做起了銷售，最後做到了總裁。其適應能力不可謂不強。

而 1991年楊元慶所去的CAD部實際上主要代理銷售惠普公司的繪圖儀。楊元慶從惠普繪圖儀的銷售中，學會了除了零售和批發之外的另一種銷售模式：代理和分銷。他開始構想以聯想為中心的銷售網絡。也就是在楊元慶上任的這個月，聯想CAD部與中關村的一家公司簽訂了代理分銷售合同。從此，中國IT業誕生了真正意義上的分銷商。他以這種銷售模式使得CAD的銷售業績持續上升，由1991年的3000萬元達到1993年的2.3億元。後來聯想在中國市場屢屢打敗 HP、IBM。

楊元慶在CAD部的成功，顯示了他的天賦，那就是善於適應環境，善於學習，善於總結經驗，善於發現，又善於應用。聯想也是在企業不斷成長中，逐步完善自己對帥才的要求，形成系統的職業素質要求。最後通過這個成熟的模型，聯想先後發掘了陳紹鵬、劉軍等新一代帥才。

柴娃娃註：我並沒有聽過索驥法，可是相當同意柳傳志對於"辦公司就是辦人"的想法．一流的人才都是善於總結的．將成功和失敗的經驗總結起來，適應環境，善於學習，善於發現，的確是公司話事人的要求．

樂觀地設想、悲觀地計劃、愉快地執行

2011-08-23T20:43:00.000-07:00

昨天股市突然來個挾淡倉，相信之前做淡的朋友也來不及逃走，股市短期波幅之巨實太驚人！很多人估計星期五的Jackson Hole會議伯南克會公佈QE3．我並不看好，原因是一旦公佈QE3，伯南克還有甚麼招可以出？要記得美國大選是在明年的11月，離出絕招的時間還早吧？！此外，美息已被2013年低息之說按得很低很低，QE的功能不就是這樣嗎？

上個星期李克強公佈的在港人民幣回流機制，可以說是將香港的"人民幣池"劃大了很多．當美國明確繼續維持低息至2013年時，眾多亞洲貨幣都被看好．可是它們的"池"不夠大，受美歐的影響也比較明顯，加上這些貨幣香港人不會大量囤積．如果香港的"人民幣池"能夠不斷加大，相信人民幣都可成為新興的"避險貨幣"．

最後以稻盛和夫在《活法》一書中的一句說話「樂觀地設想、悲觀地計劃、愉快地執行」總結最近的操作心態．共勉之！

等一個好時機

2011-08-09T09:37:00.000-07:00

上週未和家人和朋友去了自駕遊，昨天回港，面對大跌市，先沽出所有金融股，並將一半換入REITs，再定策略．不過，今天仍跌了超過一千點．如何自處？

今年以來，自己的股票倉位一直控制在百份之二十五至三十之內．原因是不看好投資前景．有興趣的朋友可以參考我之前的文章．可是這次的調整已經超過了我估計的底部（也即２萬點），是時侯要評估投資策略．

折局（或靠估？！）

這次也是以三個因素來分析．

一、資金．由於美國被降評級（只是短債），引發環球資金（尤其基金）對各種風險資產的重新評估和資產佈局．資金湧向美金、日元、金市和美債，而股市不幸地成為提款機．未來如何？不知道！不過在歐洲各國的評級未"被重估"前，傾向相信跌到差不多了．如果意大利、西班牙等國的評級"被重估"，將引發新一輪"資金流動"．到時，股市不一定會跌，不過波幅難免．市場人仕現在面對的是"不確定性"，尤其在充滿政治角力的情況下，增加現金是正路的做法．

二、企業盈利沒有過份惡化．只是營商環境日趨惡劣．雖然沒有太大的上升空間，也不至於大幅下跌．三、信心．當市場資金重新佈局之時，股市下跌．人心也"被動的"趨向悲觀．要知道，這些所謂的"看淡因素"一直都在，只是市場選擇性只反映利好一面而已．所以只要等到環球資金資產配置差不多完結時，就是入市的機會．（債市爆煲除外！）

為甚麼要沽金融股？上次引發金融風暴的是雷曼爆煲，當時金融產品多不勝數，而且環環相扣，加上會計制度的改變（還記得著名的"mark-to- market"嗎？）和上調存款準備金率．因此，市場亂了，一來不知如何評估風險和資產配置．二來市場資金被迫抽走．因此，股市一路下跌，直到美國公佈 QE才止跌回升．細看這次的跌市，罪魁禍首是評級機構下調對美債的評級！環球資金（尤其基金）必須對各種風險資產作重新評估和資產佈局．雖然有交易有序，但風險重估已經沒有全球的標準（美國國債已經不能作為risk free的資產），加上歐猪等國在旁，怪不得環球資金以避險為主！和之前不同的是１)聯儲局表示貼現窗會繼續接受國債為抵押品，美國國債仍然受到AAA的禮遇．２）聯邦存款保險公司 (FDIC) 表示銀行不須因此而提升資本．因此，市場流動性暫時不會進一步"被迫"收縮，估計下跌空間相對比較有限．不過，who knows what next？兩次的跌市都由資產風險評估和資產重新配置而起，而金融股多數都持有不少各國的債券．當評級可能有被下調時，先沽以避風險．當然，當股市反彈之時，金融也將是反彈的最好、最快的一個板塊！

企業的基因：騰訊開門揖客？！

2011-07-28T00:48:00.000-07:00

有所謂『性格決定命運』，對於企業而言，何嘗不是如此？一向以來很多以做代工起家的製造企業都想建立自已的品牌，從以提高毛利率和盈利能力．普遍的想法是，我們生產工具齊備，經濟也夠．只需設計一個像樣的logo，做好產品包裝、做點廣告，就可以開始品牌之路，產品也可以賣貴一點．真是如此簡單容易嗎？

以製造業起家的企業，擅長的必然是成本控制、流程控制、工藝的改善等．而行業的各家龍頭企業，更可能在研發和供應鏈方面都已達到專家級的水準．但是，品牌、渠道、消費者需求、經銷商管理、定價等方面肯定是他們的短板！要雙線發展，甚至打造品牌，談何容易！

製造企業決定要打造自己的品牌，除了產品以外，最重要的是人才！從開始決定要打造並推廣自己品牌的一刻開始，企業的競爭對手已經改變了，要面對的是在營銷各方面都已達到專家級的對手．因此，從品牌定位、渠道策略、消費者需求、經銷商渠道經營、產品定價等，每一方面都需要人才，而且是需要充分了解消費市場的人才．

人才從那裡來呢？要麼從企業內部提升；要麼從外部引入．如果選擇從內部提升，路將會很難走．因為，我相信"廠佬"懂得做品牌的並不多，失敗的例子倒是不少．如果選擇從外部引進，雖然成功的機會較大，但更重要的是企業能夠充分配置發展品牌所需的資源．因為發展品牌，走的是另外一條路．一方面，企業內部組織結構、決策流程、KPI等肯定沒有相關的配套，要重新建立並不容易．另一方面，企業"高層"必須信任和支持相關的人員，下放相當的權力和給予政策的配合，以推進有關資源的整合，才能成功有望，知易行難！所以在選擇股票時，看到企業要涉及自身以外的行業或者改變一向賴以成功的商業模式時，投資者先要問的是它們有沒有從事相關行業的基因？和本業可以互補嗎？有沒有能力掌握新的商業模式？新的行業和業務是由自己人負責？還是從外部招聘？．．．

另外，分享一篇很不錯的文章．來自財經雜誌的"騰訊開門揖客"，透露了騰訊未來發展方案和遇到問題．值得參考！

"騰訊開門揖客"
來源：財經雜誌　2011年7月18日

我們要基於開放再造一個騰訊。 ”6月15日，騰訊控股（0700.HK）董事長馬化騰在北京的開放戰略論壇表示。騰訊討論經年的開放戰略計劃正式揭盅，這家屢遭“壟斷”和“封閉”之譏的中國最大互聯網公司，終於準備敞開合作開發大門。6月9日，在深圳騰訊大廈37層會議室，馬化騰向《財經》記者表示，正在進行中的開放戰略是一場“革命 ”。只是，這場可能的革命來得併不算早。過去12年，偏居深圳的騰訊，從籍籍無名到後來居上，正是藉助QQ客戶端逐步建立了在互聯網市場的霸主地位。

2004年6月上市至今，騰訊股價從4.375港元飆升至200港元，市值近480億美元，在全球互聯網企業中僅次於谷歌和亞馬遜。 6月9日，馬化騰透露，2010年騰訊近180億元的收入中，有大約40億元分給了合作夥伴。6月15日，馬化騰在北京表示，希望未來其合作夥伴可以分到 200億元，　“這一指標將會是騰訊開放成功的一個標誌。” 如此數額巨大的利益共享計劃，再度引發外界猜測：客戶基礎牢固，贏利能力超強的騰訊為什麼開始為第三方開發者畫餅？ “互聯網的價值變遷太快了，沒有一個公司可以高枕無憂。現在已經不能再什麼都自己去做了，不同的階段要做不同的事情。”馬化騰告訴《財經》記者。
馬化騰看到了Facebook等互聯網公司引發的開放潮流，而真正促使騰訊決心轉變的是去年底的“3Q戰爭”。 2010年11月，奇虎360和騰訊互不兼容，最終引發了一場不小的風波，讓過去數年順風順水的騰訊看到了危機。 “這個事之後，公司上下一致覺得要堅定不移地走開放路線了。”6月8日，騰訊總裁劉熾平告訴《財經》記者：“再也沒有異議了。” 談及開放的未來，馬化騰表示：“我們建立了一個小社區，可以自給自足。社區的人越來越多，我們就要建立一個城市。作為城市的規劃者，我們要招商引資，要建鐵路、要建公路，很多都可以和人合作，我們最終希望能做的是為大家提供這個城市的水和電。”

(柴娃娃注：騰訊的企業基因是平台、是產品．未來騰訊要建的是大平台，一個可以容納更多第三方產品的平台．"水和電"可以解釋為流量和轉化率，目的是協助第三方產品盈利，從而在盈利中"抽水"．只要有足夠多的第三方產品可以盈利，騰訊就可以有源源不絕的收入．因此，相信它未來的重心會由產品盈利主導變為平台流量和轉化率的提升）

騰訊式開放

2006年，騰訊即開始探索開放。“QQ2009”歷時三年開發而成，該版本被稱為“第三代QQ平台”。騰訊內部將該平台叫做“Hummer”（蜂鳥）, 基於Hummer平台的QQ技術上實現了模塊化。模塊化構架使得各個應用可以按需更新，這便是騰訊開放平台的雛形。2010年9月，騰訊推出了 WebQQ2.0版本，該版本包含了應用商店的元素，WebQQ引進了上千款應用。今年1月發布的QQ2011Beta1更為直觀，該版本的右下角有一個 QQ應用盒子，裡面包含了騰訊的七個應用。

5月16日，騰訊宣布正式啟動“Q+”平台戰略，通過該平台向第三方應用開發商開放QQ客戶端，騰訊的開放戰略正式啟動。 “Q+”的核心，是允許第三方開發者調用QQ的部分核心功能，如文件傳送、音視頻聊天、內容的社區化共享等。按照規劃，帶有“Q+” 功能的新版QQ客戶端將在7月份推出第一版。 6月11日，“Q+”的直接負責人、騰訊即時通信產品部總經理殷宇向《財經》記者透露，“Q+”第一版將會有20個左右的第三方應用出現，之後的應用會越來越多。之後每季度會推出一個新版本。騰訊的開放戰略具體由騰訊戰略發展部和QQ空間產品部協調推進。騰訊正在逐步建立一套審核條例、舉報機制，以保證優質應用進入開放平台。前期進入“Q+” 的第三方應用均為知名度高的產品，比如58同城、奇藝等等。 “Facebook是完全向第三方開放，它現在的問題是，存在幾家獨大的情況，應用不均衡，推薦和排序不如蘋果應用商店做得好。蘋果應用商店只是選擇性開放，Flash是被禁止的，另外它的規則一直在變，很難捉摸。”馬化騰告訴《財經》記者：“這兩家標杆公司的模式各有利弊，我們更多的是學習他們的理念。 ”

馬化騰承認，互聯網巨頭各自的“邊界”已經形成，彼此已經很難在對方的核心領域有所作為。這種觀點亦符合馬近來所反復強調的：騰訊不需要也不可能完成一切，而是需要和更多的公司合作——哪怕是那些長遠看來可能對騰訊造成衝擊的互聯網巨頭。按照馬化騰的設想，未來第三方應用開發商只需專注於做好產品本身，騰訊可以負責具體推廣和服務。騰訊用開放衝破了一堵“圍牆花園”，但也有可能帶來一堵更廣闊的圍牆。

(柴娃娃注：騰訊的方向是平台的流量和轉化率，因此相信未來將會開放更多有提升平台的流量的核心功能供"合格"的第三方產品開發商使用，文件傳送、音視頻聊天、內容的社區化共享等只是開始．）

QQ客戶端不再重要

過去12年，騰訊幾乎將觸角伸向了互聯網的每一個角落，在獲得忠實而龐大用戶群的同時，其做大的局部壟斷優勢，亦引發外界對其成為網絡“全民公敵”的強烈質疑。2003年8月，騰訊推出“QQ遊戲”，同年，騰訊開始做門戶。 2005年9月，騰訊推出在線支付平台財付通，一年之後，騰訊推出了搜索引擎搜搜。截至目前，騰訊旗下有多達60個產品。創新工場董事長李開復分析認為：“騰訊已經多年沒有可比的對象了。” 騰訊毫無疑問是一個近乎於壟斷的巨頭，但問題是，極少有哪一個互聯網巨頭能夠持續輝煌，無論是微軟，還是雅虎。李開復認為，馬化騰可能真的看到了騰訊的危機。 5月3日，周鴻對《財經》記者分析認為，“互聯網最大的精神是創新和顛覆，行業隨時可能重組和洗牌”。 “'3Q大戰'後很多大家覺得不可能的事情發生了。”周鴻說。“3Q大戰”後，令馬化騰意識到騰訊商業模式的不可持續性。馬化騰告訴《財經》記者：“現在需要多考慮整個產業生態是不是適合公司繼續做大，否則麻煩會接踵而來。”

“ 騰訊以前做很多產品，但其實我們無法滿足所有用戶的需求，我們需要從做產品到經營商店，我們必須改變。”劉熾平表示，騰訊一直在醞釀開放，“但要進行很大的變革的話，可能真的需要外部帶來的一些衝擊才更為有效。和360的風波讓我們意識到需要更大膽地向前推進。” 2010年12月，馬化騰發表《關於互聯網未來的8條論綱》，同時宣布騰訊進入為期半年的戰略轉型期。騰訊成立12週年紀念日當天，馬化騰向全體員工發出郵件：“過去，我們總在思考什麼是對的。但是現在，我們更多地想一想什麼是能被認同的。過去，我們在追求用戶價值的同時，也享受奔向成功的速度和激情。但是現在，我們要在文化中更多地植入對公眾、對行業、對未來的敬畏。”

馬化騰表示，一個公司獨立開發一個產品往往需要三年左右時間，而且是否能夠成功還是未知。目前網吧中十大受歡迎的遊戲中，前四名均與騰訊有關，“前兩名其實是我們的合作夥伴的，第三名是我們自己開發的，第四名是我們投資的公司開發的。” 馬化騰試圖讓外界相信，騰訊是可以和合作夥伴共處的。他甚至斷言：“QQ客戶端不再重要。”

(柴娃娃注：騰訊的基因是產品．當它感覺到一直賴以為生（取得壟斷優勢）的平台有可能受到政策或其他競爭者（新浪微博／百度平台等）的衝突時，自己開發產品的風險會變得越來越大．因此，在這個時間選擇『經營商店』不失為明智的決定！）

規則是什麼

在推動騰訊走向開放的同時，馬化騰需要盡快向外界闡明：開放的規則是什麼？由誰來定？如果第三方應用開發商的產品和騰訊自有產品衝突，後果是什麼？清科研究中心分析師張亞男分析認為：“騰訊做開放，既是裁判員，又做運動員，需要平衡好這個問題。”馬化騰與劉熾平均表示：“開放具體的規則、章程還沒有想好。”馬化騰甚至主動提及，“這個裁判員不好當，因為要保證公正、公平。”馬化騰在仔細比較了Facebook和蘋果App Store的開放後明確了以下兩點：首先，嚴格把關第三方應用開發商的評估和考核；其次，第三方應用開發商的推薦和排序由用戶來決定。“我們內部會對第三方提供商進行一個能力評估，包括壓力以及安全等方面的測試。”騰訊首席技術官熊明華說。活躍用戶量是騰訊檢測第三方應用開發商產品好壞的一個重要標準。騰訊會在“試驗區”檢測第三方應用的活躍用戶量，並以此為基礎向第三方應用開發商提供指導。只有在“試驗區”通過檢測的第三方開發商，才有機會在騰訊的開放平台上一展身手。

一位不願具名的應用開發商向《財經》記者抱怨，騰訊在開放上太保守了。該應用開發商表示，初次接觸時，騰訊只會向第三方提供極為有限的API接口。 API接口數量只能隨著合作的深入而增多。不過即使如此，該開發商還是表示：“願意和騰訊合作”，很少有人能對騰訊的海量用戶無動於衷。“騰訊在開放前期與第三方的合作會尤為謹慎，因為我們需要向外界提供更多的模板。”劉熾平對《財經》記者表示：“騰訊的產品也要和第三方產品PK，誰的產品受用戶喜歡，誰的排序就靠前。”　在騰訊推行開放戰略之前，騰訊的內部產品也時常進行PK。 “各個部門都希望將產品推送到QQ客戶端，這時候就只能在內部PK，誰的產品好誰就上。”馬化騰說。
　
騰訊方面並未透露具體如何與第三方應用開發商進行利益分成。馬化騰僅表示，不同產品分成比例不同，設計時會考慮既能鼓勵新進來的應用，也給成熟的大流量應用提供有效激勵。根據騰訊方面透露的數據，截至目前，接入騰訊各大開放平台的第三方應用已經超過1000款，合作夥伴最高單月分成收入已經超過1000萬元。騰訊的當務之急是盡快明確開放的規則。易觀國際董事長於揚向《財經》記者分析：“騰訊首先需要建立清晰透明的規則，然後儘快付諸行動，最後儘快確立樣板。這三點做到了，騰訊的開放就成功了一大半。”

開放新實驗

“3Q 大戰”後，馬化騰和周鴻在很多觀念和看法上出現了分歧，甚至是對立，但他們之間至少有一個觀點沒有異議：擁抱開放。 5月31日，奇虎360宣布推出開放計劃，涉及360全線業務。 360還宣佈建立10億元創新基金等四項扶持政策。此外，360安全桌面全屏版也同期向外發布。

除了騰訊和奇虎360外，百度於2010年9月1日推出“框計算”（通過搜索將用戶引導至合適的第三方）開放平台。淘寶則早在2009年6月22日就發布了開放平台，截至2011年1月，淘寶對外開放的API 已超過300個。馬化騰承認，騰訊現在的開放還是在“摸著石頭過河”，騰訊會將核心的東西都開放出來，但也只能“逐步”開放。劉熾平表示，目前被大家反复研究、學習的 Fcaebook和蘋果App Store，其開放模式也大為不同，“很難按某個標準來判斷一家公司的開放”。騰訊旗下最為成熟的開放平台當屬QQ空間。 2005年6月，騰訊推出QQ空間，相比開心網、人人網這些社交網站，QQ空間起點就是4億QQ用戶。最初的QQ空間並不能稱為真正意義上的社交網站。 “2009年之前我們其實都是在自己做，那時候主要做日誌、相冊等基礎服務。”騰訊高級執行副總裁兼互聯網業務系統負責人吳宵光回憶，“2009年 Facebook在全球有了越來越多的學習對象，我們開始意識到應該更多地和第三方互動，以提供更多服務。”

2009 年初，騰訊內部開始出現了越來越多要求開放QQ空間的聲音。 QQ空間在開放API接口後不久就嚐到了甜頭。 2009年5月，社交遊戲公司“五分鐘”推出的“開心農場”正式登陸QQ空間。 “開心農場”在QQ空間的日活躍用戶量很快就超過了1000萬，月收入也很快達到了數千萬元。最終，騰訊從“五分鐘”手上“買斷”開心農場，並更名為 “QQ農場”。吳宵光強調：“買斷”開心農場只是一個特例。吳表示，目前QQ空間匯集了400多個第三方應用，另有1000多個應用通過了前期測試。 “這些合作都是和第三方實行收入分成模式”。華清飛揚和騰訊的合作則是另一個故事。該公司副總經理樊耀明至今還記得騰訊的“謹慎”。這家網游公司一款名為“夢幻海底”的遊戲於2010年8月份得到在 “試驗區”進行檢測的機會。騰訊提出：“夢幻海底”每天的活躍用戶量需要達到百萬量級以上、每天收入需要達萬元以上，這兩個條件能持續一個星期，才能進入騰訊開放平台。 “夢幻海底”最終進入QQ空間的時間是2010年11月。進入了QQ空間後，“夢幻海底”相當於駛入一條快車道。 “夢幻海底”日活躍用戶量突破1500萬大關只用了不到一個星期的時間。

隨著騰訊加快開放的步伐，其對日活躍用戶量的要求相對寬鬆了一些。據《財經》記者了解，目前很多遊戲類產品進入QQ空間的指標是每天活躍用戶量10萬以上，同時每天收入超過2萬元。 “進入QQ空間的某些指標在下降，但其他方面的評估，比如對技術能力的考核卻是越來越嚴格了。”6月14日，樊耀明告訴記者，“騰訊前期積累了很多經驗，現在在加速開放。” 　騰訊即時通信總經理殷宇表示，現在做開放最大的風險是潛在的“安全”問題。 “在開放前，QQ就一直承受著被盜號的壓力，所以我們不斷採取措施，包括QQ異地登錄要設置驗證碼等。”殷宇說，“開放後，怎麼防範幾億用戶不被第三方損害，更是我們需要考慮的問題。” 當騰訊把QQ空間的API接口開放給開心農場之後，千萬量級的用戶湧入這款遊戲，“五分鐘”的服務器旋即就像潰壩決堤一樣癱瘓了。目前，騰訊有一個400 多人的團隊保障開放的安全。騰訊旗下另一大開放較早的平台是微博。騰訊微博目前同樣提供API接口嵌入第三方應用。 “Q+、QQ空間、微博，這是騰訊目前最主要的三個開放平台。”吳宵光錶示。目前，三個開放平台均獨立開發。下一步，騰訊將考慮如何將這三個平台打通。 “現在有些第三方應用開發商找我們談合作會比較頭疼，因為有時候不知道應該找哪個部門談，有時候這個部門同意了，那個部門又不同意。”馬化騰坦承，“我們會盡快建立一個統一的入口，一站式的。”

(柴娃娃注：由於騰訊是從做平台、做產品（山寨的比原廠還好）著名，在選擇和評估第三方產品時有其優勢．只要三大平台（尤其QQ和QQ空間)可以保持成長（流量有保障），第三方產品加速進入，盈利可以保持（短期內來自第三方產品的毛利率不高，加上自身的產品開發減速，可能影響到盈利），中長期可以進一步看好．

佈局產業鏈

除了繼續摸索和推進開放平台外， 1月24日，騰訊宣布成立“騰訊產業共贏基金”，預計投資規模50億元人民幣，意在投資產業鏈上的優質企業。劉熾平表示：“騰訊產業共贏基金是公司開放戰略的一個重要組成部分。” “公司出去投資主要的目的是希望和業內特別有能力的一些公司進行合作。”6月8日，劉熾平告訴《財經》記者，騰訊開放的另一個策略是：加大對產業鏈的投資。“它可以是做旅遊的，可以是做遊戲的，也可以是做電視商務的，類別不限。” 騰訊產業共贏基金成立之後，對外宣布了數個投資，其中包括購買了藝龍16％的股權、與Groupon成立合資公司、投資華誼兄弟等等，更多的投資則秘而未宣。 “我們在看公司的時候，經常發現，原來騰訊已經投了或正準備投。”李開復告訴《財經》記者。

6 月9日，馬化騰向《財經》記者透露，“騰訊這些年總共做了70多筆投資，有40多筆是過去一年裡投的。” 騰訊並不局限於利用產業共贏基金去投資，其投資範圍亦不局限於互聯網領域。劉熾平透露了騰訊在投資方面的規劃和設想：“我們也會投一些其他行業的公司。我們對線上比較了解，他們對線下比較了解，這樣能虛實結合，將平台和應用更好地結合起來。” 馬化騰也表示，騰訊以前在投資上錯失了不少機會，現在則要加快投資步伐，“公司現在的現金流可以讓我們出去做一些投資。” 在過去的每一個階段，騰訊都有不同的成長引擎。最開始是電信增值業務，此後是互聯網增值服務，現在則是網絡遊戲。 2011年一季度，騰訊總收入為63.4億元，其中網絡遊戲收入達到35.7億元。但是，網絡遊戲市場競爭激烈，增速也在放緩。在騰訊2010年財報分析師電話會議上，劉熾平表示：“去年（2010年）前幾個季度整體遊戲市場增長較為緩慢，但在四季度有所回暖，不過我們還不清楚此種回暖能否保持到2011年。”

網絡遊戲、互聯網增值業務以及門戶廣告業務之外，騰訊需要尋找新的增長引擎，確保在新的增長機會出現時可以抓住，而大範圍尋找投資機會不失為一種策略。 “這是聰明的大公司的做法。”李開復分析認為，騰訊加大投資力度，一方面為公司培養了新的增長點；另一方面，也減少了騰訊在產業鏈上的敵人。但是，亦有分析人士認為，對於大型互聯網公司而言，收購似乎很難保證其在新機會面前的必勝。過去多年，雅虎幾乎收購了它所能買下的所有公司，但現在依然難逃漸漸式微的命運。

(柴娃娃注：個人並不看好“騰訊產業共贏基金”的運作．尤其所謂的『虛實結合』和『類別不限』的選擇．一方面，騰訊將被迫在未看到盈利時整合所投資的『實』內容．另一方面，『類別不限』暗示著騰訊是急了，甚麼都想投，無形中增加投資成本．不過，以目前騰訊的實力，是可以容許某一程度的浪費．成功或否，『五五波』!）

對投資人民幣的一些看法

2011-07-21T05:54:00.000-07:00

最近有報導指出香港的人民幣存款已由一年前約人民幣900億元，增至今年5月底5488億元．大幅增加六倍．而俗稱“點心債”的離岸人民幣債券，累計發行量也已達到人民幣1380億元．人民幣真的是保守投資者的最愛！不過人民幣借貸出路不多，加上人民幣投資產品的缺乏（比起一二年前，人民幣債券更是少之又少），目前的存款利息真的少的可憐．相信會吸引越來越多人將錢拿到國內存款．最近，連我阿媽都不停問我如何到國內存款（一年期有3.5%)．怪不得iBond如此受老人家歡迎．

最甚麼會談到人民幣呢？因為在目前的市況下，人民幣似乎是不錯的選擇．

人民幣繼續升值：由於出口是被動的, 是買家市場. 如今歐美各國自顧不下，需求只會減少或保持，不相信會大增．加上傳統出口國(台灣/越南/泰國等地）的貨幣對人民幣也升了不少，而且當地的息率也不低．因此，相信人民幣繼續升值並會過份影響國內製造廠家的競爭力．
存款準備金率見頂：如今存款準備金率已達新高．再加下去有二個壞處 1)國家對這於demand deposit需要付利息，這些"負擔"並不輕．（雖然國家稅收增長理想，但宏觀稅務負擔達34.5％的新高，再向上的機會不高）2)銀行為了業績增長/或貸款安全的考慮，無可選擇地會將有限的資金貸給國企或行業龍頭(尤其是國家鼓勵而非打壓的)，將導致大量中小企因流動資金不足而倒閉．因此，感覺再提高存款準備金率的機會不大．
繼續加長息：如果存款準備金率真的已達新高，央行票據又停了．如何控制流動性呢？繼續加長息，引導市場上的資金流入銀行體系，直到國內的借貸需求得到平衡為止，不失為一個可取的方案．如今各國市場游資不足，相信不會有太多資金流入國內．這個假設維持到美國宣佈QE3/QE2.X為至（這也是一個假設）．因此，估計保險股還有機會．
高通脹、高增長:中國的CPI又創新高．雖然很多人說已經差不多到頂了，可是觀察到很多地方政府在限價賣地．例如最近北京賣地，SOHO投標失敗，從而扯出有人害怕正常拍賣會拍出地王，最終以流標收場．又例如發改委最近連黨參的交易價和交易對象也要管，甚至連交易日期都有規定．怕的是甚麼？地區政府的行為往往反映中央的想法．所以，我傾向相信通脹已經很難控制．如今只能用行政的手段來控制．另外，這裡所謂的高增長，指的只是內需．出口當然是低增長．這一波由工資上漲所引發的內需增長不可不關注！尤其在小資品牌的衣服鞋襪、食品飲品、精品和提升生活享受有關的消費等．．．

因應情況，又對組合作了些微調．小量增加人民幣國內存款、沽出一部份工業股（普遍面對需求減少、資金成本大增、原料材和工資上漲等不利因素．除非對行業和公司的產品非常了解，否則看錯的機會率不少）、增持小資品牌內需股．

中國十大誤判分析師

2011-07-04T07:30:00.000-07:00

自從上週希臘通過財政緊縮的方案，為希臘爭取歐盟和IMF的新一輪援助提供非常正面的訊息之後，股市開始反彈．連長期積弱的中人壽(2628)也於今天一口氣升了4.5%，後市可以進一步看好．雖然說希臘逃過一劫，也避免了「歐洲版雷曼危機」的發生，但是不可忘記的是，這次的救命錢只能協助希臘過渡到暑假結束左右．因此，在追貨的時候，必須注意take profit的時機．

自從上個星期補了一注之後，個別股份開始大幅反彈，暫時沒有機會按計劃加第二、第三注．在後市不明下（資金仍然短缺，企業盈利增長放援，只有投資者信心大幅增強），只敢小量追貨．如果股市真的彈上去，只能感嘆自己學藝不精～　畢竟，看不到基本因素有何變化．

不過，今天想和大家分享的是一篇對國內分析師"批判"的文章，內容非常實用！我自己在研究國內市場時，很多時候會參考國內的研究報告．除了因為我根本沒法取得大行的研究報告之外，香港的券商和傳媒對於國內市場的分析一般比較片面，比較缺乏立體的認知．相反，國內券商眾多，對於市場的了解也比較"直接"，因此有很多很有質素的研究報告．不過，最近國內的理財週刊動用了十位記者，對7773份研究報告一一察看，指出國內其實有不少"料子"有限的分析師，同時公開了他們的姓名．雖然它的研究和嚴謹有一定距離，但是大體上"有文有路"，對於一眾研讀國內報告的散戶而言，可以按圖索引，趨吉避兇，實是一大好事！

中國不信任分析師排行榜：十大誤判分析師
來源：理財週報 2011-07-04 （21世紀網）

我們為什麼歷時兩週，動用幾十個記者將7773份研究報告一一察看？　這不是一件傻事。因為中國人從來沒人幹過這麼徹底的事情。投資者屢屢被吹水的研究報告傷害，但卻不知道為什麼。

我們這次就是要一份一份查閱，來個底翻天。但也算給投資人一個指引，同時也給理財週報建了一個實實在在的數據庫。我們能做到的是，盡量不要讓欺騙性的報告和無價值報告干擾了你投資的視線和判斷力。要求精準預測幾乎是不可能的事情，然而能預測到的又佔幾成呢？帶著這樣的好奇，我們以2010年8月到2010年12月期間的券商發布的研究報告為樣本進行了統計。而股價的觀測區間從2010年8月到2011年5月，根據不同情況有所不同。這個區間內的大盤的最低點位在2610點，最高點有3186點。中間既有以通脹引發的資產價格上漲的逼空式行情，有大小盤股嚴重分化的行情，也有藍籌修復行情，也有“通脹無牛市”下的泥沼行情。這非單邊上漲也非單邊下跌的市場，因此更加具有參考價值。這只是審判分析師的第一部分，第二部分追查“強烈推薦”，第三部分是中國可以信任的分析師榜。

天生樂觀的分析師

作為市場價值的輸出者，賣方分析師想要做到完全的中立目前是不可能。這從研報的評級中就可以看出。 “迴避”這樣的評級已是難見，至多也就是“中性”，真正不看好的公司基本都沒有評級，因為都沒有對應的研究報告了。

而他們究竟多樂觀呢？

從我們統計的7773份研報裡有2289份有明確的目標價，而這2289份研報中有近一半已經過了6個月的估計區間，而竟然有53%以上的股票在研報發布後的6個月內並沒有登上分析師的目標價那座山峰。而區間內的平均股價更是遠遠低於目標價，而這個區間是包括了2010年11月那一波行情的。更有意思的是，在另一半研報中分析師稱預測區間為6-12月，或12個月內，但同樣在研報發布半年後，53%的股票的區間最高價都未觸及目標價，剩下還有半年時間待檢驗。但即使分析師的觀點不變，也會時常推出研究報告告訴你“我們維持推薦的評級”或“維持目標價”。

脫離了市場的判斷

這不僅僅是A股，任何股票的股價都不與基本面直接掛鉤。太多的市場不可測因素可以左右股價的波動，然而我們的券商分析師對股票價格的預測卻絕大部分依賴基本面的估值系統，這個系統是靜止的，是歷史的。整個市場的估值系統在變化中，何時有更完善的信息披露制度，何時有更動態的估值系統，分析師們的預測才不至於像猜謎。

10位最大誤判分析師

他們的研報有毒，他們的研報不能相信。

你可能不知道，投資者依託的券商研報很可能與市場存在重大偏差，依靠他們的研報來投資，可能會蒙受巨大損失。理財週報統計了2010年8月到12月的研報，對照相應區間6個月內的實際最高收盤價，整理出分析師預測股價與實際最高價之間的偏差程度。結合券商研究部門的實際情況，從偏差大於15%的172份研報中，找出最不可相信的十大分析師。

招商證券—曾斌

理財週報統計數據中，價差偏離最高的分析師是原招商證券的曾斌，為62.12%。曾斌在御銀股份的研報中，提出的目標價為52元，這是其2010年8月29 日的報告，也是他19份全部研報中唯一關於禦銀股份（002177.SZ）的研報。記者致電招商證券，得知他很久之前已離職。

東方證券—金麟

東方證券銀行業分析師金鱗，在去年8月底至11月底給出3份關於浦發銀行（600000.SH）的研報，提出目標價格25元，建議買入。當時的股價在15塊左右徘徊，其後半年內的最高收盤價也沒超過15.36元。而金麟對中國銀行（601988.SH）、建設銀行（601939.SH）、工商銀行（601398.SH）也分別高估32.41%、30.65%和16.67%。

宏源證券—張延明

宏源證券的化工研究四人組，以張延明為首，從去年9月至今一共出了5份關於寶通帶業（300031.SZ）的研報，其中三份提到具體的目標價格。 2010年10月13日的研報給出目標價格44元，維持買入評級。分析師在此之前的兩份研報，6個月內對股票的估值也是44元，但我們從數據中看到，緊接著研報時間的半年裡，股票實際的最高價也只有24.93元。

海通證券—潘洪文

從2009至去年底，單就中國太保（601601.SH），潘洪文發出的研報共有12份，其中11月1日的研報給出目標價32.7元，與實際最高收盤價相差18.07％。

招商證券—彭全剛

招商證券分析師彭全鋼，在理財週報估價偏差榜單中，其出具的粵電力A（000539.SZ）、長江電力（600900.SH）、深圳能源（000027.SZ）、國電電力（600795.SH）和京能熱電（600578.SH）5隻股票的研報，都出現了估值偏差16%~22%。

國信證券—邵子欽

國信證券從事非銀行金融業研究的分析師邵子欣、童成墩，去年10月底兩人共同署名的研報中，關於中國平安和中國人壽估價與實際最高收盤價偏離為34.33%和21.46%。其2010年10月28日對中國平安的估價達102元，與最高收盤價66.98元相差35元。

浙商證券—史海昇

浙商證券分析師史海昇，其有兩份研報出現估價與實價偏差值達-15%以下的情況，對方正電機和東方日昇的估值分別為43和95元，偏離達24.3%和15.49%。

申銀萬國—孫婷

申銀萬國分析師孫婷，從其發布的研報看，覆蓋中國太保、中國平安（601318.SH）和中國人壽（601628.SH）3大保險股，但其對中國太保的估值和評價似乎高於另外2隻股票。去年11月16日和12月11日發布的研報中，孫婷均給出34元的目標價，並建議買入。

招商證券—王小勇

原招商證券分析師王小勇，從事建築工程行業研究，其在理財週報估價偏率15%榜單上出現5份研報，涉及金螳螂（002081.SZ）、中材國際（600970.SH）和東華科技（002140.SZ）3隻股票，偏差分別為25.8%、23.34%和26.02%。

其在去年底10-12月的三份研報中，均認為金螳螂目標估值達100元，當然，這期間金螳螂的股價也確實呈上升趨勢，從54.29元、63.55元到71.99元，但即使其最高的收盤價也只是74.2元，相差25.8元。目前，王小勇在民生證券工作。

東方證券—鄭愷

根據理財週報的統計數據，東方證券分析師鄭愷，共公開了6份關於岳陽林紙（600963.SH）的研報，從2010年11月15日到今年4月19日，6份研報均給出18.3元的報價，並一直維持買入。其中，前三份與此後6個月內的最高收盤價13.46元相差26.45%，不過招商證券也曾給出18元的估價，再而就是群益和華泰證券的10.2元。目前，雖然岳陽林紙從未向估價18.3元靠攏，但鄭愷在今年4月19日的研報中仍稱，業績符合預期，即使其一季度增收不增利，但看好二季度表現。

6大行業成分析師誤判重災區，國都魏靜誤差46%

據理財週報統計，化工、金融、機械、交運、建築建材、黑色金屬等行業成為分析師誤判的重災區。

由於政策的不斷調整和資本市場風格的多變，自去年8月份之後，A股經歷了去年10月暴漲、今年2季度的暴跌等大起大落。而板塊也時而凝聚，時而分化。但在大震蕩的行情中，各行業的分析師依然不斷推出研報，其中不乏極力推薦但股價卻不給力的報告。根據理財週報統計數據，2010年8月至12月，對6個月區間股價作出了具體預測的研報中，化工、金融、機械、交運、建築建材、黑色金屬等行業成為分析師誤判的重災區。

化工和金融行業分析師成重災區

2010年8月至年底，在化工行業分析師對個股進行6個月區間的預測中，15份研報涉及的上市公司實際價格低於預測股價的20%以上。

其中，個股偏差較嚴重的是寶通帶業（300031.SZ）。宏源證券分析師張延明在兩個月內對寶通帶業三次發布研報，股價均為44元。但實際上，在半年的預測區間，寶通帶業的實際最高股價只有24.93元，相差43.34%。此外，勝利股份（000407.SZ）、時代新材（600458.SZ）等10只個股估價誤差均超過20%。

金融行業個股研報同樣大面積偏離實際股價。半年時間，銀行板塊整體漲幅為4.77%，但多位分析師預測價均超過實際股價30%以上。根據理財週報統計數據，2010年8月至12月，共有18份研報預測差價在20%以上。其中，以東方證券金麟、王鳴飛，安信證券楊建海預測的浦發銀行、中國銀行、建設銀行誤差最大。

浦發銀行半年內最高價為15.36元，而東方證券的金麟、王鳴飛曾先後三次發布研報，預測股價25元，偏差值達到39.56%。安信證券楊建海兩次預測浦發銀行股價為19.2元，偏離20%。同時，上述三位分析師預測的中國銀行6個月股價為5.4元和4.64元，但實際最高股價只有3.65元，誤差達32.41%、21.34%。而建設銀行最高價為5.34元，更是低於預測股價30.65%。

除此之外，金融類個股中國平安、深發展A、宏源證券、中國人壽、中國太保等預測差值較大，均在20%以上。

交運行業沒有分析師判斷的好

去年9月份之後半年內，新興鑄管最高價為10.41元。而據華創證券黃抒雁2010年9月的預測，新興鑄管的股價可達到13.98元，偏離25.80%。

據理財週報的統計數據顯示，新興鑄管所處的行業有色金屬也成為分析師誤判的重災區。 2010年8月至年底的研報中，預測偏離值20%以上的有5份，除了新興鑄管，還有馬鋼股份、ST珠峰、南山鋁業等。去年10月份之後的半年內，馬鋼股份最高價為4.1元。但據中金公司羅煒2010年10月預測，6個月內，馬鋼股份股價可達到5.48元，相差25.18%。

在數以萬計的研報大潮中，濫竽充數者並不少見。除了黑色金屬行業外，交通運輸、機械設備行業的研報誤差也令人瞠目。誤差值在20%以上的研報共20份。其中，有一部分出自招商、中信、國信等龍頭券商之手。

在機械設備行業中，最不靠譜的分析師非國都證券魏靜莫屬

2010 年12月28日，魏靜撰寫了一份名為《航空鍛件引領增長，期待惠騰盈利恢復帶來盈利倍增》中，給出中航重機的合計價位為43.32—44.48元，給予強烈推薦A評級。但實際上，中航重機最高價位僅23.96元，兩者相差20.52元，誤差達46.13%。成為該行業之最。

緊隨其後的分別是宏源證券的張延明、康鐵牛、祖廣平、柴沁虎和國信證券余愛斌，他們在對深圳惠程和杭氧股份的估價預測時，價差百分比分別為28.57%、26.86% 。

而在交通行業中，雖然沒有魏靜那樣出位的研報，但預測價格超過實際股價25%以上的研報有4份。其中，分別是招商證券王軼銘預測的中航精機，60元的預測估價與43元的實際估價之間相差28.33%，位於該板塊之首；其次是平安證券餘兵和王德安預測江淮汽車及餘兵預測的福田汽車，兩份報告的預測估價均低於實際估價，價差百分比分別為27.35%、27%。

另外，安信證券的彭倩在2010年12月31日公佈的一份關於五洲交通的研報中，給出了12元的預測價。但五洲交通之後的實際股價最高值僅為8.8元，價差百分比為26.67%。

招商證券分析師，兵敗金螳螂中材國際

機械設備、交運設備和建築建材行業不僅是券商分析師研報目標價預測誤差最大的幾大行業，並且其中還出現了分析師持續推薦，但目標價與實際價格相差甚大的情況。

招商證券建築建材分析師王小勇在2010年8月到12月期間對金螳螂共出具3份研報，出具研報的時間分別在10月29日、11月23日、12月27日。令人咂舌的是，不同題目的3份研報預測股價均為100元，但在6個月的預測時間區間，金螳螂股價最高僅達到74.2元。

王小勇的誤判不只體現在金螳螂上，去年10月份也發布了一份針對中材國際的研報。其預測股價最高價為65元，但該研報公佈後6個月中材國際的最高收盤價僅為48.09元。

另外，全部研報中，價差最大的為御銀股份，實際最高價20元，遠低於2010年8月招商證券曾斌預測股價52.8元，價差百分比達到62.12%，成為最大誤差研報。

安信黃文戈死扛天音-52.44%，國聯的趙心倒在科達

東山精密的保薦人就是平安證券，旗下分析師葉國際和張微連發4份研報強烈推薦

“研究員的研究報告是給基金等機構看的，不管寫得如何，基金公司自己有自己的判斷。誰讓散戶去看研報了？”一位券商研報銷售人員向記者表示。

但在越來越多的研報暴露出造假、注水等問題的當下，買方機構要注意。理財週報記者歷時兩週，統計A股2000多家公司去年8月至12月各大券商出具的7000多份研報發現，分析師連續強烈推薦同一隻股票，但是股價卻大大低於預期；更有甚者，短時間間隔內連續發布相同評級、相似內容的研報。

據理財週報統計，2010年8月至12月，東山精密的研報有6份，其中有一半是平安證券的行業分析師葉國際和張微出具的，而且均為強烈推薦評級。如果拉長時間可以發現，去年至今，平安證券針對東山精密的所有研報，均強烈推薦，分析師均為葉國際和張微，其中有4份研報都提及太陽能業務。

記者翻閱去年8月19日出具的對外投資公告了解到，該投資行為是獲得solfocus公司10%的股權，從而獲得優先生產經營權以及其太陽能發電系統產品在中國市場的獨家許可經營權。但到目前為止，東山精密的太陽能業務沒有任何新的進展。而平安證券的強推研報，卻一直源源不斷。

去年年底，平安證券出具的研報明確給出了100元/股的目標價。但縱觀去年至今的股價走勢表現，東山精密只在2010年12月16日攀至82.41元的高峰，此後一瀉千里。截至2011年6月30日，區間復權後的收盤價相比高位已腰斬。

而據一位去過東山精密公司調研的業內人士向記者爆料：“這家公司的太陽能業務也是一個故事。”據了解，東山精密的保薦人就是平安證券。該人士告訴記者：“上市不久就有一批基金套在裡面，平安證券的研報是抬轎來的。”該說法未得到東山精密公司和平安證券研究員的回應。

另一位參加了平安證券中期策略會的券商人士則告訴記者，平安證券推薦自己保薦的股票已經不是一兩天，“下半年推薦的10家成長公司中，就有7家是平安證券自己保薦的。”

持續被看好，但股價不給力的還有秦川發展。中信建投的行業研究員高曉春從去年9月份開始，每個月出具一份買入評級的研究報告，很執著地給出6個月目標價20元，但是從來都未能如願，而且越推越走下坡路。從股價走勢可以看出，今年2月份已經是秦川發展股價的拐點，最高只在2月17日，觸摸到了17.44元的高度，此後股價進入下行通道。

但在2月28日的一份研報中，高曉春依舊是買入評級，依舊是6個月20元的目標價。研發出具不久，股價一路狂跌至目前的13.29元，跌幅18.17%。

安信3個月不變目標價，國聯1個月出5份研報挺科達機電

安信證券分析師黃文戈，在去年8月、9月和11月連出4份研報推薦天音控股，但6個月目標價均為22.8元，沒有任何的調整。

而實際上去年9月天音控股的股價在觸摸到19.49元之後就一路走低，截至2011年6月30日，天音控股收盤價9.27元，較9月1日的19.49元下跌52.44%。這一股價表現較之黃文戈22.8元的目標價相距13.53元。8月3日和8月12日，黃文戈對天音控股給出的評級均為買入，研報標題分別是“天音控股將上升的真正原因”和“天音控股的最新進展跟踪”。

值得注意的是，這兩份研報聯繫緊密。在8月3日的研報中，黃文戈點出市場上對天音控股的誤讀，僅隔一星期就出具新產品調研研報，為天音控股正名。

密集發布研報力挺同一家上市公司的分析師不止黃文戈，國聯證券趙心僅去年7月底到8月底就出具5份研報推薦科達機電，給出的評級是“6個月超越大盤10 %以上”。2010年12月15日該股票攀至27.99元的高峰，此後急轉直下，僅在2011年1月24日至2月21日的一個月時間內，有過一波19.2%的反彈，其他時間都處於下行通道。截至今年6月30日，科達機電已跌42.5%，而同期大盤的跌幅是5.13%。

研報注水，分析師隻掛名

上海一位基金人士向記者感嘆：“我們對賣方機構的研報看得也不多了，好研報太少。”那麼，為什麼研報會出現這麼多重複發布研報以及與股價走勢不匹配的現象？

“目前研究團隊越來越年輕化，很多研報甚至出自應屆畢業生之手，掛個成熟分析師的名字。”

該基金人士還補充說道：“有經驗的分析師大多沒有時間去上市公司調研。研報注水、和預期差距太大的情況也就經常發生了。”

而上海一位從事行業研究多年的券商研究員告訴記者：“券商研究所內部有對研究員研報數量的考核，有些研究員為了完成任務，相同評級、類似內容在不同時間點發布，也是有可能的。 ”

上述研究員補充說道：“這是機制問題，是不是要把研報數量作為一個考核指標，這是值得商榷的。就像大學講師要評職稱，是不是要將發表論文的數量作為一項衡量標準呢？”

而對於研報的目標預期與現實走勢大相徑庭，另有券商研究員認為：“這種情況也很正常。去公司調研，業績確實不錯然後發布推薦研報，但是市場有時候是提前反應的，公司良好的基本面沒有太大改變，但是業績方面的利好有可能在發布研報的時候已經出盡了。”

五家券商的研報最不靠譜

理財週報從去年8月至12月發布的預測期為6個月的關於上市公司的研報，把券商研究員預測的最高價和股價在預測期的最高價進行比較，用預測期最高價減去預測最高價，然後除以預測最高價，得出其預測價與實際股價的偏離值。

最終偏離值小於-15%的有172份，我們綜合券商研究所的實際情況與數據結合，找出最不靠譜的大券商。

東方證券：被機構客戶看低

在招商證券去年11月12日發布強烈推薦研報的第一天，東方證券的鄭愷也首次發布了岳陽林紙買入評級的研報，並作出6個月內18.30元的目標價格。之後一個月間，鄭愷又連發兩篇研報，分別從集團進駐打通集團林漿紙產業鍊和岳陽林紙配股助力轉型為資源型企業維持“買入”評級。但與招商證券類似，東方證券的研報目標價格也站在了高高的山崗上，比當前價格高出一倍以上，讓人望之興嘆。

儘管如此，東方證券鄭愷研究員仍然在最近幾個月裡頻繁發布岳陽林紙的買入評級研報，而且絕不改18.3元的目標價格。股價能否如鄭愷預期，尚難定論。

東方證券所鍾情的浦發銀行，早在去年3月份就設定目標價格為28.8元，後來又在半年報出來之後調整為25元，但這一目標，在過去的6個月時間裡，從未實現，即使以最高價15.36元對比，也相差近40%。而同樣的問題，還出現在他們對中國銀行、建設銀行的預判之中。

“這些價格都是他們給自己和一些散戶看的，我們最多也就是參考一下他們的觀點”，一位東方證券的機構客戶表示出自己對研報的不屑。

華創證券：高利包攬大部分研報

如果評選券商研究員中誰的署名文章最多，非華創證券研究員高利莫屬。

高利，華創證券研究所所長，從他發布的報告來看，高利橫跨機械、消費、電氣設備、水務、TMT、化工、通信設備等十幾個行業，僅6月份就曾發佈署名研報22份，平均每個工作日研究一家公司發布一份研報。

而華創證券其他研究員所發研報為數甚少，研報署名作者只有高利、郭艷紅、廖萬國、韓振國和區志航五位。據熟悉華創證券研究所的研究員透露，華創證券現在的研究員數量絕不只這五位，只不過其他研究員都是新手上路，沒有資格獨立發布研報，只能掛在其他人名下。

但術業有專攻，署名人員精力有限，能否保證每份研究報告都能質量過硬。畢竟新研究員在對行業和公司的認識上，為時尚短，難言透徹。而華創證券面臨的人才問題則更加嚴峻，培養的新人很容易在成長起來之後就跳槽了，“像華創證券這樣的平台又不大，很少有成熟的研究員想來。”內部人士透露。不過，華創證券還是在今年成功挖到了兩位，上文提到的韓振國和區志航就雙雙來自海通證券。

海通證券：過度保守錯失好股

海通證券過度保守。天潤曲軸（002283.SZ）少估值98%，巨化股份（600160.SH）少估值101%，晉億實業（601002.SH）少估值146%……

韓振國去年還在海通證券時推薦的巨化股份，設定目標價格24.5元，結果巨化股份在今年4月衝上了50元，另一位研究員趙晨曦推薦的晉億股份設定目標價格只有12元，結果後來漲到30元。

若是客戶按照研究員的建議在目標價格賣掉股票，後來的這數倍差價豈不可惜？理財週報記者還發現，海通證券研報中存在大量目標價格大幅低於實際價格的情況。

安信證券：成為天音控股反指

比前幾家券商研究所相比，安信證券是集大成者，兼具了招商證券、東方證券研究所的好高騖遠，同時也像海通證券一樣極端保守。從天音控股的系列報告就可見端倪。

天音控股遇上安信證券，並不是冤家路窄，但去年9月份之後，每次安信證券樂觀的發布“買入”報告，天音控股的股價卻總是應聲下跌，如影隨形。從去年8月30日安信證券發布目標價格22.8元的“買入”評級報告到現在，天音控股已經從9月1日的最高價19.49元跌到最低的8.5元，跌幅50%以上。期間，安信證券11月2日發布三季報點評報告時，雖然仍維持了22.8元的買入評級，但天音控股的股價卻不可遏制的繼續下行下去。

不過，安信證券與天音控股的股故事卻沒那麼簡單，早在2010年1月份，安信證券電子元器件行業分析師黃文戈便將天音控股的目標價格定在22.8元/股，雖然去年9月1日最高價格已經升至19元，但相對目標價格，仍然相差10%以上。

分析師為什麼滿紙謊言：買方倉位威脅，賣方指鹿為馬

投行部門貢獻的利潤越來越多，券商會考慮讓其形象更好，因此研究部門不得不為保薦項目貼金。

“內地券商研究員是最辛苦的。”　安邦保險投資部總經理姜昧軍認為，中國賣方機構分析師的勤奮度毫不輸於國外分析師，他們大部分調研都很踏實細緻。勤奮固然很重要，但要做出一份被市場認可的研究報告，國內分析師還面臨著眾多困境。他們除了要與眾多同行競爭外，還得應付時有發生的上市公司不實披露，以及券商內部各部門的利益協調等難題。

同業競爭加劇，分析師各出奇招

“某券商研究員，為了吸引客戶注意，群發了一位跟自己同名同姓的喜歡行為藝術的男人裸體照片給客戶。”一位基金經理私底下調侃道。雖說這種情況比較特殊，但同時說明券商分析師為了讓自己的研究報告引起注意，開始出奇招，另一方面也說明分析師們之間的競爭趨於白熱化。

券商分析師的隊伍逐漸壯大，而基金券商等買方機構也都在招兵買馬擴充自身的研究隊伍，券商研究部門面臨的是更多同行的競爭。“每天會收到很多研報，現在研報都那麼長，沒有太多時間看的，只是挑其中的幾份看一看。”北京某大型保險公司基金部門投資人士告訴理財週報記者。

數十家券商每天要發布成百上千份研報，眾多分析師想要在買方機構面前脫穎而出並不輕鬆。如果自己的研究報告沒有特色，很容易淹沒在茫茫報告中。

大多數買方機構看研報都更看重的是報告中所提供信息以及推理邏輯，但是在眾多競爭對手面前只有內容顯然還是不夠，於是各家券商想著出奇制勝。最明顯的變化便是分析師紛紛在研報標題上做文章，希望通過標題一下就抓住買方機構的眼球。

翻一下券商最近發布的中期策略報告便可發現不少新穎的標題，比如申銀萬國的報告題為《底！底！底！》，頗有幾番網絡咆哮體的味道，而中航證券的《這個股市不太冷》靈感顯然來自於電影《這個殺手不太冷》。

與其他券商相比，中信今年中期策略會辦得讓人印象深刻，據稱策略師為了會議取得更好效果，別出心裁地將報告內容改編成山東快板。

“當里個當，當里個當，閒言碎語不要講，單表一表今年股市還漲不漲。中信的觀點很給力，上證目標3500，八百點的陽線來收場。這位看官說，通脹高，經濟差，哪裡來的新希望。信貸雖然卡得緊，財政政策來保障。”

當然，在激烈的競爭環境下券商分析師光靠吸引人眼球是行不通的。 “準確性是一份研報的基本要求。”姜昧軍告訴理財週報記者。

但是分析師要出具一份準確的報告並不簡單，其中會受到上市公司、基金公司等很多方面的干擾。

上市公司披露信息真實性難考證

“有次去一家上市公司調研，公司方面告訴我們今年預期每股收益是6毛錢，但我們認為這個數字被高估了，最後根據自己的推算我們給了3毛6的預期收益。報告發出的第二天，上市公司就打電話過來質問，說為什麼不按6毛來寫。”北京地處金融街某券商研究員告訴理財週報記者。

該研究員說的情況並不少見，研究員不願給上市公司太差的評價就是因為怕把公司方面惹怒了，下次在進行調研時便不予配合。券商分析師除了要承受來自上市公司壓力外，他們還面臨上市公司披露的魚龍混雜的信息。一旦遭遇公司對信息造假，最後得出的結論可能完全錯誤。

剛過去不久的中國寶安“石墨烯事件”就是很好的例子。

去年年底，湘財證券、國泰君安等券商紛紛發布中國寶安旗下子公司擁有石墨礦的研究報告，隨後在一個多月的時間裡，中國寶安股價幾乎翻了一倍。然而讓幾家發布研報的券商尷尬的是，2011年3月份，公司公告表示目前並未取得石墨礦產資源。

突如其來的變故讓投資者措手不及，憤怒的矛頭紛紛指向發布研報的分析師。然而分析師認為責任並不在自己，湘財證券反擊稱報告中關於石墨烯的內容都來自於中國寶安及其子公司公開發布的信息。

“'石墨烯事件'只是其中最典型的案例，上市公司披露的信息中還有很多存在註水的情況，分析師即便是通過現場調研，也不能完全看出其中的貓膩。”上述券商研究員無奈地表示。

除了上市公司提供的信息真實程度會影響上市研報準確性外，分析師出具研究報告有時還要受到自家投行部門以及相關基金公司製約。

研報結論受利益相關方制約

2009年IPO重啟以來，上市公司數量劇增，但隨之也帶來很多問題，其中之一便是上市公司質量參差不齊。為了粉飾上市公司基本面，不少券商研究部門對於自己投行保薦的項目尤為偏愛。

“對於有些券商，這也是迫於無奈的。投行部門在壯大，貢獻的利潤也越來越多，公司可能從整個戰略考慮，會考慮讓投行部門的形象更好，所以研究部門在壓力下不得已為保薦項目貼金。”廣東不願透露姓名的某券商研究員告訴理財週報記者。此外基金公司分倉對於券商研究部門也會產生影響。曝出“瘦肉精事件”後，有券商在事件影響尚且未知的情況下第一時間力挺雙匯發展，不得不讓人聯想其和基金公司的利益關係。

整理對後市的看法

2011-06-13T18:34:00.000-07:00

最近市況比我想像中還差，不得不提早思考是不是應該調整之前定的入貨策略．我不太懂技術分析，對於判斷大市的情況，主要看三個因素．利用分析這三個因素，來判斷組合中股票投資的分佈．

資金
企業盈利
對經濟前景的信心

資金方面：

目前的情況

美國QE2於六月結束．根據伯南克的演說，QE3不太可能出現（註：政治上目前很難取得共識，也沒有很大的需求），但是聯儲局也不會在這個階段收縮銀根．現在比較可能出現的是會推出一些小規模釋放流動性的"計劃"，保持現時的經濟狀況（不生不死）．

中國方面，人所共知，之前釋放的流動性已經將資產價格推高不少（尤其樓價）．加上由商品價格上升引至的輸入性通脹、勞動法和最低工資帶起的薪金上升潮等，都對民生方面造成很大的壓力，收縮銀根是必然的選擇．

未來的變化？

由於美國總統大選是在明年的１１月６日選行，我相信伯南克即使想推QE3，不會在今年內進行．除非美國經濟出現明顯的雙底衰退軌跡象．相信在QE3之前（我傾向相信有QE3），外資在港股的投入，不會大增．至於會不會大減，不知道．因為，其他新興市場不會比香港好（因為它們的貨幣對美元的匯率己上升不少，個別國家像南韓和巴西等還在不停加息）

中國方面，由於貧富懸殊太嚴重，通脹上升只會令情況更惡化．在"和諧"（即社會平穩）的指導思考下，收縮銀根可能繼續進行（沒法大幅度加息）．一來，可以令社會財富"適度的"重新分配，二來，也是因為要控制地方政府的壞帳率．在這個情況下，新的國內資金能投入港股的不會多．相反，近期因港元供應不足而導致香港銀行只傾向向大企業融資，個別在活躍於香港的內地企業和個人，唯有靠賣出資產，班師回朝以應付國內的資金缺口（總比支付國內十多厘，甚至幾十厘息率好）．因此，相信國內資金沽售港股的情況，短期內難以改善．

因此，我傾向相信以資金而言，大市還是會向下．而且沒有條件大升．除非，國內收縮銀根告一段落或美國推出具有震撼性的QE2.X方案．

企業盈利方面：

作為散戶，我沒有很多資源來分析這方面的數據．當然你可以提出，可以將恆指成份股的EPS來作分析，輔以彭博的預測來計算．不過，我沒有太多的時間，所以只好用不科學的簡單估算．利用國泰君安發表的'恆指及國指之業績總結 "一文來作"估算"．

國泰君安：恆指及國指之業績總結
國際投資諮詢部鄭桂紅、吳鳳安
2011年04月04日

恆指業績和前景更新

　　截止4 月1 日，恆生指數45 只成份股已全部業績，其中新鴻基地産(00016)、信置(00083)、恆隆(00101)、新世界(00019)及思捷(00330)公佈的為 2011 年財政年度之上半業績總結。總體而言，恆生指數成份股中，有18 間個企業績好於市場預期，15 間個企業績低於市場預期，11 間個企業績符合市場預期。細看業績前後的盈利預測變幅，有18 間個企的11 及12 年市場平均盈利預測同時被上調，12 間個企的11 及12 年市場平均盈利預測同時被下調。

　　其中，業績好過市場預期的恆生銀行 (00011)、工商銀行(01398)、中銀香港(02388)、中國銀行(03988)、香港中華煤能(00003)、新鴻基地産(00016)、中國海外地産(00688)、華潤置地(01109)、招商局國際(00144)、中國海洋石油(00883)、中國石油(00857)、中遠太平洋 (01199)的11 及12 年市場平均每股盈利預測均被上調。調整幅度較為顯著的有中國海外發展(00688)11 及12 年市場平均每股盈利預測被上調8.21%及7.45%；中遠太平洋(01199),11及12 年市場平均每股盈利預測被上調6.57%及5.13%。此外，和黃(00013) 去年下旬3G 息稅前盈利回復正數，11 年市場平均每股盈利預測更被大幅上調75.06%。

　　個別業績符合市場預期的個股如中國平安 (02318)、中國人壽(02628)、九倉(00004)、華潤創業(00291)、中國移動(00941)均被輕度下調每股盈利預測。業績未如理想的如匯豐(00005)，11 年市場平均每股盈利預測被輕微下調0.63%；利豐(00494)業績大幅低於預期，11 及12 年市場平均每股盈利預測被下調17.23%及14.12%；富士康(02038)業績遜預期並轉盈為虧，該公司的11 及12 年市場平均每股盈利預測被下調66.67%及27.27%。

國指業績和前景更新

　　國企指數成份股方面，40 只成份股已全部公佈業績，其中，19 間個企上半年業績好於市場預期，16 間個企業績差於市場預期，5 間個企業績則符合市場預期。細看業績前後的盈利預測變幅，有20 間個企的11 及12 年市場平均盈利預測同時被上調，16 間個企的10 及11 年市場平均盈利預測同時被下調。總體看，業績表現好於預期的企業主要集中於能源、中資銀行及原材料的行業，成份股中的航運及基建股的業績則普遍差於預期。

　　個別業績表現理想的，如中信銀行（01988）、民生銀行(01988)、江西銅業(00358)、海螺水泥(00914)、中國建材(03323)、中國交通建設(01800)及龍源電力 (00916)的市場平均每股盈利均被上調。其中，上調幅度最大的為中國建材(03323)，集團10 年業績表現亮麗，其11及12 年市場平均每股盈利預測分別被上調31.52%及35.88%；海螺水泥(00914)的11 及12年市場平均每股盈利預測被上調19.13%及18.98%。另外，民生銀行(01988)的11 及12 年市場平均每股盈利預測亦上調10.30%及8.89%。

　　盈利預測被大幅下調的有鞍鋼股份(00347)，11 及12 年市場平均每股盈利預測被下調10.57%及9.13%。另外，比亞迪(01211)去年汽車銷售及毛利率均令市場失望，其11 及12 年市場平均每股盈利預測被下調26.01%及28.60%。

註：從以上的資料簡單分析（真的相當簡單），盈利增長良好的恆指企業多為地產、金融和資源類．而業績差的則以出口和製作業為主．估計，地產股今年價格重估的水份不高、新樓盤的銷售應還可以．不過，由於市場氣氛和加按息的陰影，樓價應只能保持平穩．盈利應沒有太大的提升．金融股方面，由於內銀放貸數字有成長有限、A股市場表現不濟，加上息差的原因，金融股的盈利比起２０１０年，增幅應不大．（不過，我看好大型本地銀行的盈利）以比例而言，好過市場預期的恆指企業大約有４０％，實在很不錯．不過，這一部份下半年在市況轉差的情況下，比較難維持增長．另外，差過市場預期的恆指企業也有３４％，不可不重視．在經濟動力減弱的情況下（美國數據疲弱），盈利可以變得更差．國指方面，業績表現好於預期的企業主要集中於能源、中資銀行及原材料的行業，佔４８％．另外，航運及基建股的業績則普遍差於預期，估４０％，真的是不相伯仲！總括而言，利用企業盈利增長來拉動股價不應抱太大的期望．

對經濟前景的信心

對於經濟前提的信心，現在大部份人是脆弱的．擔心雙底衰退、擔心經濟放緩、擔心通脹重臨等等．可是這些事情，本來就存在．只是幾個月前沒人去理他們而已．現在，雖然大家都在關心這些事，但說不定一、兩個月後大家又重新看好．畢竟，現在利息太低太低．使得人們對於資產增值（保本）的願望變得很急切，容易有投資的衝動．雖然現在大部份人看得比較淡，但是大市成交額少，反映大家對後市還是有期望的（相信經濟不會太差）．除非中國通脹失控、大幅加息、或美國和歐洲的經濟數據很差很差，股市步入熊市的機會是比較少的．

綜合以上"分析"，在各項因素不變的情況下，我覺得今年股市應該會在一定的range走動．下限的range可能低至20,000點也不奇怪．上限以25,000為目標．維持所定的入貨金額，但調低賣入價和減少買入注數，以保持良好的心態．

台灣股市的投資機會：ECFA + 自由行

2011-06-05T20:21:00.000-07:00

ECFA「兩岸經濟合作架構協議」已經實行了一段時間了．一開始的時候，我認為它對於台灣企業是相當大的利好．由於它是屬於框架性的協議，一切內容有待雙方談判．如今六個月過去了，執行得如何呢？以下一段報告可以作為參考．

ECFA早收效益發威臺灣機械第一季銷大陸增71.3%
2011年05月06日來源：中國臺灣網

據臺灣“中央社”報道，ECFA早收清單效益發威，機械業獨領風騷，今年第一季大陸自臺灣進口機械早收項目成長率高達71.3%，增幅比非早收清單項目高出23.6%，其中工具機是出口主力。

據報道，臺當局經濟主管部門5日召開業務會報提出機械產業專題分析報告，經濟主管部門官員蔡美娜會後表示，臺灣機械在主力出口市場的競爭力提升，2010年在大陸進口市佔率4.89%，排名第5，比2009年增加1.39%，表現相當突出。

蔡美娜進一步指出，臺灣機械業出口以工具機為主，2010年工具機產值佔機械設備業13.2%，是全球第6大生產基地，業者樂觀預估今年排名可望進一步提升。

由于ECFA早收清單于今年1月1日正式上路，臺當局經濟主管部門分析發現，今年第一季大陸自臺灣進口納入機械早收清單目的成長率高達71.3%，顯示機械業是ECFA受惠最大產業，相較于大陸進口沒有納入早收項目的機械產品成長率47.7%，足足高出23.6%。此外，由于臺灣對大陸機械減讓項目較少，統計指出，第一季自大陸進口的早收項目中，機械產品增幅達33.3%。

經濟部統計處副統計長蔡美娜昨天表示，機械業第1季受ECFA（兩岸經濟協議）加持，早期收穫清單相關產品銷往大陸的出口值成長率達7成；但業者反應，日本311地震對機械業「斷鏈」影響，可能將從第2季開始反應，必須注意4、5月出貨狀況。

蔡美娜說，機械業被看好為我國下一個「兆元產業」，去年產值為新台幣6205億元，創下史上次高水準。機械業是ECFA早收清單最主要的獲益項目，根據經濟部統計，今年ECFA早收清單生效後，機械設備早收相關項目（主要為工具機）輸往大陸出口值達5.9億美元（約合新台幣169億元），較去年同期成長率達71.3%。

另外，我國機械設備業今年第1季生產指數成長達3成，成長率為各製造業之冠。蔡美娜指出，廠商大多對今年成長率相當看好，今年接單能見度已到第3季。機械業去年出口值達167億美元，其中工具機出口為30億美元，次於日本、德國、義大利，是全球第4大出口國。

尤其對大陸，我國工具機市占率從98年(即2009年) 的3.5%提高到去年的4.89%，成長了1.39個百分點，可說是「大躍進」。不過，蔡美娜表示，我國機械設備有許多關鍵零組件來自日本，包括控制器、滾珠螺桿、精密軸承等，日本大地震後，各日廠復工狀況不明，我國廠商在備料消耗下，預估第2季開始發生影響，必須密切注意出貨狀況，成為第2季成長隱憂。

蔡美娜說，日本強震震出我國機械業問題，就是以往太依賴日、歐技術，我國關鍵零組件自製率應提升。ECFA早收清單中，已對部分項目設有自製率門檻，再加上7月韓歐盟FTA（自由貿易協定）即將生效，都顯示我國關鍵零組件自製率應提升。

對於中小型組合中的友佳（2398)，我仍然中期保持看好．短期而言，由於台幣升值和日本地震的關係，它的銷售增速已經放援．加上，它的銷售以生產商用車用的CNC工具機為主，商用車市場需求目前不是太理想．需要再觀察多一陣子．不過，以它的估值而言並仍然不算太貴．可以利用調整市再加碼一些．

另外，自由行和人民幣升值對香港的零售股，起了非常大的推動作用．對於台灣又如何呢？

吳揆：7/1前陸客自由行
台灣經濟日報　2011.05.25

行政院長吳敦義在會見商界領袖時透露，開放陸客（即來自中國大陸的旅客）自由行的時間將在7月1日之前，讓陸客能夠來台深度旅遊，台灣觀光業已經加碼投資，預估今年台灣在觀光旅館的投資金額就高達1,600多億元。

全國商業總會與台灣服務業聯盟協會昨（24）日共同舉辦「行政院吳院長敦義與商界領袖座談會」，討論提案多達80 餘件，包括經濟部長施顏祥、財政部長李述德、交通部政務次長葉匡時及陸委會副主委高長等40多位政府官員出席參加。

吳敦義致辭時表示，以往台灣要增加100萬名的外國觀光客要花十多年時間，但三年來兩岸的和平發展，加上民間及地方政府的招商及行銷，97年觀光客384萬人、98年就有439萬人，去年是556萬人，而今年目標是650萬人。

吳敦義說，大陸觀光客來台是帶動觀光客大幅成長的主要因素，今年1至3月統計資料顯示，除了大陸客成長，其它依次是韓國、馬來西亞、新加坡及日本，分別成長40%、30%、26%及24%，預計今年7月1日前將開放陸客自由行，台灣觀光業已經大舉投資，最近兩個月就新增1,500台全新的遊覽車，今年投資觀光旅館的金額高達1,600億元。

吳敦義表示，三年來國際觀光客快速增加，桃園機場客貨運量成長率從亞洲四小龍的最後一名，躍升至第一名。2008年馬總統就職時只有53個國家提供我國護照免簽證或落地簽證，到今天已增加到114個國家，顯示台灣民眾有錢又有購買力，才會讓國際社會尊重台灣，並歡迎台灣人去觀光。

對於媒體詢問「加薪企業」是否可能超過一成或兩成？吳敦義認為，只要公務人員加薪，就會有企業跟進，不只一、二成，有相當多的企業會看政府有沒有調薪，政府調薪它們就會調。

博耳電力(1685)

2011-05-29T04:05:00.000-07:00

博耳電力（１６８５）是我的中小型股組合成員之一．近期此股跌勢明顯，正在思考是否應該加注或套利．因為最近比較忙，只簡單記錄一些重要的findings．

博耳電力簡介

博耳電力控股有限公司前身是成立於1985年的無錫市電力儀表成套廠，主要生產專業化的中壓(4kV及以下）和低壓(22oV及以下）成套開關櫃及電網自動化管理系統．為客戶提供一站式高品質綜合配電系統和方案的設計、製造、銷售及增值服務．主要業務簡單分為兩大部份：

Authorized Manufacturer(授權代工），為Schneider和ABB在國內代工他們的配電系統；同時，也製造博耳(Boer)品牌的配電系統
配電系統的解決方案．也即我們俗稱的SI (System Integrator，系統集成商）

簡單數據分析（２０１０年全年）

《基本數據》

營業額變化：　　＋85.66％
毛利變化：　　　＋120％
毛利率變化：　　＋14.78％（毛利率為36.5%）

《分類業績》

配電系統方案（EDS方案）：佔總營業額35.41%｜銷售變化 +24.6%｜毛利率 34.8%
智能配電系統方案（iEDS方案）：佔總營業額53.87%｜銷售變化 +204.8%｜毛利率 37.5%
節能方案（EE方案）：佔總營業額0.17%｜銷售變化 +69.6%｜毛利率 67.3%
元件及零件業務（元件及零件業務）：佔總營業額10.55%｜銷售變化 +27.6%｜毛利率 36.3%

短評

優勢

以節能為主，符合十二五的概念．
雖然大部份傳媒都將它歸類為智能電網得益股類別．但是，它的業務是以低中壓的配電系統為主，和十二五建設智能電網（高壓／長距離／國家電網所謂的"堅強電網"）不一樣．它主要的銷售對象是企業．因此，享有較高的毛利．
國產配電系統的新星．主要設備是Schneider和ABB的standard，比起其他本地公司有技術上的優勢；比起外國對手有價格優勢．同時，得益於設備國產化的要求（尤其國企客戶）．
業務中，以智能配電系統方案（iEDS方案）增長的最快．不過，這方案和節能沒有太大的關係，主要是為協助客戶自動化管理配電系統，方便一些在不同省市都有分司的大型企業以remote的形式管理，以減少人力成本和增加效率．
未來的增長點針對基礎設施建設、電訊、供水及污水處理、水泥及醫療等大型企業．目前，以基礎設施建設（e.g. 中鐵）和鋼鐵行業(e.g.寶鋼)為主．而電訊行業，去年有了很大的突破．
配電系統方案（EDS方案）和元件及零件業務（元件及零件業務）保持不錯的增長．尤其，元件及零件業務（元件及零件業務）部份，今年收購了一些供應商，加上在無錫投資興建的新廠房，預計於今年投產，產能將擴大一倍．因此，有理由相信今年的增長會相當不錯．
在銷售上升的同時，存貨反而下跌了約15%．表示市場需求強勁．

風險

有很大部份營業額來自作為Schneider和ABB的（co-brand)授權代工（70-80%)以及由它們而引來的MNC客企．一旦代工授權完結，或Schneider開始在國內建廠（ABB佔的部份不多），生產EDS和iEDS有關的產品，對於博耳將是非常大的影響．
應收帳大幅上升224.3%，金額佔總銷售由43%升至79%．非常不正常！不過，可幸的是，大部份應收帳的帳齡比較短．加上，今年開始派息（派息比率25%) ．因此，可以再觀察多一陣子．

最近沒有消息Schneider會開始在國內建廠生產EDS和iEDS有關的產品．不過，它的應收帳上升幅度真的比較高．加上，我覺得它今年合理PE只應在15-18之間（和目前市場給它的PE range有所折扣），因此，即使去年銷售增長非常好，今年也應該不差，目標價也不應該超過HK$9.7（～HK$8-HK$9.7）．我決定在目前價位不再增持，並沽出小部份套利（針對它的應收帳）．

中國醫藥行業，渠道為王！

2011-05-09T23:10:00.000-07:00

上海藥業正在招股中，值不值得買？醫藥行業，是藥廠投資價值大些，還是從事經營渠道（流通行業／分銷／配送）的醫藥流通企業投資價值大些？新的《全國藥品流通行業發展規劃綱要》對於醫藥流通行業，尤其是國藥和上海醫藥有甚麼啟示？

市場情況

2009年，全國藥品批發企業銷售總額達到5684億元，2000年至2009年間年均增長15%；零售企業銷售總額1487億元，年均增長20%．
中國目前擁有7100多家已註冊的醫藥生產企業，流通批發企業13000多家．截至2009年，中國有20291家醫院．其中，三級醫院為1233家，而二級和二級以下的醫院有19058家．
商務部披露的數字，中國藥品批發前三強僅佔全國銷售總額的20％，行業平均費用率高達7％左右。

政策面：《全國藥品流通行業發展規劃綱要(2011年—2015年)》

中國商務部於５月５日發佈的《全國藥品流通行業發展規劃綱要(2011年—2015年)》正好為上海藥業的IPO打了一支強心針！十二五的《藥品流通行業綱要》提出以下目標：

到2015年要形成1—3家年銷售額過千億的全國性大型醫藥商業集團
20家年銷售額過百億的區域性藥品流通企業
藥品批發百強企業年銷售額佔藥品批發總額85%以上
藥品零售連鎖百強企業年銷售額佔藥品零售企業銷售總額60%以上
連鎖藥店佔全部零售門店的比重提高到2/3以上

以主要發展目標而言，主要為發展"全國性大型醫藥商業集團"，我將之理解為發展綜合企業，也即企業既有自己的藥物研發，也有藥品流通．類似現在的廣州藥業和將上市的上海醫藥．不過，現在兩者都實在談不上全國性．只有區域性的優勢！大型國企以國藥為龍頭，但它的主業則是以醫品流通業為主．既使加上華潤醫藥（控有安徽華源醫藥和北京醫藥），也沒有形成"全國性"的大型醫藥商業集團．看來，要於五年內達成目標，主要手段很可能是通過收購合併．看來，民營企業和區域性醫藥流通企業將逃不過被大型國企吞併的命運．國家應該只提供政策上的支持，看不到會為這事創造市場需求（醫藥下鄉？）和對龍頭企業投入資金．估計國藥這類企業未來會有集資需求，以進行收購合併（藥廠＋流通企業）．目前國藥正在享受偏高的PE，能不能保持下去，就要看收購合併對於銷售和盈利的貢獻！

其次目標為打造20家年銷售額過百億的區域性藥品流通企業．目前的情況，全國市場以華東、華北、華南為主．市場佈局符合發展目標，估計要達成目標，不外乎通過鼓勵區域龍頭收購合併其他二線企業，或改變遊戲規則，"暗中"扶持區域龍頭（以批發而言，主要戰場在醫院，佔約50%的銷售額，其次才是零售，佔約25%左右．遊戲規則影響一切）．全國市場而言，單是華東市場已經佔近４０％．上海醫藥位於華東，雖然說其市場佔有率近１７％，但市場却僅以上海市為主．高不成低不就．其他對手為國控上海、南京醫藥、華東醫藥、安徽華源等．這方面對國藥的不太有利，因為政策鼓勵區域性內的藥品流通企業做大做強，引致收購合併成本大升．反而，如果上海醫藥下大決心加大在華東其他地區的影響力（不只在上海市），會是不錯的機會．這次上市為它提供不少資金．上海醫藥估價不平，以它的實力，不太值．買上海醫藥，為的不是目前的業務，而是在於它對同區域其他流通企業的收購合併，以及它藥物研發的前景．

最後，綱要提到要將連鎖藥店佔全部零售門店的比重提高到2/3以上，意味著要取締一些"個體戶"（具體做法可能是提高經營門檻或增加行政監管），以達到藥品零售連鎖百強企業年銷售額佔藥品零售企業銷售總額60%以上的目標．上海醫藥在上海市已經差不多是寡頭的情況，這些政策對它目前流通業務影響不大．但對於一些市場非常分散的區域，連鎖龍頭會有很大的得益．

醫藥流通行業VS藥廠

國藥比起其他以研發為主的藥廠享有更高的PE溢價，說明了甚麼呢？說明在醫藥行業，流通行業是主要的盈利者．名副其實的低風險，高回報．流通行業不用負擔高昂的研發費用，也不受限於研發週期和產品有限的life cycle．更不用怕一旦研發失敗的後果．只要壟斷流通一環（賣不同藥廠的藥），就幾乎能一本萬利．所以，隨著國藥（1099)的規模不斷壯大，到了一定規模，毛利會上升得很快．現價值不值得投資（目前PE45.95），見人見智．不過，如果沒有其他強勁的對手，股價應長期看漲．要買的話，要選好買入價！

再談中國核電發展和投資機遇

2011-04-16T21:35:00.000-07:00

現在中國已經停止批淮新的核電機組項目，但是已批項目沒有叫停．

是不是回歸火電？前國家能源局局長張國寶在一個訪問中表示：『過年五年，每年能源消費增長為1.65億多噸標煤（百度的解釋），如果在“十二五”期間延續這個增速的話，那麼五年下來就是8億多噸標煤，很容易突破我們之前預定的到2015年40億噸標煤的天花板。』為甚麼有這個天花板？相信和之前承諾到2020年單位GDP二氧化碳排放量要比2005年下降40%－45%有關．這又涉及碳排放權的國際政治博奕．加上太陽能、風電等成本太貴，浪費太大，我還是比較傾向相信中國是會以核電為新能源的發展路向．

前國家能源局局長張國寶

核電產業結構

核電站的業主，也即是投資和運營方　（三大核電集團：中核總，中廣核和中電投）
AE公司，負責提供整體工程管理、設計、技術支持與採購的公司（三大核電集團旗下的子公司）
核電設備製造企業（東方／哈動／上氣等）

中國核電機組分佈（新建的大部份都在內陸）

核電固定資產投資分佈：

在起核電站的固定資產投資中，基礎設施、核電設備和其他項目的比重大致為40％、50％和10％．核電站的業主都沒有在香港上市（2302是中核海外鈾的旗艦，不是營運；而中廣核最近則入主1164，注入鈾業務，也不是營運），所以機會還是在核電設備製造企業這一塊，而核電設備基本包括核島設備類、常規島設備類、輔助設備類．據估計，三者在設備投資中，分別約佔40％、30％和30％．核島設備類佔的份額最大！

三代核電的合資格國內供應商：

包括哈電集團哈爾濱電機廠交直流電機有限責任公司、哈電集團（秦皇島）重型裝備有限公司、上海電氣核電設備有限公司、上海第一機床廠有限公司、東方電氣（廣州）重型機器有限公司、中國第一重型機械集團股份公司、二重集團（德陽）重型裝備股份有限公司、大連重工起重集團有限公司、太原重工股份有限公司和沈鼓集團瀋陽透平機械股份有限公司等．

日本核電站都建在沿海地區（海嘯風險不少）

估計

由於已批項目沒有叫停工（已動工的有28個機組，批准了的有32個）．所以有理由相信東方電氣等的核電訂單在一兩年內應該沒有問題，核電部份的盈利貢獻有望保持．新的項目是否會批？根據報導，最終取決於國家核安全局的核電站運行安全準則何時通過．雖然有關準則已經討論了一年多了，但還沒有定下來．由中編委最近批准國家核安全局的人員編制由目前的約300人左右，增加到1000人（2012年）來看，今年的工作重點肯定是核安全準則的制定和實施，對於加快落實核電站運行安全準則很有幫助．估計（只是估計．．．），一年後會重新啟動核電機組項目的批核！在香港上市的三大發電設備製造企業中，我最喜歡的是東方電氣．現價雖然不太貴，但值博率不高，等位入貨中．．．

中國核電未來的發展

2011-04-12T08:43:00.000-07:00

上週到深圳參觀了第九屆中國國際核電工業展覽會，對於中國核電的發展和最近福島核事故對環境的影響有了更深一層的了解．

剛好，看到剛退下來的國家能源局局長張國寶最近的一篇報導，對於了解中國核電未來的發展和相關裝備生產企業在核電方面的前途非常有幫忙！張局長沒有在中國三大核電集團工作過，職業生涯大部份時間在國家計劃委員會（國家計委）渡過．因此，對於中國核電發展的評論可以做到從中國的整體能源發展出發，比較公平、公正！

西班牙／法國／俄羅斯幾個核電設備出口大國

中電投／中廣核／中核工業紛紛展示其發展成果

中廣核EPR系統（特別針對福島事故－沒電供應的說明）

日本三菱重工的系統

張國寶談中國核電
來源：財經雜誌（３月２５日）

日本核危機之後，中國核電產業何去何從成為各方矚目焦點。 3月25日，全國政協經濟委員會副主任委員、國家能源委員會專家諮詢委員會主任張國寶接受了《財經》記者專訪。

自1999年9月擔任國家發展計劃委員會副主任開始，張國寶主管能源工作逾11年，並於2008年3月出任國家能源局首任局長。今年1月，張國寶從國家發改委卸任。

日本福島核洩漏發生之初，張國寶正在浙江三門核電站考察。 3月14日，他與中核集團、國家核電技術公司、三門核電有限公司有關負責人對日本福島核電事故成因、堆型、處置及我國核電裝置安全性進行了分析，並向中央有關領導報送了分析報告。報告最後的結論是：只要技術先進，9級強震下核電站也有安全保障，中國不能因日本的老舊機組出問題就在發展核電上因噎廢食。

在向《財經》記者介紹這次分析會時，張國寶特別指出，三門核電副總經理繆亞民曾作為國際核電協會(WANO)檢查組副組長在福島檢查一個月，有福島核電站全套圖紙。

3月23日，國家能源委員會專家諮詢委員會召集專題會議討論福島核危機。 20餘位與會專家達成如下共識：第一，事故原因首先是罕見天災；第二，出事設備過於老化、存在安全設計缺陷；第三，日方在事故處置中出現失誤；第四，中國的在役核電站技術比出事的福島核電機組已大大改進，新的在建核電站更是採用了非能動的設計思路，安全性是有保證的。

張國寶認為，國務院3月16日出台的四項決定非常及時，事實上中國歷屆中央政府都強調，核安全是核工業的靈魂，這是十分正確的。中國核電起步不晚，但至今只有13台機組投入運營，其中一個原因就是中央對發展核電一直十分謹慎。但與此同時，在確保安全的基礎上高效發展核電，也是中央的既定方針。既要安全，也要發展，兩者不可偏廢。

確保安全，高效發展

《財經》：3月16日國務院常務會議要求抓緊編制核安全規劃，調整完善核電發展中長期規劃，核安全規劃批准前，暫停審批核電項目包括開展前期工作的項目，這是不是可以理解為，假如核安全規劃不出來，產業發展規劃也得等著？

張國寶：制定核安全規劃的任務在福島核事故前就佈置了，國務院還發了個紀要。原來是由國家能源局負責，現在任務交給了國家核安全局，但國家能源局繼續制定核電安全規劃。核安全規劃到底做多大、涵蓋什麼內容，涉及方方面面，很複雜。規劃出來之後，還要徵求能源局意見、發改委意見、其他部門的意見，各個部門看法是不是一致？還要上國務院辦公會，把這一套流程走完，我估計不是一件容易的事情。

中長期規劃報到國務院已經快一年了，當時中央領導就提出要製定核安全規劃，等核安全規劃出來以後，中長期規劃才能定。

《財經》：全國有六台核電機組已經拿到了開工許可證，但尚未開工，現在這六台機組是否會受影響？

　　張國寶：會受影響。比如說原來紅沿河的5號、6號機，原計劃今年一季度至少開工其中一台，但現在看起來停了。 2010年開工建設了十台機組，原計劃今年要再開工八台到十台，但現在看來，已經批過的這六台也得踏步走了。

（註：裝備企業靠的是來自中核和中廣核等的項目訂單，如今估計新項目停批時間比較長，對它們的核電業務的影響肯定比較大！）

《財經》：另外14台已經拿到了“路條”（批准進入前期工作）的機組，是不是也得停下來了？

張國寶：也得等安全規劃工作完了以後才能繼續。

《財經》：再怎麼說，已經開工的28台不會受影響吧？

張國寶：從目前國務院四項決定來看，應該是在檢查的過程當中，加強安全，沒有顛覆性意見的話，這28台應該是繼續的。如有安全問題，則須由職能部門重新審議。

《財經》：有一種意見認為，暫停新建的影響不大，因為即使把已開工的28台機組建完，也要好幾年。

　　張國寶：這種觀點不一定確切。核電站建設週期在五年左右，今年不開工，第六個年頭就沒有核電投產。另外這幾年為促進核電產業，投入了300多億元以形成設備製造能力，停下來對設備製造企業的影響也是很大的。

（註：如現有項目繼續開工，對於東方電機是比較有利的，因為它的產能剛好應付．反而，哈爾濱動力則生不逄時，剛有產品就遇到福島事故．另外，張國寶沒有說明的是核電項目也有裝備國產化的要求．因此，幾大核電集團這些年都有投入資金和技術，協助三大裝備企業掌握生產核電相關設備的技術．沒有訂單，不代表不用還款．．hum．．壓力頗大！）

《財經》：為什麼我們每年都要有核電投產？

張國寶：核電裝機量佔發電裝機總量的比例，世界平均水平是16％。中國到2010年末，發電裝機總量9.5 億千瓦，投入運營的核電裝機量1080萬千瓦，比例只有1.14％，發電量只佔1.9%。現在全世界有443台核電機組在運行，美國104台、法國58 台、日本54台，中國才13台。中國的核電不是多了，而是少了，所以對煤炭的依賴才這麼高。

《財經》：國務院針對核電作出了四項決定，如何理解這四項決定的基調？

張國寶：我認為基調就是重視安全，這是中央歷來的態度，就是把核安全放在核文化的首位，這個觀點我覺得是十分正確的，其實歷屆政府都強調，核安全是整個核工業的靈魂和核心。中國核電在起步階段就碰上了1979年的三里島事故，接著又是1986年的切爾諾貝利事故，這兩起核事故在中國的核電建設進程中影響是非常大的。

要不要搞核電，要搞多快，國內一直存在不同的認識。 “十五”計劃使用的措辭是適度發展核電。什麼叫適度？有人解釋說，就是把已經在建的干完。當時在建的核電機組只有四台。所以如果田灣核電站不拖期，按原計劃在2004年投產的話，那麼從2005年到2009年，長達五年的時間裡，中國就沒有新的核電站投產。

“十一五”期間，核電發展方針調整為“積極發展”，共開工建設了29台機組，其中兩台已於去年底投產。中國的核電裝機量，投產的加上在建的，突破了4000萬千瓦。

“十二五”規劃確定的方針是“在確保安全的基礎上高效發展”。但是剛剛公佈就遇上了日本的核事故，這對中國核電下一步的發展肯定是有影響的，在原來的基礎上，肯定要緩一緩。但是，安全是為了發展，兩者不可偏廢，我們不能因日本的老舊機組出問題就在發展核電上因噎廢食。

核電審批是否過多過快

《財經》：現在國內輿論普遍擔心，過去五年中國核電項目審批是否過多過快？同時在建28台機組，在建規模佔全世界的40％，會不會有安全隱患？

張國寶：任何國家的核電建設都是一個從無到有、從少到多的過程。你看看其他國家核電發展的歷史，美國104 台核電機組，上世紀的70年代到80年代是它的建設高峰，最多的時候，一年同時在建的核電反應堆有61個。法國一共有58個反應堆，它的建設高峰期是上世紀80年代，最多的一年，同時在建28台機組。

那麼，美國人、法國人30年前能做到的事情，為什麼我們就不能做呢？我們對自己就那麼沒有信心嗎？我覺得我們對自己沒有一個正確的認識，很多人還停留在過去的記憶中，認為中國還很落後，在心靈深處認為中國人一定不如西方人，其實我們在很多領域已經實現赶超了。對中國國力做出正確判斷，這對領導人尤為重要。

《財經》：很多人都擔心，我們的核電人才是非常有限的，建設規模這麼大，有限的人才一下子被稀釋掉了，而核電站的安全要求、技術要求又非常高，人才方面有隱患嗎？

張國寶：“十一五”之前，我們已經註意到了核電人才的培養，我曾跟上海交大的馬德秀書記專門討論過，從大學工科二年級學生當中，不管原來是哪個專業的，在自願基礎上，允許轉到核電專業來。我們現在至少有六所大學有核電專業，這些年已經培養出了一大批人。

在核電企業和科研院所，幾年前就已經開始雙倍配人，比如說一個控制室裡6個人值班就行了，但是我們一般都按12個人配，就是為了培養人才。類似的措施，好多年以前我們就開始實施了。

《財經》：還有一個比較普遍的擔心，因為要走相關程序，一般來講核電站從申請立項到拿到開工許可證要五六年時間，但是過去五年中，有的核電站三年甚至更短時間就獲批了。在核電項目審批中存不存在這種情況，比如說這個項目本來沒打算批，但是因為省長、書記掛帥跑項目，或者因為別的什麼原因，這個項目就被放行了？

張國寶：核電站的審批非常嚴格，不是哪一個人就能說了算的。除了國家能源局和發改委的審批，國家核安全局、環保部、國土資源部、國家海洋局、水利部都要出具證明。這麼多環節，你要想都買通了，絕不是一件容易的事情。就算一個部門之內，也不是一個人說了就能算的。

以國家能源局為例，處長、司長到局長，哪個環節做哪些工作，都有嚴格的規範，從來沒有哪個項目，是我張國寶說批就能批的。我可以負責任地說，國家能源局審批的核電項目中，沒有一個是你剛才說的那種情況。

二代、三代不是非此即彼

《財經》：現在核電技術路線的選擇上，二代加和三代技術，還有三代技術中的AP1000和EPR，爭論還是比較多，您的看法是什麼？

張國寶：首先，不管是三代還是二代加，都是壓水堆，區別在能動還是非能動。三代技術是1979年三里島事故以後，美國人研發的。什麼叫非能動，就是外界沒有動力，也能夠自己保護自己。 AP1000的設計標準，是事故發生72小時之內，反應堆可以自行處理事故，不會發生堆芯熔化，這些技術是二代所沒有的，確實提高了安全性。

至於今後是不是都採用AP1000，還是說可以再上一些二代加，這一直有爭議。我們之所以決定引進三代，就是希望發揮後發優勢，站在一個高起點上往前發展。這是一個民主決策的過程，不是哪個領導人的意見。當時全國的專家都集中到北京封閉投票，不是簡單的無記名投票，而是每個人都寫出自己的意見，並且簽名備案，最後絕大多數專家贊成引進AP1000。

但是，AP1000需要經過實踐檢驗後才能大規模鋪開。過去兩年，我們在浙江三門和山東海陽開建了四台AP1000機組，三門1號機組將在2013年底或2014年初並網發電。按有關規定，核電站試運行一年之後，向國家核安全局提交《最終安全分析報告》和《裝料前環境影響評價報告》，通過之後，核安全局發放運行許可，同時發改委能源局組織國家驗收，待全部通過後，核電站才可投入正式運營。

這是不是說，2015年之前，中國就不建核電站了？顯然不是。所以還需要上一些二代加機組。我國的二代加是基於M310技術的改進型機組，M310在全世界有近80台在運營，這個畢竟是經過多年運營後證明過的技術，安全性和經濟性都有保障。

《財經》：有些人批評說二代加上得太多，五年上了26台，浪費了寶貴的廠址資源，是這樣嗎？

　　張國寶：廠址不是問題。中國已勘察過的可建核電站的廠址，建設容量在2.4億千瓦左右，現在投產加在建的，一共4177萬千瓦。三代最好，二代加都別上，有不少人不同意這種觀點？人家也可以說三代不好，畢竟你還沒有拿出來一個完整的三代核電站。

《財經》：引進AP1000既然是中央的決策，為什麼後來又要引進EPR？

張國寶：因為法國鍥而不捨地作工作，國家在外交層面上需要平衡。法國人過去在核電技術上幫了我們很多，所以也要照顧法國一下，而且法國的EPR也是三代，只是走了不同的技術路線。

《財經》：AP1000為什麼在中國第一個用，這是美國的技術，為什麼美國不首先使用？

張國寶：美國電力需求的增長率沒有中國那麼高，而且實際上美國也批准了，今年2月底，奧巴馬宣佈在美國南部開工一個AP1000核電站，此前北卡羅萊納州已經開工了一個AP1000機組。

《財經》：但是美國是在中國開工一年多之後才開工，美國是不是把中國當成了技術試驗場？

張國寶：因為中國是第一個建的，試驗場也可以這麼說。但是反過來看，我們為什麼不能抓住這個機遇，發揮後發優勢掌握三代核電技術呢？如果美國人不轉讓技術則另講，既然他們願意轉讓，那何樂而不為呢？根據雙方協議，如果中方能做出140萬千瓦的機組，那知識產權就是中方的了。這點比法國人要優惠得多。

《財經》：引進AP1000是不是打擊了中國已有的核電技術隊伍，有些專家說，中國現有的核電二代加技術已經很成熟了，本來可以在此基礎上向三代升級的，是這樣嗎？

張國寶：關鍵是我們自己開發的堆型沒有取得核安全局的許可證。另一方面，有機會站在巨人的肩膀上實現跨越式發展，為什麼不這麼做呢？為什麼非要從零開始呢？而且，已經掌握的知識怎麼會沒有了呢？沒有那些知識，怎麼去消化吸收引進的技術？英雄一定會有用武之地的。

“國核技”的角色

《財經》：中國在決定引進AP1000後，國務院又成立國家核電技術公司（下稱國核技）作為三代技術自主化的主體。是否因為中核集團和中廣核集團抵制AP1000，才不得不成立國核技？

張國寶：國核技是合資公司，國家控股，中電投、中核、中廣核都是股東。之所以成立國核技，是國家考慮到中廣核一直在用法國人的技術，主要精力放在那裡，中核集團又搞了CNP1000，並在建設田灣核電站，田灣是俄羅斯的技術，由中核來接AP1000的話，美方、俄方都有所擔心。所以，國核技的成立，關鍵是中核、中廣核有別的業務，而不是什麼抵制。

《財經》：國核技既無技術背景，又無工程背景，能否擔起三代技術自主化的重任？

張國寶：第一，AP1000是非能動技術路線，和二代技術的能動路線完全不同。無論誰擔綱，都需要重新學習。

第二，國核技的人員不是白丁，他們都是有核電背景的，包括董事長王炳華在內，很多人都是從中核、中廣核過來的。至於工程背景，國核技不是業主，業主還是那三家——中核、中廣核、中電投，國核技只是消化吸收並轉讓三代技術，同時與美國西屋、紹公司一道負責核島部分的工程。

（註：國核技才是最大得益者，工程的利潤最深．反之，三大裝備企業只是提供裝備，和他們在發展火電時包攬工程的利潤相比，估計利潤差不少．）

《財經》：有人對國核技收取技術轉讓費不滿，說它買技術花的是國家的錢，為什麼還要賺同行的錢？

　　張國寶：那你說怎麼辦？白拿？人家就是翻譯也是有自己的勞動在裡面啊，更不用說消化吸收所付出的辛苦了！況且中核、中廣核、中電投在國核技也都有股份。

《財經》：國核技將來會往哪個方向發展？

張國寶：他們想法很多，有自己當業主的打算，但我們希望他們把精力放在技術開發上，消化吸收三代技術並實現自主開發，這是16個國家科技重大專項之一，是國家交給國核技的任務。

重慶機電（２７２２），令人失望的業績

2011-04-02T07:37:00.000-07:00

重慶機電這個星期公佈了2010年的全年業績．看了以後，頗令人失望！雖然整體銷售和盈利都有增長，但是數控機床和電力設備的增速比預期差很多．佔銷售額近２５％的電線電纜部份，毛利更加由４．８％下跌到只有１％．說明它完全沒有能力將銅價的升幅轉嫁到客戶（和其他台灣同業的pricing model很不一樣，奇怪！）．評估之後，決定沽出部份倉位，轉入其他增長潛力更高的企業．

簡單數據分析

《基本數據》

營業額變化：　　＋28.87％
毛利變化：　　　＋35.65％
毛利率變化：　　－13.18％（毛利率約為7.9%）
每股盈利變化：　＋18.75％
成本變化：　　　＋27.37％　（和營業額增長速度相若）
市場推廣成本變化：　＋18.92％（和營業額增長速度相若）
行政成本變化：　＋39.15％
稅務開支：　　　＋10.66％（稅務開支佔利潤9.5％左右，可以接受）
派息變化：　　　＋33 ％
發行股數變化：0％（共3,684,640,000股）

《經營數據》

存貨變化：　　　＋24.93％（和營業額增長速度相若，沒有overstocked）
存貨／銷售比例：18％（持平）
應收帳變化：　　＋3.76％（遠低過營業額的增長速度，但壞帳撥備完全沒有改善，不解？）
應收帳／銷售比例：34.45％（持平）
應付帳變化：　　＋7.38％（不錯！）
應付帳／銷售比例：36.61％（－16.68％，應有助降低資金成本）
壞帳撥備（帳齡三年以上）：佔利潤近22％（完全沒有改善，集團內交叉銷售？）

《分類業績》

商用車輛零部件(發動機)佔營業額： 15.96%（佔總利潤49%) | 09年佔總利潤37%
商用車輛零部件(變速箱)佔營業額： 10.36%（佔總利潤17%) | 09年佔總利潤4%
電力設備(水力發電設備)佔營業額： 3.53% （佔總利潤6%) | 09年佔總利潤7%
電力設備(電線電纜)佔營業額： 23.87%（佔總利潤3%) | 09年佔總利潤9%
通用機械佔營業額： 13.84%（佔總利潤10%) | 09年佔總利潤17%
數控機床佔營業額： 19.80%（佔總利潤10%) | 09年佔總利潤9%
高壓變壓器（和ABB合營）: （佔總利潤5%) | 09年佔總利潤16%

短評

重慶機電的業務增長點在於商用車輛零部件，尤其是變速箱業務（康明斯KTA50發動機及NT系列的發動機）．雖然只佔10％營業額，但却貢獻近17%的利潤．估計發動機部份業務能保持平穩增長．
投入很多的電線電纜業務，下半年的表現非常令人失望．除了銷售額有增長外（可能因為銅價上升），毛利却下滑甚多．看不明白．
通用機械部份和電線電纜業務一樣，表現不濟．不過這部份一向表現不好，沒話可說．如果能將業務收窄（專注二三個重點行業），表現相信會好得多！
電網建設部份，本來有希望的高壓變壓器業務，不知甚麼原因利潤大幅下跌．是ABB的產品有問題或是其他原因？有時間會研究研究．
令人擔心的是重慶機電決定走向國際！！以一家市值不過30億的機電公司（而且有近一半業務效益不好）想利用收購外國企業拓展國際市場？我相當有保留！！我本來認為它是想利用收購縮短自身的研發時間，增強產品能力，大力擴大國內市場的份額．但看完公司高層對來年的展望和工作重點，似乎想的更多的是拓展國際市場．（節錄：抓經濟，拓展新興市場，實現規模效益新的突破－本集團將積極跟進國際、國內經濟走勢和行業發展態勢，強化經濟運行分析和調控，搶佔市場先機、搶奪訂單，加強與客戶密切合作，拓展新市場，擴大出口，調整和完善研發、生產、銷售、管理人員績效激勵機制，確保全年經營目標的圓滿完成，實現規模效益新的突破）．．．hum．．我非常有保留！

以目前的情況估計，明年的EPS應該也有近20%的增長．以PE12估值，股價有可達HK3-3.2之間，不過，這要看市場如何看2722的增長前景．

晨訊科技(2000) 業績短評

2011-03-03T01:52:00.000-08:00

晨訊科技(2000) 作為一間小型的移動手機及無線通訊模塊解決方案開發商，現市值於24億．本來沒有甚麼看頭的．但是它今天公佈2010年全年業績，居然在營業額只升35%的同時，純利錄得81%的增長，賺2億3千多萬元．真的要看看做手機的是不是那麼好？！

印象中，晨訊科技的手機業務多集中在2.5G，而且以CDMA為主和低端為主．莫非去年旗下的子公司希姆通信技術奪得中電信EVDO手機公板專案，帶領公司以ODM為主力，走出條血路？現時晨訊科技的主力為ODM，和持有的比亞迪電子（285）業務相近（只是這一部份），分析它可能對估計比亞迪電子的業績有些啟示！

公司介紹

晨訊科技集團有限公司在香港聯交所主板上市，本身是控股公司，旗下有三家手機研發公司—上海希姆通(Shanghai Simcom)、上海思必得(Shanghai Speedcomm)及上海基信康(Shanghai Basecom)．業務有三大塊：液晶顯示模塊、移動手機解決方案和無線通訊模塊及數據機．

簡單數據分析

《基本數據》

營業額變化：　　＋35.21％
毛利變化：　　　＋69.83％
毛利率變化：　　＋25.60％
每股盈利變化：　＋69.41％
成本變化：　　　＋31.49％　（和營業額增長速度相若）
市場推廣成本變化：　＋34.97％（和營業額增長速度相若）
行政成本變化：　＋19.77％
研發成本變化：　＋83.24％（遠超過營業額的增長速度，証明轉型方向正確，應加速）
稅務開支：　　　＋94.51％（不過，稅務開支只佔利潤的６％左右，可以接受）
發行股數變化：　＋6.68％

《經營數據》
存貨變化：　　　＋7.04％（遠低過營業額的增長速度，供不應求）
存貨／銷售比例：10.91％（－20.84％）；（供不應求）
應收帳變化：　　＋8.22％（遠低過營業額的增長速度，現金流控制的好，客戶優質）
應收帳／銷售比例：5.81％（－19.96％）；（有成本轉嫁能力，客戶優質）
應付帳變化：　　－20.50％（對供應商有say，是大客戶）
應付帳／銷售比例：15.35％（－41.20％）；（原料不是主要成本）

《分類業績》

（來源：業績公佈 - 3.3.2011）

手機解決方案佔營業額： 78.59%　（佔總利潤76%) | 09年佔總利潤12%
液晶顯示模佔營業額：3.52% ( 虧損佔總利潤 -2%）| 09年虧損佔總利潤 -9%
無線模塊及數據機佔營業額：（佔總利潤26%)| 09年佔總利潤98%
手機解決方案部份ODM (整機解決方案) 佔手機解決方案的56%
SKD/CKD解決方案佔手機解決方案的44%
無線模塊及數據機無論營業額和利潤都下跌22-23%
液晶顯示模營業額大幅下跌43%
盈利核心由無線模塊及數據機轉到手機解決方案，轉變非常誇張．

短評

盈利增長由銷售增長驅動，只要市場需求繼續保持強勁增長，盈利可以繼續保持高速增長．以今年各大營運商在加速擴大３G手機的installment base而言，機會很大！
全年派息比率維持34-36%，可能對前景比較有把握，也有信心．
ODM (整機解決方案) 利潤上升驅動整體利潤上升．而且研發重點轉向3G手機及智能手機解決方案的開發，而且涵蓋所有3G標準、Window Mobile及Android操作系統．這個部份門檻比較高，進入需時，可以cover全部OS的對手不多．
和北京市電信房地產開發有限責任公司在沈陽合作開發面積達400,000 平方米的綜合商住公寓．晨訊佔項目的60%權益．第一期於今年第三季開始發售．不知趕不趕得及於今年（2011)入帳．
以現價HK$1.53計，2010年PE大約10.6左右．不過不失．如果發展速度可以保持，今年股價有機會達HK$2-2.4．不過，晨訊始終size太小，而且業務變化太大，不容易捉摸．可以小注怡情．

跟進兩岸經濟合作委員會 (ECFA)

2011-02-27T23:54:00.000-08:00

前一陣子台灣行政院長吳敦義在施政報告表示，ECFA簽署生效後，台灣出口到中國申請適用ECFA優惠關稅的行業，以石化業為主(台幣31.5億元)，其次是機械行業(台幣5.01億元)．而中國進口到台灣的申請則少很多．主要也是以機械行業為主（台幣884萬元）．另外，截至1月底，政府核定112家中國公司到台灣投資，掌握到台投資案件計445件，金額達台幣1174億元．這說明了甚麼？

在之前資金充沛的情況下，很多在中國的企業都在爭相擴充產能（包括中資／外資和台資）．雖然說需求很可能逆轉，但是在人人擴產的情況下，不擴產就面臨生存的問題，所以很多企業也就"跟大隊"了．不過，在芸芸企業中，在中國和台灣都有經營的台資公司（尤其機械行業）的優勢在今年將特別明顯．因為ECFA的原故(低甚至零關稅），他們很多已經在利用台灣的產能來補充中國廠房的生產力的不足了．他們不用在中國投入大量的生產線（省錢）或者加快中國廠房的擴產時間（省時間），就可以比較靈活的經營方式和中國企業直接競爭．友佳(2398)是一個好例子．中國政府在這方面變相間接幫助台資企業和中資企業競爭，真的．．．？！！＃＊＄＆

除了機械行業以外，小家電又可能是另外一個競爭加劇的行業．不過，需注意的是兩地的匯率差也是一把雙刃劍．

ECFA早收商機風起雲湧台廠訂單有感成長
資料來源：台灣外貿協會

兩岸ECFA早期收穫清單自今年元月1日起生效後，台灣相關業者已明顯感受到大陸買主試單增溫，近日更紛傳出業者接獲大陸知名通路商的策略性採購訂單。

為協助廠商提早掌握此波降稅商機，外貿協會今年元月即組織17家自行車及紡織等ECFA早收產品業者，首發赴廣州及上海搶攻拓銷，在台灣ECFA利基及年初紡織品價格升溫下，當地市場反應熱烈，兩地共創造898萬美元後續商機，大幅超出原先預期。

而在ECFA早收清單中，台灣小家電關稅降幅最大，如台製電熨斗關稅二年內將至35%調降至0、麵包機32%至0，電鍋也將自15%調降至0，此類產品降稅商機也漸引起大陸通路商注意。在2月16日的南京8家企業對台採購洽談會中，即見大陸3C通路霸主、第二大民營企業的蘇寧電器前來；而同屬大陸家電零售前三強、美商Best Buy投資的五星電器，也參與此項活動。

隨 ECFA商機逐漸發酵，經濟部更拓銷火力全開，特指示外貿協會於今年三月即將舉行的全球採購夥伴大會中，開闢ECFA產品洽談專區，針對已經開始降稅的 557項產品，邀請大陸買主前來採購。消息一出，目前已有多家連鎖超市如上海及武漢的大潤發、北京的TESCO及華聯集團、成都的春天百貨、南京的悅家超市（家樂福）、大連的綠晨果蔬合作社及遼寧時代廣場百貨等表達參與意願，尤其過往與台灣較少接洽的大陸東北買主，更希望透過採購大會的安排，洽覓合適供應商，該地區報名買主家數已達43家。

今年的全球採購夥伴大會將於3月31日舉行，貿協預估將有來自40個國家、超過400位買主前來參加。

黑天鵝事件?!

2011-02-23T01:12:00.000-08:00

由Nassim Nicholas Taleb所寫的"The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable"在海嘯期間非常流行．更曾在美國New York Times的書籍排行榜上逗留超過半年之久．最近的一連串事件由令我想起這本書．

根據智庫百科的總結："黑天鵝事件是指非常難以預測，且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應。"在作者看來，"我們的世界是被極端的、未知的、不可能的事情主宰著。此時應把不可預知的事情當作起點而不是當作例外放下不管，尤其在黑天鵝開始繁殖的情況下。技術和科學的進步帶給人們一種幻覺，以為自己能控制命運，”而事實上，“黑天鵝”才是歷史上決定性的事件。"

"最著名的黑天鵝事件受害者是盛極一時的美國長期資本公司，這家由諾貝爾經濟學獎得主和眾多華爾街高手組建的對沖基金設計了“完美”的投資組合且戰績輝煌，但由於出現了其複雜模型都難以預料的俄羅斯國債償付危機所引發的全球市場連鎖反應，招致損失慘重，最終以倒閉告終。"事實上，在發生金融海嘯後，更多人用黑天鵝效應來描述金融海嘯和奧巴馬的當選．

雖然對於近期在埃及和突尼斯發生的暴動自己沒有給予足夠的重視，但是在茉莉花事件出現後(現在連北韓也有)，加上利比亞發生失控的流血事件時，不得不思考這些看似獨立的事件是不是在朝著某個大方向走？！

金融市場最怕沒有預期的秩序，也即沒法計算．政治地緣動盪加上石油供應，甚麼DCF、PE、PB、PEG等模型通通沒用武之地！現在大家正在擔心一旦埃及、突尼斯、利比亞事件在中東蔓延，將嚴重影響全球可油供應（因估計該地區佔世界石油儲存總量的５７％，地區的石油產量正在佔全球供應的３０％）．所以，現在需要估計．．．是"估計"，不是預測！．．．利比亞事件會不會蔓延？如會，會不會延續很久？如不會，在那些方面影響著金融市場？觀點？看法？

簡單的"估計"：

狂人下台：刺激其他鄰近國家的反政府勢力－＞石油供應不穩定
狂人得勢：美國佬需要大力鞏固自己在中東的勢力－＞後續的小動亂肯定不斷－＞石油供應"好似穩定"，但"不確定"！
情況持續：其他石油儲存國有可能動用儲備，以保持油價的穩定－＞短期石油供應穩定

雖然利比亞的石油儲存量只佔全球的３％左右，但是市場就是將石油供應作為這次"不安"的主要觀點（放大到中東地區）．而和我們息息相關的中國，在政治權力交替頻繁的「兩會」（第11屆全國政協及全國人民代表大會）快將開幕之時，各地相繼出現茉莉花事件，在在反映人民對改革派處理貧富懸殊、貪污嚴重不力．感覺上這次事件沒有那麼快完結，所以金融市場還是會繼續動盪，因此有理由相信賣的人比買的人多，股價還是會向下跌．不過，股價反映的不完全的企業的經營面，更多的是"供求"和"不安"．

因此，今天打算乘反彈（如果有）減持組合持股，並將部份二三線股和保險股換馬到指數和REITs．

2011年的第一個思考題

2011-02-08T01:34:00.000-08:00

新的一年，祝大家身體健康、心想事成、投資一本萬利！！

2003年國資委成立，成功處理三角債、國有資產的流失和重新配置，進一步完善股改的制度．之後成立銀建國際，注入有問題的"資產"，令大量國企體制回復健康，從而造就2005-2008年的國企投資熱潮．和當年的紅籌熱潮不同的是，國企改革令企業回復活力，從而在經營能力和盈利方面都有飛躍的提升．因此，在那期間國企股價的大幅上升的的確確是反映利潤的大幅增長．只要選好有實力的國企投資，效益是非常可觀的（如果可以擺脫投資紅籌的陰影）．如果沒有把握好這個大環境，就百百錯失這個投資黃金期．

2011年的中國，有沒有這種"質變"的變革，從而帶領企業有"質"的提升？一些行業上的"國退民進"或"國進民退"又是不是一個大變革？暫時沒有答案，正在思考中．．．

第一個思考方向：流動性

今年，中國面臨流動性帶動的通脹問題．外有出口增長不穩定、內有產業兩極化的痛苦．房地產升完又升，而百物騰貴，令普遍市民活在水深火熱之中．製造業面臨原材料大升，而終端價不能完全轉移的痛苦．2011年應該是流動性重新分佈的一年．有些地區、行業流動性不但不減，反而得到政策傾斜．有些地區和行業則需要面對流動性強力收縮之苦．如果可以清楚的分辨，成功投資有望．待續．．

重慶：中國工業產業鏈對歐洲的延伸

2011-01-30T19:08:00.000-08:00

昨天有很多對「渝新歐國際鐵路」進行全線測試的報導．「渝新歐國際鐵路」由重慶出發，經達州、安康、西安、蘭州、新疆的烏魯木齊，然後向西過北疆鐵路到達邊境阿拉山口，進入哈薩克斯坦，再轉俄羅斯的依列茨克、白俄羅斯、波蘭，直達德國杜伊斯堡．估計今年３月份通車，初期每週一班．

根據重慶日報表示，２８號的測試路線是從重慶始發，經陜西安康、新疆烏魯木齊，到達邊境口岸阿拉山口，再由哈薩克斯坦的十月城，轉俄羅斯依列茨克，最後抵達莫斯科，全程8120公里，沿途均不停靠，預計運行時間為11天，較以前節省了近2/3的時間．

重慶除了是西部的交通樞紐以外，藉著「渝新歐國際鐵路」的通車，相信會成為中歐、中俄貿易其中一個最大的得益地區．「渝新歐國際鐵路」勢將成為中歐、中俄陸路運輸最快的通道（而且經過新疆）．相信除了快以外，在運費上也比較便宜．以後重慶到歐州可以走的路線有四條；一條"水運＋陸運"，二條空運，一條陸運：

從重慶出發坐火車到深圳鹽田港，再轉大海船到歐洲的鐵海聯運大通道，需時27天
乘飛機到比利時列日機場，時間為1天
渝新歐國際鐵路聯運大通道，需13天
歐美直航貨運航班，計劃每天都有航班。（計劃中）

2010年，重慶工業產值達到了10300億元．市委表示到2015年，重慶工業產值"確保"達到2.5萬億元，力爭達到3萬億元。年複合增長約20-25%．非常強勁！如何做到呢？市長黃奇帆在一個場合簡單解釋了"路徑圖"．根據黃奇帆的說法，主要依靠6大支柱產業：

以筆記本電腦為中心的電子信息產業，到2015年將達到1萬億元的銷售值（佔～1/3）
化工、裝備制造業等其他5大支柱產業產值，爭取達到2萬億元（佔～2/3）

怪不得台資IT大廠，包括鴻海（富士康）、宏碁、廣達、仁寶、和碩、緯創、英業達、新普等都紛紛進駐重慶．除了政策傾斜和財務優惠外，「渝新歐國際鐵路」的通車肯定可以為它們省下不少在歐俄建立和維持生產基地上的投資．同時，也可以實現小批量生產、快速回應歐俄市場需求的模式．估計，在採購和生產方面，省得更多．從產業結構而言，工業和製造業肯定是重慶十二五的重點發展產業，2010年的數據顯示，重慶規模以上工業增加值增速達到了23.7%，增幅在全國排第一位．而工業佔GDP比重從2005年的33%提高到了45%．增長動力已經發動了，想停也很難！這說明了重慶以工業作為一個點來拉動經濟發展，也以工業發展作為向中央要西部開發政策的主要手段．因此，在這個區域，只要是做工業（尤其電子、零部件、電氣、機床、模具等）和為裝備制造業服務的，發展肯定不會差．

重慶機電（2722) 於2008年6月份上市，是中國西部最大商用車輛零件及電力設備生產商，生產基地設於重慶．是我二三線組合中的其中一員，從近期它的收購合併（以歐洲企業為主）的安排來看，它正在整合各項資源，謀求更大的發展！

全資附屬卡福與德國克諾爾旗下克諾爾制動系統亞太(控股)將訂立合資協議,于重慶成立合資公司,將主要從事商用車輛的閥類產品、空氣乾燥器和離合器伺服系統產品的裝配、零件製造銷售、應用工程及售後服務方面的業務。合資公司將由卡福及克諾爾分別實益擁有34%及66%權益,而合資公司的註冊資本將為1460.9萬萬歐元．
將以約合20.44億元人民幣（2000萬英鎊）的價格收購英國PTG集團下屬霍洛伊德精密公司（Holroyd Precision Limited）、精密零部件加工公司（Precision Components Limited）、PTG重工有限公司（PTG Heavy Industries Limited）等六家子公司．收購完成後，重慶機電將獲得螺桿機床、各種型線的螺桿加工、磨齒機和大型機床等4類主要產品生產製造的5項國際先進技術，並同時獲得國際先進水平的五軸聯動技術．

近期股價回落的比較多，相信是反映未來汽車行業的增長速度放緩，影響它發動機業務的原因．另外，有說因銅價上升的比較多，對它電纜利潤會有比較大的影響．同意汽車方面的觀點．但是，對於其電力設備（尤其）電線電纜業務而言，却有所保留．以台灣的同業（有在國內設廠）的習慣，是以成本markup，賺取一個固定百份比的利潤（因為這行業毛利太低的原故）.因此，銅價上升，不但沒有蠶食利潤，反而帶動營業額上升、利潤上升．如是，加上機床方面的業務增長動力仍然強大，等於其2/3業務仍有增長動力，現股價則過份反映了現實．以目前PE不到15看來，反而是中長線投資者的入貨機會．時間有限，以後有機會再談這企業．

再談體育用品股

2011-01-14T23:38:00.000-08:00

在Nike和Adidas要減價進攻二三線城市的壓力下，中國一眾體育用品股的表現在半年內的確非常失色．有很多報導和採訪都不約而同表示一個觀點，就是當收入上升而國外第一線名牌又減價時，廣大的二三線城市的消費者必定會棄國貨而買Nike和Adidas．銷售"必然"下降，而盈利"必然"受壓，EPS減少，增長動力不足，因此估值也"必然"下降．結果，股價一直上不去！過去半年，的確如是．不過，新的一年又如何？

我想從另一個角度看這次的事件．Nike等一線名牌在國內打的是名牌，價錢比國內一線名牌（e.g.李寧／中國動向）還要貴．買這些產品的人，除了買設計／功能性以外，也買虛榮感．在中國，只要你買的起貴的產品，人人都會羨慕你．不過前提必需是人人都知道產品的價格是貴的．Nike等名牌在將渠道下沉到二三線城市時，不打減價戰是不行的，因為二三線的消費力和一線城市畢竟是不一樣的．但是，如果全面打減價戰，等於告訴消費者，你們買的產品是"平價的名牌"，消費者的感受如何？有機會成功，也有機會遭受滑鐵盧．如果只是某些系列的產品打折，那麼中國一眾體育用品股的壓力就遠遠沒有報導的大．

另外，一線城市的代理商和二三線的很不一樣．如果要進攻二三線的話，重新組織代理商是必需的．但是，顯然的，這些二三線城市的代理商大部份都是中國一眾體育用品股的主力．無論在貨款壓力和代理利潤，遠比Nike等品牌好．而且，它們很多和中國一眾體育用品股的關係都是千絲萬縷，你中有我，我中有你．如何將腳插進這些城市？同時，如何控制在二三線的"平價"產品不會回流衝擊一線城市？不同地區的代理之間的利潤分配如何處理？大代理為主的營銷結構會改變嗎？相信Nike等一眾國外一線品牌真的要好好的動腦筋才行．

除了將自己一線的渠道下沉到二三線城市以外，聯合一些國內品牌的非核心的代理是另一個方法．如果都不行的話，最可能的就是自己開Outlet(國內叫奥特莱斯)．如此一來，所需的準備時間和資源的整合就比較久．這解釋了為甚麼去年宣佈的戰略，實施的時間是在今年．對這些國外品牌而言，這將是一場金錢和腦力的消耗戰，未開戰已經自損五千！

此外，另一塊要整合的是代工的工廠．如何能在大幅降價的過程中仍能保持它們的利潤？除了要整合採購以外，也要整合自己系統內的利潤分配，不容易！加上一些國內一線品牌也在用相同的代工生產（例如安踏很多產品也交給裕元代工），而且量也不少．在代工的面前，以往的強勢也肯定會打折扣．如何平衡？

因此，我覺得這次Nike等渠道下沉的動作對一眾國內體育用品股的衝擊應該不如想像中大．另外，多家公司１１年第一季的訂貨會的訂單也沒有明顯減少（部份也有不錯的成長），加上部份公司股價已經調整到合理的水平．是加碼的時候了！目標１）加碼匹克２）買入安踏．

2011年開局

2011-01-04T05:35:00.000-08:00

２０１１年的投資思路：－

增加組合的現金流收入．這部份以收租股和REITs為主，佔兩成半．
指數基金佔至少兩成（港股＋A股＋台股）
金融企業，以中資保險股為主，佔兩成左右．
二、三線股，主要投資業務在中國的企業，以地區、行業、估值為選股條件．

地區：以中國中西部為主，新疆其次，主要集中基礎建設和工業．其次為得益於中國－東盟貿易的公司
行業：以十二．五國策為指導．集中農業、水利、鐵路、新能源（核電／太陽能）、節能以及消費內需（傾向可以將成本轉嫁的企業）
估值：沒有符合地區和行業選股條件的公司，如估值相宜，也可考慮購入．未來一年是通脹的一年，也可能是滯脹的一年，由於進入加息週期，高負債／低增長的公司就好不要沾手．

至於２０１０年的投資成果，不過不失．雖然信義玻璃（８６８）和一眾REITs為組合帶來相當不錯的回報，哈爾濱動力（１１３３）和南車時代（３８９８）也在久等後終於發力．不過，由於投資比亞迪（１２１１）和昆機（３００）的嚴重失誤和自己一些不成熟的操作，加上組合內的中資金融和指數ETF欠缺升幅，大大拉低組合的回報．迎向２０１１年，今年是我的思考投資年，主要目標是減少２０１０年所犯的大錯．

迎接2011年.....新年快樂!!

2010-12-31T07:11:00.000-08:00

各位，

在這裡祝大家新年快樂．在２０１１年能夠心想事成，投資得心應手！！

柴娃娃上

中央經濟工作會議讀後感

2010-12-17T06:06:00.000-08:00

會計仔寫了幾篇十二五的"讀後報告"，很不錯！！我也來乘熱鬧寫幾點中央經濟工作會議的讀後感．其實，中央經濟工作會議比起十二五更能準確說明未來一年中央（尤其是黨）對經濟的看法和相關政策的傾斜／取消，更值得投資者注意．以下幾點是我認為比較重要的．

第一點：經濟宏觀調控

會議指出明年宏觀經濟政策的基本取向是要處理好"保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關係"．表明將利用手段，保證市場上的資金剛剛好，不會太鬆，也不能太緊．而且加息的次數不會多，幅度肯定不會大（因為簡單理解，人們對通脹的預期一般由CPI、加息的次度和幅度組成）．估計，中資保險股不見得在短期內可以有突破．
由於需要管理人們對通脹的預期，因此要"把穩定價格總水準放在更加突出的位置"．近期的物價管制就正在反映這一點．和民生有關的食品／用品股，短期內會繼續受壓．
在財政政策方面（固體反映在各省市的收入），要做到"保持財政收入穩定增長，優化財政支出結構，下決心壓縮一般性支出，厲行節約"．我解讀為在賣地收入減少的情況下，如何保持各省市縣的收了？增加其他收費和稅收是可預計的．同時，估計政府一些吃喝娛樂費的"預算"將大幅受控（用到"厲行節約"，是比較認真的)．貴又唔飽的餐廳和高價白酒將受影響．
另外，強調"加強地方政府性債務管理，堅決防止借“十二五”時期開局盲目鋪攤子、上項目"明白的說明一些利用十二五政策才能生存／增長的企業會很麻煩．風電企業就是一個好例子．

第二點：加速農業發展

會議強調"強農惠農的思想認識只能增強不能削弱，強農惠農的政策力度只能加大不能減小"！用字非常決斷．是近年少見的決斷！等於為從事利農的企業分配一把上方寶劍．想不賺錢．．．太難了！！政策主要體現在"增加農業生產補貼，穩步提高糧食最低收購價，加大糧食主產區投入和利益補償力度"，食品加工企業，最好不要買入！！
利農方面，提到"認真搞好市場流通體系建設"、"加大對農村水利、電網和危房改造、環境整治投入力度"、"把水利作為農村基礎設施建設的重點，多方籌集資金，切實增加投入"．將農村的水利工程放在重中之重，中國聯塑(2128)有運行！！另外，如果要將農村的電網建好，花費很大（距離長），時間長（輸配電建設需時），比較可行的辦法是小型發電機和離網太陽能．因此，我對創益太陽能(2468)是看好的．

第三點：經濟結構調整

會議指出，"要調整優化需求結構，增強消費拉動力，重點提升居民消費能力、改善居民消費條件、培育新的消費熱點"．提升"居民消費能力"暗示加薪和改善收入，盛智文的成都蘭桂估計得到不少"培育新的消費熱點"政策的傾斜．
"完善政府節能減排目標責任考核評價體系，進一步發揮市場作用，健全激勵和約束機制，增強企業和全社會節能減排內生動力"表明考核評價體系的改變，由中央控制/assign到"增強企業和全社會節能減排內生動力"，表示政府會出台一些激勵機制例如減稅、減電費或其他費用．因此，有理由相信一些從事節能管理的公司（相當於國內不久之前的熱烈討論的能源合約概念）會得益．這一方面，我看好博耳電力(1685)．今天晚上居然從電視廣告中看到Schneider Electic 在宣傳 Eco Structure這種冷門產品，表示潛在需求已經得到充分的verified．．有意思！！
另外，在區域發展上，會議"堅持把深入實施西部大開發戰略放在區域發展總體戰略優先位置"，對於革命老區、民族地區、邊疆地區、貧困地區只是"加大扶持力度"．因此，在資金投入和政策傾斜方面，中西部肯定放在首位（不是新疆）！我覺得重點是重慶和成都．這一地區是傳統工業地區，有一些基礎，肯定會引入更多製造業項目．我看好重機電機(2722)在工業配套和服務方面的商機．

第四點：公共服務

會議提出，要"把促進充分就業作為經濟社會發展的優先目標"．可見，勞工密集的製造業必不可少．問題是放在那裡？以現時從珠三角回流民工的分佈，應該是是在中西部附近，又是重慶和成都．．．另外，東北地區的老工業基地也是熱門的地方！
在社會保障體系方面，重點在"擴大養老保險覆蓋面"、"擴大新型農村社會養老保險試點範圍，建立健全企業退休人員基本養老金、城鄉居民低保標準正常調整機制"．養老保險佔有率高的保險公司有福了．．．中國太保(2601)？
醫藥衛生體制方面，重點是要"抓好健全基本藥物制度和加快公立醫院改革試點工作，保障群眾用藥安全有效、價格合理、方便可及，堅持公共醫療衛生的公益性質，為群眾提供滿意的基本醫療衛生服務"．在這裡為公共醫療衛生（包括藥物）定性為"公益性質"，也就是只能有微利！相信只有銷售量大的藥物才能產生相當的利潤．．．國藥(1099)因為流通量大，可能得以保持增長．不過，毛利率的壓力肯定被吃掉不少，因此可不可以繼續享受高PE（因流通渠道的壟斷)．．我是懷疑的~

2010 中央經濟工作會議

2010-12-13T18:55:00.000-08:00

又是一年一度的中央經濟工作會議．全文不長，比起十二五規劃輕鬆得多，也比較實在．我還是建議讀原文，自己吸收消化．然後，參考其他"有實力"的專家的解讀，進一步掌握內容．中國政府的用字非常微妙，非自己研讀，不能發現其中的奧妙！

來源: 文匯報 2010-12-13

中央經濟工作會議１２月１０日至１２日在北京舉行。

中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席胡錦濤，中共中央政治局常委、全國人大常委會委員長吳邦國，中共中央政治局常委、國務院總理溫家寶，中共中央政治局常委、全國政協主席賈慶林，中共中央政治局常委李長春，中共中央政治局常委、國家副主席、中央軍委副主席習近平，中共中央政治局常委、國務院副總理李克強，中共中央政治局常委、中央紀委書記賀國強，中共中央政治局常委、中央政法委書記周永康出席會議。

胡錦濤在會上發表重要講話，深刻總結今年及“十一五”時期我國經濟社會發展取得的成就，全面分析當前國際國內經濟形勢，明確提出明年經濟工作的總體要求、重要原則、主要任務。溫家寶在講話中全面總結今年經濟工作，闡述明年經濟社會發展主要預期目標和宏觀經濟政策，對明年經濟工作作出具體部署。

會議指出，今年以來，面對複雜多變的國內外經濟環境、來自國內外和自然界的嚴峻挑戰，黨中央、國務院團結帶領全國各族人民，堅持以鄧小平理論和“三個代表”重要思想為指導，深入貫徹落實科學發展觀，牢牢把握經濟工作主動權，加快轉變經濟發展方式，加強和改善宏觀調控，發揮市場機製作用，有效鞏固和擴大了應對國際金融危機衝擊成果。經濟較快增長，農業基礎得到加強，經濟結構調整步伐加快，改革開放不斷深化，改善民生成效顯著，全面完成了“十一五”規劃確定的目標任務。

會議指出，“十一五”時期是我國發展史上極不平凡的５年，也是我國改革開放和社會主義現代化建設取得新的重大成就的５年。我們辦成了一系列大事，辦好了一系列喜事，辦妥了一系列難事。綜合國力大幅提升，人民生活明顯改善，國際地位和影響力顯著提高，社會主義經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設以及生態文明建設和黨的建設取得重大歷史性進展，為未來一個時期經濟社會發展再上新臺階奠定了良好基礎。

會議強調，５年取得的成績來之不易，積累的經驗彌足珍貴，創造的精神財富影響深遠。通過實踐，我們進一步提高了貫徹落實科學發展觀能力，增強了駕馭經濟社會發展大局和解決複雜問題能力，加深了對社會主義市場經濟規律的認識，加深了對我國社會主義制度政治優勢的認識。主要是：注重把抓住發展機遇和創新發展理念、發展模式有機結合起來，努力實現又好又快發展；注重處理好政府和市場的關係，努力提高全社會資源配置效率；注重處理好經濟發展和收入分配的關係，努力促進經濟良性迴圈和社會和諧穩定；注重把維護中央權威和發揮地方積極性統一起來，努力增強政策執行力和發展活力；注重統籌國內發展和對外開放，努力實現互利共贏。

會議認為，明年世界經濟有望繼續恢復增長，但不穩定不確定因素仍然較多。國際金融危機影響深遠，世界經濟格局正在發生深刻複雜變化。我們要認真分析和準確把握世界經濟發展中長期趨勢，努力提高應對複雜局面能力。要準確把握世界經濟結構進入調整期的特點，努力培育我國發展新優勢；準確把握世界經濟治理機制進入變革期的特點，努力增強我國參與能力；準確把握創新和產業轉型處於孕育期的特點，努力搶佔未來發展戰略制高點；準確把握新興市場國家力量步入上升期的特點，努力發展壯大自己。

會議指出，做好明年經濟工作，有許多有利條件，也存在一些突出矛盾和問題。宏觀經濟平穩運行面臨複雜形勢，糧食穩定增產和農民持續增收基礎不牢固，經濟結構調整壓力加大，資源環境約束強化，改善民生和維護社會穩定任務艱巨。我國經濟社會發展中的短期問題和長期問題交織，結構性問題和體制性問題並存，國內問題和國際問題互聯，我們必須增強憂患意識、風險意識、責任意識，採取有力措施，積極妥善加以解決。

會議強調，明年是中國共產黨成立９０週年，也是“十二五”時期開局之年，做好經濟社會發展工作具有十分重要的意義。會議提出，明年經濟工作的總體要求是：全面貫徹黨的十七大和十七屆三中、四中、五中全會精神，以鄧小平理論和“三個代表”重要思想為指導，深入貫徹落實科學發展觀，正確把握國內外形勢新變化新特點，以科學發展為主題，以加快轉變經濟發展方式為主線，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性，加快推進經濟結構調整，大力加強自主創新，切實抓好節能減排，不斷深化改革開放，著力保障和改善民生，鞏固和擴大應對國際金融危機衝擊成果，保持經濟平穩較快發展，促進社會和諧穩定。

會議提出了明年經濟工作的主要任務。

一、加強和改善宏觀調控，保持經濟平穩健康運行。明年宏觀經濟政策的基本取向要積極穩健、審慎靈活，重點是更加積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關係，加快推進經濟結構戰略性調整，把穩定價格總水準放在更加突出的位置，切實增強經濟發展的協調性、可持續性和內生動力。要繼續實施積極的財政政策，發揮財政政策在穩定增長、改善結構、調節分配、促進和諧等方面的作用；保持財政收入穩定增長，優化財政支出結構，下決心壓縮一般性支出，厲行節約；加強地方政府性債務管理，堅決防止借“十二五”時期開局盲目鋪攤子、上項目。要實施穩健的貨幣政策，按照總體穩健、調節有度、結構優化的要求，把好流動性這個總閘門，把信貸資金更多投向實體經濟特別是“三農”和中小企業，更好服務於保持經濟平穩較快發展；進一步完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

二、推進發展現代農業，確保農產品有效供給。強農惠農的思想認識只能增強不能削弱，強農惠農的政策力度只能加大不能減小。要千方百計確保主要農產品供給安全，穩定糧食播種面積，增加農業生產補貼，穩步提高糧食最低收購價，加大糧食主產區投入和利益補償力度，落實“米袋子”省長負責制和“菜籃子”市長負責制，認真搞好市場流通體系建設，加強農產品品質安全管理，確保群眾吃上放心食品。要著力加強農村基礎設施建設，加大對農村水利、電網和危房改造、環境整治投入力度，繼續推進農村公路、沼氣建設；把水利作為農村基礎設施建設的重點，多方籌集資金，切實增加投入；嚴守耕地保護紅線，著力提高耕地品質，加快中低產田改造，大規模建設旱澇保收高標準農田。要加快轉變農業發展方式，堅持用現代物質條件裝備農業，用現代科學技術改造農業，用現代產業體系提升農業，用現代經營形式推進農業，促進農業生產經營專業化、標準化、規模化、集約化。

三、加快經濟結構戰略性調整，增強經濟發展協調性和競爭力。堅持把經濟結構戰略性調整作為加快轉變經濟發展方式的主攻方向。要調整優化需求結構，增強消費拉動力，重點提升居民消費能力、改善居民消費條件、培育新的消費熱點；以優化投資結構為重點，提高投資品質和效益；做好應對國際金融危機衝擊一攬子計劃與“十二五”前期投資項目啣接工作；嚴控投資產能過剩行業，防止新的低水準重復建設。要調整優化產業結構，提升產業核心競爭力；加快改造提升傳統製造業，培育一批適應市場需要、擁有核心技術、重視創新、機制靈活的優勢企業和產業，提高產業集中度；加快壯大服務業規模，全面提高服務業特別是現代服務業發展水準；切實強化企業在技術創新中的主體地位，推進產學研緊密結合，紮實發展戰略性新興產業。要強化節能減排和應對氣候變化，大力發展綠色經濟，完善政府節能減排目標責任考核評價體系，進一步發揮市場作用，健全激勵和約束機制，增強企業和全社會節能減排內生動力；加強重點節能工程建設，大力發展循環經濟和環保產業，加快低碳技術研發應用；加強重點流域、區域、行業污染治理，加快建立生態補償機制；落實控制溫室氣體排放行動目標，積極開展應對全球氣候變化國際合作。要統籌國土空間開發利用，增強區域發展協調性，堅持把深入實施西部大開發戰略放在區域發展總體戰略優先位置，全面振興東北地區等老工業基地，大力促進中部地區崛起，積極支持東部地區率先發展，加大對革命老區、民族地區、邊疆地區、貧困地區扶持力度；加快制定法律法規、配套政策、考核體系，確保國家主體功能區規劃落到實處。要積極穩妥推進城鎮化，合理確定大中小城市和小城鎮的功能定位、產業佈局、開發邊界，形成基本公共服務和基礎設施一體化、網絡化發展的城鎮化新格局。

四、完善基本公共服務，創新社會管理機制。“十二五”開局之年，在改善民生上要扎紮實實辦幾件實事。要加強教育重點領域建設，重視發展學前教育，完善高中和職業教育，擴大涉農中等職業教育免費範圍，全面提高高等教育品質。要加快構建覆蓋城鄉的公共文化服務體系，深化文化體制改革，推動文化產業成為國民經濟支柱性產業。要堅持更加積極的就業政策，把促進充分就業作為經濟社會發展的優先目標，多渠道開發就業崗位，完善城鄉公共就業服務體系，重點做好高校畢業生、農村轉移勞動力、城鎮就業困難人員、退役軍人就業工作，保障勞動者權益，構建和諧勞動關係。要加快建設覆蓋城鄉居民的社會保障體系，在擴大養老保險覆蓋面、提高統籌層次、完善轉移接續辦法等方面取得新進展，擴大新型農村社會養老保險試點範圍，建立健全企業退休人員基本養老金、城鄉居民低保標準正常調整機制。要紮實推進醫藥衛生體制五項重點改革，突出抓好健全基本藥物制度和加快公立醫院改革試點工作，保障群眾用藥安全有效、價格合理、方便可及，堅持公共醫療衛生的公益性質，為群眾提供滿意的基本醫療衛生服務。要加快推進住房保障體系建設，強化政府責任，調動社會各方面力量，加大保障性安居工程建設力度，加快棚戶區和農村危房改造，大力發展公共租賃住房，緩解群眾在居住方面遇到的困難，逐步形成符合國情的保障性住房體系和商品房體系。要維護社會和諧穩定，加強和改進新形勢下群眾工作，深入推進社會矛盾化解、社會管理創新、公正廉潔執法，正確處理人民內部矛盾，健全信訪工作責任制，健全社會輿情匯集和分析機制，健全重大工程項目建設和重大政策制定的社會穩定風險評估機制，著力從源頭上預防和減少矛盾；做好災後恢復重建工作，加大扶貧開發工作力度；加強安全生產，加強社會治安綜合治理，保障人民生命財產安全。

五、加大改革攻堅力度，推動經濟發展方式轉變。必須以更大決心和勇氣全面推進各領域改革。要加強改革頂層設計，在重點領域和關鍵環節取得突破。要研究制定收入分配改革方案，努力扭轉收入差距擴大趨勢。要積極推進財稅、金融、投資體制和資源環境等領域改革，加快建立和完善縣級基本財力保障機制，逐步完善個人所得稅制度，研究推進在一些生產性服務業領域擴大增值稅徵收範圍改革試點，進一步推進資源稅改革。要健全多層次資本市場體系，提高直接融資比重。要深化集體林權制度和國有企業改革。

六、堅持互利共贏的開放戰略，拓展國際經濟合作空間。要正確把握國內外發展環境，有效發揮我國在國際經濟分工中的比較優勢，堅持出口和進口並重、吸收外資和對外投資並重，努力拓寬國際經濟合作途徑，不斷提高對外開放水準。要增創外貿競爭新優勢，繼續穩定和拓展外需，加快加工貿易轉型升級，優化進口結構，擴大進口規模，發揮進口對宏觀經濟平衡和經濟結構調整的重要作用。要提高利用外資水準，鼓勵外資投向高端製造業、高技術產業、現代服務業、節能環保等領域和中西部地區，積極穩妥擴大金融等服務領域對外開放。要深入實施“走出去”戰略，探索新的投資合作方式，注意防範和化解境外投資風險。

會議指出，在明年經濟工作中，各方面要切實把重點放到加快轉變經濟發展方式上來，使經濟增長速度與結構品質效益相統一，經濟發展與人口資源環境相協調，切實做到在發展中促轉變、在轉變中謀發展。各地區一定要從本地實際出發，按照科學發展觀的要求，合理確定發展目標，更加注重增長品質和效益，更加注重促進就業和改善民生，切不可盲目追求高速度。要堅持“立足當前、著眼長遠，綜合施策、重點治理，保障民生、穩定預期”的原則，以經濟和法律手段為主，輔之以必要的行政手段，全面加強價格調控監管工作，保持物價總水準基本穩定。要加強財政、貨幣、投資、土地、貿易、產業政策的協調配合，形成政策合力，保持經濟平穩較快發展。

會議指出，完成明年經濟工作各項任務，要緊緊圍繞科學發展這個主題和加快轉變經濟發展方式這條主線，加強和改善黨對經濟工作的領導，切實把思想和行動統一到中央對國際國內形勢的科學判斷上來，統一到中央對經濟社會發展作出的決策部署上來，編制和實施好“十二五”規劃。要深入開展調查研究，科學研判發展趨勢，準確把握社情民意，切實摸清發展潛力、優勢和制約經濟發展方式轉變的癥結，為加快轉變經濟發展方式、破解經濟社會發展難題提供科學依據。要提高領導幹部素質，緊密結合創先爭優活動，加強各級幹部學習培訓，深入推進學習型黨組織建設，堅持正確的政績導向和用人導向。要加強黨風廉政建設，堅持群眾觀點，求真務實，真抓實幹，艱苦奮鬥，不務虛名，嚴格執行黨風廉政建設責任制和領導幹部廉潔從政準則，加強對中央關於經濟社會發展重大決策部署的監督檢查，確保各項政策措施全面落實。

會議強調，全黨全國各族人民要緊密團結在以胡錦濤同志為總書記的黨中央周圍，堅定信心、銳意進取，著力促進經濟長期平穩較快發展和社會和諧穩定，以優異成績迎接中國共產黨成立９０週年！

出席會議的中央領導同志還有：王剛、王樂泉、王兆國、王岐山、回良玉、劉淇、劉雲山、劉延東、李源潮、汪洋、張高麗、張德江、俞正聲、徐才厚、郭伯雄、薄熙來、何勇、令計劃、王滬寧、路甬祥、陳至立、李建國、梁光烈、馬凱、孟建柱、戴秉國、王勝俊、曹建明、杜青林、陳奎元、錢運錄、孫家正、萬鋼，以及中央軍委委員陳炳德、李繼耐、廖錫龍、常萬全、靖志遠、吳勝利、許其亮。

各省、自治區、直轄市和計劃單列市、新疆生產建設兵團的黨政主要負責人，黨中央有關部門、國務院有關部委和有關單位的主要負責人，中央管理的部分企業負責人，軍隊及武警部隊有關負責人出席了會議。（完）

通脹中．．．．

2010-12-07T23:35:00.000-08:00

最近非常非常忙，除了年底的活動外，也在忙於部署公司明年的業務．雖然很想將一些想法筆錄下來，常常因為時間不夠而放棄了．今天終於可以靜下心來，寫下一些最近的想法．

成本上升

對於做生意的人，未來的前景充滿太多未知．很多成本都在上升．國內的工資、租金和一些間接成本升幅驚人．假設一間公司的純利有２０％，今年的營業額不變，如果整體成本上升8%，等於盈利大幅減少６０％．所以在這個時期，很多公司（尤其沒有議價能力的公司）都在盡量擴大營業額，以減少成本上升對盈利的影響．不少行業，尤其是服務業，在未來的一年，相信是艱辛的．

對於未來可以"自由地"擴大營業額的企業是非常有利！以製造業而言，一些有國策支持的國企／龍頭民企，更加擁有無限的優勢．企業如果在大環境下被迫進行"需求不足"的擴張，下場會很慘！一來借貸成本高，二來因供需不平衡而導致的低毛利會進一步吃掉下滑中的盈利．不過，有國策支持的國企／龍頭民企不同，一來國產化的要求加強了國產產品的優勢，二來國策支持等於是國家負責刺激市場的需求．在這個經營環境下進行產能擴充，風險不高，對於這些企業，實在是千載難逢的機會！！

不過，在市場上這些公司不多．相信大部份公司來年的盈利變化不大，甚至部份倒退．在大部份資金追逐少數企業的情況下，怪不得這些公司的股價可以升完又升！！如果自信有把握捕捉到這些機會，可以將部份資金投入一些二三線的實力國策支持股．3898、1072、868、2128等都是屬於這一類型的企業．

現金流

如果假設市場上的公司大部份盈利增長不多，成本壓力又不斷加大的情況下，股價會不會大幅度上升呢？要看資金多不多了．國內未來一年肯定是緊縮的，A股中短期不容太樂觀，H股有國外的QEn．．．可能比較好一點，不過，估計大升的機會也不多，除非國內通脹受控．在這個情況下，固定的現金收入就變得比較重要了．有需要在組合中加入一些能創造現金流的股票，而且是那些派息高，又有保證不斷有收入用來派息的企業．一眾的收租股和REITs是不錯的選擇！不過，為防止看錯市，看門口的中資保險股必不可少．

後記

自從十一月初對組合作出一些調整後，都沒有太多的買賣．一來，是因為這個月工作實在太忙了．二來，也是因為對最近的市況充滿戒心．三來，是發現自己在進行投資時出現一些心態上的失誤，目前仍然在檢討中，不適宜作出太多的買賣決定（不過並沒有停過研究個別股票～）．雖然期間錯失了不少機會，但上次對組合的調整為自己保留了不少實力，等待下一次的機會再次進攻．

一定要投資？

2010-11-19T18:31:00.000-08:00

最近很多人在講的是全球資金泛濫，加上聯繫匯率的原故，港人如死守現金不投資，購買力肯定被通脹吃掉．有道理！！但是如果在執行上出錯，會比起"死守現金不投資者"更悲慘．最近股市的表現正正在反映全球各國在選擇不同發展／自保路徑和策略時的角力．你出一招，我回一招，加上昨天港府也加入出招的行列（地產），小投資者腦筋轉數少一點也跟不上．如之前一篇文章所言，香港是亞洲最自由的資本市場，而且是中國境內唯一國際資本市場，處於風眼的中間，因此所受的影響必然最大！

在要管理好自己資產組合必先認清三個事實．．．

股市在無論甚麼時候也是資金市，升也資金、敗也資金
經濟在那一個週期
自己性格的優點和缺點

自己會利用這個週未好好的思考一下，正所謂危中有機，共勉之！

資本湧入中國的三頭馬車

2010-11-14T19:04:00.000-08:00

上個星期五的急速跌市真的令人吃驚．組合內的成員無一幸免的要跌．尤其是A股的ETF，更加跌幅驚人．雖然利潤損失不少，不過正面來看，這也是給自己review組合的一個好機會．

自周小川起出圈錢的理論後，自己在想，外資湧洪入中國無非在外匯、股市和樓市上得益．中國怕的也是這三種資產被吹起泡沫．之前，中央在樓市方面已經開始了更嚴厲的行政管制，加大控制地產商的現金流和銀行借貸，令湧入的資金無法在短期內獲利遠走．股市經過上星期一役後，相信湧入的資金無論速度和注碼必然大幅減少．因為，無人有自信和政策對抗，尤其是預計將會出台的政策．唯一比較低風險的賺錢途徑，只有靠人民幣升值和可能的加息．

因應時勢，為組合內作出以下調整：

沽出部份中資銀行股．因為流入的資金必經過銀行體系．中央第一個要收緊的也是銀行內的流用性．中資銀行無可避免地會成為對中央對抗游資的工具，可避則避．如通脹不減，估計會推出不少規管貸款用途的政策．對於不少高借貸的民營，必須非常小心．
沽出部份二、三線股以減低組合的波幅．
中國熱、香港冷：最近不少報導指出由於中國物價高，不少深圳的居民到上水等地買貨．間接推高當地的租金．一日美國不加息，這種趨勢很可能繼續下去，加上近年寫字樓供應不足，租金只會被推高．因此，加大組合內陽光房地產(435)的倉位．
加大持有大量現金的企業．首個目標為中移動(941)．最近注意到中移動新一批TD智能手機的價位很低，而飛信服務等data的consumption開始pick-up，相信中移動的盈利有可能隨著對手機的補貼減少和人們開始加大對數據的消費而進入上升週期．加上手上持有大量人民幣，也可以得益於人民幣升值和利息收入．而比較重要的風險則是國資委加大對中移動盈利的"抽水"百份比．

暫時如此調整組合，然後見步行步．．．．

北京公幹

2010-11-08T07:47:00.000-08:00

上週去了北京公幹，主要是落實來年合作的項目和考察當地的文化創意產業．北京作為中國的文化政治中心，在文化創意產業的發展上的確是全國的焦點，其中的798藝術區更令我大開眼界！

和北京的朋友談到近期北京的順口溜，最具代表性的是"登長城、看故宮、逛798"．798藝術區已 "升格"成為熱門的旅遊景點．

奧地利的"打包"藝術展

美國佩斯畫廊外

有"Transformer"坐陣的地段成為北京"最In"的活動場地

７９８藝術區的地段原本是一間工廠，據說原是北京華北無線電聯合器材廠，後來由一些來自中央美術學院的教師和個別藝術家租下部分廠房，漸漸聚集人氣．後來，名氣越來越大，區政府加入扶持行列，引入基金會，將之打造成為發展文化創意產業的"樣板"．如今，租金驚人，沒有名氣的藝術家想也不要想進園區，很多"無名"的藝術家只好到北京市邊的宋莊"落腳"．

園內現在反而充斥著多間國外著名的藝術機構包括美國的佩斯畫廊、尤倫斯當代藝術中心的知名、奧地利的"打包"藝術展等，成為國外藝術機構在中國的最佳宣傳地點！！有了這個成功的"樣板"，全國各地都有類似７９８藝術區的項目立項，尋找投資機會．有興趣了解798藝術區的讀者可以到這裡看看．

回到香港，看到大市向上，而自己所持的股份也有不錯的升幅．感覺不錯！不過，注意到有兩件事情可能會對來年的股票市場（尤其是中資股）有比較大的影響．第一，是大部份國資委下的企業於明年開始需要增加對中央"回饋"的幅度，盈利會受損．現在知道的是金融股類暫時還沒有被劃入增加"回饋"的隊伍，而資源型、競爭型和軍工企業則肯定受到影響，加幅為5%左右．第二，是中央在計劃加大對大陸樓市的"打壓"程度．這做法將嚴重打擊地區政府的收入，同時也開啟了增加各項稅收和減少補貼的大門，相信會進一步剌激通脹，加快加息的步伐．

正在考慮是否再次增加得益於加息週期股票的倉位．．．．．

QE2後的港股

2010-11-03T21:08:00.000-07:00

任志剛表示：QE2或加劇資產泡沫．．．．如是，則香港很有可能在這幾個月內成為國際資金的最佳落腳地！

【新報訊】美國「放水」在即，市場普遍預期規模龐大，大量資金流入新興市場，引起亞洲多國忙著應戰。前金管局總裁任志剛就此作出「絕不溫馨」的提示，指次輪量化寬鬆措施(QE2)帶動的大量流動資金湧入新興市場，或引發嚴重的資產泡沫。渣打香港(2888)亞洲區經濟司黃國璋則認為，亞洲各國會實施更多措施阻礙資金流入。

昨晚美國聯儲局公開市場委員會宣佈推出第二輪量化寬鬆策（QE2）．於明年第２季之前買入6000億美元（約4.7萬億港元）的長期國債，平均每個月買750億左右，和市場預期相差不多．有錢流入金融系統，如果你是基金經理會如何佈署？

美國這幾個月將面對大選的不明朗因素，加上經濟上升動力不足，放錢在美國回報很難預計．放在經濟上升動力強勁的新興市場又如何？如渣打黃國璋所言，亞洲各國已經在利用各項實施（包括行政命令）阻止資金流入．近月亞幣的升值和前天印度、澳洲齊齊加息，都被市場演繹為防止國內通脹和增加資入流出流入成本的手段，可變因素不少，加上很多新興國家都有利用行政手段阻止資金流出的前科，估計流入的熱錢在這方面會有比較審慎的考慮．

亞洲新興市場中，新加坡和香港是兩個最自由的地方，是熱錢的天堂．不過，香港在吸引熱錢上相對有著很比較強的優勢．１）新加坡幣正向上升而港幣被動地跟隨美金相對地下跌．來自美國的資金投入香港市場的成本少很多，也少一個變數　２）香港資本市場的市值遠超過新加坡，有利大型資金在中期的操作　３）港股有很多公司業務在中國，直接受益相對強的經濟增長和人民幣升值．如是，港股很有機會如任總裁所言被引發嚴重的資產泡沫．看來，應該要將組合的倉位加大和加入多一些市值大的股份才行．

第十二個五年規劃的建議 (全文)

2010-10-27T19:26:00.000-07:00

中國的第十二個五年規劃正式公文終於出現了．這次要仔細閱讀，好好了解相關被支持產業的行業狀況和投資機會．全文非常長篇，讀起來需要無比的耐性！

中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十二個五年規劃的建議 (2010年10月18日中國共產黨第十七屆中央委員會第五次全體會議通過)
來源：新華網　2010年10月28日

　　“十二五”時期(二0一一年至二0一五年)，是全面建設小康社會的關鍵時期，是深化改革開放、加快轉變經濟發展方式的攻堅時期。深刻認識並準確把握國內外形勢新變化新特點，科學制定“十二五”規劃，對於繼續抓住和用好我國發展的重要戰略機遇期、促進經濟長期平穩較快發展，對於奪取全面建設小康社會新勝利、推進中國特色社會主義偉大事業，具有十分重要的意義。

一、加快轉變經濟發展方式，開創科學發展新局面

　　(1)“十一五”時期經濟社會發展取得巨大成就。“十一五”時期是我國發展史上極不平凡的五年。面對國內外環境的複雜變化和重大風險挑戰，我們黨團結帶領全國各族人民，緊緊抓住發展這個黨執政興國的第一要務，貫徹落實黨的理論和路線方針政策，實施正確而有力的宏觀調控，充分發揮我國社會主義制度的政治優勢，充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用，使國家面貌發生新的歷史性變化。我們有效應對國際金融危機巨大衝擊，保持了經濟平穩較快發展良好態勢，併為長遠可持續發展奠定了重要基礎。我們戰勝了汶川特大地震等重大自然災害，成功舉辦了北京奧運會和上海世博會，勝利完成了“十一五”規劃確定的主要目標和任務。經過五年努力奮鬥，我國社會生產力快速發展，綜合國力大幅提升，人民生活明顯改善，國際地位和影響力顯著提高，社會主義經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設以及生態文明建設和黨的建設取得重大進展，譜寫了中國特色社會主義事業新篇章。五年取得的成績來之不易，積累的經驗彌足珍貴，創造的精神財富影響深遠。

　　(2)“十二五”時期經濟社會發展的國內外環境。當前和今後一個時期，世情、國情繼續發生深刻變化，我國經濟社會發展呈現新的階段性特徵。綜合判斷國際國內形勢，我國發展仍處於可以大有作為的重要戰略機遇期，既面臨難得的歷史機遇，也面對諸多可以預見和難以預見的風險挑戰。我們要增強機遇意識和憂患意識，科學把握髮展規律，主動適應環境變化，有效化解各種矛盾，更加奮發有為地推進我國改革開放和社會主義現代化建設。

　　當今世界，和平、發展、合作仍是時代潮流，世界多極化、經濟全球化深入發展，世界經濟政治格局出現新變化，科技創新孕育新突破，國際環境總體上有利於我國和平發展。同時，國際金融危機影響深遠，世界經濟增長速度減緩，全球需求結構出現明顯變化，圍繞市場、資源、人才、技術、標準等的競爭更加激烈，氣候變化以及能源資源安全、糧食安全等全球性問題更加突出，各種形式的保護主義抬頭，我國發展的外部環境更趨複雜。我們必須堅持以更廣闊的視野，冷靜觀察，沉著應對，統籌國內國際兩個大局，把握好在全球經濟分工中的新定位，積極創造參與國際經濟合作和競爭新優勢。

　　從國內看，工業化、資訊化、城鎮化、市場化、國際化深入發展，人均國民收入穩步增加，經濟結構轉型加快，市場需求潛力巨大，資金供給充裕，科技和教育整體水準提升，勞動力素質改善，基礎設施日益完善，體制活力顯著增強，政府宏觀調控和應對複雜局面能力明顯提高，社會保障體系逐步健全，社會大局保持穩定，我們完全有條件推動經濟社會發展和綜合國力再上新臺階。同時，必須清醒地看到，我國發展中不平衡、不協調、不可持續問題依然突出，主要是，經濟增長的資源環境約束強化，投資和消費關係失衡，收入分配差距較大，科技創新能力不強，產業結構不合理，農業基礎仍然薄弱，城鄉區域發展不協調，就業總量壓力和結構性矛盾並存，社會矛盾明顯增多，制約科學發展的體制機制障礙依然較多。我們必須科學判斷和準確把握髮展趨勢，充分利用各種有利條件，加快解決突出矛盾和問題，集中力量辦好自己的事情。　

　(3)制定“十二五”規劃的指導思想。制定“十二五”規劃，必須高舉中國特色社會主義偉大旗幟，以鄧小平理論和“三個代表”重要思想為指導，深入貫徹落實科學發展觀，適應國內外形勢新變化，順應各族人民過上更好生活新期待，以科學發展為主題，以加快轉變經濟發展方式為主線，深化改革開放，保障和改善民生，鞏固和擴大應對國際金融危機衝擊成果，促進經濟長期平穩較快發展和社會和諧穩定，為全面建成小康社會打下具有決定性意義的基礎。

　　以科學發展為主題，是時代的要求，關係改革開放和現代化建設全局。我國是擁有十三億人口的發展中大國，仍處於並將長期處於社會主義初級階段，發展仍是解決我國所有問題的關鍵。在當代中國，堅持發展是硬道理的本質要求，就是堅持科學發展，更加注重以人為本，更加注重全面協調可持續發展，更加注重統籌兼顧，更加注重保障和改善民生，促進社會公平正義。

　　以加快轉變經濟發展方式為主線，是推動科學發展的必由之路，符合我國基本國情和發展階段性新特徵。加快轉變經濟發展方式是我國經濟社會領域的一場深刻變革，必須貫穿經濟社會發展全過程和各領域，提高發展的全面性、協調性、可持續性，堅持在發展中促轉變、在轉變中謀發展，實現經濟社會又好又快發展。基本要求是：

　　——堅持把經濟結構戰略性調整作為加快轉變經濟發展方式的主攻方向。構建擴大內需長效機制，促進經濟增長向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變。加強農業基礎地位，提升製造業核心競爭力，發展戰略性新興產業，加快發展服務業，促進經濟增長向依靠第一、第二、第三產業協同帶動轉變。統籌城鄉發展，積極穩妥推進城鎮化，加快推進社會主義新農村建設，促進區域良性互動、協調發展。

　　——堅持把科技進步和創新作為加快轉變經濟發展方式的重要支撐。深入實施科教興國戰略和人才強國戰略，充分發揮科技第一生產力和人才第一資源作用，提高教育現代化水準，增強自主創新能力，壯大創新人才隊伍，推動發展向主要依靠科技進步、勞動者素質提高、管理創新轉變，加快建設創新型國家。

　　——堅持把保障和改善民生作為加快轉變經濟發展方式的根本出發點和落腳點。完善保障和改善民生的制度安排，把促進就業放在經濟社會發展優先位置，加快發展各項社會事業，推進基本公共服務均等化，加大收入分配調節力度，堅定不移走共同富裕道路，使發展成果惠及全體人民。

　　——堅持把建設資源節約型、環境友好型社會作為加快轉變經濟發展方式的重要著力點。深入貫徹節約資源和保護環境基本國策，節約能源，降低溫室氣體排放強度，發展迴圈經濟，推廣低碳技術，積極應對氣候變化，促進經濟社會發展與人口資源環境相協調，走可持續發展之路。

　　——堅持把改革開放作為加快轉變經濟發展方式的強大動力。堅定推進經濟、政治、文化、社會等領域改革，加快構建有利於科學發展的體制機制。實施互利共贏的開放戰略，與國際社會共同應對全球性挑戰、共同分享發展機遇。(4)“十二五”時期經濟社會發展主要目標。“十二五”規劃要具有戰略性、前瞻性、指導性，與應對國際金融危機衝擊重大部署緊密銜接，與到二0二0年實現全面建設小康社會奮鬥目標緊密銜接。綜合考慮未來發展趨勢和條件，今後五年經濟社會發展的主要目標是：

　　——經濟平穩較快發展。價格總水準基本穩定，就業持續增加，國際收支趨向基本平衡，經濟增長品質和效益明顯提高。

　　——經濟結構戰略性調整取得重大進展。居民消費率上升，服務業比重和城鎮化水準提高，城鄉區域發展的協調性增強。經濟增長的科技含量提高，單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放大幅下降，主要污染物排放總量顯著減少，生態環境品質明顯改善。

　　——城鄉居民收入普遍較快增加。努力實現居民收入增長和經濟發展同步、勞動報酬增長和勞動生產率提高同步，低收入者收入明顯增加，中等收入群體持續擴大，貧困人口顯著減少，人民生活品質和水準不斷提高。

　　——社會建設明顯加強。覆蓋城鄉居民的基本公共服務體系逐步完善，全民受教育程度穩步提升，全民族思想道德素質、科學文化素質和健康素質不斷提高。社會主義民主法制更加健全，人民權益得到切實保障。文化事業和文化產業加快發展。社會管理制度趨於完善，社會更加和諧穩定。

——改革開放不斷深化。財稅金融、要素價格、壟斷行業等重要領域和關鍵環節改革取得明顯進展，政府職能加快轉變，政府公信力和行政效率進一步提高。對外開放廣度和深度不斷拓展，互利共贏開放格局進一步形成。

　　經過全國人民共同努力奮鬥，要使我國轉變經濟發展方式取得實質性進展，綜合國力、國際競爭力、抵禦風險能力顯著提高，人民物質文化生活明顯改善，全面建成小康社會的基礎更加牢固。　

二、堅持擴大內需戰略，保持經濟平穩較快發展

　　堅持擴大內需特別是消費需求的戰略，必須充分挖掘我國內需的巨大潛力，著力破解制約擴大內需的體制機制障礙，加快形成消費、投資、出口協調拉動經濟增長新局面。

　　(5)加強和改善宏觀調控。鞏固和擴大應對國際金融危機衝擊成果是“十二五”時期的重要任務。要處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關係，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，增強針對性和靈活性，提高宏觀調控的科學性和預見性，防範各類潛在風險，避免經濟大的起落。把短期調控政策和長期發展政策有機結合起來，加強各項政策協調配合，促進經濟平穩較快發展。

　　(6)建立擴大消費需求的長效機制。把擴大消費需求作為擴大內需的戰略重點，進一步釋放城鄉居民消費潛力，逐步使我國國內市場總體規模位居世界前列。要積極穩妥推進城鎮化，大力發展服務業和中小企業，增加就業創業機會。要完善收入分配製度，合理調整國民收入分配格局，著力提高城鄉中低收入居民收入，增強居民消費能力。要增加政府支出用於改善民生和社會事業比重，擴大社會保障制度覆蓋面，逐步完善基本公共服務體系，形成良好的居民消費預期。要加強市場流通體系建設，發展新型消費業態，拓展新興服務消費，完善鼓勵消費的政策，改善消費環境，保護消費者權益，積極促進消費結構升級。要合理引導消費行為，發展節能環保型消費品，倡導與我國國情相適應的文明、節約、綠色、低碳消費模式。

　　(7)調整優化投資結構。發揮投資對擴大內需的重要作用，保持投資合理增長，優化投資結構，完善投資體制機制，提高投資品質和效益，有效拉動經濟增長。“十二五”前期要確保國家擴大內需的重點在建和續建項目順利完成併發揮效益。發揮產業政策作用，引導投資進一步向民生和社會事業、農業農村、科技創新、生態環保、資源節約等領域傾斜。堅持區別對待、分類指導，引導投資更多投向中西部地區。嚴格執行投資項目用地、節能、環保、安全等準入標準，有效遏制盲目擴張和重復建設。促進投資消費良性互動，把擴大投資和增加就業、改善民生有機結合起來，創造最終需求。明確界定政府投資範圍，加強和規範地方政府融資平臺管理，防範投資風險。規範國有企業投資行為，注重提高經濟效益和社會效益。鼓勵擴大民間投資，放寬市場準入，支援民間資本進入基礎產業、基礎設施、市政公用事業、社會事業、金融服務等領域。

三、推進農業現代化，加快社會主義新農村建設

　　在工業化、城鎮化深入發展中同步推進農業現代化，是“十二五”時期的一項重大任務，必須堅持把解決好農業、農村、農民問題作為全黨工作重中之重，統籌城鄉發展，堅持工業反哺農業、城市支援農村和多予少取放活方針，加大強農惠農力度，夯實農業農村發展基礎，提高農業現代化水準和農民生活水準，建設農民幸福生活的美好家園。

　　(8)加快發展現代農業。堅持走中國特色農業現代化道路，把保障國家糧食安全作為首要目標，加快轉變農業發展方式，提高農業綜合生產能力、抗風險能力、市場競爭能力。實施全國新增千億斤糧食生產能力規劃，加大糧食主產區投入和利益補償。嚴格保護耕地，加快農村土地整理復墾，大規模建設旱澇保收高標準農田。推進農業科技創新，健全公益性農業技術推廣體系，發展現代種業，加快農業機械化。完善現代農業產業體系，發展高產、優質、高效、生態、安全農業，促進園藝產品、畜產品、水產品規模種養，加快發展設施農業和農產品加工業、流通業，促進農業生產經營專業化、標準化、規模化、集約化。推進現代農業示範區建設。發展節水農業。推廣清潔環保生產方式，治理農業面源污染。

　　(9)加強農村基礎設施建設和公共服務。按照推進城鄉經濟社會發展一體化的要求，搞好社會主義新農村建設規劃，加快改善農村生產生活條件。農村基礎設施建設要以水利為重點，大幅增加投入，完善建設和管護機制，推進小型病險水庫除險加固，加快大中型灌區配套改造，搞好抗旱水源工程建設，完善農村小微型水利設施，全面加強農田水利建設。繼續推進農村電網改造，加強農村飲水安全工程、公路、沼氣建設，繼續改造農村危房，實施農村清潔工程，開展農村環境綜合整治。提高農村義務教育品質和均衡發展水準，推進農村中等職業教育免費進程。加強農村三級醫療衛生服務網路建設。完善農村社會保障體系，逐步提高保障標準。深入推進開髮式扶貧，逐步提高扶貧標準，加大扶貧投入，加快解決集中連片特殊困難地區的貧困問題，有序開展移民扶貧，實現農村低保制度與扶貧開發政策有效銜接。　

　　(10)拓寬農民增收渠道。提高農民職業技能和創收能力，多渠道增加農民收入。鼓勵農民優化種養結構、提高效益，完善農產品市場體系和價格形成機制，健全農業補貼等支援保護制度，增加農民生產經營收入。引導農產品加工業在產區佈局，發展農村非農產業，壯大縣域經濟，促進農民轉移就業，增加工資性收入。

　　(11)完善農村發展體制機制。堅持和完善農村基本經營制度，現有農村土地承包關係保持穩定並長久不變，在依法自願有償和加強服務基礎上完善土地承包經營權流轉市場，發展多種形式的適度規模經營，支援農民專業合作社和農業產業化龍頭企業發展，加快健全農業社會化服務體系，提高農業經營組織化程度。完善城鄉平等的要素交換關係，促進土地增值收益和農村存款主要用於農業農村。按照節約用地、保障農民權益的要求推進徵地制度改革，積極穩妥推進農村土地整治，完善農村集體經營性建設用地流轉和宅基地管理機制。深化農村信用社改革，鼓勵有條件的地區以縣為單位建立社區銀行，發展農村小型金融組織和小額信貸，健全農業保險制度，改善農村金融服務。深化農村綜合改革，推進集體林權和國有林區林權制度改革，完善草原承包經營制度。認真總結統籌城鄉綜合配套改革試點經驗，積極探索解決農業、農村、農民問題新途徑。

四、發展現代產業體系，提高產業核心競爭力

　　堅持走中國特色新型工業化道路，必須適應市場需求變化，根據科技進步新趨勢，發揮我國產業在全球經濟中的比較優勢，發展結構優化、技術先進、清潔安全、附加值高、吸納就業能力強的現代產業體系。

　　(12)改造提升製造業。製造業發展重點是優化結構，改善品種品質，增強產業配套能力，淘汰落後產能。發展先進裝備製造業，調整優化原材料工業，改造提升消費品工業，促進製造業由大變強。完善依託國家重點工程發展重大技術裝備政策，提高基礎工藝、基礎材料、基礎元器件研發和系統集成水準。支援企業技術改造，增強新產品開發能力和品牌創建能力。合理引導企業兼併重組，提高產業集中度，發展擁有國際知名品牌和核心競爭力的大中型企業，提升小企業專業化分工協作水準，促進企業組織結構優化。

　　(13)培育發展戰略性新興產業。科學判斷未來市場需求變化和技術發展趨勢，加強政策支援和規劃引導，強化核心關鍵技術研發，突破重點領域，積極有序發展新一代資訊技術、節能環保、新能源、生物、高端裝備製造、新材料、新能源汽車等產業，加快形成先導性、支柱性產業，切實提高產業核心競爭力和經濟效益。發揮國家重大科技專項的引領支撐作用，實施產業創新發展工程，加強財稅金融政策支援，推動高技術產業做強做大。

　　(14)加快發展服務業。把推動服務業大發展作為產業結構優化升級的戰略重點，建立公平、規範、透明的市場準入標準，探索適合新型服務業態發展的市場管理辦法，調整稅費和土地、水、電等要素價格政策，營造有利於服務業發展的政策和體制環境。大力發展生產性服務業和生活性服務業，積極發展旅遊業。拓展服務業新領域，發展新業態，培育新熱點，推進規模化、品牌化、網路化經營。推動特大城市形成以服務經濟為主的產業結構。

　　(15)加強現代能源產業和綜合運輸體系建設。推動能源生產和利用方式變革，構建安全、穩定、經濟、清潔的現代能源產業體系。加快新能源開發，推進傳統能源清潔高效利用，在保護生態的前提下積極發展水電，在確保安全的基礎上高效發展核電，加強電網建設，發展智慧電網，完善油氣管網，擴大油氣戰略儲備。按照適度超前原則，統籌各種運輸方式發展，構建便捷、安全、高效的綜合運輸體系。推進國家運輸通道建設，基本建成國家快速鐵路網和高速公路網，發展高速鐵路，加強省際通道和國省幹線公路建設，積極發展水運，完善港口和機場佈局，改革空域管理體制。

　　(16)全面提高資訊化水準。推動資訊化和工業化深度融合，加快經濟社會各領域資訊化。發展和提升軟體產業。積極發展電子商務。加強重要資訊系統建設，強化地理、人口、金融、稅收、統計等基礎資訊資源開發利用。實現電信網、廣播電視網、網際網路“三網融合”，構建寬帶、融合、安全的下一代國家資訊基礎設施。推進物聯網研發應用。以資訊共用、互聯互通為重點，大力推進國家電子政務網路建設，整合提升政府公共服務和管理能力。確保基礎資訊網路和重要資訊系統安全。

　　(17)發展海洋經濟。堅持陸海統籌，制定和實施海洋發展戰略，提高海洋開發、控制、綜合管理能力∑學規劃海洋經濟發展，發展海洋油氣、運輸、漁業等產業，合理開發利用海洋資源，加強漁港建設，保護海島、海岸帶和海洋生態環境。保障海上通道安全，維護我國海洋權益。　

五、促進區域協調發展，積極穩妥推進城鎮化

　　實施區域發展總體戰略和主體功能區戰略，構築區域經濟優勢互補、主體功能定位清晰、國土空間高效利用、人與自然和諧相處的區域發展格局，逐步實現不同區域基本公共服務均等化。堅持走中國特色城鎮化道路，科學制定城鎮化發展規劃，促進城鎮化健康發展。

　　(18)實施區域發展總體戰略。堅持把深入實施西部大開發戰略放在區域發展總體戰略優先位置，給予特殊政策支援，發揮資源優勢和生態安全屏障作用，加強基礎設施建設和生態環境保護，大力發展科技教育，支援特色優勢產業發展。加大支援西藏、新疆和其他民族地區發展力度，扶持人口較少民族發展。全面振興東北地區等老工業基地，發揮產業和科技基礎較強的優勢，完善現代產業體系，促進資源枯竭地區轉型發展。大力促進中部地區崛起，發揮承東啟西的區位優勢，改善投資環境，壯大優勢產業，發展現代產業體系，強化交通運輸樞紐地位。積極支援東部地區率先發展，發揮對全國經濟發展的支撐作用，在更高層次參與國際經濟合作和競爭，在轉變經濟發展方式、調整經濟結構和自主創新中走在全國前列。加強和完善跨區域合作機制，消除市場壁壘，促進要素流動，引導產業有序轉移。實行地區互助政策，開展多種形式對口支援。加大對革命老區、民族地區、邊疆地區、貧困地區扶持力度。更好發揮經濟特區、上海浦東新區、天津濱海新區在改革開放中先行先試的重要作用。加快沿邊地區開發開放，加強國際通道、邊境城市和口岸建設，深入實施興邊富民行動。

　　(19)實施主體功能區戰略。按照全國經濟合理佈局的要求，規範開發秩序，控制開發強度，形成高效、協調、可持續的國土空間開發格局。對人口密集、開發強度偏高、資源環境負荷過重的部分城市化地區要優化開發。對資源環境承載能力較強、集聚人口和經濟條件較好的城市化地區要重點開發。對影響全局生態安全的重點生態功能區要限制大規模、高強度的工業化城鎮化開發。對依法設立的各級各類自然文化資源保護區和其他需要特殊保護的區域要禁止開發。基本形成適應主體功能區要求的法律法規、政策和規劃體系，完善績效考核辦法和利益補償機制，引導各地區嚴格按照主體功能定位推進發展。

　　(20)完善城市化佈局和形態。按照統籌規劃、合理佈局、完善功能、以大帶小的原則，遵循城市發展客觀規律，以大城市為依託，以中小城市為重點，逐步形成輻射作用大的城市群，促進大中小城市和小城鎮協調發展∑學規劃城市群內各城市功能定位和產業佈局，緩解特大城市中心城區壓力，強化中小城市產業功能，增強小城鎮公共服務和居住功能，推進大中小城市交通、通信、供電、供排水等基礎設施一體化建設和網路化發展。

　　(21)加強城鎮化管理。要把符合落戶條件的農業轉移人口逐步轉為城鎮居民作為推進城鎮化的重要任務。大城市要加強和改進人口管理，中小城市和小城鎮要根據實際放寬外來人口落戶條件。注重在制度上解決好農民工權益保護問題。合理確定城市開發邊界，提高建成區人口密度，防止特大城市面積過度擴張。城市規劃和建設要注重以人為本、節地節能、生態環保、安全實用、突出特色、保護文化和自然遺產，強化規劃約束力，加強城市公用設施建設，預防和治理“城市病”。

　　加強土地、財稅、金融政策調節，加快住房資訊系統建設，完善符合國情的住房體制機制和政策體系，合理引導住房需求。強化各級政府職責，加大保障性安居工程建設力度，加快棚戶區改造，發展公共租賃住房，增加中低收入居民住房供給。加強市場監管，規範房地產市場秩序，抑制投機需求，促進房地產業平穩健康發展。

六、加快建設資源節約型、環境友好型社會，提高生態文明水準

　　面對日趨強化的資源環境約束，必須增強危機意識，樹立綠色、低碳發展理念，以節能減排為重點，健全激勵和約束機制，加快構建資源節約、環境友好的生產方式和消費模式，增強可持續發展能力。

　　(22)積極應對全球氣候變化。把大幅降低能源消耗強度和二氧化碳排放強度作為約束性指標，有效控制溫室氣體排放。合理控制能源消費總量，抑制高耗能產業過快增長，提高能源利用效率。強化節能目標責任考核，完善節能法規和標準，健全節能市場化機制和對企業的激勵與約束，實施重點節能工程，推廣先進節能技術和產品，加快推行合同能源管理，抓好工業、建築、交通運輸等重點領域節能。調整能源消費結構，增加非化石能源比重。提高森林覆蓋率，增加蓄積量，增強固碳能力。加強適應氣候變化特別是應對極端氣候事件能力建設。建立完善溫室氣體排放和節能減排統計監測制度，加強氣候變化科學研究，加快低碳技術研發和應用，逐步建立碳排放交易市場。堅持共同但有區別的責任原則，積極開展應對全球氣候變化國際合作。

　　(23)大力發展迴圈經濟。以提高資源產出效率為目標，加強規劃指導、財稅金融等政策支援，完善法律法規，實行生產者責任延伸制度，推進生產、流通、消費各環節迴圈經濟發展。加快資源迴圈利用產業發展，加強礦產資源綜合利用，鼓勵產業廢物迴圈利用，完善再生資源回收體系和垃圾分類回收制度，推進資源再生利用產業化—發應用源頭減量、迴圈利用、再製造、零排放和產業鏈結技術，推廣迴圈經濟典型模式。

　　(24)加強資源節約和管理。落實節約優先戰略，全面實行資源利用總量控制、供需雙向調節、差別化管理。加強能源和礦產資源地質勘查、保護、合理開發，形成能源和礦產資源戰略接續區，建立重要礦產資源儲備體系。完善土地管理制度，強化規劃和年度計劃管控，嚴格用途管制，健全節約土地標準，加強用地節地責任和考核。高度重視水安全，建設節水型社會，健全水資源配置體系，強化水資源管理和有償使用，鼓勵海水淡化，嚴格控制地下水開採。

　　(25)加大環境保護力度。以解決飲用水不安全和空氣、土壤污染等損害群眾健康的突出環境問題為重點，加強綜合治理，明顯改善環境品質。落實減排目標責任制，強化污染物減排和治理，增加主要污染物總量控制種類，加快城鎮污水、垃圾處理設施建設，加大重點流域水污染防治力度，有效控制城市大氣、噪聲污染，加強重金屬、危險廢物、土壤污染治理，強化核與輻射監管能力。嚴格污染物排放標準和環境影響評價，強化執法監督，健全重大環境事件和污染事故責任追究制度。完善環境保護科技和經濟政策，建立健全污染者付費制度，建立多元環保投融資機制，大力發展環保產業。

　　(26)加強生態保護和防災減災體系建設。堅持保護優先和自然恢復為主，從源頭上扭轉生態環境惡化趨勢。實施重大生態修復工程，鞏固天然林保護、退耕還林還草、退牧還草等成果，推進荒漠化、石漠化綜合治理，保護好草原和濕地。加快建立生態補償機制，加強重點生態功能區保護和管理，增強涵養水源、保持水土、防風固沙能力，保護生物多樣性。加強水利基礎設施建設，推進大江大河支流、湖泊和中小河流治理，增強城鄉防洪能力。加快建立地質災害易發區調查評價體系、監測預警體系、防治體系、應急體系。加大重點區域地質災害治理力度，加強救援隊伍建設，提高物資保障水準。推行自然災害風險評估，科學安排危險區域生產和生活設施的合理避讓。

七、深入實施科教興國戰略和人才強國戰略，加快建設創新型國家　　

推動我國經濟發展更多依靠科技創新驅動，必須全面落實國家中長期科技、教育、人才規劃綱要，大力提高科技創新能力，加快教育改革發展，發揮人才資源優勢，為加快轉變經濟發展方式、實現全面建設小康社會奮鬥目標奠定堅實科技和人力資源基礎。

　　(27)增強科技創新能力。堅持自主創新、重點跨越、支撐發展、引領未來的方針，增強共性、核心技術突破能力，促進科技成果向現實生產力轉化。加快推進國家重大科技專項，深入實施知識創新和技術創新工程。把科技進步與產業結構優化升級、改善民生緊密結合起來，增強原始創新、集成創新和引進消化吸收再創新能力，在現代農業、裝備製造、生態環保、能源資源、資訊網路、新型材料、安全健康等領域取得新突破，在核心電子器件、極大型積體電路、系統軟體、轉基因新品種、新藥創制等領域攻克一批核心關鍵技術。加強基礎前沿研究，在生命科學、空間海洋、地球科學、奈米科技等領域搶佔未來科技競爭制高點。

　　(28)完善科技創新體制機制。深化科技體制改革，加強科學研究與高等教育有機結合，建設國家創新體系，強化基礎性、前沿性技術和共性技術研究平臺建設，加強軍民科技資源集成融合，推進各具特色的區域創新體系建設，鼓勵發展科技仲介服務，深化科研經費管理制度改革，完善科技成果評價獎勵制度。重點引導和支援創新要素向企業集聚，加快建立以企業為主體、市場為導向、產學研相結合的技術創新體系。增強科研院所和高校創新動力，鼓勵大型企業加大研發投入，激發中小企業創新活力，發揮企業家和科技領軍人才在科技創新中的重要作用。鼓勵發明創造。強化支援企業創新和科研成果產業化的財稅金融政策，加大政府對基礎研究的投入，推進重大科技基礎設施建設和開放共用，促進科技和金融結合，培育和發展創業風險投資。實施知識產權戰略，完善知識產權法律制度，加強知識產權創造、運用、保護、管理。　

　(29)加快教育改革發展。全面貫徹黨的教育方針，保障公民依法享有受教育的權利，辦好人民滿意的教育。按照優先發展、育人為本、改革創新、促進公平、提高品質的要求，深化教育教學改革，推動教育事業科學發展。全面推進素質教育，遵循教育規律和學生身心發展規律，堅持德育為先、能力為重，促進學生德智體美全面發展。積極發展學前教育，鞏固提高義務教育品質和水準，加快普及高中階段教育，大力發展職業教育，全面提高高等教育品質，加快發展繼續教育，支援民族教育、特殊教育發展，建設全民學習、終身學習的學習型社會。創新人才培養體制、教育管理體制、辦學體制，改革教學內容、教學方法、品質評價、考試招生制度。促進教育公平，合理配置公共教育資源，重點向農村、邊遠貧困、民族地區傾斜，加快縮小教育差距。健全國家資助制度，扶助家庭經濟困難學生完成學業。加強師德師風建設，提高教師業務水準，鼓勵優秀人才終身從教。增加教育投入，鼓勵引導社會力量興辦教育，以加強薄弱環節和關鍵領域為重點，實施重大教育改革和發展項目。

　　(30)建設人才強國。堅持黨管人才原則，堅持服務發展、人才優先、以用為本、創新機制、高端引領、整體開發的指導方針，加強現代化建設需要的各類人才隊伍建設，充分發揮國內人才作用，積極引進和用好海外高層次人才。建立健全政府宏觀管理、市場有效配置、單位自主用人、人才自主擇業的體制機制，形成多元化投入格局，明顯提高人力資本投資比重。營造尊重人才的社會環境、平等公開和競爭擇優的制度環境，促進優秀人才脫穎而出。改進人才管理方式，落實國家重大人才政策，抓好重大人才工程，推動人才事業全面發展。

八、加強社會建設，建立健全基本公共服務體系

　　著力保障和改善民生，必須逐步完善符合國情、比較完整、覆蓋城鄉、可持續的基本公共服務體系，提高政府保障能力，推進基本公共服務均等化。加強社會管理能力建設，創新社會管理機制，切實維護社會和諧穩定。

　　(31)促進就業和構建和諧勞動關係。實施更加積極的就業政策，大力發展勞動密集型產業、服務業和小型微型企業，多渠道開發就業崗位，鼓勵自主創業，促進充分就業。健全統一規範靈活的人力資源市場，為勞動者提供優質高效的就業服務。加強職業培訓和擇業觀念教育，提高勞動者就業能力，把解決高校畢業生、農村轉移勞動力、城鎮就業困難人員就業問題作為工作重點。做好退役軍人就業工作。加強勞動執法，完善勞動爭議處理機制，改善勞動條件，保障勞動者權益。發揮政府、工會和企業作用，努力形成企業和職工利益共用機制，建立和諧勞動關係。

　　(32)合理調整收入分配關係。堅持和完善按勞分配為主體、多種分配方式並存的分配製度。初次分配和再分配都要處理好效率和公平的關係，再分配更加注重公平。努力提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重。創造條件增加居民財產性收入。健全擴大就業增加勞動收入的發展環境和制度條件，促進機會公平。逐步提高最低工資標準，保障職工工資正常增長和支付。規範分配秩序，加強稅收對收入分配的調節作用，有效調節過高收入，努力扭轉城鄉、區域、行業和社會成員之間收入差距擴大趨勢。完善公務員工資制度，深化事業單位收入分配製度改革。

　　(33)健全覆蓋城鄉居民的社會保障體系。堅持廣覆蓋、保基本、多層次、可持續方針，加快推進覆蓋城鄉居民的社會保障體系建設。實現新型農村社會養老保險制度全覆蓋，完善實施城鎮職工和居民養老保險制度，實現基礎養老金全國統籌。推動機關事業單位養老保險制度改革。進一步做實養老保險個人賬戶，實現跨省可接續。擴大社會保障覆蓋範圍，逐步提高保障標準。發展企業年金和職業年金。發揮商業保險補充性作用。實現城鄉社會救助全覆蓋。積極穩妥推進養老基金投資運營。大力發展慈善事業。加強社會保障資訊網路建設，推進社會保障卡應用，實現精確管理。

　　(34)加快醫療衛生事業改革發展。按照保基本、強基層、建機制的要求，增加財政投入，深化醫藥衛生體制改革，調動醫務人員積極性，把基本醫療衛生制度作為公共產品向全民提供，優先滿足群眾基本醫療衛生需求。加強公共衛生服務體系建設，擴大國家基本公共衛生服務項目。健全覆蓋城鄉居民的基本醫療保障體系，逐步提高保障標準。建立和完善以國家基本藥物制度為基礎的藥品供應保障體系，確保藥品品質和安全，加強城鄉醫療衛生服務體系建設，新增醫療衛生資源重點向農村和城市社區傾斜，加強醫學人才特別是全科醫生培養，完善鼓勵全科醫生長期在基層服務政策。積極穩妥推進公立醫院改革，探索形成各類城市醫院和基層醫療機構合理分工和協作格局。堅持中西醫並重，支援中醫藥事業發展。積極防治重大傳染病、慢性病、職業病、地方病和精神疾病。鼓勵社會資本以多種形式舉辦醫療機構，促進有序競爭，加強監管，提高服務品質和效率，滿足群眾多樣化醫療衛生需求。　
　(35)全面做好人口工作。堅持計劃生育基本國策，逐步完善政策，促進人口長期均衡發展。提高生殖健康水準，改善出生人口素質，遏制出生人口性別比偏高趨勢。堅持男女平等，切實保障婦女合法權益，加強未成年人保護，發展婦女兒童事業。積極應對人口老齡化，注重發揮家庭和社區功能，優先發展社會養老服務，培育壯大老齡服務事業和產業。支援殘疾人事業發展，健全殘疾人服務體系。

　　(36)加強和創新社會管理。按照健全黨委領導、政府負責、社會協同、公眾參與的社會管理格局的要求，加強社會管理法律、體制、能力建設。完善法律法規和政策，健全基層管理和服務體系，加強和改進基層黨組織工作，發揮群眾組織和社會組織作用，提高城鄉社區自治和服務功能，形成社會管理和服務合力。健全黨和政府主導的維護群眾權益機制，完善人民調解、行政調解、司法調解聯動的工作體系，整合各方面力量，建立調處化解矛盾糾紛綜合平臺。暢通和規範群眾訴求表達、利益協調、權益保障渠道，建立重大工程項目建設和重大政策制定的社會穩定風險評估機制，正確處理人民內部矛盾，把各種不穩定因素化解在基層和萌芽狀態。加大公共安全投入，加強安全生產，健全對事故災難、公共衛生事件、食品安全事件、社會安全事件的預防預警和應急處置體系。做好流動人口服務管理，加強特殊人群幫教管理和服務工作，加大社會管理薄弱環節整治力度。完善社會治安防控體系，加強城鄉社區警務、群防群治等基層基礎建設，加強政法隊伍建設，嚴格公正廉潔執法，增強公共安全和社會治安保障能力，加強重點地區社會治安綜合治理。嚴密防範、依法打擊各種違法犯罪活動，切實保障人民生命財產安全。

九、推動文化大發展大繁榮，提升國家文化軟實力　

　文化是一個民族的精神和靈魂，是國家發展和民族振興的強大力量，必須堅持社會主義先進文化前進方向，弘揚中華文化，建設和諧文化，發展文化事業和文化產業，滿足人民群眾不斷增長的精神文化需求，充分發揮文化引導社會、教育人民、推動發展的功能，建設中華民族共有精神家園，增強民族凝聚力和創造力。

　　(37)提高全民族文明素質。建設社會主義核心價值體系，加強走中國特色社會主義道路和實現中華民族偉大復興的理想信念教育，倡導愛國守法和敬業誠信，構建傳承中華傳統美德、符合社會主義精神文明要求、適應社會主義市場經濟的道德和行為規範。深入推進社會公德、職業道德、家庭美德、個人品德建設，不斷拓展群眾性精神文明創建活動，廣泛開展志願服務。弘揚科學精神，加強人文關懷，注重心理疏導，培育奮發進取、理性平和、開放包容的社會心態。提倡修身律己、尊老愛幼、勤勉做事、平實做人，推動形成我為人人、人人為我的社會氛圍。強化職業操守，支援創新創業，鼓勵勞動致富，發揚團隊精神。凈化社會文化環境，保護青少年身心健康。綜合運用教育、法律、行政、輿論手段，引導人們知榮辱、講正氣、盡義務，形成扶正祛邪、懲惡揚善的社會風氣。

　　(38)推進文化創新。適應群眾文化需求新變化新要求，弘揚主旋律，提倡多樣化，使精神文化產品和社會文化生活更加豐富多彩。立足當代中國實踐，傳承優秀民族文化，借鑒世界文明成果，反映人民主體地位和現實生活，提高文化產品品質，創作生產更多思想深刻、藝術精湛、群眾喜聞樂見的文化精品。推進學科體系、學術觀點、科研方法創新，繁榮發展哲學社會科學。深化文化體制改革，創新文化生產和傳播方式，解放和發展文化生產力，增強文化發展活力。

　　(39)繁榮發展文化事業和文化產業。堅持一手抓公益性文化事業、一手抓經營性文化產業，始終把社會效益放在首位，實現經濟效益和社會效益有機統一。以農村基層和中西部地區為重點，繼續實施文化惠民工程，基本建成公共文化服務體系。廣泛開展群眾性文化活動。加強重要新聞媒體建設，重視網際網路等新興媒體建設、運用、管理，把握正確輿論導向，提高傳播能力。加強基層文化隊伍建設。扶持公益性文化事業，加強文化遺產保護。在政府引導下發揮市場機制積極作用，培育骨幹文化企業和戰略投資者，鼓勵和引導非公有制經濟進入，發展新型文化業態，增強多元化供給能力，滿足多樣化社會需求，繁榮社會主義文化市場，推動文化產業成為國民經濟支柱性產業。加強對外宣傳和文化交流，創新文化“走出去”模式，增強中華文化國際競爭力和影響力。大力開展全民健身運動，增強人民體質，提高競技運動水準，振奮民族精神。

十、加快改革攻堅步伐，完善社會主義市場經濟體制

　　改革是加快轉變經濟發展方式的強大動力，必須以更大決心和勇氣全面推進各領域改革。更加重視改革頂層設計和總體規劃，明確改革優先順序和重點任務，進一步調動各方面改革積極性，尊重群眾首創精神，大力推進經濟體制改革，積極穩妥推進政治體制改革，加快推進文化體制、社會體制改革，不斷完善社會主義市場經濟體制，使上層建築更加適應經濟基礎發展變化，為科學發展提供有力保障。

　　(40)堅持和完善基本經濟制度。堅持公有制為主體、多種所有制經濟共同發展的基本經濟制度，營造各種所有制經濟依法平等使用生產要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護的體制環境。推進國有經濟戰略性調整，健全國有資本有進有退、合理流動機制。加快國有大型企業改革。深化壟斷行業改革。完善各類國有資產管理體制。健全國有資本經營預算和收益分享制度。支援和引導非公有制經濟發展，鼓勵非公有制企業參與國有企業改革。

　　(41)推進行政體制改革。進一步轉變政府職能，深化行政審批制度改革，加快推進政企分開，減少政府對微觀經濟活動的干預，加快建設法治政府和服務型政府。繼續優化政府結構、行政層級、職能責任，降低行政成本，堅定推進大部門制改革，在有條件的地方探索省直接管理縣(市)的體制。健全科學決策、民主決策、依法決策機制，推進政務公開，增強公共政策制定透明度和公眾參與度，加強行政問責制，改進行政復議和行政訴訟，完善政府績效評估制度，提高政府公信力。

　　(42)加快財稅體制改革。積極構建有利於轉變經濟發展方式的財稅體制。在合理界定事權基礎上，按照財力與事權相匹配的要求，進一步理順各級政府間財政分配關係。增加一般性轉移支付規模和比例，加強縣級政府提供基本公共服務財力保障。完善預算編制和執行管理制度，提高預算完整性和透明度。改革和完善稅收制度。擴大增值稅徵收範圍，相應調減營業稅等稅收，合理調整消費稅範圍和稅率結構，完善有利於產業結構升級和服務業發展的稅收政策。逐步建立健全綜合和分類相結合的個人所得稅制度。繼續推進費改稅，全面改革資源稅，開徵環境保護稅，研究推進房地產稅改革。逐步健全地方稅體系，賦予省級政府適當稅政管理許可權。

　　(43)深化金融體制改革。構建逆週期的金融宏觀審慎管理制度框架。穩步推進利率市場化改革，完善以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，改進外匯儲備經營管理，逐步實現人民幣資本項目可兌換。加強金融監管協調，建立健全系統性金融風險防範預警體系和處置機制。參與國際金融準則新一輪修訂，提升我國金融業穩健標準。建立存款保險制度。深化政策性銀行體制改革。健全國有金融資產管理體制。完善地方政府金融管理體制。

　　(44)深化資源性產品價格和要素市場改革。理順煤、電、油、氣、水、礦產等資源類產品價格關係，完善重要商品、服務、要素價格形成機制。加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資比重。積極發展債券市場，穩步發展場外交易市場和期貨市場。健全土地、資本、勞動力、技術、資訊等要素市場，加快社會信用體系建設，完善市場法規和監管體制，規範市場秩序。

　　(45)加快社會事業體制改革。積極穩妥推進科技、教育、文化、衛生、體育等事業單位分類改革。培育扶持和依法管理社會組織，支援、引導其參與社會管理和服務。改革基本公共服務提供方式，引入競爭機制，擴大購買服務，實現提供主體和提供方式多元化。推進非基本公共服務市場化改革，增強多層次供給能力，滿足群眾多樣化需求。

十一、實施互利共贏的開放戰略，進一步提高對外開放水準

　　適應我國對外開放由出口和吸收外資為主轉向進口和出口、吸收外資和對外投資並重的新形勢，必須實行更加積極主動的開放戰略，不斷拓展新的開放領域和空間，擴大和深化同各方利益的匯合點，完善更加適應發展開放型經濟要求的體制機制，有效防範風險，以開放促發展、促改革、促創新。

　　(46)優化對外貿易結構。繼續穩定和拓展外需，保持現有出口競爭優勢，加快培育以技術、品牌、品質、服務為核心競爭力的新優勢，延長加工貿易國內增值鏈，推進市場多元化，大力發展服務貿易，促進出口結構轉型升級。發揮進口對宏觀經濟平衡和結構調整的重要作用，促進貿易收支基本平衡。

　　(47)提高利用外資水準。利用外資要優化結構、豐富方式、拓寬渠道、提高品質，注重完善投資軟環境，切實保護投資者合法權益。加大智力、人才和技術引進工作力度，鼓勵外資企業在華設立研發中心，借鑒國際先進管理理念、制度、經驗，促進體制創新和科技創新。擴大金融、物流等服務業對外開放，發展服務外包，穩步開放教育、醫療、體育等領域，引進優質資源，提高服務業國際化水準。　

　　(48)加快實施“走出去”戰略。按照市場導向和企業自主決策原則，引導各類所有制企業有序到境外投資合作。發展海外工程承包，擴大農業國際合作，深化國際能源資源互利合作，積極開展有利於改善當地民生的項目合作。逐步發展我國大型跨國公司和跨國金融機構，提高國際化經營水準。擴大人民幣在跨境貿易和投資中的作用。做好海外投資環境研究，強化投資項目的科學評估。提高綜合統籌能力，完善跨部門協調機制，加強實施“走出去”戰略的宏觀指導和服務。維護我國海外權益，防範各類風險。

　　(49)積極參與全球經濟治理和區域合作。推動國際經濟體系改革，促進國際經濟秩序朝著更加公正合理的方向發展。推動建立均衡、普惠、共贏的多邊貿易體制，反對各種形式的保護主義。引導和推動區域合作進程，加快實施自由貿易區戰略，深化同新興市場國家和發展中國家的務實合作，增加對發展中國家的經濟援助。

十二、全黨全國各族人民團結起來，為實現“十二五”規劃而奮鬥

　　(50)充分發揮黨的領導核心作用。黨的領導是實現“十二五”時期經濟社會發展目標的根本保證，必須加強黨的執政能力建設和先進性建設，不斷提高黨領導經濟社會發展能力和水準。各級黨委要準確把握髮展趨勢，科學謀劃發展藍圖，努力創新發展模式，加強對發展的統籌協調，切實提高發展品質。推進學習型黨組織建設，加強和改進幹部教育培訓，注重實踐鍛鍊，增強領導班子和領導幹部推動科學發展、促進社會和諧能力。深化幹部人事制度改革，創新和完善幹部選拔任用機制，健全領導班子和領導幹部考核評價制度，形成有利於科學發展的用人導向。

　　(51)加強社會主義政治文明建設。堅持黨的領導、人民當家作主、依法治國有機統一，發展社會主義民主政治，保障人民知情權、參與權、表達權、監督權。堅持和完善人民代表大會制度、中國共產黨領導的多黨合作和政治協商制度、民族區域自治制度以及基層群眾自治制度。鞏固和壯大最廣泛的愛國統一戰線。發揮工會、共青團、婦聯等人民團體作用。切實做好民族和宗教工作，加強民族團結進步教育。全面落實依法治國基本方略，完善中國特色社會主義法律體系，維護法制權威，推進依法行政、公正廉潔執法，加強普法教育，形成人人學法守法的良好社會氛圍，加快建設社會主義法治國家。加強人權保障，促進人權事業全面發展。

　　(52)加強國防和軍隊現代化建設。在全面建設小康社會進程中實現富國和強軍的統一，將國防和軍隊現代化建設融入國家經濟社會發展進程。堅持以毛澤東軍事思想、鄧小平新時期軍隊建設思想、江澤民國防和軍隊建設思想為指導，把科學發展觀作為國防和軍隊建設的重要指導方針，貫徹新時期軍事戰略方針，全面加強軍隊革命化、現代化、正規化建設，加快軍隊機械化資訊化複合發展，提高以打贏資訊化條件下局部戰爭能力為核心的完成多樣化軍事任務能力。深化國防和軍隊改革，優化領導管理體制，健全聯合作戰指揮體制，發展新型作戰力量，推動軍事理論、軍事技術、軍事組織、軍事管理創新。堅持軍民融合式發展路子，完善武器裝備科研生產體系、軍隊人才培養體系、軍隊保障體系和國防動員體系。建設現代化武裝警察力量。深化全民國防教育，加強後備力量建設，密切軍政軍民團結。

　　(53)保持香港、澳門長期繁榮穩定。堅定不移貫徹“一國兩制”、“港人治港”、“澳人治澳”、高度自治的方針，嚴格按照特別行政區基本法辦事，全力支援特別行政區行政長官和政府依法施政。加強內地和香港、澳門交流合作，繼續實施更緊密經貿關係安排。深化粵港澳合作，促進區域經濟發展。支援香港鞏固和提升國際金融、貿易、航運中心地位，增強產業創新能力，推動經濟社會協調發展。支援澳門建設世界旅遊休閒中心，促進經濟適度多元發展。

　　(54)推進兩岸關係和平發展和祖國統一大業。堅持“和平統一、一國兩制”的方針和現階段發展兩岸關係、推進祖國和平統一進程的八項主張，全面貫徹推動兩岸關係和平發展重要思想和六點意見，牢牢把握兩岸關係和平發展主題，反對“台獨”分裂活動。鞏固兩岸關係發展基礎，推進兩岸交往機制化進程，構建兩岸關係和平發展框架。深化兩岸經濟合作，落實兩岸經濟合作框架協議，促進雙向投資，加強新興產業、金融等現代服務業合作。積極擴大兩岸各界往來，加強兩岸文化、教育等領域交流合作，依法保護台灣同胞正當權益。充分發揮海峽西岸經濟區在推進兩岸交流合作中的先行先試作用。

　　(55)積極創造有利的外部環境。高舉和平、發展、合作旗幟，奉行獨立自主的和平外交政策，堅持走和平發展道路，堅持互利共贏的開放戰略，維護我國主權、安全、發展利益，同世界各國一道推動建設持久和平、共同繁榮的和諧世界。擴大同發達國家的交流合作，增進相互信任，提高合作水準。深化同周邊國家的睦鄰友好和務實合作，維護地區和平穩定，促進共同發展繁榮。加強同發展中國家的團結合作，深化傳統友誼，維護共同利益。深入開展多邊外交，積極參加國際合作。維護我國海外公民和企業正當權益。加強公共外交，廣泛開展民間友好交往，推動人文交流，增進中國人民同各國人民相互了解和友誼。

　　(56)全黨同志要充分發揮推動科學發展、促進社會和諧的先鋒模範作用。全體共產黨員要堅定不移貫徹黨的理論和路線方針政策，牢固樹立科學發展理念，積極落實加快轉變經濟發展方式決策部署。切實加強黨的基層組織建設，深入開展創先爭優活動，帶領廣大群眾推動經濟社會又好又快發展。各級領導幹部要堅持全心全意為人民服務的根本宗旨，堅持黨的群眾路線，始終保持同人民群眾的血肉聯繫，樹立正確政績觀，努力做出經得起實踐、人民、歷史檢驗的實績。嚴明黨的政治紀律，健全對中央重大決策部署執行情況紀律保障機制，確保中央政令暢通。加強反腐倡廉建設，推進反腐倡廉制度創新，嚴格執行黨風廉政建設責任制，深化黨性黨風黨紀教育，加強領導幹部廉潔自律和嚴格管理，嚴格權力運行制約和監督，加大查辦違紀違法案件工作力度。大力弘揚黨的光榮傳統和優良作風，謙虛謹慎，不驕不躁，艱苦奮鬥，勤儉節約，真抓實幹，堅決反對形式主義、官僚主義，以優良黨風凝聚黨心民心，形成推進中國特色社會主義事業的強大力量。

　　全黨同志和全國各族人民要緊密團結在以胡錦濤同志為總書記的黨中央周圍，高舉中國特色社會主義偉大旗幟，解放思想、實事求是、與時俱進、開拓創新，為實現國民經濟和社會發展第十二個五年規劃和全面建設小康社會宏偉目標而奮鬥！　

友佳國際(2398)

2010-10-23T05:15:00.000-07:00

這個星期在澳門工作了幾天，除了親身感受到澳門政府的"有錢"以外，也觀察到各賭場真的是人財兩旺．連以往比較少人流的MGM也人頭湧湧．怪不得各賭股最近都升完又升．

最近為組合加入新成員：友佳國際(2398)，一間台資背景的工具機（機床）製造公司．它的業務和昆機(300)相似，但兩者過去一年的表現却相差很大．我一直時不時有買賣昆機的習慣，直到今年年中昆機出了第一季的業績報告時才和它完全分手（因為業績實在不知為何這麼差．．．可能因為錯配產品線的生產吧？！）．不過，最近股價又開始pick-up，是不是業績已經在改善中？

話說回頭，為甚麼會買入友佳國際(2398)？

市場迅速成長：裝備製造行業、汽車行業進入快速成長期

按照十二五規劃草案，2015年，中國將促進汽車產業與關聯產業、城市交通基礎設施和環境保護協調發展，從汽車制造大國轉向汽車強國．預計2015年產銷量達到2500萬輛，其中自主品牌汽車市場比例將進一步擴大：自主品牌乘用車國內市場份額超過50%，其中自主品牌轎車國內份額超過40%．為實現這一目標，中國將大力扶持自主開發力度，鼓勵汽車生產企業提高研發能力和技術創新能力，積極開發具有自主知識產權的產品，實施品牌經營戰略．2015年形成若幹馳名的汽車品牌，大型汽車企業集團應具備接近世界先進水平的自主產品平臺開發能力，骨幹汽車企業應具備主導產品車身開發及底盤匹配能力、發動機等主要總成與關鍵零部件研主導能力．根據資料，汽車相關產業佔中國工具機消費量將近40%，而友佳國際的主要業務為CNC工具機，其中用於汽車產業的也佔了超過50-60%，吃正汽車行業的高速增長和技術升級．
十二五明確把高端裝備製造列為六大戰略性新興產業之一．它和其他五大戰略性新興產業：新能源、新材料、節能環保、生物醫藥、信息網絡等互相促進．一些工業裝備例如風機裝備、核電裝備、重型機械、船舶、飛機、發電設備、大型鍋爐、冶金機械、礦山機械、專用設備等用的零件、模具等的工具都由CNC工具機切割、打磨而成，尤其是高端的CNC工具機．友佳管理層最近曾明確表示他們的競爭對手是日本的高端CNC工具機公司，而非國內的對手．

產品結構

主要產品線和營業比重：CNC（Computer Numerical Control)工具機，簡稱數控機床．包括立式加工中心工具機、臥式加工中心工具機與車銑複合加工中心工具機（＞８０％）、叉車（＞１２％）與機械式停車設備（～８％）．
毛利率結構：整體毛利率為２６．４％．其中，CNC工具機（２９．２％）｜叉車（８－１４％）｜機械式停車設備（７－１４％）
CNC工具機類別中，加工中心工具機在中國的市場佔有率約15%．十分不錯！

銷售進入收成期

公司宣佈前九個月接獲客戶訂單約16.1億元人民幣，按年增125%．當中，CNC工具機業務計及金額約14億元人民幣，按年增142%；停車設備及叉車訂單金額分別增長15%及92%．
叉車方面，今年將完成3000台的產能．於明年新廠房完成之後，產能可以增加至5000台．
友佳截至2010年6月30日止，上半年純利7012.1萬元人民幣，按年升1.1倍．每股盈利0.19元，期內營業額5.82億元，按年升71.25%．最近公司估計今年的出貨約在18億人民幣左右，另有5億人民幣確認了的訂單要遞延到明年出貨（原因為零組件短缺）．如是，全年每股盈利將遠不止0.19的double．如是，則現價應還沒有充份反映友佳的上佳業績和前景！
工具機和叉車的產能明年有大幅度的調升．

（註：來源自工銀投顧）

其他因素

主要對手為日本的高端CNC工具機公司．最近日元大幅升值，間接導致對手的產品變相加價，失去部份競爭力．
台灣和中國簽了ECFA，預計今年開始台灣工具機銷售到大陸將會獲得免關稅的優惠，有利產品的競爭力和毛利的提升．
公司的上半年應收帳和應付帳都大增．不過，回顧帳齡，升幅大的部份多來自１－３０天的．估計是因為訂單大幅上升而致，問題不大．

最後，還是一句．．．雖然友佳表面上看很不錯．但是，其台資的背景還是不能令我放心，唯有控制注碼並時時留心！

十二五系列(二) 從節能減排看產業結構調整

2010-10-16T07:24:00.001-07:00

除了加強內需，增強國內消費對經濟增長的貢獻外，節能減排應該會是十二五的另一個重點．針對製造業排放：核能、燃氣、太陽能、風能和儲電站（配合太陽能、風能入電網的產品）應有不錯的機會．針對個人排放方面：在節能家電、新能源汽車、節能建材方面有優勢的企業應少不了政策上的傾斜．最近，國務院發展研究中心產業經濟研究部部長馮飛在上海證券報的訪問簡單的總結了中央這方面的一些想法．

十二五產業結構面臨重大調整將明確四大定量指標
來源：上海證券報 2010年10月13日

“'十二五'期間,既是中國經濟的黃金發展期,又是矛盾凸顯期。”國務院發展研究中心產業經濟研究部部長馮飛告訴記者,在這個時期,要兼顧發展和調整,重化工和低碳經濟的矛盾會更加突出;同時,城市化進程提速,也會促使產業結構進一步調整。

產業結構面臨重大調整

事實上,從“十一五”開始,國家就倡導發展低碳經濟,實現節能減排,但在“十二五”期間,在節能途徑上與“十一五”期間有明顯不同,“十二五”期間,會更多利用調整產業結構的方式實現節能減排的目標。

不僅僅是中國,在金融危機過後,“全球經濟都在向低碳經濟轉型,形成以新能源產業為代表的產業結構調整。”馮飛說。

目前,發達國家的碳排放主要存在於消費領域,而發展中國家則主要存在於生產環節。具體而言,在許多發達國家,企業與居民的碳排放量之比是3∶7,即30%的碳是企業排放的,而70%的碳是居民排放的;對於中國等發展中國家來說,恰好相反,70%的碳是企業排放的,30%的碳是居民排放的。這也說明,我國在一個相當長的時期裡,減少碳排放的主要壓力在生產領域;大幅度降低國內生產總值的二氧化碳強度（指當年能源消費的二氧化碳排放量與當年國內生產總值的比率,反映了實現單位國內生產總值所產生的二氧化碳排放,反過來即代表了單位二氧化碳排放所產生的經濟效益）是我國中、近期內發展低碳經濟、減緩碳排放的核心任務。

產業結構狀況是決定國內生產總值的二氧化碳強度的關鍵因素。值得注意的是,我國正處在工業化和城市化加快發展的時期,一些高碳產業仍然是支撐國民經濟發展的主導產業;更為嚴重的挑戰是,受資源禀賦條件的約束,我國的能源結構以煤為主,低碳能源資源的選擇有限。因此,中國需要調整和優化產業結構, 降低生產領域的二氧化碳排放量。

而在中國城市化率整體還處在較低水平的階段,這種調整遇到了很大的挑戰;但從另一方面來說,如果產業結構沒有得到調整,也會在很大程度上影響城市化率的進程。這兩者互進互退,需要共同協調發展。

具體而言,調整產業結構的方式主要是:

產業梯度轉移由“產業鏈整體式轉移”取代“產業鏈分拆式轉移”
“高端技術合作”取代“低端產業轉移”
產業由實轉虛、由重變輕、由硬變軟,現代服務業與先進製造業融合發展

區域經濟競爭的主要焦點轉變為產業的組織程度和組織效率;而產業政策,即國家及地方政府對產業的導向和規劃,成為影響企業投資行為的主要變量。

“具體政策手段及思路有這樣幾點。”馮飛進一步對記者闡釋,一是以擴大服務業的對內對外開放為手段,以服務業結構升級為重點,加快發展服務業。促進服務業結構升級的政策思路可概括為,“促開放、消障礙、樹環境”,其中擴大服務業的對內對外開放是關鍵環節;二是促進技術創新。重點解決產業高端共性技術的供給機制,發展產業技術創新聯盟,加強企業的創新能力建設;三是大規模推動企業技術改造,政府以技改貼息的方式有效帶動社會投資。使得產業發展提高到一個新的歷史起點上;四,以節能減排為抓手,促進傳統產業結構升級,建立落後生產能力的退出機制;五,加快推進壟斷行業改革,以利於產業結構調整和技術創新;六,促進產業有序梯度轉移。

明確四個定量指標

據一位參與“十二五”規劃的人士介紹,目前,“十二五”規劃已經基本確定產業結構調整的四個定量指標。

一、是“十二五”期末,第三產業的比例比2010年提高四個百分點。生產性服務業在服務業中所佔比重由2007年的接近30％,提高到40％。

二、是高技術產業增加值佔工業增加值的比例,比2010年提高五個百分點,戰略性新興產業發展呈現規模。

三、是全要素生產率的貢獻率,比2010年提高10-15個百分點,技術進步對經濟增長的貢獻顯著提高。

四、是可持續發展能力進一步增強,單位GDP能耗比2010年下降17％左右,單位GDP二氧化碳排放下降20％左右。

其中,對於戰略性新興產業的發展,“十二五”規劃中將按照三個分類,逐漸推進,最終,到“十二五”期末,形成不同程度的規模。

第一類是技術比較成熟、產業基礎較好,能夠近期發揮作用的產業（如物聯網及下一代互聯網等產業）;
第二類是技術進步很快,有可能在近期有較大發展的產業（如新能源產業、節能環保產業、新材料產業）;
第三類是近期有發展,但中長期戰略意義更為顯著的產業（如電動汽車產業、生物技術產業）。

馮飛還建議:“根據經合組織（OECD）預測,到2030年,生物技術在工業領域中的應用將占到生物技術總產量的39％,農業領域應用占到36％,醫療保健領域佔到25％,其中工業應用潛力最大。根據這一趨勢,可以考慮適當加大對生物農業和生物製造領域的投入力度。”

另外, 隨著工程減排力度加大,也會在一定程度上促進產業結構的調整。中國目前還沒有掌握經濟、有效的污泥處理、高濃度難降解工業廢水處理、燃煤氮氧化物控制等方面的技術,電除塵器供電電源的控制芯片、袋式除塵器的耐高溫濾料和脈衝閥、脫硝催化劑、高強度抗污染的垃圾滲濾液膜材料還依賴進口,大機組脫硫裝置、脫硝裝置、垃圾焚燒成套設備的穩定性也有待提高。因此,“十二五”期間,相關技術和設備的自行開發生產也將是重點推進的項目。

十二五系列(一) 區域發展與產業升級並重

2010-10-04T09:21:00.000-07:00

最近在看十二五的介紹，不同的媒體對這個題目都有不同的解讀．我將會在這裡嘗試轉載一些我覺得比較有意思的文章．第一篇是講中國的經濟圈．所有的大政策，在不同區域的落實會有所不同，而對不同行業而言，政策的拉動力也會有所不同．似乎，十二五的重點區域得益者會是西南經濟圈．由於外資在稅務和政策上有非常誘人的優惠（１５％），應該吸引到大量的資金的投入．怪不得富士康等台資大廠大舉投入這區域～　

其次，中央對海峽經濟區（＝福建省）的政策傾斜也會不斷的加強，最得益者非廈門莫屬！最近各大晉江系的體育用品公司紛紛將總部搬去廈門可見一般．

大陸十二五拼出新經濟地圖
經濟日報　2010.10.04

大陸「十二五規畫」將從明年開始，重點從以往「國強民富」轉為「民富國強」（註：增加國民收入，促進內需），希望從制度上確保民眾得以分享大陸改革開放的經濟果實。

中國大陸已形成八大經濟圈，從京津冀、山東半島為核心的泛渤海經濟圈，到以長三角城市群為核心的大長三角經濟圈，再南下以至海峽西岸城市群和台北為核心的海峽經濟圈，整個大陸從南到北基本形成八個經濟聚集地區，在明年開始的「十二五」規畫中，形成中國大陸全新的經濟地圖。

在「十一五」計畫第四年的2009年，大陸國務院先後公布11個國家戰略層級的區域發展規畫，包括「珠江三角洲地區改革發展規劃綱要」與「支持福建省加快建設海峽西岸經濟區的若干意見」等，令人目不暇給。

區域優勢帶動 13億人過好日子

大陸國家發改委地區經濟司司長范恒山說：「這些區域性政策的制定，絕不是雜亂無章的，不是說地方的領導一跑，就能夠上升到國家戰略。」范恒山說，作為大陸國家戰略的區域規劃，並非是簡單的地方爭取結果，而是始終按照三個方向推進：加快重點地區發展、落實重大發展戰略、圍繞地區區域開拓空間。

在新經濟地圖形成時，各區域內部的整合、提升、演變，區域發展從來都是一部大戲，小圈圈帶動大圈圈發展的大戲，且已形成東、中、西部並行的新區域經濟版圖，在明年開始的十二五規畫中形成全新的經濟地圖。

中原大學企管研究所教授兼全球台商研究中心主任呂鴻德，長期為台灣區電機電子工業同業公會每年執行「中國大陸地區投資環境與風險調查」，長年走遍大江南北，對於近幾年大陸的區域經濟規畫也有個人的觀察。

他分析，大陸八大經濟圈與十多個區域發展規畫，目的就是要凸出區域優勢（例如內蒙礦產豐富）、發揮地方人力特色（避免每年數以百萬計民工在國內大遷徙），符合大陸國家主席胡錦濤提出的「和諧社會」概念，讓13億人口都能有好日子過。

不僅如此，原有的區域規畫也被強化和擴大，還有愈來愈多的新版圖被提出。今年7月1日深圳經濟特區正式擴大，範圍從原來的四區擴大到全市，而同一天廈門經濟特區也擴大到全市。

在此之前的6月18日，重慶兩江新區正式掛牌成立，是中國大陸內陸第區唯一的國家級新區。

西部的兩江新區，將享受北京當局給予浦東新區和濱海新區的政策，包括對於土地、金融、財稅、投資等領域賦予先行先試權等。

基礎建設開工拉動經濟主力軍

「這一輪中央政府批複的區域規劃中，並不是著眼於給這些區域多少政策優惠、多少投資項目，而是給予更多的制度創新和實驗的自主權力。」大陸國家發改委官員指出，在區域規劃的背景下，中部六省、成渝地區得到大陸國家資金和政策的高度關注，大量基礎設施建設開工，成為拉動大陸經濟成長的主力軍。

經濟成長速度放緩的東部地區也沒有停下來，如上海國際金融中心與國際航運中心的建設、世博會、「大浦東」、迪士尼樂園等計畫，都為未來發展奠定了基礎。

現在區域經濟正以全新的概念，帶動中國大陸經濟繼續較快發展。中國工程院院士李文華說：「通過一個小圈圈的促動，進而帶動一個大圈圈，大圈圈與小圈圈之間串連成片，這是刺激經濟的一個創新做法。」

中國區域科學協會會長楊開忠表示，隨著城際鐵路和高速鐵路網建設，核心經濟圈進入多元化調整重組過程，全大陸將形成幾個核心經濟圈帶。大陸著名區域經濟學家林淩就說：「在沿海核心經濟圈將得到提升的同時，內地將形成新的極化核心經濟帶。」

更重要的是，這樣一個又一個充滿活力的大小經濟圈，將在「十二五」規畫時期，逐步厚植中國大陸的整體國力，朝著胡錦濤9月初在深圳經濟特區30周年慶典上所宣示，在2020年將中國大陸全面建設為更高水準小康社會的中期目標。

如果Smartphone的潮流是一個大浪，哪一個segment最應被看好的呢？

2010-09-20T03:52:00.001-07:00

週末參加了一個聚會，被人問起，如果Smartphone的潮流是一個大浪，哪一個segment最應被看好的呢？這個問題不錯，值得思考！

營運商(Operator)
電訊設備商(Telecom Equipment Manufacturer)
手機製造商(Phone Manufactuer)
賣手機的店(Retailer)
內容供應商(Content Provider)

假設地點在中國，我的答應是．．．

短線：賣手機的店>手機製造商>電訊設備商
中線：內容供應商>營運商
長線：營運商

在香港沒有專賣手機的上市公司，退而求其次，手機製造商．我在想．．．．如果市場預計中國的3G手機2010年出貨量比起2009年大幅上升（內地去年的3G用戶約1500萬戶左右，今年有望增至6000萬），誰會是得益者？

做2G的肯定沒有前途，雖然量大，但是競爭也大，毛利只會越來越低．3G才有前途
幾款3G制色中，EV-OD、WCDMA或TD-SCDMA之中，那一個優勢好呢？應該是TD-SCDMA，因為是中國的制色，技術未成熟，來自國外的競爭比較小．
3G手機的推廣肯定是depends on 營運商的order和補貼．那麼，那一個營運商最"心急"?以政治任務看，中移動肯定要大力推TD-SCDMA手機！做TD-SCDMA手機應該最有優勢．有量也有毛利．
從TD-SCDMA的手機製造商中，誰會是最大得益者？

首選肯定是中國無線（2369），雖然目前估值合理，未來需求和產能大幅上升（今年產能預期可大幅增加至500萬至600萬部），但是已經不是很便宜了．加上毛利的壓力，估值可能向下調；此外，我對TCL通訊這家公司沒有興趣；至於比亞迪電子(285)，從2010年半年業績看，銷量和盈利都大幅上升，又成功切入ODM市場，加上又是Nokia的TD-SCDMA的指定生產商，而且軟件和設計是完全自主開發的（毛利高，競爭力強）．以現值HK$4.3(PE~10)，絕對有被重新估值的機會！

另外，我相信如果今年需求量以倍數地大幅上升，很多大中小山寨機都急需加大產能，以他們的性格，一定不會自己開廠、買設備，而是選擇代工生產．以比亞迪電子的組裝生產能力，短期內營業額一定能大幅上升！

九月新股潮：暢豐車橋（1039）

2010-09-20T00:57:00.000-07:00

暢豐車橋是我較喜愛的工業股類型．和信義玻璃一樣，暢豐車橋做的是Aftermarket的產品，如果看好未來中重卡的銷售趨勢，這一類做Aftermarket，尤其是consumable parts的公司是非常可能吃盡這一浪的利潤．

行業分析

行業．銷售複合增長率（2003-2009）

中卡：１１％　（０８／０９為＋２５％）
重卡：１６％　（０８／０９為＋１８％）

行業．車橋維修市場佔整體零部件維修市場的百分比為２０％

０８／０９中卡保有量：＋３％
０８／０９重卡保有量：＋１８％

行業．車橋維修市場平均複合增長率（依弗若斯特沙利文２０１５年預測）

～８．５％

暢豐車橋分析

成本結構

原材料　　　　８３％　（估計０９／１０＋６６％）
直接勞工成本　６％　　（估計０９／１０＋５７％）
製造費用　　　１１％　（估計０９／１０＋１４４％）

Average ＋７１％．以暢豐的銷售增長，應該可以cover成本的上升．不過，佔約１７％的直接勞工成本和製造費用的增長趨勢應該是很難利用加大生產規模加以吸收的．

銷售預測

車橋零部件佔總銷售由２００８年的５３．４％到２０１０半年的６５．３％
橋總成佔總銷售由２００８年的４６．６％到２０１０半年的３４．７％
車橋零部件０９／１０增長率估計＋９５％
橋總成０９／１０增長率估計＋４４％

銷售渠道

省級分銷商０８年１２　－＞０９年２５（＋ 108%）
一級分銷商０８年１１３－＞０９年１９２（＋ 70%；１：９.４２－＞１：８）
二級分銷商０８年２６９－＞０９年４１２（＋５３%；１：２.３８－＞１：２.１５）
專營店 33　（２５間省級分銷商＋８間一級分銷商，應該是店中店）
以中國西南和北部（佔總渠道～６０％）發展最快

似乎暢豐車橋不急於在上市前overexpand 銷售渠道，不錯！

產能(至2010年）

各項零部件現時（０９）平均使用率：７７％－８９％
估計０９／１０平均產能增長：＋７８%
半軸：＋５００％
制動鼓：＋２００％
差減速器總成：＋６７％
橋總成：＋５０％
沖焊橋殼：＋３０％
轉向節：＋２５％
平衡懸架總成：＋２０％
鑄鋼橋殼：＋１３％
半軸：＋１３％

總結

應付帳/銷售比例由０８年的３６％大增至２０１０半年的４７％．以目前的銷售預測，估計１０年全年約６７％．非常誇張！正常來講，存貨週轉天數下降和應付帳大增上升很難令人理解．我想到的唯一解釋就是可能果暢豐車橋在上市前要求各分銷商大量吃貨，同時同意它們"遲找數"．（只是我個人的猜想而已！！！）
明顯的，暢豐車橋估計未來的增長點在半軸和制動鼓上面．也就是說車橋零部件部份的銷售將大大跑贏橋總成部份．從盈利方面分析，車橋零部件的毛利率（３５％）比起橋總成（２５％）多．因此，有理由相信它的盈利會再創新高．
暢豐車橋的各項數字都很合理、business model清楚又簡單，但是應付帳/銷售比例是它最大的風險（＝銷售數字可能不是真的sale-thru figure)．雖然估值合理，但我應該不會大手認購．少買怡情算了～

九月新股潮：美即（1633）

2010-09-13T10:06:00.000-07:00

九月底開始，很多新股上市．不過，大部份定價不菲．水位不多！雖然招股書多到看不完，但每"看完"一個公司也是一種享受～

美即（1633）

每股盈利0.1375，以HK$2.4-HK3.4定價，預測市盈率17.4-24.7．相信會以HK3.4定價．估計已經完全反映2010年的盈利．至於和韓佛的合資產品，要到2011年才能供貨．因此上市後水位有限．除非市場給予它超高的估值．

對於美即（1633)，銷售增長率的確非常非常的超卓（面膜行業平均增長率約31%，它是69.2%），不過當中的risks也不少．以其business model來分析，腦中幾個問號．．．

非常依賴GZCCL幫它生產．它今年的production capacity相信應該已經爆了．新的廠房要到2012-2013年才能供貨．這兩年內抓住它生命線的是GZCCL，如果GZCCL供不了貨，或者為其他品牌供貨，或GZCCL自己出產品．美即這種還沒有建立強大品牌的新貴可以很快玩完！
和韓佛合作．．．賣的是人家的產品．和高級代理商有甚麼分別？以堂堂中國最大市場佔有率的面模品牌（15%，2nd 是OLAY 10%)，為甚麼要為韓國品牌做代理？（而且獨家代理權是給合資公司的，一人一半）為甚麼不多做點研發，推出多一些自己的產品？真是奇怪！！
韓佛是做OEM起家，然後推出自己品牌的產品．而且在中國也有銷售渠道（廣州有一家叫韓佛化妝品有限公司，不知是真是假～）．有產品有渠道，為甚麼要選擇和美即合作？即使這廣州公司是假的（大陸冒名的很多），但韓佛是做OEM起家，研發能力強，和它合作經營渠道，等於引入潛在競爭對手，是為不智！
雖然簽50年合作合同，但是雙方解約只需一個月．感覺有點太兒戲了！

雖然美即的商業模式不太合理，不過有概念，加上集資額少，適合短炒的專業人仕～

台灣的投資機會

2010-09-08T07:43:00.000-07:00

台灣現在的情況和剛開放自由行的香港相當相似．作為投資者，是時候多留意合適的投資機會．除了大型指數股(ECFA)、零售股之外(短短一年多以來，中國已經超越了日本，成為台灣最大的旅客來源），以商業地產為主的地產股可能是另一個投資亮點！

商用不動產成交價量大躍進店面交易量增4成、辦公增2成
後ECFA招商團隊啟動陸資、外資及台商在台投資熱潮再起
來源：　聯合新聞　2010/09/02

為了開創投資能量，政府近來積極祭出重大政策招商，而在利多招喚下，的確有效刺激台商、陸資（= 中國資金）在台投資意願，而在這波投資大錢潮的帶領下，間接引爆商辦、店面市場交易熱。以日前行政院成立的全球招商團隊分別在北中南及花東地區一連舉辦了5場說明會，回響皆十分熱烈，其中首場在台北就吸引了500餘家的國內外企業參加、吸金15億，至於陸資方面，據了解光在7月就有12家陸資企業核準來台，為去年7月開放陸資後的單月新高。

永慶房屋研展室協理黃增福表示，這波投資熱潮正是導致近來商用不動產氣勢銳不可當的主因，再加上連續的公開標售案，更在多方金主的角逐競標下，造就了店面、商旅及辦公大樓的超高人氣，也使得成交價量持續飆高，根據永慶房屋成交資料統計，今年1-8月台北市店面的成交量已較去年同期大幅成長近 4成，6千萬以上店面成長1.1倍更為驚人，年均價也從每坪91.7萬漲到104.2萬，漲幅13.7%。

商用不動產需求增店面、商辦交易熱價量同步成長

黃增福指出，今年陸客大幅成長躍居外國旅客來台首位，未來陸客自由行開放後，對店面及旅館飯店的業績貢獻將更加龐大，看準這波陸客商機，飯店業者不惜重金高價搶標，使目前商旅的投資及改建案大增；同時，店面交易也相當熱絡，精華商圈及知名夜市的店面更是燙金，高總價成交案件也大為成長。

他進一步分析，陸客快速成長、零售營業額好轉及連鎖業展店增加，是今年店面交易量大增的主要原因，而好地段的高總價店面價格漲多吸金，只要一上市就已經有多組買方等著卡位了。

除了陸客為台灣房市挹注動能外，陸資亦是能量的推手。觀察陸資來台投資的狀況，從去年7月開放以來，截至今年7月底已累計70件，投資金額達34億元以上，7月投資件數更增加至12件，為開放陸資後的單月新高。黃增福表示，在全球招商啟動後，將可望吸引更多陸資企業來台，加上近來各路資金蜂擁投入標售市場正掀起一連串的帶頭作用，個案創高價成交將各區行情不斷刷新，可望為近幾個月交易冷清的中小型辦公注入更多活水。

^表中的98年＝2009年/99年=2010年

根據永慶房屋成交資料統計，今年1-8月台北市辦公大樓的成交量仍較去年成長21%，辦公價格也從去年年均價的每坪43.1萬漲至48.1 萬，漲幅11.6%。黃增福分析，去年金融海嘯過後，辦公產品市況冷清，所以今年價量才有機會同步回升，但整體交易量仍然有很大的成長空間，不過在最近的指標商辦標售熱銷下，也逐漸帶動了辦公大樓買氣。

政策利多、投資熱潮開啟商用不動產的長遠發展契機

另外，值得一提的是，為加速國內產業與國際接軌，政府鼓勵全球企業來台投資，這兩年來釋出的政策利多不斷，包括兩岸直航、開放陸客、陸資來台，到調降遺贈稅及營所稅，以及近期的ECFA簽署及招商團體成立，皆展現了政府擁抱投資的決心，而這些利多也正逐步發酵。如經建會首波招商目標 4344.17億元，涵蓋全台重大建設、新興產業及十大服務業，在對岸及國內五場所舉辦的招商活動，吸引國內外企業熱烈參與，工商界普遍給予正面肯定，在台投資熱潮即將引爆。

黃增福表示，景氣回溫帶來企業擴編，而且國內資金充沛，無論在商用不動產投資或辦公大樓租賃需求，勢必大為增加，如今再加上這些產業政策優惠方案及招商活動，將帶來全球企業來台投資的加速擴增，對台灣商用不動產的長遠發展帶來無限契機。而結合研發、設計、生產、物流、居住等多功能的新興科技園區、市區精華商圈的A級商辦大樓和店面，將成為全台房市發展的重點潛力區，放眼國際市場絕對是備受矚目的新投資標的，以及各企業集團及投資人爭相進駐的首選。

比亞迪(1211)：重新估值？！

2010-08-30T21:30:00.000-07:00

之前寫了一篇有關比亞迪的文章，也於HK$52左右買入第一注．不過，隨著業績的公佈，比亞迪的股值被大幅調低．原因歸納為．．．

比起其他汽車股（PE約 13-15)，比亞迪的估值過高
電動車銷售仍然太少
第２季業績比起第１季大幅放緩．擔心下半年銷售也沒法上來．加上，其他車廠第２季銷售沒有它放緩的那麼嚴重
大幅調低２０１０年的銷售目標至６０萬輛（-25%)
沒有被國企能源車聯盟招攬，市場擔心它被邊緣化
雖然手機部件及組裝部份表現亮麗，但是其他competitors的PE也不過10左右，加上毛利低，比亞迪的估值過高
銷售網的部份4S店退出，渠道壓貨之聲不絕
在討論區，比亞迪汽車質量和服務的投訴不斷增加中
市場分別傳聞比亞迪將會進軍：家電／Notebook，給人不務正業的感覺．
負債上升，銷售放緩，太陽能投資增加，現金流有很大的壓力．短期有集資的必要．

現在看，買的價格是貴了．但是當時買的理據仍在，只是業績和市場變化改變了大家對比亞迪估值的共識．這是一個 re-valuation的過程．要準確地把握並不容易．

比亞迪2010年半年業績

汽車

佔總銷售54%; 銷售變化 +46.34%

IT零部件

手機部件及組裝：　　　佔總銷售38%；　銷售變化 +72.833%
二次充電電池(鋰/鎳) ：　佔總銷售8%；　銷售變化 +6.13%　 (太陽能銷售計入這部份)

汽車部份的銷售明顯的比預期大幅放緩(之前估計+ 70%)，但是由於手機部件的銷售比預期大幅上升（之前估計+ 20%)．加上本是處於弱勢的二次充電電池部份，加入了太陽能的銷售，因此也比預期大幅上升（之前估計 -20%)．於是，整體的表現不是太難看．

比亞迪，從新估值？

從去年的P&L看來，比亞迪已經初步進入規模生產，而且成本控制的特別好．從2010年上半年看，估計EPS可以增加20-25%（～HK$2.41)．
其他汽車股PE大約13-16左右；佔45％的估值
其他手機部件部份，參考比亞迪電子的估值，PE約10；佔40%的估值
二次充電電池部分的亮點是太陽能電池業務，估值可以參考卡姆丹克太陽能 (712)．不過，比亞迪是total-solution provider－從晶硅、硅片、太陽能電池、組件到太陽能電站，而卡姆丹克太陽能則主要提供單晶太陽能晶錠．是晶片製造商，所以毛率應該比比亞迪高)．PE大約20-25左右；佔15%的估值

很多分析員開始以"理性計算"，如上述情況一樣，將比亞迪拆件分析和給予估算(當然，他們所用的分析工具比我複雜得多！！）．如是，在市場氣氛不變、其毛利率得以保持的情況下，比亞迪的"合理"PE大約在12.7-14.7之間，股價只值HK$31至HK$36之間．但是，之前市場共識對比亞迪的估值並不是如此計算．可見一旦失去新能源的概念，市場對比亞迪估值"迅速"回復理性！

不過，如果比亞迪的汽車和太陽能電池業務在下半年能有所突破，比亞迪又會"迅速"列入新能源的大家庭，得以享受較高的估值．作為散戶，真的需要"密切"留意事態的發展！！

台灣 - 得益於中國不斷輸出的善意

2010-08-16T15:09:00.000-07:00

當焦點仍然對正國民黨和民進黨的之爭時，台灣企業界正靜悄悄地得益於源源不絕的中國採購團．自從馬英久當上總統以後，中國對台政策已經變得很明顯了－就是大力促進兩地民間／官方的互動，以輸送經濟上的利益來提升和鞏固台灣民間對中國的依賴．在亞洲，中國的確擁有強大的經濟推動力，任何國家／地區都不應拒絕和中國在經濟上有交結，否則自身的發展就很難跟得上其他國家／地區．

以香港為例，中國對港開放自由行，為香港提供源源不絕的買家，促成多隻本地零售十倍股．對於台灣，得益的顯然是工業、農業和旅遊業．一旦台灣立法院通過ECFA（兩岸經濟合作架構協議），台灣企業將得益不少．

^台灣加權指數昨天報 7941.22

廣東團在台採購將破60億美元
資料來源: 聯合新聞網 2010.08.16

廣東省長黃華華今天說，此行來台採購金額將超過60億美元，創各省來台採購最高額，他也將大力支持貿協明年在廣州市舉辦台灣名品展和設立台灣名品城。

黃華華率領「廣東省經貿文化交流團」約45人下午抵台後，與外貿協會董事長王志剛在台北國際會議中心會談。

王志剛說，大陸致力於擴大內需，廣東省也要強化擴大內需，黃華華曾表示，要協助台商從加工出口轉型到大陸內銷市場，貿協相當關注。

他說，去年貿協在台商聚集很多的廣東東莞市舉辦台灣名品展，很多當地台商參加，參加的消費者有36萬人，成效很好，創造2.8億美元的銷售業績。

他說，準備明年在廣州市舉辦大型台灣名品展，並在廣州市籌畫成立台灣名品城，建立台商商品銷售管道。

王志剛說，廣東此團規模很大，前所未有，廣東省高層官員有45人，21個地級市官員參加，參加採購的廣東企業有68家，超過千人，此行採購規模也很龐大。

他還說，廣東是台資企業聚集最多的省分，廣東也是台灣非常重要的出口地，去年台灣出口總額，廣東約占19%，出口廣東金額高達390億美金，今年比去年高，成長30%以上，台灣享有順差300億美元。

王志剛說，廣東既是台灣的投資大省，也是出口大省。

黃華華說，今後貿協將在廣東舉辦更大型的展覽，還要興建台灣名品商貿城，廣東將大力支持。

他說，廣東這幾年的發展，受到台資大力協助。到目前為止，廣東吸收台資554億美元，台資實際投入469億美元。

黃華華說，去年廣東和台灣的雙邊貿易總額達到380億美元，其中台灣出口到廣東340億美元，從2006年開始，台灣從廣東得到300億美元的順差。

他說，台粵雙方貿易進出口占兩岸貿易進出口的三分之一，廣東對台貿易最活躍，是台灣最大的出口市場，他對於台灣工商企業界表示衷心感謝。

黃華華說，這次來台舉辦「台灣廣東週」活動，其中有經貿活動、雙邊活動、旅遊活動、宣傳推介活動。

他強調，江蘇團上次來台採購42億美元，這次廣東團在台採購將突破金額60億美元，廣東團來台分為1個主團、27個分團，超過千人。

他說，此廣東交流團是各省來台規模最大、人數最多和採購金額最多的省份。

兩人結束會談後，兩人雙方互贈禮物，王志剛贈送七彩玉石花瓶和台灣伴手禮魚鬆、海產加工食品，黃華華回贈廣東肇慶的端硯和汕頭的抽紗。

出席會談的還有廣東省各台商協會相關負責人、台灣工商業大型企業代表等。

之後，王志剛在台北世貿聯誼社33樓設宴款待黃華華一行人，國民黨榮譽主席連戰、立法院長王金平等人受邀參加。

連戰說，台灣今天經濟面臨嚴峻的挑戰，ECFA（兩岸經濟合作架構協議）未來在立法院通過後，對台灣的經濟發展有很大的幫助。

他還說，大陸改革開放後，廣東經濟成長快速，如今廣東是大陸的首富之省，這次廣採購金額超過60億美元，未來台灣、廣東會加強經貿合作。

王金平說，希望明天立法院臨時會能順利通過ECFA、智慧財產權保護協議、陸生法，讓兩岸合作交流更加緊密。

大陸方面，出席晚宴的還有廣東省副省長劉昆、政協副主席徐尚武、秘書長唐豪、廣州市長萬慶良等人。

台灣方面，出席的還有立委朱鳳芝、費鴻泰、丁守中等人，全國商總理事長張平沼、台灣區電機電子工業同業公會理事長焦佑鈞、中華民國銀行公會理事長張秀蓮、中信集團董事長辜濂松等人。

廣東發動萬人遊台灣
資料來源: 聯合新聞網 2010.08.16

「台灣廣東週-萬人遊台灣首團」歡迎儀式今天在台北舉行，首度率團訪台的廣東省長黃華華說，8月將再有一個萬人團，預計到8月底來台旅遊將達2萬人。

儀式在台北國父紀念館舉行，觀光局長賴瑟珍、旅行商業同業公會總會理事長姚大光等人參加，現場有2000多人參加，相當熱鬧。

賴瑟珍說，從現在開始到8月底將啟動廣東萬人遊台灣，非常感謝廣東的支持。廣東在大陸各省創造GDP是第一名，廣東已經變成大陸出境遊非常重要的地區。

她說，從2008年7月啟動大陸旅客來台之後，從廣東到台灣旅遊人數已達23萬人，在大陸各省市來台旅遊人數居第二位。

賴瑟珍說，廣東也是台灣人非常喜愛的旅遊地點，廣東的旅遊資源、人文和美食，深受台灣人喜愛。明天台灣和廣東業者將進行旅遊合作和協議簽署，有助於促進台灣和廣東雙向交流。

黃華華說，2009年廣東組團赴台旅遊達12.5萬人次，約占大陸組團赴台旅遊的1/5，今年廣東組團赴台旅遊人數持續增長，達到8萬2000多人次，預計今年將突破18萬人次。（按：根據台灣觀光局統計，去年抵台旅客439.5萬人次，增長14.30%．中國遊客只佔3%左右．不過，中國遊客的購物力最強，每人每日平均購物花費117.50美元）

他說，台灣有豐富的旅遊資源，台灣與廣東旅遊合作前景廣闊，8月廣東萬人遊台灣活動，有廣東省13家旅行社組織超過1萬廣東旅客到台灣旅遊，可增進粵台旅遊經濟。

黃華華誠摯地向廣大的台灣遊客發出邀請，歡迎他們到廣東觀看11月舉行的廣州亞運會。